Penutupan kebijakan, pasar juga mogok? Penurunan tajam Bitcoin di balik layar

Penulis: EeeVee

Judul Asli: Bitcoin Turun di Bawah 100 Ribu Dolar, Apakah Karena Pemerintah AS Shutdown?

Shutdown pemerintah AS resmi memasuki hari ke-36 yang memecahkan rekor.

Dalam dua hari terakhir, pasar keuangan global mengalami penurunan tajam. Nasdaq, Bitcoin, saham teknologi, indeks Nikkei, bahkan aset safe haven seperti obligasi pemerintah AS dan emas pun tidak luput.

Kepanikan pasar semakin meluas, sementara para politisi di Washington masih terus berdebat soal anggaran. Apakah ada hubungan antara shutdown pemerintah AS dan penurunan pasar keuangan global? Jawabannya mulai terlihat.

Ini bukanlah koreksi pasar biasa, melainkan krisis likuiditas yang dipicu oleh shutdown pemerintah. Ketika pengeluaran fiskal dibekukan, ratusan miliar dolar terkunci di rekening Departemen Keuangan dan tidak bisa mengalir ke pasar, sirkulasi darah sistem keuangan pun terputus.

Penyebab Utama Penurunan: "Lubang Hitam" Departemen Keuangan

Treasury General Account (TGA) atau Rekening Umum Departemen Keuangan AS, dapat dipahami sebagai rekening giro pusat pemerintah AS di Federal Reserve. Semua pendapatan federal, baik dari pajak maupun hasil penerbitan obligasi negara, akan masuk ke rekening ini.

Dan semua pengeluaran pemerintah, mulai dari pembayaran gaji pegawai negeri hingga belanja pertahanan, juga dialokasikan dari rekening ini.

Dalam kondisi normal, TGA berfungsi sebagai stasiun transit dana, menjaga keseimbangan dinamis. Departemen Keuangan menerima uang, lalu segera membelanjakannya, dana mengalir ke sistem keuangan swasta, menjadi cadangan bank, dan menyediakan likuiditas bagi pasar.

Shutdown pemerintah memutus siklus ini. Departemen Keuangan masih menerima uang dari pajak dan penerbitan obligasi, saldo TGA terus meningkat. Namun karena Kongres belum menyetujui anggaran, sebagian besar departemen pemerintah tutup, Departemen Keuangan tidak bisa membelanjakan dana sesuai rencana. TGA berubah menjadi lubang hitam keuangan yang hanya menerima dana tanpa mengeluarkannya.

Sejak shutdown dimulai pada 10 Oktober 2025, saldo TGA meningkat dari sekitar 800 miliar dolar menjadi lebih dari 1 triliun dolar pada 30 Oktober. Dalam waktu hanya 20 hari, lebih dari 200 miliar dolar dana ditarik dari pasar dan terkunci di brankas Federal Reserve.

Saldo TGA pemerintah AS | Sumber: MicroMacro

Ada analisis yang menunjukkan bahwa shutdown pemerintah dalam waktu satu bulan telah menarik hampir 700 miliar dolar likuiditas dari pasar. Efek ini setara dengan beberapa kali kenaikan suku bunga atau percepatan quantitative tightening oleh Federal Reserve.

Saat cadangan bank tersedot besar-besaran oleh TGA, kemampuan dan keinginan bank untuk memberikan pinjaman menurun drastis, biaya dana di pasar pun melonjak.

Aset yang paling dulu merasakan dampaknya adalah yang paling sensitif terhadap likuiditas. Pasar kripto anjlok pada 11 Oktober, hari kedua shutdown, dengan skala likuidasi mendekati 20 miliar dolar. Minggu ini saham teknologi juga goyah, indeks Nasdaq turun 1,7% pada hari Selasa, Meta dan Microsoft anjlok setelah laporan keuangan.

Penurunan pasar keuangan global adalah manifestasi paling nyata dari pengetatan likuiditas yang tak kasat mata ini.

Sistem Sedang "Demam"

TGA adalah "penyebab penyakit" krisis likuiditas, sementara melonjaknya suku bunga pinjaman antar bank semalam adalah gejala "demam" paling nyata dari sistem keuangan.

Pasar pinjaman antar bank semalam adalah tempat bank saling meminjamkan dana jangka pendek, merupakan kapiler sistem keuangan, dan suku bunganya adalah indikator paling nyata dari ketat atau longgarnya dana antar bank. Saat likuiditas melimpah, bank mudah meminjam uang, suku bunga stabil. Namun ketika likuiditas mengering, bank mulai kekurangan dana dan rela membayar lebih mahal untuk pinjaman semalam.

Dua indikator kunci menunjukkan betapa parahnya "demam" ini:

Indikator pertama adalah SOFR (Secured Overnight Financing Rate). Pada 31 Oktober, SOFR melonjak ke 4,22%, mencatat kenaikan harian terbesar dalam setahun terakhir.

Ini tidak hanya lebih tinggi dari batas atas suku bunga dana federal yang ditetapkan Federal Reserve sebesar 4,00%, tetapi juga 32 basis poin lebih tinggi dari suku bunga efektif dana federal, mencapai titik tertinggi sejak krisis pasar Maret 2020. Biaya pinjaman riil antar bank sudah tidak terkendali, jauh melampaui suku bunga kebijakan bank sentral.

Indeks SOFR (Secured Overnight Financing Rate) | Sumber: Federal Reserve Bank of New York

Indikator kedua yang lebih mencengangkan adalah penggunaan SRF (Standing Repo Facility) oleh Federal Reserve. SRF adalah alat likuiditas darurat yang disediakan Federal Reserve bagi bank, ketika bank tidak bisa mendapatkan dana di pasar, mereka dapat menjaminkan obligasi berkualitas tinggi ke Federal Reserve untuk mendapatkan uang tunai.

Pada 31 Oktober, penggunaan SRF melonjak ke 50,35 miliar dolar, rekor tertinggi sejak krisis pandemi Maret 2020. Sistem perbankan sudah mengalami kelangkaan dolar yang parah, terpaksa mengetuk jendela bantuan terakhir Federal Reserve.

Penggunaan Standing Repo Facility (SRF) | Sumber: Federal Reserve Bank of New York

Demam tinggi di sistem keuangan ini mulai menekan titik-titik lemah ekonomi riil, memicu ledakan bom waktu utang yang telah lama tersembunyi. Dua sektor paling berbahaya saat ini adalah properti komersial dan kredit mobil.

Menurut data lembaga riset Trepp, tingkat gagal bayar produk sekuritisasi kredit properti komersial kantor (CMBS) di AS mencapai 11,8% pada Oktober 2025, bukan hanya rekor tertinggi, bahkan melampaui puncak krisis keuangan 2008 sebesar 10,3%. Dalam tiga tahun, angka ini melonjak hampir 10 kali lipat dari 1,8%.

Tingkat gagal bayar CMBS properti komersial kantor AS | Sumber: Wolf Street

Bravern Office Commons di Bellevue, Washington adalah contoh tipikal. Gedung perkantoran yang dulu disewa penuh oleh Microsoft ini, pada 2020 nilainya masih 605 juta dolar, kini setelah Microsoft hengkang, nilainya anjlok 56% menjadi 268 juta dolar dan sudah masuk proses gagal bayar.

Krisis properti komersial terparah sejak 2008 ini sedang menyebarkan risiko sistemik ke seluruh sistem keuangan melalui bank regional, REITs, dan dana pensiun.

Di sisi konsumsi, peringatan kredit mobil juga sudah berbunyi. Harga mobil baru melonjak di atas rata-rata 50 ribu dolar, peminjam subprime menghadapi suku bunga pinjaman hingga 18-20%, gelombang gagal bayar pun mulai terjadi. Per September 2025, tingkat gagal bayar kredit mobil subprime hampir 10%, dan tingkat tunggakan kredit mobil secara keseluruhan naik lebih dari 50% dalam 15 tahun terakhir.

Di bawah tekanan suku bunga tinggi dan inflasi tinggi, kondisi keuangan konsumen kelas bawah AS memburuk dengan cepat.

Dari pengetatan likuiditas tak kasat mata oleh TGA, demam sistemik di suku bunga semalam, hingga ledakan utang di properti komersial dan kredit mobil, rantai transmisi krisis yang jelas sudah muncul. Sumbu yang secara tak terduga dinyalakan oleh kebuntuan politik Washington, kini memicu kelemahan struktural ekonomi AS yang sudah lama ada.

Bagaimana Pandangan Para Trader tentang Prospek Pasar?

Menghadapi krisis ini, pasar terbelah dalam perbedaan besar. Para trader berdiri di persimpangan jalan, berdebat sengit tentang arah masa depan.

Kubu pesimis yang diwakili Mott Capital Management berpendapat pasar sedang menghadapi guncangan likuiditas yang setara dengan akhir 2018. Cadangan bank sudah turun ke level berbahaya, sangat mirip dengan situasi saat Federal Reserve melakukan pengetatan neraca pada 2018 yang memicu gejolak pasar. Selama shutdown pemerintah berlanjut dan TGA terus menyedot likuiditas, penderitaan pasar tidak akan berakhir. Satu-satunya harapan adalah pengumuman Quarterly Refunding Announcement (QRA) Departemen Keuangan pada 2 November. Jika Departemen Keuangan memutuskan menurunkan target saldo TGA, pasar bisa menerima lebih dari 150 miliar dolar likuiditas. Namun jika target dipertahankan atau dinaikkan, musim dingin pasar akan semakin panjang.

Analis makro terkenal Raoul Pal mewakili kubu optimis, mengajukan teori jendela penderitaan yang menarik. Ia mengakui pasar saat ini berada di jendela penderitaan pengetatan likuiditas, tapi ia yakin setelah itu akan ada banjir likuiditas. Dalam 12 bulan ke depan, pemerintah AS harus melakukan rollover utang hingga 10 triliun dolar, yang memaksa mereka memastikan stabilitas dan likuiditas pasar.

31% utang pemerintah AS (sekitar 7 triliun dolar) akan jatuh tempo dalam setahun ke depan, ditambah penerbitan utang baru, totalnya bisa mencapai 10 triliun dolar | Sumber: Apollo Academy

Begitu shutdown pemerintah berakhir, ratusan miliar dolar pengeluaran fiskal yang tertahan akan membanjiri pasar, quantitative tightening (QT) Federal Reserve juga akan berakhir secara teknis, bahkan bisa berbalik arah.

Demi menyambut pemilu paruh waktu 2026, pemerintah AS akan melakukan segala cara untuk menstimulasi ekonomi, termasuk menurunkan suku bunga, melonggarkan regulasi perbankan, hingga mengesahkan undang-undang kripto. Dengan China dan Jepang juga terus memperluas likuiditas, dunia akan memasuki babak baru pelonggaran moneter. Koreksi saat ini hanyalah "shakeout" di tengah bull market, strategi terbaik adalah membeli saat harga turun.

Institusi arus utama seperti Goldman Sachs dan Citi mengambil pandangan yang relatif netral. Mereka umumnya memperkirakan shutdown pemerintah akan berakhir dalam satu hingga dua minggu ke depan. Begitu kebuntuan terpecahkan, dana besar yang terkunci di TGA akan segera dilepas, sehingga meredakan tekanan likuiditas pasar. Namun arah jangka panjang tetap bergantung pada pengumuman QRA Departemen Keuangan dan kebijakan Federal Reserve selanjutnya.

Sejarah tampaknya selalu berulang. Baik itu kepanikan pengetatan neraca 2018, maupun krisis repo September 2019, semuanya berakhir dengan Federal Reserve menyerah dan kembali menyuntikkan likuiditas. Kali ini, menghadapi tekanan ganda kebuntuan politik dan risiko ekonomi, para pembuat kebijakan tampaknya kembali berada di persimpangan jalan yang familiar.

Dalam jangka pendek, nasib pasar tergantung pada keputusan para politisi Washington. Namun dalam jangka panjang, ekonomi global tampaknya sudah terjebak dalam siklus utang – pelonggaran moneter – gelembung yang sulit dihindari.

Krisis yang dipicu secara tak terduga oleh shutdown pemerintah ini, mungkin hanyalah prolog dari gelombang likuiditas besar berikutnya yang akan datang.