20 kali lipat dalam 3 bulan, apakah narasi "perak Bitcoin" untuk ZEC benar-benar masuk akal?

Pengejaran privasi oleh para cypherpunk dapat ditelusuri kembali ke 16 tahun lalu saat kelahiran bitcoin, yang menyematkan mekanisme privasi dalam buku besar yang sepenuhnya transparan, sehingga memulai seluruh dunia mata uang kripto. Hingga hari ini, privasi di bidang kripto masih menjadi isu penting.

Jika Anda membeli dan menahan ZEC sejak "anak versi" putaran ini di dunia kripto, Mert, pertama kali merekomendasikan ZEC, maka dalam waktu kurang dari 3 bulan, Anda bisa meraih 20 kali lipat keuntungan yang langka di antara altcoin tahun ini.

Saat ZEC melonjak dari 238 dolar menjadi 580 dolar dalam 40 hari, naik 20 kali lipat dalam tiga bulan dan mencetak rekor tertinggi tujuh tahun, pasar kripto menyadari bahwa sebuah sektor yang telah lama terlupakan sedang kembali dengan kuat. Seluruh sektor privacy coin melonjak sekitar 80% dalam 7 hari terakhir, dengan proyek-proyek lama seperti DASH, DCR, ZEN naik lebih dari 100%.

Yang lebih mengejutkan adalah perubahan sentimen pasar. Hanya beberapa bulan lalu, privacy coin masih dicap sebagai "anak buangan regulasi", delisting XMR oleh Kraken, dan rancangan larangan Uni Eropa 2027 membuat investor menghindar. Namun kini, "privasi adalah kebutuhan pokok, bukan sekadar fitur" menjadi topik populer di Twitter, Arthur Hayes secara terbuka menyatakan "target ZEC 10.000 dolar", dan Vitalik berulang kali mendukung ZKsync.

Apa sebenarnya pendorong utama reli kali ini? Apakah permintaan lindung nilai di bawah tekanan regulasi, atau murni spekulasi dana? Yang lebih penting, berapa lama panas ini bisa bertahan?

Siapa saja yang memimpin kenaikan?

ZEC tak diragukan lagi adalah pemimpin absolut dalam reli kali ini. Dari 237,84 dolar pada 23 Oktober, hingga menyentuh 532,06 dolar pada 7 November, naik 120% dalam 40 hari, dengan kenaikan tahunan mencapai 700%. Harga ini tidak hanya mencetak rekor tertinggi sejak 2018, tetapi juga membawa ZEC kembali ke radar investor utama.

Melihat beberapa titik waktu kunci, kita bisa jelas melihat lintasan kenaikan ZEC:

1 Oktober: Grayscale mengumumkan pembukaan kembali ZEC Trust (ZCSH), menawarkan pengurangan biaya dan fitur staking, ZEC melonjak 22% hari itu;

24 Oktober: Pola teknis "flag breakout" muncul, indikator on-chain OBV dan CMF naik bersamaan, naik 40% dalam 4 hari;

1 November: Open Interest (OI) futures menembus 770 juta dolar untuk pertama kalinya, Arthur Hayes kembali menyuarakan "target 10.000 dolar", memicu short squeeze, naik 15% dalam sehari;

7 November: Harga menembus 532 dolar, volume perdagangan spot 24 jam mencapai 1,75 miliar dolar, 1,4 kali rata-rata bulanan;

Yang lebih patut diperhatikan adalah perbaikan fundamental: saldo shielded pool ZEC untuk pertama kalinya menembus 5 juta koin, sekitar 30% dari sirkulasi, setara dengan 2,5 miliar dolar dana yang memilih penyimpanan anonim penuh. Volume transaksi harian naik dari 10.000 menjadi 12.600, dengan proporsi transaksi shielded naik dari kurang dari 10% menjadi 25-30%. Data ini menunjukkan kenaikan ZEC bukan murni spekulasi, tetapi didukung permintaan privasi nyata.

Kinerja kuat ZEC menyalakan seluruh sektor privasi, sejumlah proyek lama yang dulu terlupakan pun ikut meledak:

Ada dua pendorong utama di balik kenaikan kolektif ini:

Pertama adalah peluncuran serentak di platform perdagangan. Pada 2-6 November, Binance, OKX, Bitget berturut-turut meluncurkan kontrak perpetual atau pasangan spot baru untuk DASH, ZEN, SCRT, yang tidak hanya meningkatkan likuiditas, tetapi juga efek pengganda dari derivatif leverage tinggi. Contohnya, volume perdagangan spot dan kontrak DASH dalam 24 jam menembus 1,2 miliar dolar, melonjak 2,8 kali lipat secara bulanan.

Kedua adalah kemajuan nyata dalam teknologi atau protokol. Pada 2 November, DASH menjadi aset native Maya Protocol, mewujudkan fungsi swap anonim lintas chain; ZEN menyelesaikan migrasi ke Base L2, efisiensi zk-SNARK berlipat ganda; SCRT dan ROSE diuntungkan dari narasi baru penggabungan privacy computing dan AI.

Selain itu, sektor privasi juga memiliki pemain khusus, ZKsync (ZK).

Dari sisi teknis, ZK adalah solusi Layer-2 Ethereum untuk skalabilitas, di mana transaksi di mainchain tetap transparan; namun karena fitur privasi ZK opsional dan Prividium enterprise private chain, platform utama seperti CoinGecko, Santiment mengkategorikannya ke sektor privasi.

Dalam 7 hari terakhir, ZK naik lebih dari 130%, menjadi salah satu proyek dengan kenaikan terbesar di jalur privasi. Ada tiga katalis utama di balik performa ini:

Lompatan kinerja upgrade Atlas: Upgrade Atlas yang diaktifkan penuh pada 1 November meningkatkan TPS teoretis dari 2.000 menjadi 15.000-30.000, finalitas ZK dari 3 jam menjadi 1 detik, biaya transaksi per transaksi dari 0,0013 dolar turun ke bawah 0,0001 dolar. Keterbatasan terbesar ZK sebelumnya adalah biaya yang jauh lebih tinggi dibanding OP, namun setelah upgrade Atlas, masalah ini sangat membaik.

Rekonstruksi model ekonomi token: Proposal "ZKnomics Part I" yang diumumkan pada 4 November untuk pertama kalinya mengalirkan kembali biaya transaksi jaringan dan biaya lisensi enterprise ke Treasury, digunakan untuk "buyback-burn + staking dividen", mengubah ZK dari token governance murni menjadi aset arus kas. APY staking diperkirakan bisa mencapai 8-12%.

Dukungan publik dari Vitalik: Pada 1 November, Vitalik memposting dua tweet berturut-turut menyebut ZKsync "diremehkan", volume perdagangan ZK hari itu melonjak 30 kali lipat. Dukungan tokoh inti memainkan peran katalis kunci dalam sentimen pasar.

Apa logika kenaikan narasi privasi?

"Safe haven premium" di bawah regulasi

Secara kasat mata, pengetatan regulasi seharusnya menekan privacy coin, namun kenyataannya justru sebaliknya, tekanan regulasi justru memicu permintaan privasi.

Pengetatan di tingkat kebijakan semakin dipercepat. Rancangan Anti-Money Laundering Regulation (AMLR) Uni Eropa secara eksplisit menyatakan bahwa sebelum 2027, transaksi privacy coin di wilayah Uni Eropa akan sepenuhnya dibatasi; Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN) AS juga berencana memperketat pengawasan pada "alamat self-custody berisiko tinggi". Setelah ETF spot bitcoin dan ethereum masuk ke pengawasan, semua transaksi on-chain menghadapi pelacakan yang lebih ketat.

Aset yang compliant semakin transparan, aset privasi justru menjadi langka.

Oleh karena itu, media Barat bahkan menamai reli kali ini sebagai—"Crypto Anti-Surveillance Wave". ZEC dan XMR didefinisikan ulang sebagai "benteng terakhir anonimitas on-chain". Konsensus di media sosial lebih langsung: "Privasi bukan fitur, melainkan hak dasar."

Data on-chain membuktikan pertumbuhan permintaan nyata.

Saldo shielded pool ZEC dalam 40 hari naik dari 4 juta menjadi 4,9 juta koin, naik 25%; proporsi transaksi shielded naik dari kurang dari 10% menjadi 25-30%, artinya semakin banyak pengguna memilih transaksi anonim penuh. Semakin banyak pengguna, jaminan privasi semakin kuat, efek jaringan pun semakin nyata.

Peningkatan aktivitas on-chain ZEC, DASH, dan ROSE juga menjadi bukti, volume transaksi harian ZEC naik dari sekitar 10.000 pada 1 Oktober menjadi 12.600 pada 7 November, naik 26%. Rata-rata transaksi harian on-chain DASH dalam 30 hari naik 15%, dari sekitar 1.300 menjadi 1.500; ROSE melonjak 200%, dari sekitar 3.300 menjadi 10.000.

TVL ZK juga patut diperhatikan. Setelah upgrade Atlas diaktifkan, TVL ZKsync Era naik dari 500 juta dolar menjadi 600 juta dolar, naik 20%, ini terjadi di tengah penurunan TVL ekosistem Layer-2 secara keseluruhan.

Data arus masuk ke platform perdagangan juga mencerminkan tren penguncian token. Dalam 48 jam, arus masuk bersih ZEC ke platform perdagangan turun dari 41,8 juta dolar menjadi 3,66 juta dolar, turun 91%. Ini menunjukkan pemegang koin bukan spekulan jangka pendek, melainkan optimis jangka panjang terhadap pertumbuhan permintaan privasi.

Efek Grayscale pada ZEC

Kembalinya dana institusi adalah salah satu katalisator terpenting dalam reli kali ini.

Restart Grayscale ZEC Trust adalah peristiwa terpenting pada Oktober. Pada 1 Oktober, Grayscale mengumumkan pembukaan kembali subscription ZCSH Trust, menawarkan dua upgrade utama: pertama, penghapusan biaya manajemen, kedua, penambahan fitur staking dengan yield tahunan 4-5%. Kombinasi ini sangat meningkatkan rasio risk-reward.

Mengapa nama "Grayscale" begitu bernilai? Karena dalam sepuluh tahun terakhir, Grayscale hampir menjadi satu-satunya jembatan compliant dan indikator harga bagi institusi tradisional untuk mengalokasikan aset kripto. Trust yang diterbitkan di AS ini telah lama memberikan eksposur kripto bagi dana pensiun, kantor keluarga, dan hedge fund, menjadikannya indikator utama perubahan skala dan preferensi institusi.

Sejak meluncurkan trust bitcoin pertama pada 2013, Grayscale telah membangun trust tunggal untuk ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM, dan lainnya, di mana beberapa aset mengalami "efek Grayscale" klasik—arus masuk dana mendorong harga naik, premi melebar, membentuk narasi konsensus. ZEC Trust (ZCSH) pertama kali didirikan pada 2017, dan selama bull market 2020-2021 juga pernah mengalami fase premi melonjak, menjadi aset utama institusi di sektor privasi.

Namun, sejak regulasi diperketat dan privacy coin menghadapi tekanan compliant, ZCSH menghentikan subscription pada 2022, dan memasuki masa tenang pada 2023. Restart kali ini berarti Grayscale kembali mendukung aset privasi, sinyalnya bahkan lebih penting dari dana itu sendiri.

Data menunjukkan, AUM (asset under management) ZCSH melonjak 228% dalam sebulan, dari sekitar 42 juta dolar menjadi 136 juta dolar, sekitar 1,9% dari sirkulasi ZEC. Untuk aset dengan volume perdagangan harian ratusan juta dolar, hampir 2% token terkunci jangka panjang di trust, efek pengetatan di sisi suplai sangat signifikan.

Logika yang lebih dalam adalah efek tidak langsung ETF. Persetujuan ETF spot bitcoin dan ethereum membuat aset-aset ini masuk ke kerangka regulasi ketat, setiap transaksi dapat dilacak. Beberapa institusi dan individu high net worth, untuk menghindari transparansi ini, mulai mengalihkan dana ke aset anonim. Trust ZEC Grayscale menyediakan jalur compliant—bisa mendapatkan eksposur privacy coin, sekaligus beroperasi lewat saluran keuangan tradisional.

Posisi bersama "anak versi" dunia kripto

Media sosial berperan sebagai amplifier dalam reli kali ini.

Dalam kenaikan ZEC, Mert (@0xMert_), yang dianggap sebagai "anak versi" ekosistem Solana dalam putaran ini, jelas menjadi suara paling kunci di balik harga. Sebagai CEO Helius, infrastruktur inti Solana, dan salah satu pusat suara paling diakui di ekosistem Solana, Mert sudah merekomendasikan ZEC sejak harga 30 dolar dan hampir setiap hari terus mempromosikannya di X, live, dan podcast. Karena itu, komunitas ZEC dan komunitas Solana sangat tumpang tindih.

Yang lebih katalitik, adalah seruan berturut-turut dari Arthur Hayes. Pendiri BitMEX ini adalah salah satu "peramal siklus" terbaik di bull market sebelumnya. Pada 31 Oktober, ia pertama kali menyebut "target ZEC 1.000 dolar", sudah cukup mengejutkan; lalu pada 1 November langsung menaikkan target ke "10.000 dolar", dan menyebut ZEC sebagai "aset lindung nilai pasar kripto". Tweet ini mendapat lebih dari 200.000 interaksi dalam sehari, menyebabkan volume perdagangan ZEC melonjak dan harga naik 15% dalam waktu singkat.

Kemudian, pernyataan Naval Ravikant mengangkat narasi ZEC dari "aset spekulatif" ke tingkat "pertarungan nilai dan jalur teknologi". Naval mendefinisikan ulang fondasi nilai aset privasi dengan kalimat "privasi adalah hak dasar, bukan alat kejahatan".

Sebagai "penggemar terbesar ZK", Vitalik pada 1 November berturut-turut men-tweet bahwa ZKsync "diremehkan", langsung mendorong volume perdagangan aset terkait ZK melonjak 30 kali lipat, membuat "ZK Season is here" menjadi topik panas.

Apakah ZEC benar-benar "perak bitcoin"?

Dalam kenaikan harga ZEC, komunitas juga mengusung narasi "perak bitcoin". Apakah posisi ini benar-benar berdasar?

Pihak optimis percaya kenaikan ZEC bukan hanya karena narasi privasi. Bukti kuncinya adalah perbedaan performa pasar: jika kenaikan ZEC hanya karena permintaan privasi, maka RAIL sebagai proyek privasi inti ekosistem EVM seharusnya juga ikut naik.

RAIL adalah protokol privasi di ekosistem Ethereum, dapat menganonimkan ETH, token ERC-20, dan NFT. Lebih penting lagi, Vitalik sendiri tidak hanya menggunakan RAIL untuk menganonimkan jutaan dolar ETH, tetapi juga mengintegrasikan RAIL secara native dalam proyek barunya Kohaku (SDK wallet), MetaMask dan OKX Wallet adalah mitra. Dari sisi fundamental, RAIL mengenakan biaya 0,25% untuk dana yang masuk dan keluar dari privacy pool, dan 77% suplai token dikunci staking selama 30 hari, sehingga sirkulasi aktual jauh lebih rendah dari data permukaan. Ini adalah proyek dengan model bisnis dan tokenomics yang jelas, bukan sekadar objek spekulasi.

Namun pada pertengahan hingga akhir Oktober, pasar menunjukkan sinyal kunci: ZEC terus melonjak, sedangkan RAIL mulai stagnan. Ini mungkin menunjukkan kenaikan ZEC bukan hanya karena privasi, tetapi pasar sedang menilai ulang atribut moneter dan fungsi penyimpanan nilainya. Dengan kata lain, privasi mungkin hanya katalis, narasi sebenarnya adalah "bisakah ZEC menjadi perak bitcoin"—ini narasi dengan potensi lebih besar.

Pihak optimis percaya ZEC memiliki semua elemen untuk menjadi "perak bitcoin". Dari sisi teknis, ZEC menggunakan mekanisme proof-of-work (POW), seperti bitcoin yang mengandalkan kompetisi hash untuk keamanan jaringan, ini lebih sesuai prinsip "netralitas moneter" daripada proof-of-stake (POS)—tidak ada yang bisa mengendalikan jaringan hanya dengan memegang token. Total suplai ZEC tetap di 21 juta koin, mekanisme suplai keras ini adalah ciri utama aset penyimpan nilai, menghindari risiko inflasi. Yang lebih penting, fitur privasi ZEC bukan beban melainkan keunggulan: di dunia dengan regulasi makin ketat dan transaksi on-chain sepenuhnya transparan, privasi berubah dari "fitur opsional" menjadi "kebutuhan moneter". Saat setiap transaksi bitcoin bisa dilacak, setiap alamat bisa ditandai, transaksi shielded ZEC menawarkan fungibilitas sejati—salah satu atribut paling dasar uang.

Dari sisi valuasi, pihak optimis juga menunjukkan kapitalisasi pasar ZEC relatif terhadap bitcoin masih sangat rendah, artinya ada ruang revaluasi besar. Jika ZEC benar-benar diterima pasar sebagai aset penyimpan nilai, bahkan jika hanya mendapat 5-10% porsi bitcoin, itu berarti ruang kenaikan berlipat ganda. Secara historis, rasio nilai perak terhadap emas berkisar antara 1:50 hingga 1:80, jika memakai logika yang sama, ZEC relatif terhadap bitcoin masih punya gap valuasi besar untuk dijembatani.

Namun pihak pesimis punya sudut pandang berbeda.

Mereka berpendapat, jika nilai ZEC benar-benar pada "moneter/penyimpan nilai", maka penantang sejati bitcoin adalah ethereum, bukan ZEC.

Ethereum tidak hanya punya smart contract, ekosistem DeFi besar, dan pengakuan institusi, yang lebih penting, ia sudah berperan sebagai "uang yang dapat diprogram"—puluhan miliar dolar stablecoin beredar di ethereum, ratusan miliar dolar nilai terkunci di protokol DeFi ethereum. Dibandingkan itu, ZEC meski punya privasi dan suplai tetap, tapi kurang kedalaman ekosistem dan use case, membuatnya lebih seperti "alat dengan satu fungsi" daripada "uang serba bisa".

Dalam kerangka ini, pihak pesimis lebih optimis pada proyek seperti Railgun. RAIL dengan meningkatkan privasi ethereum, sebenarnya memperbaiki atribut moneter ETH. Artinya, RAIL bukan hanya penerima manfaat narasi privasi, tapi juga narasi moneter ethereum—ia berdiri di atas ekosistem yang lebih besar dan matang, bukan membangun sistem moneter baru dari nol.

 

Dari sisi valuasi, ruang kenaikan keduanya sangat berbeda. Jika RAIL naik 20 kali lipat, fully diluted valuation (FDV) akan mencapai 4 miliar dolar, setara dengan valuasi proyek top ekosistem ethereum lain, mudah dipahami dan diterima pasar. Tapi jika ZEC naik 20 kali lipat, FDV akan mencapai 160 miliar dolar, menjadi aset kripto terbesar ketiga setelah bitcoin dan ethereum. Ini menuntut pasar benar-benar percaya ZEC bisa setara dengan bitcoin dan ethereum—ambang yang sangat tinggi.

Ini bukan masalah yang bisa diselesaikan lewat debat teori, tapi harus dijawab pasar lewat aksi nyata: dalam 12-24 bulan ke depan, bisakah saldo shielded pool ZEC terus tumbuh? Apakah institusi akan mengalokasikan ZEC lewat jalur compliant seperti Grayscale? Apakah tekanan regulasi akan menghancurkan ZEC atau justru memperkuat kelangkaannya?

Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini akan menentukan apakah narasi "perak bitcoin" ZEC bisa berdiri, juga akan menentukan keberlanjutan dan kedalaman reli privacy coin kali ini.