Laporan Keuangan Aneh BitGo: Margin Keuntungan 0,3% dan Rasio Utang 90% Berjalan Bersamaan

Data bisnis aktual BitGo sebenarnya tidak seburuk yang terlihat di permukaan.

Penulis: Eric, Foresight News

Pada hari Jumat waktu setempat di Amerika Serikat, lembaga kustodian kripto BitGo mengajukan dokumen ke Securities and Exchange Commission (SEC) untuk melakukan IPO. Sebagai salah satu lembaga kustodian kripto terbesar di industri Web3, langkah BitGo untuk go public kali ini memperlihatkan gambaran lengkap perusahaan yang pernah meraih valuasi 1.75 billions USD dalam putaran pendanaan C.

Didirikan pada tahun 2013, BitGo bisa dikatakan sebagai “pelopor” dalam bisnis kustodian ini. Di bawah kepemimpinan dua pendiri berlatar belakang teknologi, Mike Belshe dan Ben Davenport, BitGo menjadi yang pertama meluncurkan solusi multi-signature untuk Bitcoin, kemudian mengembangkan solusi threshold signature (TSS), keduanya hingga kini merupakan teknologi yang paling banyak digunakan di bidang keamanan aset digital. Pada tahun 2018, BitGo mendirikan BitGo Trust, menyediakan layanan cold storage yang sesuai dengan regulasi untuk melengkapi solusi hot wallet yang sudah ada. Pada tahun 2020, BitGo memperluas bisnis kustodian dengan meluncurkan BitGo Prime yang menyediakan layanan perdagangan dan peminjaman bagi klien.

Kedua pendiri BitGo memiliki latar belakang teknologi yang sangat kuat. Mike Belshe sudah menjadi insinyur di HP sejak tahun 1993, kemudian pada tahun 2003 bersama Eric Hahn mendirikan Lookout Software yang fokus pada pencarian email, perusahaan ini kemudian diakuisisi oleh Microsoft dan diintegrasikan ke dalam Outlook. Setelah bergabung dengan Microsoft, Mike Belshe menjadi anggota awal tim Chrome, bersama-sama menemukan protokol SPDY dan mendorongnya menjadi standar HTTP/2.0.

Ben Davenport tidak hanya merupakan salah satu pendiri BitGo, tetapi juga CTO. Ia pernah bekerja sebagai insinyur di Microsoft, Google, dan Facebook (sekarang Meta). Ben Davenport juga merupakan salah satu pendiri aplikasi chat grup mobile Beluga, yang kemudian diakuisisi oleh Facebook dan teknologinya menjadi dasar Facebook Messenger, Ben Davenport juga menjadi salah satu anggota tim pendiri Facebook Messenger. Selain itu, Ben Davenport juga berperan sebagai angel investor dalam pendanaan Lighting Labs, Paxos, dan Kraken.

Berdasarkan dokumen yang diajukan BitGo, institusi yang memiliki lebih dari 5% saham BitGo meliputi Redpoint (11,4%), Valor (pemimpin pendanaan putaran B BitGo, 13,2%), Craft Ventures (7,8%), Bridgescale (6,5%), keempat pemegang saham utama ini total memiliki 38,9%. Eksekutif yang memiliki saham termasuk pendiri Mike Belshe, Chief Financial Officer Edward Reginelli, Chief Operating Officer Chen Fang, BitGo Trust Chief Operating Officer dan Presiden Jody Mettler, serta Chief Compliance Officer Jeff Horowitz. Sun Yuchen, yang diduga memiliki hubungan dekat dengan BitGo, tidak tercantum dalam daftar pemegang saham yang diungkapkan.

Posisi dan pengaruh BitGo di industri tidak diragukan lagi, pada Agustus 2023, BitGo juga menyelesaikan pendanaan sebesar 100 millions USD dengan valuasi 1.75 billions USD, namun dari data keuangan, bisnis BitGo tidak semenarik yang dibayangkan.

Melihat tabel laporan keuangan ini saja, hampir tidak bisa mendapatkan informasi yang berguna, sulit dipercaya pendapatan 4.185 billions USD justru menghasilkan kerugian operasional sebesar 1.31 millions USD. Untuk memahami kondisi operasional BitGo yang sebenarnya, perlu menggali lebih dalam detail laporan keuangan.

BitGo menyatakan dalam dokumen bahwa karena dalam bisnis penjualan dan staking aset digital, BitGo bertindak sebagai “entitas akuntansi”, maka pendapatan dicatat secara bruto, artinya 3.883 billions USD bukanlah pendapatan bersih yang benar-benar diperoleh perusahaan dari penjualan aset digital, melainkan uang yang diterima dari penjualan aset digital. Setelah dikurangi biaya penjualan sebesar 3.876 billions USD, pendapatan aktual BitGo dari penjualan aset digital adalah 7.506 millions USD.

Perhitungan untuk bisnis staking serupa, pendapatan aktual BitGo dari bisnis staking adalah 27.326 millions USD. Pendapatan stablecoin as a service yang baru ditambahkan tahun ini juga demikian, pendapatan aktualnya adalah 410 ribu USD. Sedangkan pendapatan utama yang termasuk layanan kustodian dan lainnya adalah 48.365 millions USD.

Dengan demikian, kita dapat menyimpulkan bahwa pendapatan bisnis aktual BitGo pada paruh pertama tahun ini adalah 84.221 millions USD, ditambah pendapatan lain 21.762 millions USD, total pendapatan sekitar 105.6 millions USD, laba bersih 12.581 millions USD, dengan margin laba bersih sekitar 11,9%. Data untuk paruh pertama tahun 2024 adalah: pendapatan bisnis 54.505 millions USD, total pendapatan 94.455 millions USD, laba bersih 30.905 millions USD, margin laba bersih 32,7%.

Dari data tersebut, kita dapat menyimpulkan bahwa pendapatan BitGo terus meningkat, kerugian terus menyempit namun masih belum mencapai profitabilitas. Sebagai bisnis utama BitGo, pendapatan dari langganan dan layanan dalam total pendapatan operasional pada tiga periode dalam tabel di atas masing-masing sebesar 57,4%, 53,7%, dan 67%, dengan nilai absolut masing-masing 48.365 millions USD, 40.9 millions USD, dan 36.543 millions USD. Pendapatan operasional lain di luar itu masing-masing sebesar 35.856 millions USD, 35.213 millions USD, dan 17.962 millions USD.

Berdasarkan hal tersebut, pendapatan bisnis lain seperti perdagangan dan staking BitGo pada paruh pertama tahun ini tidak mengalami pertumbuhan, pertumbuhan pendapatan layanan juga bertahan di kisaran 10% hingga 20%. Selanjutnya, kita perlu terus memantau apakah pendapatan layanan dapat menembus hambatan pertumbuhan, serta apakah pendapatan bisnis lain dapat tumbuh lebih signifikan, sementara dari sisi biaya tidak ada hal yang terlalu perlu diperhatikan.

Dari sisi pendapatan lain, yang utama tetap perubahan harga aset kripto yang dimiliki, selain itu juga terdapat penurunan nilai goodwill serta keuntungan atau kerugian dari pelepasan aset. Misalnya pada tahun 2024, dilakukan penurunan nilai goodwill atas akuisisi perusahaan layanan investasi alternatif Brassica, serta diperoleh keuntungan dari penjualan aset terkait solusi WBTC, tentu saja, yang terbesar tetap perubahan harga aset cadangan BitGo. Memanfaatkan apresiasi aset kripto yang dimiliki untuk mendorong laba menjadi positif juga sudah menjadi keahlian tradisional perusahaan Web3.

Setelah menjelaskan data bisnis, mari kita lihat kondisi aset dan liabilitas.

Kondisi aset dan liabilitas serupa dengan logika sebelumnya, setelah mengeluarkan aset cadangan stablecoin dan jaminan yang dikustodikan untuk klien, aset BitGo sekitar 639 millions USD, liabilitas sekitar 277 millions USD, sehingga rasio utang terhadap aset BitGo sekitar 43,3%, jauh lebih baik dibandingkan 89,3% jika dihitung berdasarkan seluruh data, dan juga masih dalam rentang utang yang wajar.

Berdasarkan data yang diberikan BitGo, laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi yang telah disesuaikan (mengeluarkan data pajak, bunga, perubahan nilai aset digital, dan fokus pada bisnis inti) pada paruh pertama 2024, paruh kedua 2024, dan paruh kedua 2025 masing-masing sebesar -1.913 millions USD, 5.192 millions USD, dan 6.864 millions USD. Meskipun dari data ini kita dapat menyimpulkan bahwa bisnis BitGo memang terus berkembang, namun seperti yang kita hitung pada bagian pertama, kemampuan lindung nilai terhadap potensi kerugian akibat fluktuasi aset digital juga merupakan keahlian dasar yang harus dimiliki perusahaan keuangan. Penulis berpendapat bahwa bisnis keuangan BitGo masih perlu disempurnakan lebih lanjut.

Jumlah klien BitGo hingga 30 Juni tahun ini telah melebihi 4.600, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan selama dua setengah tahun terakhir mencapai 81,2%, namun pertumbuhan jumlah klien yang pesat tidak membawa pertumbuhan pendapatan yang sebanding.

Secara keseluruhan, kami menilai kondisi keuangan BitGo tidak seburuk yang terlihat dari data permukaan, rasio aset dan liabilitas juga tetap dalam kisaran yang wajar. Namun sebagai bisnis 2B besar yang paling disukai institusi investasi, pertumbuhan bisnis BitGo relatif lambat, dan plafon ke depannya mungkin juga terbatas, sebelum ada bisnis baru yang cukup menarik, ruang imajinasi untuk valuasi BitGo tidak terlalu besar.