Dari Reli ke Koreksi

Excerpt

Bitcoin menunjukkan tanda-tanda kelelahan setelah reli FOMC. Pemegang jangka panjang telah merealisasikan keuntungan sebesar 3,4M BTC, sementara arus masuk ETF melambat. Dengan pasar spot dan futures berada di bawah tekanan, basis biaya pemegang jangka pendek di $111k menjadi level kunci yang harus dipertahankan atau berisiko mengalami pendinginan yang lebih dalam.

Executive Summary

• Bitcoin telah memasuki fase korektif setelah reli yang dipicu oleh FOMC, menunjukkan dinamika “buy the rumour, sell the news”. Struktur pasar yang lebih luas mengarah pada momentum yang memudar.
• Penurunan on-chain tetap ringan di 8%, tetapi arus masuk realized cap sebesar $678B dan keuntungan 3,4M BTC dari pemegang jangka panjang menyoroti skala rotasi dan distribusi modal yang belum pernah terjadi sebelumnya.
• Arus masuk ETF, yang sebelumnya menjadi penyerap utama pasokan, melambat tajam di sekitar FOMC saat distribusi pemegang jangka panjang meningkat, menciptakan keseimbangan aliran yang rapuh.
• Volume spot melonjak selama aksi jual, pasar futures mengalami deleveraging berat, dan klaster likuidasi mengungkapkan kerentanan terhadap ayunan yang didorong oleh likuiditas di kedua sisi pasar.
• Pasar opsi melakukan repricing secara agresif, dengan skew melonjak dan permintaan put tinggi, menandakan posisi defensif. Dikombinasikan dengan kondisi gamma puncak, latar belakang makro menunjukkan pasar yang semakin kelelahan.

Dari Reli ke Koreksi

Setelah reli yang dipicu oleh FOMC yang memuncak di dekat $117k, Bitcoin telah beralih ke fase korektif, mencerminkan pola “buy the rumour, sell the news” yang klasik. Dalam edisi ini, kami mundur dari pergerakan jangka pendek untuk menilai struktur pasar yang lebih luas, menggunakan indikator on-chain jangka panjang, permintaan ETF, dan posisi derivatif untuk mengevaluasi apakah penurunan ini mencerminkan konsolidasi yang sehat atau tahap awal kontraksi yang lebih dalam.

Analisis On-Chain

Volatilitas dalam Konteks

Melanjutkan hal ini, penurunan saat ini dari ATH $124k ke $113,7k hanya sebesar 8%, ringan dibandingkan penurunan siklus sebesar 28% atau penurunan 60% pada siklus sebelumnya. Ini sejalan dengan tren jangka panjang penurunan volatilitas, baik di seluruh siklus makro maupun dalam fase intra-siklus, menyerupai kenaikan stabil tahun 2015–2017, sejauh ini tanpa reli blow-off di tahap akhir.

Live Chart

Durasi Siklus

Memperluas pandangan, menumpangkan empat siklus terakhir menyoroti bagaimana puncak pengembalian telah menurun seiring waktu, meskipun trajektori saat ini tetap sangat selaras dengan dua siklus sebelumnya. Dengan asumsi $124k adalah puncak global, siklus ini telah berlangsung sekitar 1.030 hari, sangat dekat dengan panjang ~1.060 hari dari dua siklus sebelumnya.

Live Chart

Pengukuran Arus Masuk Modal

Selain aksi harga, penempatan modal memberikan lensa yang lebih kuat.
Realized Cap, yang mengukur total modal kumulatif yang diinvestasikan untuk menyerap pasokan lama di nilai yang lebih tinggi, telah meningkat dalam tiga gelombang sejak November 2022. Meningkatkan total menjadi $1,06T, mencerminkan skala arus masuk yang menopang siklus ini.

Live Chart

Pertumbuhan Realized Cap

Untuk konteks:

• 2011–2015: $4,2B
• 2015–2018: $85B
• 2018–2022: $383B
• 2022–Sekarang: $678B

Siklus ini telah menyerap $678B arus masuk bersih, hampir 1,8x lebih besar dari siklus sebelumnya, menyoroti besarnya rotasi modal yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Live Chart

Puncak Realisasi Keuntungan

Perbedaan lain terletak pada struktur arus masuk. Tidak seperti gelombang panjang tunggal pada siklus sebelumnya, siklus ini telah mengalami tiga lonjakan multi-bulan yang berbeda. Realized Profit/Loss Ratio menunjukkan bahwa setiap kali pengambilan keuntungan melebihi 90% dari koin yang dipindahkan, menandai puncak siklus. Setelah baru saja menjauh dari ekstrem ketiga tersebut, probabilitas lebih besar menuju fase pendinginan ke depan.

Live Chart

Dominasi Keuntungan LTH

Skalanya bahkan lebih jelas saat berfokus pada pemegang jangka panjang. Ukuran ini melacak keuntungan kumulatif LTH dari ATH baru ke puncak siklus. Secara historis, distribusi besar-besaran mereka menandai puncak. Dalam siklus ini, LTH telah merealisasikan 3,4M BTC, sudah melampaui siklus sebelumnya, menyoroti kematangan kelompok dan besarnya rotasi modal.

Live Chart

Analisis Off-Chain

Permintaan ETF vs LTH

Siklus ini juga dibentuk oleh tarik-menarik antara pemegang jangka panjang yang mendistribusikan pasokan dan permintaan institusional melalui US spot ETF dan DAT. Dengan ETF sebagai kekuatan struktural baru, harga kini mencerminkan dorongan-tarik ini: pengambilan keuntungan LTH membatasi kenaikan, sementara arus masuk ETF menyerap distribusi dan menopang kenaikan siklus.

Live Chart

Keseimbangan Rapuh

Arus masuk ETF sejauh ini menyeimbangkan penjualan LTH, tetapi dengan margin kesalahan yang kecil. Di sekitar FOMC, distribusi LTH melonjak ke 122k BTC/bulan, sementara arus masuk bersih ETF (7D-SMA) anjlok dari 2,6k BTC/hari menjadi hampir nol. Kombinasi tekanan jual yang meningkat dan permintaan institusional yang memudar menciptakan latar belakang yang rapuh, membuka peluang terjadinya kelemahan.

Live Chart

Tekanan Pasar Spot

Kerapuhan ini terlihat di pasar spot. Selama aksi jual pasca-FOMC, volume melonjak saat likuidasi paksa dan likuiditas tipis memperburuk penurunan. Arus jual agresif membanjiri order book, mempercepat penurunan. Meski menyakitkan, penyerapan ini membentuk fondasi sementara tepat di atas basis biaya pemegang jangka pendek di sekitar $111,8k.

Live Chart

Deleveraging Futures

Pada saat yang sama, open interest futures turun tajam dari $44,8B ke $42,7B saat Bitcoin turun di bawah $113k. Peristiwa deleveraging ini membersihkan posisi long berleverage, memperkuat tekanan ke bawah. Meski mengganggu sesaat, reset ini membantu membersihkan leverage berlebih dan memulihkan keseimbangan di pasar derivatif.

Live Chart

Klaster Likuidasi

Heatmap likuidasi perpetual menambah warna. Saat harga menembus $114k–$112k, klaster padat posisi long berleverage terhapus, memicu likuidasi besar-besaran dan mempercepat penurunan. Kantong risiko tetap ada di atas $117k, membuat kedua sisi pasar rentan terhadap ayunan yang didorong oleh likuiditas. Tanpa permintaan yang lebih kuat, kerapuhan di sekitar level ini meningkatkan risiko pergerakan tajam lebih lanjut.

Live Chart

Pasar Opsi

Respons Volatilitas

Beralih ke pasar opsi, volatilitas tersirat memberikan gambaran jelas tentang bagaimana trader menavigasi minggu yang penuh gejolak. Dua katalis utama membentuk lanskap: pemotongan suku bunga pertama tahun ini dan peristiwa likuidasi terbesar sejak 2021. Volatilitas naik menjelang FOMC seiring meningkatnya permintaan hedging, namun cepat memudar setelah pemotongan dikonfirmasi, menandakan pergerakan sudah banyak dihargai. Namun, likuidasi futures tajam pada Minggu malam kembali memicu permintaan perlindungan, dengan IV satu minggu memimpin rebound dan kekuatan meluas ke seluruh jatuh tempo.

Live Chart

Repricing Skew

Setelah FOMC, skew BTC sempat mendekati ekuilibrium, dengan put downside membawa sedikit premi dibanding call. Ketentraman itu cepat memudar. Pada hari Jumat, skew 1W melonjak dari ~1,5% ke 17%, repricing tajam yang juga mengangkat jatuh tempo lebih panjang.

Meski skew seringkali lebih reaktif daripada prediktif, dalam kasus ini menunjukkan permintaan agresif untuk put — baik sebagai perlindungan terhadap penurunan tajam atau sebagai cara memonetisasi volatilitas. Hanya dua hari kemudian, pasar memenuhi sinyal itu dengan peristiwa likuidasi terbesar sejak 2021.

Live Chart

Arus Put/Call

Setelah aksi jual, rasio volume put/call cenderung menurun karena trader mengunci keuntungan pada put in-the-money dan yang lain beralih ke call yang lebih murah. Skew memperkuat gambaran ini: opsi jangka pendek dan menengah tetap sangat condong ke put, membuat perlindungan downside mahal dibanding upside. Bagi peserta dengan pandangan konstruktif hingga akhir tahun, ketidakseimbangan ini menciptakan peluang — baik dengan mengakumulasi call dengan biaya relatif rendah atau membiayainya melalui penjualan eksposur downside yang dihargai tinggi.

Live Chart

Gamma Overhang

Total open interest opsi mendekati rekor tertinggi dan akan berkurang tajam pada expiry Jumat pagi, sebelum membangun kembali menuju Desember. Untuk saat ini, pasar berada di zona gamma puncak, di mana bahkan pergerakan harga kecil memaksa dealer melakukan hedging agresif. Dealer berada pada posisi short gamma di downside dan long gamma di upside, struktur yang memperkuat aksi jual sekaligus membatasi reli. Dinamika ini membuat risiko volatilitas jangka pendek condong ke downside, memperkuat kerapuhan hingga expiry selesai dan posisi direset.

Live Chart

Kesimpulan

Kemunduran Bitcoin setelah FOMC mencerminkan pola “buy the rumour, sell the news” yang klasik, namun latar belakang yang lebih luas menunjukkan kelelahan yang meningkat. Secara on-chain, penurunan 8% saat ini tergolong moderat dibanding siklus sebelumnya, namun terjadi setelah tiga gelombang besar arus masuk modal yang meningkatkan realized cap sebesar $678B, hampir dua kali lipat siklus sebelumnya. Pemegang jangka panjang telah merealisasikan keuntungan 3,4M BTC, menyoroti distribusi besar-besaran dan kematangan reli.

Pada saat yang sama, arus masuk ETF yang sebelumnya menyerap pasokan kini melambat, menciptakan keseimbangan yang rapuh. Volume spot melonjak akibat penjualan paksa, futures mengalami deleveraging tajam, dan pasar opsi memperhitungkan risiko downside saat skew melonjak. Bersama-sama, sinyal ini menunjukkan pasar yang kehabisan bahan bakar, dengan ayunan yang didorong likuiditas mendominasi.

Kecuali permintaan dari institusi dan pemegang kembali selaras, risiko pendinginan yang lebih dalam tetap tinggi, menyoroti struktur makro yang semakin menyerupai kelelahan.