Surat dari Pendiri Figure, Saham RWA Pertama: DeFi Akan Menjadi Cara Utama Pendanaan Aset

Penulis asli: Mike Cagney, Pendiri Figure
Sumber asli: Pantera Capital

Penerjemah asli: Zhou, ChainCatcher

Perusahaan pinjaman blockchain Figure melakukan IPO pada 11 September dan terdaftar di pasar saham AS, dengan harga saham pada hari pertama naik hingga 44% dan kapitalisasi pasar sekitar 7.8 billions dolar AS; pada penutupan, total kapitalisasi pasar adalah 6.5 billions dolar AS.

Berikut adalah surat terbuka dari pendiri Figure, Mike Cagney, terkait IPO:

Pada akhir tahun 2017, saya mengalami momen "aha" saya di blockchain. Saat menjabat sebagai CEO di SoFi, saya sering mengucapkan kata-kata klise tentang bitcoin, bahkan blockchain secara lebih luas—"Ini akan mengubah layanan keuangan!"—namun saya sendiri tidak tahu bagaimana perubahan itu akan terjadi. Kali ini, berbeda.

Jika Anda bertanya pada insinyur full-stack mana pun, kebanyakan dari mereka akan mengatakan mereka lebih suka tidak mengembangkan di blockchain: lambat, berat, dan karena sifatnya yang tidak dapat diubah, toleransi kesalahannya sangat rendah. Namun blockchain memiliki satu kekuatan super—menggantikan kepercayaan dengan kebenaran.

Layanan keuangan di masa lalu dan hingga hari ini masih merupakan pasar yang berbasis kepercayaan. Pasar seperti ini membutuhkan banyak perantara: dalam satu transaksi saham publik, bisa ada hingga tujuh pihak perantara; dalam satu transaksi kartu debit, juga bisa melibatkan lima pihak. Banyak perusahaan dengan kapitalisasi pasar sangat besar dibangun di sekitar model rent-seeking seperti ini. Blockchain memiliki kemampuan untuk memadatkan pasar multipihak ini menjadi hanya dua pihak: pembeli dan penjual. Semua ruang rent-seeking akan hilang.

Blockchain tidak hanya dapat mendisrupsi pasar yang ada. Jika aset yang secara historis kurang likuid (seperti pinjaman) dan kinerja historisnya di-onchain-kan, blockchain dapat membawa likuiditas yang belum pernah ada sebelumnya ke pasar-pasar ini. Likuiditas ini, ditambah dengan kemampuan untuk mewujudkan digitalisasi dan kontrol aset yang benar-benar lengkap—akan membuka peluang pendanaan yang sebelumnya tidak dapat dijangkau. Peluang disruptif yang dibawa blockchain memang besar, tetapi peluang yang diciptakannya untuk dikembangkan bahkan lebih besar.

Inilah momen "aha" saya. Anda dapat menciptakan aset digital asli, di mana semua orang dapat mengetahui kepemilikan, komposisi, dan sejarah yang sebenarnya tanpa bergantung pada kepercayaan. Aset dapat diperdagangkan secara real-time dan bilateral, tanpa risiko pihak lawan atau risiko penyelesaian. Pemberi pinjaman dapat secara instan dan benar-benar mengendalikan jaminan secara digital. Blockchain sepenuhnya membentuk ulang bagaimana aset diterbitkan, diperdagangkan, dan didanai. Ini bukanlah "memoles babi dengan lipstik" pada fintech lama, melainkan ekosistem pasar modal yang benar-benar baru. Saya ingin berada di garis depan untuk mendorong perubahan ini.

Figure: Membentuk Ulang Pasar Modal dengan Blockchain

Pada awal 2018, saya bersama istri saya June Ou dan beberapa rekan mendirikan Figure. Tujuan Figure sangat sederhana: mengubah pasar modal dengan blockchain. Untuk mencapainya, kami harus membawa use case yang nyata dan terukur ke pasar.

Perusahaan kripto dulu mengumpulkan dana dengan menjual token, tetapi kami memilih jalan yang berbeda. Kami percaya bahwa pinjaman dapat diterbitkan, dikumpulkan, dan disekuritisasi di blockchain, sehingga menghemat hingga 85 basis poin (bps) biaya transaksi. Kami membawa gagasan ini ke bank, dan mereka semua berkata: "Luar biasa! Kami suka! Kami ingin menjadi bank ke-10 yang melakukannya..." Jelas, ini bukanlah kasus "jika Anda membangunnya, mereka akan datang"—hanya dengan membangun sistem, tidak akan ada yang datang dengan sendirinya.

Setelah menjalankan bisnis pinjaman terdepan di SoFi, kami tidak terlalu antusias untuk membangun kembali lembaga pinjaman, tetapi kami juga sadar bahwa kami harus membuktikan ke pasar bahwa blockchain lebih baik. Pada 2018, kami menjadi salah satu tim pertama yang menerbitkan pinjaman konsumen di blockchain. Figure memulai sebagai penerbit pinjaman langsung ke konsumen, hanya saja infrastrukturnya diganti dengan blockchain. Kami memilih Home Equity Line of Credit (HELOC) sebagai produk pertama, karena kami merasa belum ada yang menerbitkannya secara efisien (greenfield), dan kami tidak ingin langsung bersaing dengan raksasa pinjaman konsumen atau hipotek, kami butuh waktu untuk meyakinkan kedua sisi pasar untuk mengadopsi teknologi baru ini.

Segera kami memperluas model ke B2B2C. Saat ini ada lebih dari 168 pihak ketiga yang menggunakan teknologi kami untuk menerbitkan pinjaman di blockchain, termasuk setengah dari 20 lembaga hipotek ritel terbesar. Baru-baru ini, kami juga membuka pasar modal asli blockchain untuk para penerbit ini: dengan teknologi kami, mereka dapat menjual aset secara bilateral langsung ke pasar modal blockchain (dan segera juga dapat melakukan pendanaan), tanpa Figure sebagai perantara.

Pada 2020, kami menyelesaikan sekuritisasi pinjaman konsumen asli blockchain pertama di industri; pada 2023, kami juga menyelesaikan sekuritisasi pertama dengan peringkat AAA di industri. Sejak diluncurkan, kami telah menerbitkan lebih dari 15 billions dolar AS pinjaman di blockchain dan menyelesaikan lebih dari 50 billions dolar AS transaksi onchain. Kami adalah pelaku terbesar di bidang RWA di blockchain publik, dan hingga kini belum ada yang bisa menyaingi kami.

Pada 2018, blockchain arus utama sebagian besar berbasis PoW (Proof of Work). PoW memang memiliki tantangan dalam penerapan di layanan keuangan: biaya, kecepatan, dan yang terpenting, prediktabilitas. PoS (Proof of Stake) mulai naik daun saat itu, dan dapat menjawab masalah-masalah tersebut dengan lebih baik. Setelah percobaan gagal dengan chain semi-permissioned, June dan timnya membangun dan meluncurkan Provenance Blockchain. Provenance adalah blockchain publik, PoS, dan terdesentralisasi. Figure tidak mengendalikan Provenance, meskipun kami memiliki 20% token utilitas $HASH dan terus mendukung pengembangan protokol tersebut. Provenance dibangun untuk layanan keuangan dan sangat penting bagi kami dalam mendorong adopsi institusional.

Blockchain dan Pasar Modal

Kami percaya, nilai inti yang dibawa blockchain ke pasar modal ada tiga. Pertama adalah di tingkat transaksi—mengurangi biaya audit, kontrol kualitas, verifikasi pihak ketiga, dan lain-lain; kami sudah sangat diuntungkan dari aspek ini. Kedua adalah likuiditas—mendukung pasar bilateral real-time 7×24 jam. Bersama mitra, kami sedang membangun pasar transaksi pinjaman greenfield seperti ini. Terakhir adalah pendanaan, yang kami anggap sebagai nilai terbesar.

Meng-onchain-kan aset digital asli (misalnya pinjaman) memungkinkan pemberi pinjaman untuk menyempurnakan hak jaminan (misalnya melalui teknologi registrasi aset digital Figure, DART) dan memperoleh kontrol. Pemberi pinjaman dapat langsung menilai likuiditas, volatilitas, dan rasio advance dari jaminan untuk menilai risiko, bukan hanya memberikan kredit kepada peminjam. Ketika kami menghubungkan sisi penawaran dan permintaan dana secara langsung, kami dapat membangun pasar Pareto: pemberi pinjaman dan peminjam sama-sama diuntungkan karena mereka tidak lagi menanggung biaya inefisiensi dari pihak pengelola modal dan perantara lainnya. Kami pertama kali menerapkan metode desentralisasi (DeFi) ini di bursa kripto kami untuk menyediakan pendanaan margin, dan baru-baru ini juga membawa pinjaman Figure ke pasar pinjaman DeFi kami—Democratized Prime. Seperti yang kami lakukan di tingkat transaksi/likuiditas, kami sedang mendemonstrasikan kekuatan DeFi dalam pendanaan dengan aset kami sendiri.

Kami selalu percaya DeFi pada akhirnya akan menjadi cara utama pendanaan aset, dan undang-undang baru-baru ini mempercepat hal ini. Departemen Keuangan AS, setelah pengesahan GENIUS Act, pernah menyatakan bahwa ada triliunan dolar AS yang mungkin akan mengalir ke surat utang negara AS melalui stablecoin. Dana ini sebagian besar akan berasal dari simpanan bank. Pada 2022–2023, 1 trillions dolar AS simpanan bank keluar hampir membuat sistem keuangan gagal. Jika Departemen Keuangan benar dalam memperkirakan skala dan jalurnya, sesuatu yang baru harus mengisi kekosongan itu. Kami percaya itulah DeFi, dan kami memimpin jalan ini di bidang RWA.

"Endgame" Blockchain

Kami percaya, proposisi nilai blockchain dapat diperluas ke semua kelas aset. Ambil contoh saham publik, selain efisiensi transaksi dan likuiditas, peningkatan blockchain dalam pendanaan mungkin adalah yang paling menonjol saat ini. Bayangkan sebuah skenario di mana Anda dapat dengan mulus melakukan cross-collateral antara saham dan aset non-ekuitas lainnya untuk mendapatkan leverage; atau investor dapat secara langsung mengendalikan dan memperoleh manfaat ekonomi dari meminjamkan saham mereka. Blockchain adalah penyeimbang arena keuangan. Kami memelopori bisnis peminjaman di blockchain, dan langkah selanjutnya kami ingin memimpin membawa kelas aset baru (seperti saham) ke onchain.

Sama seperti Web 2.0 saat ini memiliki tujuh saham raksasa, saya percaya Web 3.0 juga akan memiliki sekelompok perusahaan setara yang mewakili teknologi blockchain. IPO kami membawa kami lebih dekat untuk menjadi pemimpin dalam kelompok tersebut. Meskipun kami telah membangun perusahaan berbasis blockchain yang menguntungkan dan tumbuh pesat di lingkungan regulasi yang sangat ketat, kami tetap sangat optimis: perubahan regulasi dan penerimaan pasar terbuka terhadap blockchain akan mendorong seluruh industri dan peluang di dalamnya dalam beberapa tahun ke depan. IPO hanyalah satu langkah dalam proses panjang membawa blockchain ke setiap aspek pasar modal.