Pasar yang Dilindungi oleh Ketakutan

Excerpt

Bitcoin diperdagangkan di bawah level basis biaya utama, menandakan kelelahan permintaan dan momentum yang memudar. Pemegang jangka panjang menjual saat harga menguat, sementara pasar opsi menjadi defensif, dengan permintaan put yang meningkat dan volatilitas yang tinggi, menandai fase kehati-hatian sebelum pemulihan yang berkelanjutan.

Executive Summary

• Bitcoin diperdagangkan di bawah basis biaya pemegang jangka pendek dan kuantil 0,85, menandakan momentum yang memudar dan kelelahan pasar yang meningkat. Kegagalan berulang untuk merebut kembali level ini meningkatkan risiko fase konsolidasi yang lebih lama.
• Pemegang jangka panjang telah meningkatkan pengeluaran sejak Juli, kini melebihi 22K BTC/hari, menandai aksi ambil untung yang berkelanjutan dan terus menekan stabilitas pasar.
• Open interest mencapai ATH baru, namun sentimen cenderung bearish karena trader lebih memilih put daripada call. Reli jangka pendek direspons dengan lindung nilai, bukan optimisme baru.
• Volatilitas tersirat tetap tinggi, sementara volatilitas terealisasi telah menyusul, mengakhiri rezim tenang dengan volatilitas rendah. Posisi short gamma dealer memperkuat aksi jual dan menahan reli.
• Baik data on-chain maupun opsi menunjukkan fase transisi yang hati-hati. Pemulihan pasar kemungkinan bergantung pada permintaan spot yang baru dan penurunan volatilitas.

Bitcoin secara bertahap menjauh dari all-time high terbarunya, stabil di bawah basis biaya pemegang jangka pendek sekitar $113,1k. Secara historis, struktur ini sering mendahului awal fase bearish menengah, saat pelaku pasar yang lebih lemah mulai menyerah.

Pada edisi kali ini, kami menilai profitabilitas pasar saat ini, meneliti skala dan konsistensi pengeluaran pemegang jangka panjang, dan menyimpulkan dengan mengevaluasi sentimen di pasar opsi untuk menilai apakah koreksi ini mencerminkan konsolidasi yang sehat atau menandakan kelelahan yang lebih dalam di depan.

On-chain Insights

Menguji Keyakinan

Perdagangan di sekitar basis biaya pemegang jangka pendek menandai fase penting di mana pasar menguji keyakinan investor yang membeli di dekat harga tertinggi baru-baru ini. Secara historis, penurunan di bawah level ini setelah ATH baru telah menurunkan Persentase Pasokan dalam Keuntungan menjadi sekitar 85%, yang berarti lebih dari 15% pasokan berada dalam posisi rugi.

Kita kini menyaksikan pola ini untuk ketiga kalinya dalam siklus saat ini. Jika Bitcoin gagal pulih di atas ~113,1k, kontraksi yang lebih dalam dapat mendorong porsi pasokan yang lebih besar ke posisi rugi, memperbesar tekanan di antara pembeli baru-baru ini dan berpotensi membuka jalan bagi kapitulasi yang lebih luas di seluruh pasar.

Live Chart

Ambang Kritis

Untuk memberikan konteks lebih lanjut pada struktur ini, penting untuk memahami mengapa merebut kembali basis biaya pemegang jangka pendek sangat penting untuk mempertahankan fase bullish. Model Supply Quantile Cost Basis memberikan kerangka kerja yang jelas dengan memetakan kuantil 0,95, 0,85, dan 0,75, yang menunjukkan level di mana 5%, 15%, dan 25% pasokan berada dalam posisi rugi.

Saat ini, Bitcoin diperdagangkan tidak hanya di bawah basis biaya pemegang jangka pendek ($113,1k) tetapi juga kesulitan bertahan di atas kuantil 0,85 di $108,6k. Secara historis, kegagalan mempertahankan ambang ini menandakan kelemahan struktural pasar dan sering kali mendahului koreksi lebih dalam menuju kuantil 0,75, yang kini berada di sekitar $97,5k.

Live Chart

Kelelahan Permintaan

Kontraksi di bawah basis biaya pemegang jangka pendek dan kuantil 0,85 untuk ketiga kalinya dalam siklus ini menimbulkan kekhawatiran struktural. Dari perspektif makro, kelelahan permintaan yang berulang menunjukkan bahwa pasar mungkin memerlukan fase konsolidasi yang lebih lama untuk membangun kembali kekuatan.

Kelelahan ini menjadi lebih jelas saat meneliti Long-Term Holder Spend Volume. Sejak puncak pasar pada Juli 2025, pemegang jangka panjang secara bertahap meningkatkan pengeluaran mereka, dengan 30D-SMA naik dari 10K BTC (baseline) menjadi lebih dari 22K BTC per hari. Distribusi yang konsisten ini menunjukkan tekanan ambil untung dari investor berpengalaman, yang menjadi faktor utama di balik kerapuhan pasar saat ini.

Live Chart

Setelah mengevaluasi risiko fase bearish berkepanjangan akibat kelelahan permintaan, kini kami beralih ke pasar opsi untuk mengukur sentimen jangka pendek dan melihat bagaimana spekulan memposisikan diri di tengah ketidakpastian yang meningkat.

Off-chain Insights

Open Interest Meningkat

Open interest opsi Bitcoin telah mencapai all-time high baru dan terus berkembang, menandai evolusi struktural dalam perilaku pasar. Alih-alih menjual spot, investor semakin menggunakan opsi untuk melakukan lindung nilai atau berspekulasi pada volatilitas. Pergeseran ini mengurangi tekanan jual langsung di pasar spot, namun memperkuat volatilitas jangka pendek yang didorong oleh aktivitas lindung nilai dealer.

Seiring pertumbuhan open interest, pergerakan harga lebih mungkin berasal dari arus delta dan gamma di pasar futures dan perpetual. Memahami dinamika ini menjadi sangat penting, karena posisi opsi kini memainkan peran dominan dalam membentuk pergerakan pasar jangka pendek dan memperkuat reaksi terhadap katalis makro dan on-chain.

Live Chart

Pergeseran Rezim Volatilitas

Sejak peristiwa likuidasi pada tanggal 10, lanskap volatilitas jelas telah berubah. Volatilitas tersirat (IV) kini berada di sekitar 48 di seluruh jatuh tempo, dibandingkan dengan 36–43 hanya dua minggu lalu. Pasar belum sepenuhnya mencerna guncangan ini, market maker tetap berhati-hati dan tidak menjual volatilitas dengan murah.

Volatilitas terealisasi 30 hari berada di 44,1%, sementara volatilitas terealisasi 10 hari di 27,9%. Seiring volatilitas terealisasi secara bertahap mendingin, kita dapat mengharapkan IV mengikuti dan menormalisasi dalam beberapa minggu ke depan. Saat ini, volatilitas tetap tinggi, namun ini lebih terlihat sebagai repricing jangka pendek daripada awal rezim volatilitas tinggi yang berkelanjutan.

Live Chart

Put Skew Meningkat

Masih dalam tema yang sama, skew ke arah put telah meningkat secara stabil selama dua minggu terakhir. Lonjakan likuidasi besar mendorong put skew naik tajam, dan meskipun sempat turun, kurva sejak itu stabil di level yang secara struktural lebih tinggi, artinya put tetap lebih mahal daripada call.

Selama seminggu terakhir, jatuh tempo 1 minggu berfluktuasi namun tetap berada di zona ketidakpastian tinggi, sementara semua jatuh tempo lainnya bergerak 2–3 poin volatilitas lebih jauh ke arah put. Pelebaran di seluruh jatuh tempo (disebut juga tenor) ini menunjukkan bahwa kehati-hatian menyebar di sepanjang kurva.

Struktur ini mencerminkan pasar yang bersedia membayar lebih untuk perlindungan downside sambil tetap membatasi eksposur upside, menyeimbangkan ketakutan jangka pendek dalam pandangan jangka panjang yang masih percaya diri. Reli kecil pada hari Selasa (21 Okt) menggambarkan sensitivitas itu, karena premi put terpangkas setengahnya hanya dalam beberapa jam, menunjukkan betapa mudahnya sentimen berubah.

Live Chart

Risk Premium Berubah

1-Month Volatility Risk Premium—selisih antara volatilitas tersirat dan terealisasi—telah berubah menjadi negatif. Selama berbulan-bulan, volatilitas tersirat tetap tinggi sementara pergerakan terealisasi tetap tenang, memberi keuntungan pada trader short-vol dengan carry yang stabil.

Sekarang, volatilitas terealisasi melonjak menyamai volatilitas tersirat, menghapus keunggulan itu. Ini menandai akhir dari rezim tenang: penjual volatilitas tidak lagi dapat mengandalkan pendapatan pasif dan dipaksa untuk melakukan lindung nilai secara aktif dalam kondisi yang lebih bergejolak. Pasar telah bergeser dari ketenangan pasif ke lingkungan yang lebih dinamis dan reaktif di mana posisi short-gamma menghadapi tekanan yang meningkat seiring kembalinya pergerakan harga nyata.

Live Chart

Arus Tetap Defensif

Untuk membawa analisis ke jangka sangat pendek, kami memperbesar 24 jam terakhir untuk mengamati bagaimana posisi opsi bereaksi terhadap kenaikan terbaru. Meski terjadi reli 6% dari $107,5K ke $113,9K, hampir tidak ada konfirmasi dari pembelian call. Sebaliknya, trader menambah eksposur put mereka, secara efektif mengunci level harga yang lebih tinggi.

Posisi ini membuat dealer short gamma di sisi downside dan long gamma di sisi upside, sebuah setup yang biasanya menyebabkan mereka menahan reli dan mempercepat aksi jual, dinamika yang akan terus menjadi hambatan hingga posisi di-reset.

Premium Menceritakan Kisahnya

Data agregat premium dari Glassnode mengonfirmasi pola yang sama saat dipecah berdasarkan strike. Pada call $120K, premi yang dijual meningkat seiring harga naik; trader menahan kenaikan dan menjual volatilitas ke dalam kekuatan yang mereka anggap hanya sementara. Pencari hasil jangka pendek memanfaatkan lonjakan volatilitas tersirat untuk menjual call saat reli, bukan mengejar upside.

Live Chart

Saat melihat premi put 105K, polanya terbalik, mengonfirmasi tesis kami. Ketika harga naik, premi bersih pada put 105K meningkat. Trader lebih antusias membayar perlindungan downside daripada membeli convexity upside. Itu berarti reli baru-baru ini direspons dengan lindung nilai, bukan keyakinan.

Live Chart

Kesimpulan

Koreksi terbaru Bitcoin di bawah basis biaya pemegang jangka pendek ($113,1k) dan kuantil 0,85 ($108,6k) menyoroti kelelahan permintaan yang meningkat, karena pasar kesulitan menarik arus masuk baru sementara pemegang jangka panjang terus mendistribusikan. Kelelahan struktural ini menunjukkan bahwa jaringan mungkin memerlukan fase konsolidasi yang lebih lama untuk membangun kembali kepercayaan dan menyerap pasokan yang telah dijual.

Sementara itu, pasar opsi mencerminkan nada hati-hati yang sama. Meski open interest mencapai rekor tertinggi, posisi cenderung defensif; put skew tetap tinggi, penjual volatilitas berada di bawah tekanan, dan reli jangka pendek direspons dengan lindung nilai, bukan optimisme. Bersama-sama, sinyal-sinyal ini menunjukkan pasar dalam transisi: di mana euforia telah memudar, pengambilan risiko struktural mereda, dan pemulihan kemungkinan bergantung pada pemulihan permintaan spot dan mitigasi arus yang didorong volatilitas.

Silakan baca Transparency Notice kami saat menggunakan data exchange.