ETF kripto dengan leverage 5x akan segera hadir, tapi haruskah para trader benar-benar mencobanya?

Pada 14 Oktober, SEC menerima serangkaian pengajuan yang berisi perhitungan matematika yang dapat menghancurkan portofolio dalam semalam.

Volatility Shares, penerbit di balik ETF Bitcoin leveraged pertama, ingin meluncurkan rangkaian dana 5x yang terkait dengan Bitcoin, Ethereum, Solana, dan XRP.

Jika disetujui, ETF ini akan memperbesar hasil harian hingga lima kali lipat, atau lebih tepatnya, mengatur ulang eksposur tersebut setiap hari perdagangan. Bagi para trader, itu berarti produk ini tidak hanya memperbesar keuntungan dan kerugian; mereka juga menggandakan volatilitas itu sendiri.

Rencana Volatility Shares ini secara langsung mengambil inspirasi dari dana leverage ekuitas yang meledak pada tahun 2010-an, ketika para day trader menemukan bahwa mereka dapat menggunakan ETF seperti chip kasino.

Dana yang diusulkan, 5x BTC, 5x ETH, 5x SOL, dan 5x XRP, akan melacak kontrak berjangka, bukan pasar spot, dan melakukan rebalancing setiap hari. Mekanismenya terdengar cukup sederhana: jika Bitcoin naik 2% dalam sehari, ETF bertujuan naik 10%.

Tetapi jika Bitcoin turun 2%, ETF turun 10%. Perhitungan itu dimulai ulang setiap pagi, menghasilkan apa yang dikenal sebagai volatilitas decay: kerugian majemuk yang menggerogoti hasil ketika pasar bergejolak.

Di dalam mesin 5x

Volatility Shares mengusulkan dana “daily 5x” yang tidak memegang koin; sebagai gantinya, setiap ETF menargetkan lima kali pergerakan satu hari dari aset referensinya (BTC/ETH/SOL/XRP) dengan menggunakan derivatif di dalam anak perusahaan yang sepenuhnya dimiliki di Cayman Islands.

Portofolio ini mencampur swap, futures yang diperdagangkan di bursa, dan (jika berguna) opsi, dengan uang tunai dan jaminan berkualitas tinggi seperti T-bills yang dijaminkan terhadap perdagangan tersebut. Penasihat kemudian melakukan rebalancing portofolio setiap hari sehingga dana memulai sesi perdagangan berikutnya dengan eksposur sekitar 5x lagi.

Karena tujuannya adalah satu hari pada satu waktu, perhitungannya menjadi majemuk: jika bertahan di tengah volatilitas, Anda bisa menjauh dari 5x dalam jangka waktu yang lebih lama, bahkan bisa kehilangan uang di pasar yang datar. Untuk mempertahankan status pajak reksa dana AS, trust memangkas eksposur Cayman di sekitar akhir setiap kuartal (sehingga pelacakan bisa sedikit melemah selama periode tersebut).

Saham dibuat dan ditebus dalam blok besar dengan market maker, umumnya dalam bentuk tunai, yang membantu ETF tetap dekat dengan nilai aset bersihnya dalam kondisi normal. Intinya: anggap saja ini sebagai alat trading intraday yang dibangun di atas swap/futures, bukan koin spot, dengan reset harian dan perhitungan majemuk yang melakukan sebagian besar pekerjaan di balik layar.

Anda bisa melihat masalahnya di grafik. Bitcoin diperdagangkan sekitar $112,682 setelah pulih dari penjualan akibat tarif pekan lalu. Ethereum, Solana, dan XRP semuanya mengalami kerugian parah selama penjualan tersebut, dan tidak satu pun dari aset ini bergerak seperti blue chips karena fluktuasi hariannya sering melebihi 5%.

Kali lima, dan satu sesi buruk saja bisa menghapus keuntungan berminggu-minggu.

Semakin lama Anda memegang, semakin besar reset harian yang merugikan Anda. Dalam backtest dana ekuitas 3x, memegang hanya selama sebulan di pasar yang bergejolak bisa menghasilkan underperformance dua digit dibandingkan indeks dasarnya.

Pada 5x, efeknya meningkat dengan brutal.

ETF yang memakan dirinya sendiri

Itulah mengapa trader berpengalaman memperlakukan produk ini sebagai taruhan satu hari. Mereka dibuat untuk scalper, bukan investor. Setiap reset memperkenalkan kesalahan kecil karena gap harga dan biaya pinjaman, yang dengan cepat menumpuk.

Misalnya, ETF Bitcoin 5x perlu mempertahankan jaminan futures dan menggulir eksposur setiap hari, menimbulkan biaya pendanaan dan spread yang meningkat seiring volatilitas. Ketika aset dasar bergerak 10–15% dalam seminggu (seperti yang terjadi pada Solana di awal Oktober), error tracking bertambah cepat hingga menghabiskan sebagian besar keuntungan teoritis.

Namun, permintaannya tetap ada.

ETF leveraged telah menjadi semacam suntikan adrenalin finansial bagi trader ritel yang ingin mendapatkan eksposur tanpa menggunakan akun margin. Peluncuran Volatility Shares sebelumnya, ETF Bitcoin 2x (BITX), sudah diperdagangkan puluhan juta dolar setiap hari dan telah membuktikan bahwa minat terhadap eksposur kripto yang diperbesar memang nyata. Pengajuan 5x adalah langkah logis berikutnya, meski berisiko.

Di atas kertas, mereka menawarkan cara bagi trader untuk memperbesar keyakinan. Dalam praktiknya, mereka menciptakan transfer kekayaan yang dijamin dari trader yang tidak sabar ke market maker yang dapat melakukan lindung nilai dengan sempurna.

SEC akan meneliti pengajuan ini dengan cermat. Prospektus penerbit menggambarkan leverage harian yang dicapai melalui kontrak futures di CME, artinya tidak ada kustodi langsung Bitcoin atau Ethereum. Itu membatasi risiko operasional tetapi memperkenalkan kerentanan likuiditas dan pendanaan.

Dana ini hanya dapat berfungsi secara efisien ketika pasar futures dalam dan stabil. Jika open interest melonjak atau pendanaan menjadi negatif, biaya leverage internal ETF naik, memaksanya merugi bahkan di pasar yang datar.

Selama periode volatil, seperti pergerakan pulang-pergi Bitcoin sebesar 12% baru-baru ini setelah ancaman tarif Trump, produk 5x akan berayun lebih dari 50% dari puncak ke dasar dalam waktu kurang dari seminggu.

Sejarah tidak berpihak pada struktur ini. Satu dekade penelitian akademis menunjukkan bahwa ketika volatilitas harian melebihi 2%, kesenjangan kinerja antara ETF leveraged dan kelipatan targetnya tumbuh secara eksponensial.

Kripto diperdagangkan dalam kelipatan dari itu. Volatilitas riil Bitcoin kuartal ini mendekati 40%, dan Solana mencapai 87% minggu lalu.

Dalam lingkungan seperti itu, ETF 5x menjadi kurang seperti investasi dan lebih seperti eksperimen timing, yang berakhir buruk bagi hampir semua orang yang memegangnya terlalu lama.

Namun, pengajuan ini juga menunjukkan bagaimana rekayasa keuangan tradisional menyerap risiko kripto. Alih-alih trader mengirim margin ke bursa luar negeri, kini mereka bisa bertaruh pada volatilitas dari broker yang diatur dan akun pensiun. Bagi penerbit, itu sangat menguntungkan.

ETF leveraged mengenakan biaya lebih tinggi: dana BTC 2x Volatility Shares mengambil potongan 1,85% per tahun, dibandingkan 0,25% untuk IBIT milik BlackRock, dan mendapat untung dari perputaran trading jangka pendek. Setiap rebalancing adalah kesempatan untuk mengumpulkan pendapatan spread, dan setiap siklus volatilitas membawa arus masuk baru dari mereka yang yakin bisa timing lebih baik.

Jika SEC menyetujui rangkaian 5x, pasar kripto akan memasuki lingkaran umpan balik baru. Setiap lonjakan volatilitas akan memunculkan lebih banyak arus leveraged, memperbesar fluktuasi intraday dan memperdalam likuidasi di seluruh futures dan spot.

Dalam arti itu, Volatility Shares tidak menciptakan sesuatu yang baru; mereka hanya membotolkan kekacauan yang sudah mendefinisikan pasar ini. Apakah trader harus menyentuhnya atau tidak, lebih tergantung pada rentang perhatian daripada keberanian.

Artikel 5x leveraged crypto ETFs are coming but should traders even touch them? pertama kali muncul di CryptoSlate.