Wawancara: Private equity sedang bermasalah, dan tokenisasi dapat memperbaikinya: CEO Fairmint

Joris Delanoue, CEO dan salah satu pendiri Fairmint, menjelaskan mengapa private equity membutuhkan peningkatan teknologi.

Seiring tokenisasi aset semakin berkembang di sektor real estat, utang, dan treasury, satu segmen masih belum banyak dijamah: ekuitas. Namun, meskipun kompleks, pasar ini memiliki potensi signifikan, terutama di ruang private equity.

Untuk membahas tokenisasi di private equity, crypto.news berbicara dengan Joris Delanoue, CEO dan salah satu pendiri Fairmint. Ia menjelaskan potensi transformatif dari teknologi ini, serta menguraikan usulan untuk membuat pasar bekerja lebih baik.

crypto.news: Semua orang berlomba untuk men-tokenisasi aset dunia nyata — real estat, utang, treasury. Mengapa Fairmint memilih untuk fokus secara khusus pada ekuitas?

Joris Delanoue: Tokenisasi sebenarnya hanyalah tentang meningkatkan dari sistem lama ke teknologi yang lebih baik — menggantikan basis data tradisional dengan distributed ledger. Tapi kata “tokenisasi” itu sangat umum. Cakupannya luas. Jadi bagi kami, pertanyaan sebenarnya adalah: masalah apa yang ingin kami selesaikan?

Dan jawabannya jelas — illikuiditas, terutama di pasar private equity.

Di pasar modal, ada dua kategori utama: utang dan ekuitas. Dalam ekuitas, ada pasar publik — di mana semuanya sangat terstruktur — dan pasar privat, di mana semuanya masih berantakan.

Pasar publik, terutama di AS, telah berkembang sejak tahun 1970-an. Setelah krisis kertas, DTCC dibentuk untuk membersihkan sistem dan mendigitalkannya. Itu berhasil — saat ini, pasar publik memproses triliunan setiap hari.

Tapi di pasar privat? Tidak ada yang distandarisasi. Investor tidak benar-benar bisa menyimpan aset mereka. Tidak ada infrastruktur yang terintegrasi. Semuanya terfragmentasi, manual, dan sulit untuk memindahkan apa pun.

Di situlah gesekan nyata terjadi — dan itulah yang ingin kami selesaikan.

Awalnya, saya mulai mengerjakan solusi menggunakan SPV untuk menciptakan likuiditas bagi startup. Cap table startup tetap sama, tetapi di dalam SPV, Anda bisa memindahkan saham. Ini menawarkan solusi untuk mensimulasikan likuiditas tanpa mengubah struktur penerbit.

Kemudian pada tahun 2018, co-founder saya Thibault — yang sudah mendalami blockchain sejak 2014 — memperkenalkan saya pada sisi teknologi. Saat itu, semua orang membicarakan ICO dan deregulasi. Tapi yang saya lihat berbeda: blockchain sebagai basis data yang lebih unggul — cara untuk menghilangkan perantara dan membangun ulang sistem dengan rel yang lebih baik.

Kami tidak mengejar tren STO atau deregulasi. Bagi kami, selalu tentang bertanya: Bagaimana kami membawa aset ini — ekuitas — ke on-chain dengan cara yang patuh dan fungsional, bahkan jika hukum tidak berubah?

Itulah pendekatan kami sejak hari pertama. Tujuh tahun kemudian, ternyata kami hanya terlalu awal — tapi benar.

CN: Mari bicara tentang regulasi. Private equity tunduk pada seperangkat aturan yang benar-benar berbeda dari pasar publik. Akses terbatas, dan kepatuhan sangat ketat. Bagaimana Anda mendekati kepatuhan di pasar ini?

JD: Itu pertanyaan yang sangat bagus. Dan saya akan katakan ini: setelah tujuh tahun di bidang ini, regulasi bukan hanya sesuatu yang kami tanggapi — itu sesuatu yang kami desain di sekitarnya.

Saat kami memulai Fairmint, salah satu perekrutan pertama kami adalah pengacara sekuritas: Collins Belton. Dia sangat berperan. Dia membantu kami benar-benar memahami hukum sekuritas AS, dan yang kami sadari sejak awal adalah bahwa aturan yang kami butuhkan sudah ada. Kerangka hukum AS sebenarnya cukup kuat — kuncinya adalah membangun di dalam batas-batasnya.

Banyak perusahaan di crypto mencoba mengubah hukum atau menunggu kerangka hukum baru muncul. Itu berisiko. Sebaliknya, kami memutuskan untuk sepenuhnya mematuhi hukum yang ada — dan membangun semuanya dengan kepatuhan ketat. Kadang itu berarti menolak kesepakatan di mana founder atau VC ingin mengambil jalan pintas. Tapi dalam jangka panjang, itu menempatkan kami sebagai pihak yang kredibel, skalabel, dan mengutamakan regulasi.

Saat ini, saya percaya kami adalah salah satu tim terbaik di dunia dalam beroperasi di persimpangan keuangan tradisional dan blockchain — terutama di sisi pasar privat.

Dan ini cara saya suka membingkainya: kami membantu menggeser sistem dari kepatuhan melalui perantara menjadi kepatuhan melalui otomatisasi. Artinya, alih-alih mengandalkan pengacara dan perantara untuk menegakkan aturan, kami menerjemahkan regulasi langsung ke dalam smart contract — dengan atribut yang mengatur persis bagaimana aset bergerak.

CN: Aturan seperti apa yang Anda tanamkan ke dalam smart contract? Bisakah Anda memberi contoh seperti apa sebenarnya “kepatuhan melalui otomatisasi” itu?

JD: Tentu. Mari mulai dari dasar. Di private equity, perusahaan diwajibkan mengetahui siapa pemegang sahamnya. Jadi KYC dan AML — Know Your Customer dan Anti-Money Laundering — adalah wajib.

Kemudian, tergantung pada bagaimana saham diterbitkan, pengecualian yang berbeda berlaku di bawah hukum sekuritas AS. Misalnya, jika perusahaan mengumpulkan dana dari investor terakreditasi di bawah Reg D, ada persyaratan ketat — seperti memverifikasi status akreditasi, menerapkan periode lockup (180 hari atau satu tahun), dan sebagainya.

Atau jika kesepakatan dilakukan di bawah Reg S — pengecualian offshore — maka aturannya berubah. Ini hanya berlaku untuk non-AS, artinya mereka tidak berinvestasi melalui IP AS, tidak secara fisik berada di AS, dan tidak memiliki hubungan pajak AS.

Sekarang di sinilah menariknya: semua pengecualian itu bisa hidup berdampingan di cap table yang sama — tapi dulu itu mimpi buruk bagi pengacara. Satu kesalahan — mengirim dokumen yang salah ke investor yang salah — bisa membatalkan seluruh pengecualian.

Dengan smart contract, kami bisa menanamkan semua aturan ini sebagai logika. Kontrak memeriksa: Apakah Anda terakreditasi? Apakah Anda di yurisdiksi yang benar? Apakah Anda masih dalam periode lockup? Dan hanya jika semuanya hijau, transfer terjadi.

Ini biner. Ini presisi. Dan ini peningkatan besar dari dunia kepatuhan manual yang rawan kesalahan.

CN: Mari bicara tentang ekuitas yang dapat diprogram. Ini kata kunci — tapi apa sebenarnya fungsinya? Apa yang mungkin terjadi setelah ekuitas berjalan di atas kode?

JD: Perubahan terbesar adalah kepemilikan menjadi asli internet. Bukan secara metaforis, tapi dalam cara ia diterbitkan, disimpan, dan digunakan.

Secara historis, memiliki saham berarti memiliki sertifikat kertas. Lalu menjadi entri basis data. Sekarang? Kebanyakan orang tidak benar-benar “memegang” apa pun — Anda bergantung pada perangkat lunak cap table atau admin. Dan itu rapuh. Jika platform tutup atau perusahaan berhenti membayar, Anda bisa hanya memiliki screenshot.

Saat ekuitas dapat diprogram dan on-chain, itu milik Anda — di dompet Anda, di bawah kendali Anda, dan diakui secara hukum. Tapi lebih dari itu, ia menjadi aktif. Ia tidak lagi hanya catatan statis di spreadsheet.

Anda bisa memindahkannya, menggunakannya, dan merespons peristiwa. Ia bisa “berbicara” dengan sistem lain, terhubung ke infrastruktur keuangan, dan akhirnya mengalir ke lingkungan baru — apakah itu platform pinjaman, antarmuka perdagangan, atau sesuatu yang belum kita lihat.

Untuk pertama kalinya, ekuitas bukan hanya klaim. Ia adalah objek yang berperilaku. Itu mengubah makna menjadi pemegang saham — Anda tidak hanya memegang nilai; Anda berpartisipasi di dalamnya. Dan seiring waktu, ini menciptakan perilaku pasar baru.

Kebanyakan orang masih melihat ekuitas sebagai dokumen mati. Tapi saat menjadi kode, ia bisa berkembang. Ekuitas yang dapat diprogram bukan hanya lebih efisien. Ia lebih mampu. Dan itulah yang sering dilewatkan orang saat mereka menyederhanakan tokenisasi menjadi “mendigitalkan saham.”

Ini bukan tentang PDF yang lebih cepat. Ini tentang ekuitas yang dapat disusun, diverifikasi, dan responsif terhadap dunia di sekitarnya. Itu mengubah apa yang bisa dilakukan perusahaan — dan apa yang bisa diharapkan investor.

CN: Anda telah berargumen bahwa smart contract sebenarnya lebih presisi daripada alur kerja hukum tradisional — tapi smart contract tidak kebal dari bug atau peretasan. Bagaimana Anda menangani risiko smart contract, terutama karena Anda berurusan dengan sekuritas nyata?

JD: Itu poin penting. Pertama, izinkan saya katakan: kami tidak membuat cryptocurrency. Kami membuat crypto-securities. Itu kerangka kerja yang benar-benar berbeda.

Begitu Anda berurusan dengan sekuritas, Anda diwajibkan bekerja dengan agen yang diatur. Itu bisa broker-dealer, transfer agent, atau perantara berlisensi lain — seseorang yang bertanggung jawab dan dapat dimintai pertanggungjawaban. Jika terjadi kesalahan, SEC bisa mendenda mereka.

Ini contoh konkret. Misal Anda berinvestasi di perusahaan privat melalui platform kami. Anda lolos KYC, uang Anda masuk, dan Anda menerima saham di portofolio digital. Tapi dua minggu kemudian, dompet Anda dikompromikan. Misal kelompok seperti Lazarus mencuri kunci Anda dan menguasai portofolio Anda.

Sekarang, di dunia crypto — itu sudah selesai. Game over. Tapi di dunia kami, Anda tetap pemilik sah saham tersebut.

Mengapa? Karena salah satu atribut utama di smart contract adalah identitas Anda. Anda bisa pergi ke transfer agent yang diatur, membuktikan siapa Anda, mengulang KYC, dan mereka akan membatalkan serta menerbitkan ulang saham ke dompet baru. Masalah selesai.

Itulah yang membuat token ini menjadi sekuritas. Mereka dibuat untuk perlindungan investor. Klaim hukum melekat pada orangnya — bukan hanya private key. Ini model risiko yang benar-benar berbeda dari DeFi atau token crypto yang dapat diperdagangkan. Dalam sistem kami, identitas dipisahkan dari perangkat. Itu bagian dari lapisan kepatuhan yang kami tanamkan dalam kontrak.

Dan karena kami tidak berurusan dengan likuiditas gabungan atau dana terkunci seperti di DeFi, risiko eksploitasi seperti serangan flash loan atau kerentanan di tingkat protokol jauh lebih rendah. Kami tidak mengunci ratusan juta dalam kontrak. Kami mengelola kepemilikan, identitas, dan izin.

CN: Anda sejak awal mengatakan Fairmint membangun dalam aturan — tapi Anda juga mengajukan proposal 7 poin ke SEC tentang modernisasi pasar ekuitas. Apa sebenarnya yang harus diubah dalam cara kerja sistem?

JD: Ya — ini sesuatu yang sangat saya pedulikan. Izinkan saya uraikan. Proposalnya adalah kerangka kerja 7 poin, tapi beberapa poin sangat penting.

Pertama adalah standarisasi. Pasar privat berantakan. Setiap kesepakatan, setiap pengacara, setiap cap table berbeda. Kekacauan itu menciptakan risiko, terutama saat semakin banyak aset berpindah ke on-chain. Standarisasi adalah satu-satunya cara untuk berkembang dengan aman.

Lucunya, saya baru saja menghadiri acara privat di New York dengan orang-orang dari DTCC, dan bahkan mereka memikirkan hal ini. Mereka telah memodernisasi pasar publik — tapi sisi privat masih terlalu terfragmentasi. Semua orang tahu itu.

Jadi bagian pertama dari rencana adalah: mari buat standar yang jelas dan interoperable untuk ekuitas digital — sehingga platform teknologi, investor, dan regulator berbicara dalam bahasa yang sama.

Kedua, ada anggapan keliru bahwa “masuk on-chain” berarti mengorbankan privasi. Itu tidak benar — dan tidak seharusnya menjadi default.

Perusahaan privat ingin menjaga beberapa hal tetap privat. Bukan karena mereka menyembunyikan sesuatu, tapi karena mereka masih tahap awal, sedang berinovasi, atau belum siap mengungkapkan segalanya seperti perusahaan publik.

Pada saat yang sama, kami tidak ingin menciptakan opasitas — terutama bagi regulator atau penyedia analitik tepercaya.

Jadi salah satu usulan inti kami adalah konsep observer node — aktor tepercaya yang dapat melihat apa yang terjadi di on-chain, bahkan di jaringan terenkripsi atau permissioned. Ini bisa regulator, analis, atau perusahaan data — memberi mereka akses baca tanpa mengorbankan privasi.

Ini sangat penting karena kami melihat peningkatan blockchain yang menjaga privasi — Canton, R3, Aleo, Provenance, zkEVM, FHE chain. Semuanya memperkenalkan risiko visibilitas baru. Jika tidak ada yang bisa melihat apa yang terjadi, pelanggaran bisa lolos.

Tapi jika observer node dibangun, kita bisa memberi regulator transparansi hampir real-time, bukan laporan triwulanan yang diajukan berbulan-bulan kemudian.

Saat ini, sebagai transfer agent terdaftar, saya mengirim laporan TA-2 saya ke SEC setiap bulan Maret — melaporkan aktivitas yang mungkin terjadi sejak Januari tahun sebelumnya. Itu keterlambatan 14 bulan.

Dengan sistem on-chain dan observer node, Anda bisa menandai pelanggaran kepatuhan secara langsung. Itu mengubah segalanya.

CN: Pertanyaan terakhir — apa sesuatu yang akhir-akhir ini Anda pikirkan tetapi belum cukup mendapat perhatian di ruang ini?

JD: Exit. Semua orang fokus pada cara mengumpulkan modal on-chain, atau cara men-tokenisasi kepemilikan, atau membuat ekuitas dapat diprogram — semua itu penting. Tapi belum ada yang benar-benar bertanya: Seperti apa IPO on-chain yang sesungguhnya?

Itu masih bagian yang hilang. Orang-orang mencoba membayangkannya, tapi kebanyakan dengan cara silo, tertutup. Yang sebenarnya kita butuhkan adalah cetak biru yang dirancang bersama, dibuat oleh banyak pemain dalam ekosistem — platform, bursa, regulator — bekerja sama untuk mendefinisikan apa artinya go public secara native di blockchain.

Sebab saat ini, bahkan perusahaan yang paling maju dalam tokenisasi masih berakhir exit melalui jalur tradisional. Itu jalan buntu. Yang kita butuhkan adalah cara bagi perusahaan untuk menawarkan akses ke pertumbuhan mereka — sepenuhnya on-chain — tanpa bergantung pada bursa lama atau perantara.

Dan kita sudah dekat. Pembentukan modal on-chain kini menjadi pasar nyata. Akuisisi Eco oleh Coinbase adalah sinyal besar bahwa kategori ini penting. Kita melihat metrik yang sama — dan seringkali 10x lebih besar — di seluruh ekosistem.

Tapi visinya masih terpencar. Belum ada roadmap bersama untuk apa yang terjadi setelah penggalangan dana.

IPO on-chain yang sesungguhnya berarti setiap investor — dari Coinbase, Binance, Robinhood, Fidelity — bisa mengakses penawaran ekuitas secara langsung, legal, dan transparan. Tanpa perantara yang tidak perlu. Tanpa bungkus digital palsu. Hanya ekuitas yang dapat diprogram dalam skala besar.

Dan satu-satunya cara menuju ke sana adalah jika ekuitas yang dapat diprogram menjadi tulang punggungnya. Tanpanya, infrastrukturnya tidak akan bertahan.

Kita sering bicara tentang “men-tokenisasi segalanya,” tapi kecuali kita memikirkan exit — tahap terakhir — sistemnya tidak akan berubah. Di situlah saya pikir percakapan ini harus menuju selanjutnya.