Grayscale: Musim altcoin lokal kembali muncul di Q3, apa yang perlu diperhatikan di Q4?

Legislasi struktur pasar kripto, standar pencatatan ETP yang universal, dan penurunan suku bunga adalah katalis utama pasar pada kuartal keempat.

Penulis: Grayscale

Penerjemah: Luffy, Foresight News

Lembaga riset kripto Grayscale merilis Insight Pasar Kripto Kuartal Ketiga 2025, menyoroti bahwa pengembalian harga dari enam sektor utama kripto pada kuartal ini semuanya positif, namun kinerja fundamentalnya beragam. Bitcoin tertinggal dibandingkan sektor lain, menunjukkan karakteristik musim altcoin lokal. Grayscale juga menyinggung tiga tema inti: legislasi stablecoin dan penerapannya, pertumbuhan volume perdagangan di bursa terpusat, serta munculnya treasury aset digital. Selain itu, mereka juga memaparkan faktor pendorong dan risiko potensial di kuartal keempat. Berikut terjemahan konten aslinya:

TL;DR

• Pada kuartal ketiga 2025, pengembalian harga dari enam sektor utama kripto (Crypto Sectors) semuanya positif, namun kinerja fundamentalnya beragam.
• Bitcoin pada kuartal ini tertinggal dibandingkan sektor pasar kripto lainnya, pola ini dapat dianggap sebagai musim altcoin, namun terdapat perbedaan signifikan dibandingkan siklus sebelumnya.
• 20 token teratas kuartal ketiga (berdasarkan pengembalian harga yang disesuaikan volatilitas) menyoroti pentingnya legislasi dan adopsi stablecoin, kenaikan volume perdagangan bursa terpusat, serta treasury aset digital (DAT).

Semua aset di ranah kripto terkait dengan teknologi blockchain dan berbagi struktur pasar dasar yang sama, namun kesamaan hanya sampai di situ. Kategori aset ini mencakup beragam teknologi perangkat lunak, dengan aplikasi di bidang keuangan konsumen, kecerdasan buatan (AI), hiburan media, dan lain-lain. Untuk mengklasifikasikan pasar, tim riset Grayscale bekerja sama dengan FTSE Russell mengembangkan sistem klasifikasi eksklusif bernama “Crypto Sectors”. Kerangka ini mencakup enam sektor pasar independen (lihat Grafik 1), meliputi 261 token dengan total kapitalisasi pasar sebesar 3.5 triliun dolar AS.

Grafik 1: Kerangka Sektor Kripto

Indikator Pengukuran Fundamental Blockchain

Blockchain bukanlah perusahaan dalam arti tradisional, namun kita masih dapat mengukurnya secara analogi untuk menilai aktivitas ekonomi dan kesehatan keuangannya. Tiga indikator inti aktivitas on-chain adalah: jumlah pengguna, volume transaksi, dan biaya transaksi. Karena blockchain bersifat anonim, analis biasanya menggunakan alamat aktif (alamat blockchain yang setidaknya melakukan satu transaksi) sebagai pengganti jumlah pengguna.

Pada kuartal ketiga, kinerja fundamental sektor-sektor kripto beragam (lihat Grafik 2). Dari sisi negatif, jumlah pengguna, volume transaksi, dan biaya transaksi pada “sektor mata uang” dan “sektor platform smart contract” semuanya turun dibandingkan kuartal sebelumnya. Secara umum, sejak kuartal pertama, aktivitas spekulatif terkait meme coin terus mereda, yang secara langsung menyebabkan penurunan volume dan aktivitas transaksi.

Satu sinyal positif yang patut dicatat adalah: biaya transaksi di lapisan aplikasi blockchain naik 28% secara kuartalan. Kenaikan ini terutama didorong oleh beberapa aplikasi dengan biaya tinggi, termasuk: (1) Jupiter, DEX ekosistem Solana; (2) Aave, protokol pinjaman terkemuka di bidang kripto; (3) Hyperliquid, bursa kontrak perpetual teratas. Secara tahunan, pendapatan biaya transaksi di lapisan aplikasi kini telah melampaui 10 miliar dolar AS. Blockchain adalah jaringan transaksi digital sekaligus platform pengembangan aplikasi; oleh karena itu, pertumbuhan biaya transaksi di lapisan aplikasi dapat dianggap sebagai sinyal penting meningkatnya tingkat adopsi teknologi blockchain.

Grafik 2: Kinerja Fundamental Sektor Kripto Kuartal Ketiga 2025 Beragam

Pelacakan Kinerja Harga

Pada kuartal kedua, pengembalian harga dari enam sektor utama kripto semuanya positif (lihat Grafik 3). Pada kuartal ini, Bitcoin tertinggal dibandingkan sektor pasar lainnya, pola pengembalian ini dapat dianggap sebagai “musim altcoin”, namun terdapat perbedaan signifikan dibandingkan siklus penurunan dominasi Bitcoin sebelumnya.

“Sektor keuangan” memimpin kenaikan, terutama didorong oleh pertumbuhan volume perdagangan di bursa terpusat (CEX); kenaikan pada “sektor platform smart contract” kemungkinan terkait dengan kemajuan legislasi stablecoin dan penerapannya. Meskipun semua sektor mencatatkan pengembalian positif, “sektor AI” tertinggal dibandingkan sektor lain, tren ini sejalan dengan lemahnya pengembalian saham AI pada periode yang sama; “sektor mata uang” juga kurang baik, mencerminkan kenaikan harga Bitcoin yang relatif moderat.

Grafik 3: Kinerja Bitcoin Tertinggal Dibandingkan Sektor Kripto Lainnya

Keberagaman kategori aset kripto berarti tema utama pasar dan sektor yang memimpin sering berubah. Grafik 4 menunjukkan 20 token teratas dalam indeks sektor kripto pada kuartal ketiga berdasarkan pengembalian harga yang disesuaikan volatilitas. Daftar ini mencakup token kapitalisasi besar dengan nilai pasar lebih dari 10 miliar dolar AS (seperti ETH, BNB, SOL, LINK, AVAX), serta beberapa token kapitalisasi menengah-kecil dengan nilai pasar di bawah 500 juta dolar AS. Dari segi distribusi sektor, “sektor keuangan” (7 aset) dan “sektor platform smart contract” (5 aset) menjadi kekuatan utama dalam daftar 20 besar kuartal ini.

Grafik 4: Aset dengan Pengembalian Risiko Disesuaikan Terbaik di Sektor Kripto

Kami menilai, ada tiga tema utama yang menonjol pada periode ini:

(1) Munculnya treasury aset digital (DAT): Pada kuartal lalu, jumlah DAT meningkat tajam, di mana perusahaan publik memasukkan aset kripto ke neraca mereka, memberikan eksposur aset kripto bagi investor saham. Beberapa token dalam daftar 20 besar kuartal ini (termasuk ETH, SOL, BNB, ENA, CRO) kemungkinan diuntungkan dari peluncuran DAT baru.

(2) Percepatan adopsi stablecoin: Legislasi dan penerapan stablecoin menjadi tema inti lainnya pada kuartal lalu. Pada 18 Juli, Presiden Trump menandatangani “GENIUS Act”, yang membangun kerangka regulasi komprehensif untuk pasar stablecoin AS. Setelah undang-undang ini disahkan, adopsi stablecoin meningkat pesat, pasokan beredar naik 16% dan menembus 290 miliar dolar AS (lihat Grafik 5). Penerima manfaat langsung adalah platform smart contract yang mendukung perdagangan stablecoin, termasuk ETH, TRX, AVAX, di mana volume perdagangan stablecoin AVAX tumbuh signifikan. Penerbit stablecoin Ethena juga mencatat pengembalian harga yang kuat, meskipun stablecoin USDe yang diterbitkannya tidak memenuhi persyaratan “GENIUS Act”.

Grafik 5: Pertumbuhan Pasokan Stablecoin Kuartal Ini, Kontribusi Ekosistem Ethereum Menonjol

(3) Kenaikan volume perdagangan bursa: Aktivitas sektor bursa menjadi tema utama ketiga. Pada bulan Agustus, volume perdagangan di bursa terpusat mencapai rekor bulanan tertinggi sejak Januari (lihat Grafik 6). Tren ini menguntungkan sejumlah aset terkait bursa terpusat, termasuk BNB, CRO, OKB, KCS, yang semuanya masuk daftar 20 besar kuartal ini (beberapa token juga terkait dengan platform smart contract).

Di saat yang sama, sektor kontrak perpetual terdesentralisasi terus memanas. Bursa kontrak perpetual teratas, Hyperliquid, mengalami ekspansi besar pada kuartal ini, dengan pendapatan biaya transaksi masuk tiga besar aset kripto; pesaing berukuran lebih kecil, DRIFT, berhasil masuk daftar 20 besar sektor kripto berkat lonjakan volume perdagangan; protokol kontrak perpetual terdesentralisasi lainnya, ASTER, diluncurkan pada pertengahan September, dan hanya dalam satu minggu kapitalisasi pasarnya melonjak dari 145 juta dolar AS menjadi 3.4 miliar dolar AS.

Grafik 6: Volume Perdagangan Kontrak Perpetual Bursa Terpusat pada Agustus Mencapai Rekor Tertinggi Tahun Ini

Prospek Kuartal Keempat

Pada kuartal keempat, faktor pendorong pengembalian sektor kripto kemungkinan berbeda dari kuartal ketiga, dengan katalis potensial utama meliputi:

Pertama, komite terkait di Senat AS telah mulai mendorong legislasi struktur pasar kripto, setelah rancangan undang-undang terkait sebelumnya disetujui oleh DPR dengan dukungan bipartisan pada bulan Juli. RUU ini akan memberikan kerangka regulasi layanan keuangan yang komprehensif bagi industri kripto, dan berpotensi mendorong integrasi mendalam antara pasar kripto dan industri layanan keuangan tradisional.

Kedua, Securities and Exchange Commission (SEC) AS telah menyetujui standar pencatatan universal untuk produk perdagangan bursa komoditas (ETP). Langkah ini dapat membuka akses lebih luas bagi investor AS ke aset kripto melalui struktur ETP, sehingga memperluas akses pasar.

Terakhir, lingkungan makroekonomi kemungkinan akan terus berkembang. Pekan lalu, Federal Reserve mengumumkan penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin, dan mengisyaratkan kemungkinan dua kali penurunan lagi tahun ini. Aset kripto berpotensi diuntungkan dari penurunan suku bunga, karena hal ini menurunkan biaya peluang memegang aset non-yield dan dapat meningkatkan selera risiko investor. Di saat yang sama, pasar tenaga kerja AS yang melemah, valuasi pasar saham yang tinggi, serta ketidakpastian geopolitik akan menjadi risiko penurunan utama yang dihadapi pasar kripto pada kuartal keempat.