Zona Konsolidasi Bitcoin: Jalur Terobosan pada Tahap Kunci Q4

Penulis Asli: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Penerjemah Asli: AididiaoJP, Foresight News

 

Bitcoin diperdagangkan di bawah tingkat dasar biaya utama, menandakan kelelahan permintaan dan melemahnya momentum. Pemegang jangka panjang menjual saat pasar menguat, sementara pasar opsi beralih ke sikap defensif, permintaan opsi put meningkat dan volatilitas naik, menandakan fase kehati-hatian sebelum adanya pemulihan yang berkelanjutan.

Ringkasan

• Bitcoin diperdagangkan di bawah basis biaya pemegang jangka pendek, menandakan melemahnya momentum dan meningkatnya kelelahan pasar. Kegagalan berulang untuk pulih meningkatkan risiko memasuki fase konsolidasi jangka panjang.
• Pemegang jangka panjang telah mempercepat penjualan sejak Juli, kini melebihi 22.000 BTC per hari, menandakan tekanan realisasi keuntungan yang berkelanjutan terus membebani stabilitas pasar.
• Open interest mencapai rekor tertinggi, namun sentimen pasar condong ke arah bearish karena trader lebih memilih opsi put daripada call. Rebound jangka pendek menghadapi aksi lindung nilai, bukan optimisme baru.
• Volatilitas tersirat tetap tinggi, sementara volatilitas aktual telah menyusul, mengakhiri periode volatilitas rendah yang tenang. Posisi short market maker memperbesar aksi jual dan menahan rebound.
• Data on-chain dan opsi sama-sama menunjukkan pasar berada dalam fase transisi yang hati-hati. Pemulihan pasar mungkin bergantung pada munculnya permintaan spot baru dan meredanya volatilitas.

Bitcoin secara bertahap telah turun dari titik tertinggi historis terbarunya, stabil di bawah basis biaya pemegang jangka pendek sekitar 113.000 USD. Secara historis, struktur seperti ini biasanya menandakan awal fase bearish menengah karena pemegang yang lebih lemah mulai menyerah.

Pada edisi kali ini, kami mengevaluasi status profitabilitas pasar saat ini, meninjau skala dan keberlanjutan pengeluaran pemegang jangka panjang, dan akhirnya menilai sentimen pasar opsi untuk menentukan apakah koreksi ini adalah konsolidasi yang sehat atau menandakan kelemahan yang lebih dalam akan datang.

Wawasan On-chain

Menguji Keyakinan

Perdagangan di sekitar basis biaya pemegang jangka pendek menandai tahap penting, di mana pasar menguji keyakinan investor yang membeli di dekat titik tertinggi baru-baru ini. Secara historis, setelah menembus level ini pasca all-time high, persentase pasokan yang menguntungkan turun ke sekitar 85%, artinya lebih dari 15% pasokan berada dalam posisi rugi.

Ini adalah ketiga kalinya pola ini terjadi dalam siklus saat ini. Jika Bitcoin gagal pulih di atas sekitar 113.100 USD, kontraksi lebih dalam dapat mendorong proporsi pasokan yang lebih besar ke dalam kerugian, meningkatkan tekanan pada pembeli baru-baru ini, dan berpotensi menandai awal kapitulasi pasar yang lebih luas.

Ambang Kritis

Untuk lebih memahami struktur ini, penting untuk memahami mengapa pemulihan basis biaya pemegang jangka pendek sangat penting untuk mempertahankan fase bullish. Model basis biaya kuantil pasokan memberikan kerangka kerja yang jelas dengan memetakan kuantil 0,95, 0,85, dan 0,75, yang menunjukkan tingkat di mana masing-masing 5%, 15%, dan 25% pasokan berada dalam posisi rugi.

Saat ini, Bitcoin tidak hanya diperdagangkan di bawah basis biaya pemegang jangka pendek (113.100 USD), tetapi juga kesulitan bertahan di atas kuantil 0,85 yaitu 108.600 USD. Secara historis, kegagalan mempertahankan ambang ini menandakan struktur pasar yang lemah dan biasanya menandakan koreksi lebih dalam, menuju kuantil 0,75 yang saat ini berada di sekitar 97.500 USD.

Kelelahan Permintaan

Kontraksi ke bawah basis biaya pemegang jangka pendek dan kuantil 0,85 untuk ketiga kalinya dalam siklus ini menimbulkan kekhawatiran struktural. Dari perspektif makro, kelelahan permintaan yang berulang menandakan pasar mungkin memerlukan fase konsolidasi yang lebih lama untuk mengumpulkan kekuatan kembali.

Saat meninjau volume pengeluaran pemegang jangka panjang, kelelahan ini menjadi lebih jelas. Sejak puncak pasar Juli 2025, pemegang jangka panjang secara bertahap meningkatkan pengeluaran mereka, rata-rata pergerakan sederhana 30 hari naik dari baseline 10.000 BTC menjadi lebih dari 22.000 BTC per hari. Distribusi berkelanjutan seperti ini menandakan tekanan realisasi keuntungan dari investor berpengalaman, yang merupakan faktor utama kerentanan pasar saat ini.

Setelah menilai risiko fase bearish jangka panjang akibat kelelahan permintaan, kini kita beralih ke pasar opsi untuk mengukur sentimen jangka pendek dan mengamati bagaimana spekulan memposisikan diri di tengah meningkatnya ketidakpastian.

Wawasan Off-chain

Kenaikan Open Interest

Open interest opsi Bitcoin telah mencapai rekor tertinggi dan terus berkembang, menandakan evolusi struktural perilaku pasar. Investor semakin menggunakan opsi untuk lindung nilai eksposur risiko atau berspekulasi pada volatilitas, bukan menjual spot. Pergeseran ini mengurangi tekanan jual langsung di pasar spot, namun memperbesar volatilitas jangka pendek yang didorong oleh aktivitas lindung nilai market maker.

Seiring pertumbuhan open interest, fluktuasi harga lebih mungkin berasal dari arus dana yang didorong oleh Delta dan Gamma di pasar futures dan perpetual. Memahami dinamika ini menjadi sangat penting karena posisi opsi kini berperan utama dalam membentuk pergerakan pasar jangka pendek dan memperbesar respons terhadap katalis makro dan on-chain.

Perubahan Mekanisme Volatilitas

Sejak peristiwa likuidasi tanggal 10, pola volatilitas telah berubah secara signifikan. Volatilitas tersirat kini berada di sekitar 48 untuk semua tenor, sedangkan dua minggu lalu hanya 36-43. Pasar belum sepenuhnya mencerna guncangan ini, market maker tetap berhati-hati dan tidak menjual volatilitas dengan murah.

Volatilitas aktual 30 hari berada di 44,1%, sedangkan volatilitas aktual 10 hari di 27,9%. Seiring volatilitas aktual perlahan mendingin, kita dapat mengharapkan volatilitas tersirat turun dan menormalisasi dalam beberapa minggu ke depan. Untuk saat ini, volatilitas tetap tinggi, namun ini tampaknya lebih merupakan repricing jangka pendek daripada awal mekanisme volatilitas tinggi yang berkelanjutan.

Peningkatan Opsi Put

Dalam dua minggu terakhir, opsi put meningkat secara stabil. Lonjakan besar dalam likuidasi mendorong skew opsi put naik tajam, meskipun sempat reset singkat, kurva tersebut kini stabil di level struktural yang lebih tinggi, menandakan opsi put tetap lebih mahal daripada call.

Dalam seminggu terakhir, skew tenor 1 minggu berfluktuasi namun tetap di area ketidakpastian tinggi, sementara semua tenor lainnya bergerak lebih jauh ke arah opsi put sebesar 2-3 poin volatilitas. Pelebaran lintas tenor ini menandakan sentimen kehati-hatian menyebar di seluruh kurva.

Struktur ini mencerminkan pasar yang bersedia membayar premi untuk perlindungan downside, sambil mempertahankan eksposur risiko upside yang terbatas, menyeimbangkan ketakutan jangka pendek dalam prospek jangka panjang. Rebound kecil pada hari Selasa menggambarkan sensitivitas ini, premi opsi put turun setengahnya dalam beberapa jam, menunjukkan betapa tegangnya sentimen pasar saat ini.

Perubahan Premi Risiko

Premi risiko volatilitas 1 bulan kini berbalik negatif. Selama beberapa bulan, volatilitas tersirat tetap tinggi sementara pergerakan harga aktual tetap tenang, memungkinkan trader short volatilitas memperoleh keuntungan stabil.

Sekarang, volatilitas aktual telah melonjak menyamai volatilitas tersirat, menghapus keunggulan tersebut. Ini menandakan berakhirnya mekanisme ketenangan: penjual volatilitas tidak lagi dapat mengandalkan pendapatan pasif, sebaliknya mereka dipaksa untuk melakukan lindung nilai aktif dalam kondisi yang lebih fluktuatif. Pasar telah beralih dari keadaan tenang menjadi lingkungan yang lebih dinamis dan responsif, dengan posisi short menghadapi tekanan yang meningkat seiring kembalinya fluktuasi harga nyata.

Arus Dana Tetap Defensif

Untuk menganalisis dalam jangka sangat pendek, kita memperbesar 24 jam terakhir, mengamati bagaimana posisi opsi merespons rebound terbaru. Meskipun harga rebound 6% dari 107.500 USD ke 113.900 USD, pembelian opsi call tidak memberikan banyak konfirmasi. Sebaliknya, trader meningkatkan eksposur risiko opsi put mereka, secara efektif mengunci level harga yang lebih tinggi.

Penempatan posisi seperti ini membuat market maker short di downside dan long di upside, pengaturan seperti ini biasanya menyebabkan mereka menahan rebound dan mempercepat aksi jual, dinamika ini akan terus menjadi hambatan hingga posisi direset.

Premi

Data premi agregat dari Glassnode yang dipecah berdasarkan harga strike mengonfirmasi pola yang sama. Pada opsi call 120.000 USD, premi yang dijual naik seiring kenaikan harga; trader menahan kenaikan dan menjual volatilitas saat mereka menganggap kekuatan harga hanya sementara. Pencari keuntungan jangka pendek memanfaatkan lonjakan volatilitas tersirat dengan menjual call saat rebound, bukan mengejar kenaikan harga.

Saat mengamati premi opsi put 105.000 USD, polanya sebaliknya, mengonfirmasi argumen kami. Seiring kenaikan harga, premi bersih opsi put 105.000 USD justru meningkat. Trader lebih ingin membayar perlindungan downside daripada membeli convexity upside. Ini menandakan rebound baru-baru ini dihadapi dengan lindung nilai, bukan keyakinan.

Kesimpulan

Koreksi terbaru Bitcoin ke bawah basis biaya pemegang jangka pendek (113.000 USD) dan kuantil 0,85 (108.600 USD) menyoroti kelelahan permintaan yang meningkat, karena pasar kesulitan menarik arus dana baru sementara pemegang jangka panjang terus mendistribusikan. Kelemahan struktural seperti ini menandakan pasar mungkin memerlukan fase konsolidasi yang lebih lama untuk membangun kembali kepercayaan dan menyerap pasokan yang telah dijual.

Sementara itu, pasar opsi mencerminkan nada kehati-hatian yang sama. Meski open interest mencapai rekor tertinggi, penempatan posisi cenderung defensif; skew opsi put tetap tinggi, penjual volatilitas menghadapi tekanan, dan rebound jangka pendek dihadapi dengan lindung nilai, bukan optimisme. Secara keseluruhan, sinyal-sinyal ini menunjukkan pasar berada dalam masa transisi: periode di mana euforia memudar, pengambilan risiko struktural ditekan, dan pemulihan kemungkinan bergantung pada kembalinya permintaan spot serta meredanya arus dana yang didorong volatilitas.