Penulis: Ada & Liam, TechFlow
“All in Crypto”！
Pada tahun 2021, pemimpin Sequoia China, Neil Shen, mengetik beberapa kata di grup WeChat, dan tangkapan layarnya dengan cepat diteruskan ke banyak grup investor, seperti genderang perang yang mendorong semangat pasar ke puncak baru.
Saat itu, suasana pasar hampir euforia, Coinbase baru saja terdaftar di Nasdaq, FTX masih dipuji sebagai “raksasa Wall Street berikutnya”, hampir semua VC klasik berlomba-lomba menempelkan label “crypto-friendly”.
“Ini adalah gelombang teknologi yang terjadi sekali dalam tiga puluh tahun,” demikian ungkapan seseorang. Deklarasi Sequoia menjadi catatan kaki paling ikonik dari bull market saat itu.
Namun, hanya empat tahun kemudian, kalimat ini terdengar sarkastik. Banyak institusi yang dulu bersumpah “All in Web3”, ada yang diam-diam keluar, ada yang menyusut drastis, ada pula yang beralih mengejar AI.
Lompatan modal yang berulang pada dasarnya adalah pengingat kejam dari siklus.
Bagaimana nasib VC klasik Asia yang dulu terjun ke Web3 sekarang?
Pionir di Era Liar
Pada tahun 2012, Coinbase baru saja didirikan, Brian Armstrong dan Fred Ehrsam hanyalah sepasang pemuda wirausaha di San Francisco. Saat itu, bitcoin masih dianggap sebagai mainan para geek, harganya hanya belasan dolar.
Pada acara demo day YC, IDG Capital memberikan suara pada putaran angel untuk Coinbase, dan ketika Coinbase terdaftar di Nasdaq pada 2021, pengembalian investasi ini diperkirakan mencapai ribuan kali lipat.
Cerita di Tiongkok juga tak kalah menarik.
Pada tahun 2013, OKCoin mendapatkan investasi dari Tim Draper dan Mai Gang; di tahun yang sama, Huobi juga menerima investasi dari ZhenFund, dan tahun berikutnya mendapat suntikan dari Sequoia China. Dalam informasi yang diungkap Huobi pada 2018, Sequoia China memegang 23,3% saham Huobi, menjadi pemegang saham terbesar kedua setelah pendiri Li Lin.
Juga pada tahun 2013, mitra Lightspeed Venture Partners, Cao Dayong, pertama kali memperkenalkan bitcoin kepada seseorang bernama Zhao Changpeng di meja judi, “Kamu sebaiknya terjun ke bisnis bitcoin atau blockchain,” kata Cao Dayong kepada Zhao Changpeng.
Zhao Changpeng menjual rumahnya di Shanghai, All in bitcoin, dan kisah selanjutnya sudah diketahui semua orang: pada 2017 ia mendirikan Binance, hanya dalam 165 hari, Binance menjadi platform perdagangan spot crypto terbesar di dunia, dan Zhao Changpeng kemudian menjadi orang terkaya di dunia crypto dari Tiongkok.
Dibandingkan dua bursa lainnya, jalur pendanaan awal Binance tidaklah mulus, terutama mendapat investasi dari Fancheng Capital milik pendiri Kuaidi Dache Chen Weixing, Black Hole Capital milik Zhang Liang dari R&F, serta beberapa pendiri internet & blockchain lainnya.
Sebuah cerita kecil, Sequoia China pada Agustus 2017 sempat berkesempatan mendapatkan sekitar 10% saham Binance dengan valuasi 80 juta dolar AS, namun investasi ini gagal karena alasan dari pihak Binance, dan setelahnya Sequoia Capital bahkan menggugat Binance, hubungan keduanya sempat memburuk.
Juga pada tahun 2014, angel investor Wang Lijie menginvestasikan 200 ribu yuan pada blockchain lokal NEO (Antshares), menjadi investasi terpenting dalam hidupnya.
Pada 2012-2014, ketika VC crypto native masih dalam masa bayi, VC klasik menopang setengah langit Web3, baik itu tiga bursa besar, Bitmain, imToken... di belakangnya selalu ada Sequoia Capital, IDG, dan modal tradisional lainnya.
Semuanya menjadi gila pada 2017.
Setelah terpicu, Wang Lijie mulai bertaruh gila-gilaan di blockchain, mengaku “tidur jam satu pagi, bangun jam lima, dari pagi sampai malam bertemu tim proyek dan membaca whitepaper, rata-rata setiap hari menginvestasikan ethereum senilai 2 juta dolar AS”. Sampai-sampai ketika ada yang mengajaknya minum teh, ia berkata: “Kamu sedang menghambat saya menghasilkan uang.”
Pada Januari 2018, Wang Lijie berkata di sebuah konferensi blockchain di Makau: “Sebulan terakhir, saya menghasilkan lebih banyak daripada tujuh tahun sebelumnya.”
Juga pada awal 2018, pendiri ZhenFund Xu Xiaoping mengirim pidato “jangan disebarluaskan” di grup internal WeChat berisi 500 orang, menyatakan: blockchain adalah revolusi teknologi besar yang akan lebih cepat dan radikal daripada internet dan mobile internet, menyerukan semua orang untuk belajar dan merangkul revolusi ini.
Pernyataan keduanya juga menjadi penanda puncak paling terkenal dari siklus bull market saat itu.
Pada 2018, ribuan harga token hampir nol, proyek bintang yang dulu dipuja nilai pasarnya lenyap. Bitcoin juga turun dari hampir 20 ribu dolar ke sekitar 3.000 dolar, penurunan lebih dari 80%.
Akhir tahun itu, dunia crypto menjadi kata kotor di kalangan investor.
“Waktu itu saya menghadiri acara investasi di Beijing, seorang partner VC bercanda, ‘Gagal startup tidak masalah, paling-paling bikin koin sendiri’, semua tertawa, tapi saya hanya merasa malu,” kenang Leo, mantan wirausahawan blockchain.
Paruh kedua 2018, seluruh industri seperti ditekan tombol jeda. Grup WeChat yang dulu ramai tiba-tiba sunyi, grup diskusi proyek hanya berisi tautan diskon Pinduoduo. Pada 12 Maret 2020, pasar kembali mengalami penurunan tajam dalam sehari, harga bitcoin sempat turun 50%, seolah kiamat.
“Jangankan VC klasik, saya sendiri waktu itu merasa industri ini sudah tamat.” kata Leo.
Baik wirausahawan maupun investor, dianggap lelucon oleh narasi arus utama. Seperti kenangan Sun Yuchen, ia takkan pernah lupa tatapan “penipu” dari Wang Xiaochuan.
Pada 2018, dunia crypto jatuh dari pusat mitos kekayaan ke dasar rantai penghinaan.
VC Klasik Kembali Masuk
Melihat ke belakang, 12 Maret 2020 adalah titik terendah industri crypto dalam satu dekade terakhir.
Timeline WeChat dipenuhi grafik K merah darah, orang-orang mengira itu adalah pukulan terakhir, industri akan berakhir.
Tapi titik balik datang secara tak terduga dan dahsyat. The Fed menggelontorkan likuiditas, mendorong pasar yang sekarat ke puncak. Bitcoin terbang dari titik terendah, dalam setahun naik lebih dari 6 kali lipat, menjadi aset paling bersinar pasca pandemi.
Tapi yang benar-benar membuat VC klasik kembali melirik industri crypto, mungkin adalah IPO Coinbase.
Pada April 2021, bursa yang berdiri sembilan tahun ini membunyikan lonceng Nasdaq. Ini membuktikan “perusahaan crypto juga bisa IPO”, dan memberi IDG serta investor awal lainnya pengembalian ribuan kali lipat.
Lonceng Coinbase bergema di antara Wall Street dan Liangmaqiao, menurut jurnalis crypto Liam, banyak pelaku VC klasik setelah itu menghubunginya, bertemu offline, memahami situasi crypto secara keseluruhan.
Tapi menurut Leo, kembalinya VC klasik bukan hanya karena efek kekayaan.
“Orang-orang ini secara alami memakai topeng elit, bahkan saat bear market diam-diam beli koin, mereka tidak akan mengakuinya secara terbuka,” yang benar-benar membuat mereka melepas topeng adalah peningkatan narasi: dari Crypto ke Web3.
Ini adalah transformasi konsep yang didorong oleh Chris Dixon dari a16z crypto. Langsung bilang “investasi crypto” di mata banyak orang sama dengan spekulasi, tapi ganti istilah menjadi “investasi internet generasi berikutnya”, langsung terasa misi dan legitimasi moral. Mengutuk monopoli Facebook, Google, lalu menekankan desentralisasi dan keadilan, langsung mendapat dukungan dan tepuk tangan. Kegilaan DeFi, ledakan NFT, semua bisa masuk ke kerangka narasi besar ini.
Penyebaran narasi Web3 membuat banyak VC klasik melepas beban moral.
Will, investor fintech crypto di institusi papan atas, mengenang: “Kami mengalami perubahan persepsi. Awalnya kami menganggapnya sebagai perpanjangan dari internet konsumen, tapi logika itu terbukti salah. Yang benar-benar mengubah perspektif kami adalah fintech.”
Menurutnya, ledakan Web3 terjadi tepat di akhir era mobile internet dan awal AI. Modal butuh cerita baru, jadi blockchain dipaksakan ke kerangka internet; tapi yang benar-benar membuat industri ini keluar dari spiral kematian adalah kebangkitan sifat finansial. “Lihat saja proyek sukses, mana yang bukan terkait finansial? Uniswap adalah bursa, Aave adalah pinjaman, Compound adalah manajemen aset. Bahkan NFT, pada dasarnya juga finansialisasi aset.”
Katalis lain datang dari FTX.
Pendiri SBF muncul sebagai “jenius finansial muda”, hampir memikat semua VC klasik besar. Persona positifnya dan valuasi yang meroket, menyalakan FOMO global di kalangan VC.
Di acara networking VC di Beijing, para bos investasi saling mencari tahu “siapa yang bisa beli saham lama FTX dan Opensea”, dan iri pada mereka yang sudah mendapatkannya.
Periode ini juga muncul fenomena menarik: perpindahan talenta antara VC klasik dan VC crypto.
Ada yang keluar dari Sequoia, IDG, pindah ke dana crypto baru; ada juga yang dari VC crypto masuk ke institusi tradisional, langsung memakai gelar “Kepala Web3”. Arus modal dan talenta dua arah membuat pasar crypto untuk pertama kalinya benar-benar masuk ke narasi investor arus utama.
Bull market 2021 seperti karnaval.
Grup WeChat sangat ramai, bedanya kali ini ada VC klasik, family office, dan orang-orang dari perusahaan internet besar.
NFT sedang naik daun, para bos VC ramai-ramai mengganti avatar menjadi monyet, Punks, dan NFT bernilai tinggi lainnya. Bahkan Zhu Xiaohu yang dulu skeptis crypto pun ikut mengganti avatar menjadi monyet. Di konferensi offline, selain wirausahawan crypto native, mulai muncul partner VC klasik berpenampilan elit.
VC klasik masuk Web3 dengan berbagai cara: langsung investasi proyek crypto, membuat valuasi melonjak; sebagai LP investasi di VC crypto, Sequoia China yang pernah berseteru dengan Binance, setelah berdamai sempat menjadi LP Binance Labs; langsung beli bitcoin di pasar sekunder...
VC crypto, VC klasik, bursa dan tim proyek saling terkait, valuasi proyek terus naik, semua orang menantikan bull market yang lebih gemilang, tapi di balik keramaian, risiko diam-diam mengintai.
Keputusan VC Jatuh
Jika bull market 2021 adalah surga, maka 2022, seketika berubah jadi neraka.
FTX yang membawa kejayaan, juga membawa kehancuran. Runtuhnya LUNA dan FTX tidak hanya menghancurkan kepercayaan pasar, tapi juga langsung menyeret sejumlah VC klasik. Sequoia Capital, Temasek dan institusi lain menderita kerugian besar, Temasek sebagai modal negara bahkan harus bertanggung jawab di parlemen Singapura.
Setelah gelembung bull market pecah, banyak proyek crypto berharga tinggi kembali ke asal. Berbeda dengan VC crypto native yang cenderung “patungan”, VC klasik terbiasa bertaruh besar, satu investasi bisa mencapai puluhan juta dolar. Mereka juga banyak membeli SAFT dari VC crypto, menjadi exit liquidity penting bagi VC crypto di siklus sebelumnya.
Yang lebih membuat VC klasik kecewa, narasi industri crypto berubah begitu cepat, melampaui logika investasi mereka. Proyek yang dulu sangat diharapkan, bisa saja beberapa bulan kemudian benar-benar ditinggalkan pasar, yang tersisa bagi investor hanyalah saham yang terjebak dan masalah likuiditas.
Contoh tipikal adalah jalur Ethereum L2, pada 2023, Scroll menyelesaikan pendanaan dengan valuasi 1,8 miliar dolar, Sequoia China, Qiming Venture Partners masuk dalam daftar investor. Namun pada 11 September tahun ini, Scroll mengumumkan penghentian tata kelola DAO, tim inti mengundurkan diri, total valuasi hanya tersisa 268 juta dolar, kerugian investasi VC mencapai 85%.
Pada saat yang sama, posisi kuat bursa dan market maker membuat VC semakin terasa tidak diperlukan.
Investor Zhe berkata terus terang: “Proyek dengan valuasi di bawah 30-40 juta dolar, kalau akhirnya bisa listing di Binance, masih bisa untung, vesting selesai dapat dua-tiga kali lipat. Kalau sedikit lebih mahal, hanya bisa listing di OKX atau bursa lebih kecil, pasti rugi.”
Menurutnya, logika untung sudah tidak ada hubungannya dengan proyek itu sendiri, hanya tergantung tiga hal:
Bisa listing di Binance atau tidak;
Struktur token menguntungkan atau tidak;
Apakah tim proyek mau “bagi daging”.
“Pokoknya bursa punya suara terbesar, bisa makan bagian terbesar. Sisanya dapat berapa, tergantung hoki.”
Kata-kata Zhe mewakili banyak penderitaan VC klasik.
Mereka menemukan peran mereka di pasar primer semakin seperti “kuli angkut”: keluar uang untuk proyek, tapi nilai terbesar diambil bursa, mereka hanya kebagian sisa. Bahkan ada investor yang mengeluh: “Sebenarnya sekarang pasar primer tidak diperlukan lagi, tim proyek sendiri listing di Binance Alpha sudah bisa menghasilkan uang, kenapa harus bagi hasil ke VC?”
Seiring logika modal gagal, fokus VC klasik juga bergeser. Seperti kata Will, panasnya Web3 terjadi di akhir mobile internet dan awal AI, itu adalah “periode kosong”, dan ketika ChatGPT muncul, bintang utara sejati pun muncul.
Dana, talenta, narasi langsung beralih ke AI. Di timeline WeChat, para VC yang dulu aktif membagikan berita pendanaan Web3, dengan cepat mengganti identitas menjadi “investor AI”.
Menurut pengamatan Zac, mantan investor VC klasik, pada puncak industri 2022-2023, banyak VC klasik yang masih melihat proyek Web3, tapi sekarang, sudah 90% yang tidak lagi melirik. Ia memperkirakan, jika pasar primer crypto Asia Pasifik tetap sepi seperti sekarang selama setengah hingga satu tahun lagi, akan ada lebih banyak yang menyerah.
Tidak Lagi Bertaruh Besar
Pada 2025, pasar primer Web3 secara keseluruhan tampak seperti papan catur yang sedang menyusut.
Keramaian telah berlalu, pemain yang tersisa sedikit, tapi pola diam-diam berubah.
Sebagai barometer VC klasik, pergerakan Sequoia Capital tetap patut dicermati.
Menurut data Rootdata, Sequoia China pada 2025 berinvestasi di 7 proyek, termasuk OpenMind, Yuanbi Technology, Donut, ARAI, RedotPay, SOLO, SoSoValue, diikuti oleh IDG Capital, GSR Ventures, Vertex Ventures, sementara Qiming Venture Partners terakhir berinvestasi di web3 pada Juli 2024.
Menurut pengamatan Zac: “Sekarang VC klasik yang masih melihat proyek Web3, bisa dihitung dengan satu tangan.”
Menurutnya, kualitas proyek crypto menurun drastis.
“Tim yang berusaha mencari PMF dan menciptakan nilai jangka panjang untuk pengguna mendapat umpan balik jauh lebih sedikit dibanding tim yang fokus pada ekonomi atensi dan market making aktif.” kata Zac.
Selain itu, perusahaan treasury crypto seperti MicroStrategy, BMNR menjadi pilihan investasi baru, tapi ini kembali menyedot darah pasar primer crypto yang semakin kering.
“Kamu tahu berapa banyak proyek PIPE di pasar sekarang?” kata Wang Yuehua, partner Draper Dragon, “Setidaknya ada 15, masing-masing rata-rata butuh 500 juta dolar. Itu berarti 7,5 miliar dolar. Dana besar di pasar hampir semuanya ada di Wall Street, dan mereka ikut PIPE.”
PIPE (Private Investment in Public Equity) adalah perusahaan publik yang menerbitkan saham atau obligasi konversi dengan harga diskon kepada investor institusi tertentu untuk pendanaan cepat.
Banyak perusahaan publik yang awalnya tidak terkait crypto mendapatkan pendanaan besar melalui PIPE, lalu membeli aset BTC, ETH, SOL dalam jumlah besar, bertransformasi menjadi perusahaan treasury crypto, dan perusahaan investasi yang masuk dengan harga diskon sering kali mendapat untung besar.
“Itulah kenapa pasar primer sekarang kekurangan dana.” kata Wang Yuehua, “Dana besar semua main di PIPE yang lebih pasti, siapa yang mau ambil risiko investasi tahap awal?”
Ada yang pergi, ada yang bertahan, Will tetap memilih percaya dan bertahan, ia percaya pada Web3, juga percaya pada AI, bahkan rela berinvestasi pada barang publik yang tampaknya “tanpa model bisnis”.
“Tidak semua orang harus berbisnis.” kata Will, “Proyek besar sering kali berawal dari barang publik sederhana. Seperti Satoshi Nakamoto menciptakan bitcoin, dia tidak melakukan pre-mining, tidak mencari pendanaan, tapi menciptakan inovasi finansial paling sukses dalam sejarah manusia.”
Cahaya Masa Depan
Beberapa peristiwa besar pada 2025 sedang mengubah aturan main.
IPO Circle seperti percikan api, menerangi stablecoin dan RWA (Real-World Assets, aset dunia nyata on-chain) secara bersamaan.
Penerbit stablecoin ini melantai di NYSE dengan valuasi sekitar 4,5 miliar dolar, memberi VC klasik contoh exit “non-token” yang sudah lama dinanti. Setelah itu, Bullish, Figure, dan lainnya juga IPO, memberi lebih banyak kepercayaan pada investor.
“Kami tidak menyentuh token murni di pasar primer maupun sekunder, tapi akan melihat stablecoin dan RWA”, beberapa investor VC klasik memberikan penilaian serupa. Alasannya sederhana: ruangnya besar, arus kas terlihat, jalur regulasi lebih jelas.
Model bisnis stablecoin lebih “seperti bank”, spread dana cadangan, biaya penerbitan/penebusan dan penyelesaian, biaya layanan kustodian dan jaringan kliring yang patuh, semuanya secara alami memiliki potensi profitabilitas berkelanjutan.
RWA memindahkan piutang, obligasi pemerintah, KPR/properti, kepemilikan dana, dll ke blockchain, pendapatan berasal dari penerbitan/pencocokan/kustodian/perputaran dan spread di berbagai tahap.
Jika generasi sebelumnya perusahaan crypto yang IPO di AS didominasi bursa, perusahaan tambang, manajer aset, maka generasi baru prospektusnya milik stablecoin dan RWA.
Pada saat yang sama, batas antara saham dan token semakin kabur.
Strategi treasury ala “MicroStrategy” menarik banyak peniru, perusahaan publik melalui pendanaan ekuitas atau PIPE, mengalokasikan aset utama seperti BTC/ETH/SOL, lalu berubah menjadi “coin stock”.
Di balik pemimpin jalur ini, terlihat banyak VC klasik seperti Peter Thiel, bahkan ada institusi yang langsung terjun, misalnya China Renaissance mengumumkan membeli BNB senilai 100 juta dolar, memilih berpartisipasi dalam alokasi aset crypto melalui pasar terbuka.
“Dunia keuangan tradisional sedang merangkul crypto.” kata Wang Yuehua, “Lihat Nasdaq investasi 50 juta dolar di Gemini, ini bukan hanya aksi modal, tapi juga perubahan sikap.”
Perubahan ini juga tercermin di tingkat LP. Menurut beberapa narasumber, sovereign fund, dana pensiun, dana abadi universitas, dan LP tradisional lainnya mulai mengevaluasi kembali nilai alokasi aset crypto.
Satu dekade kisah modal, naik turun bak gelombang. VC klasik Asia pernah mendorong bursa ke panggung, pernah bersorak bersama di bull market “All in”, tapi akhirnya menjadi peran pinggiran di dunia crypto.
Saat ini, meski kenyataan sepi, masa depan belum tentu tanpa cahaya.
Seperti keyakinan Will: “VC klasik pasti akan lebih banyak mengalokasikan investasi fintech terkait crypto.”
Apakah VC klasik akan kembali masuk besar-besaran di masa depan? Tak ada yang berani memastikan. Satu-satunya yang pasti, langkah dunia crypto takkan berhenti.
