Mengapa pembeli terbesar Bitcoin tidak lagi "memborong secara gila-gilaan"?

Bitcoin turun, apakah karena institusi tidak lagi membeli?

Penulis: Oluwapelumi Adejumo

Penerjemah: Luffy, Foresight News

Sepanjang sebagian besar tahun 2025, level support Bitcoin tampak sulit digoyahkan karena adanya aliansi tak terduga antara corporate digital asset treasury (DAT) dan exchange-traded fund (ETF), yang bersama-sama membentuk fondasi penopang.

Perusahaan membeli Bitcoin melalui penerbitan saham dan obligasi konversi, sementara arus masuk dana ETF secara diam-diam menyerap pasokan baru. Keduanya bersama-sama membangun basis permintaan yang kokoh, membantu Bitcoin bertahan dari tekanan pengetatan lingkungan keuangan.

Sekarang, fondasi ini mulai melemah.

Pada 3 November, pendiri Capriole Investments Charles Edwards menulis di platform X bahwa seiring melambatnya laju akumulasi institusi, ekspektasi bullish-nya telah melemah.

Ia menyoroti: "Untuk pertama kalinya dalam 7 bulan, volume pembelian bersih institusi turun di bawah pasokan harian hasil mining, ini bukan pertanda baik."

Volume pembelian institusi Bitcoin, sumber: Capriole Investments

Edwards menyatakan, bahkan jika aset lain berkinerja lebih baik dari Bitcoin, indikator ini tetap menjadi alasan utama ia bersikap optimis.

Namun, untuk saat ini, sekitar 188 perusahaan treasury memegang posisi Bitcoin yang signifikan, di mana banyak di antaranya memiliki model bisnis yang relatif sederhana selain eksposur Bitcoin.

Peningkatan treasury Bitcoin melambat

Tidak ada perusahaan yang lebih mewakili perdagangan Bitcoin korporat selain MicroStrategy, yang baru-baru ini berganti nama menjadi "Strategy".

Perusahaan pembuat perangkat lunak yang dipimpin oleh Michael Saylor ini telah bertransformasi menjadi perusahaan treasury Bitcoin, saat ini memegang lebih dari 674.000 Bitcoin, menjadikannya pemegang tunggal terbesar di dunia.

Namun, laju pembelian mereka menurun drastis dalam beberapa bulan terakhir.

Strategy hanya menambah sekitar 43.000 Bitcoin pada kuartal ketiga, menjadi volume pembelian kuartalan terendah tahun ini. Mengingat sebagian pembelian Bitcoin perusahaan ini selama periode tersebut hanya ratusan koin, angka ini tidak mengejutkan.

Analis CryptoQuant J.A. Maarturn menjelaskan, perlambatan akumulasi mungkin terkait dengan penurunan nilai aset bersih (NAV) Strategy.

Ia mengatakan, investor sebelumnya membayar "NAV premium" tinggi untuk setiap $1 Bitcoin di neraca Strategy, pada dasarnya memungkinkan pemegang saham menikmati kenaikan Bitcoin melalui eksposur leverage. Namun sejak pertengahan tahun, premium ini telah menyempit secara signifikan.

Setelah bonus valuasi melemah, membeli Bitcoin dengan menerbitkan saham baru tidak lagi memberikan nilai tambah yang signifikan, sehingga motivasi perusahaan untuk melakukan pembiayaan dan akumulasi pun menurun.

Maarturn menyoroti: "Kesulitan pembiayaan meningkat, premium penerbitan saham telah turun dari 208% menjadi 4%."

Premium saham Strategy, sumber: CryptoQuant

Sementara itu, tren perlambatan akumulasi tidak hanya terjadi pada Strategy.

Perusahaan terdaftar Tokyo, Metaplanet, pernah meniru model perusahaan pionir AS ini, tetapi setelah harga sahamnya turun tajam, harga perdagangan terbarunya berada di bawah nilai pasar Bitcoin yang dimilikinya.

Sebagai respons, perusahaan ini menyetujui program pembelian kembali saham, sekaligus meluncurkan pedoman pembiayaan baru untuk memperluas treasury Bitcoin. Langkah ini menunjukkan kepercayaan perusahaan terhadap neraca mereka, namun juga menyoroti menurunnya antusiasme investor terhadap model bisnis "crypto treasury".

Faktanya, perlambatan akumulasi treasury Bitcoin telah menyebabkan beberapa perusahaan melakukan merger.

Bulan lalu, perusahaan manajemen aset Strive mengumumkan akuisisi perusahaan treasury Bitcoin yang lebih kecil, Semler Scientific. Setelah merger, perusahaan-perusahaan ini akan memegang hampir 11.000 Bitcoin.

Kasus-kasus ini mencerminkan kendala struktural, bukan perubahan keyakinan. Ketika penerbitan saham atau obligasi konversi tidak lagi mendapatkan premium pasar, arus masuk dana pun mengering, sehingga akumulasi perusahaan pun melambat.

Bagaimana arus dana ETF?

Spot Bitcoin ETF, yang telah lama dianggap sebagai "penyerap otomatis pasokan baru", juga menunjukkan tanda-tanda melemah serupa.

Sepanjang sebagian besar tahun 2025, instrumen investasi keuangan ini mendominasi permintaan bersih, dengan volume pembelian terus melampaui penebusan, terutama saat Bitcoin melonjak ke level tertinggi sepanjang masa.

Namun, pada akhir Oktober, arus dananya menjadi tidak stabil. Dipengaruhi oleh perubahan ekspektasi suku bunga, manajer portofolio menyesuaikan posisi, departemen risiko mengurangi eksposur, dan arus dana mingguan sebagian berubah negatif. Volatilitas ini menandai masuknya ETF Bitcoin ke fase perilaku baru.

Lingkungan makro telah mengetat, harapan penurunan suku bunga cepat semakin pupus, dan kondisi likuiditas mendingin. Meski demikian, permintaan pasar terhadap eksposur Bitcoin tetap kuat, namun telah berubah dari "arus masuk stabil" menjadi "arus masuk berdenyut".

Data SoSoValue secara gamblang mencerminkan perubahan ini. Dalam dua minggu pertama Oktober, produk investasi aset kripto menarik hampir $6 miliar arus masuk; namun hingga akhir bulan, seiring penebusan meningkat menjadi lebih dari $2 miliar, sebagian arus masuk tersebut terhapus.

Arus dana mingguan ETF Bitcoin, sumber: SoSoValue

Pola ini menunjukkan bahwa ETF Bitcoin telah matang menjadi pasar dua arah yang sesungguhnya. Mereka masih dapat menyediakan likuiditas mendalam dan jalur akses institusi, namun tidak lagi menjadi alat akumulasi satu arah.

Saat sinyal makro berfluktuasi, kecepatan keluar investor ETF bisa sama cepatnya dengan saat masuk.

Dampak pasar terhadap Bitcoin

Perubahan ini tidak serta-merta berarti Bitcoin akan turun, namun memang menandakan volatilitas akan meningkat. Seiring melemahnya daya serap perusahaan dan ETF, pergerakan harga Bitcoin akan semakin dipengaruhi oleh trader jangka pendek dan sentimen makro.

Edwards berpendapat, dalam situasi seperti ini, katalis baru — seperti pelonggaran moneter, kejelasan regulasi, atau kembalinya selera risiko di pasar saham — dapat kembali memicu pembelian institusi.

Namun untuk saat ini, pembeli marjinal bersikap lebih hati-hati, membuat penemuan harga menjadi lebih sensitif terhadap siklus likuiditas global.

Dampaknya terutama tercermin dalam dua aspek:

Pertama, pembelian struktural yang sebelumnya menjadi support kini melemah. Pada periode penyerapan yang kurang, volatilitas intraday bisa meningkat karena kurangnya pembeli stabil yang cukup untuk menahan volatilitas. Halving pada April 2024 secara mekanis mengurangi pasokan baru, namun tanpa permintaan berkelanjutan, kelangkaan saja tidak dapat menjamin kenaikan harga.

Kedua, karakteristik korelasi Bitcoin sedang berubah. Seiring melambatnya akumulasi di neraca perusahaan, aset ini mungkin kembali mengikuti fluktuasi siklus likuiditas secara keseluruhan. Kenaikan suku bunga riil dan penguatan dolar AS dapat memberi tekanan pada harga, sementara lingkungan yang longgar dapat membuatnya kembali memimpin reli saat selera risiko meningkat.

Pada dasarnya, Bitcoin sedang memasuki kembali fase refleksi makro, di mana kinerjanya lebih mirip aset risiko beta tinggi daripada emas digital.

Sementara itu, semua ini tidak menafikan narasi jangka panjang Bitcoin sebagai aset langka dan dapat diprogram. Sebaliknya, ini mencerminkan semakin besarnya pengaruh dinamika institusi — institusi yang sebelumnya melindungi Bitcoin dari volatilitas yang didorong ritel, kini justru mekanisme yang membawa Bitcoin ke portofolio investasi arus utama, membuatnya semakin terkait dengan pasar modal.

Beberapa bulan ke depan akan menjadi ujian apakah Bitcoin dapat mempertahankan atribut penyimpan nilai tanpa adanya arus dana otomatis dari perusahaan dan ETF.

Jika mengacu pada sejarah, Bitcoin biasanya mampu beradaptasi. Saat satu saluran permintaan melambat, saluran lain akan muncul — bisa berasal dari cadangan negara, integrasi fintech, atau kembalinya investor ritel di tengah siklus pelonggaran makro.