Penulis: Ignas
Penerjemah: AididiaoJP, Foresight News
Mengapa pola rotasi klasik cryptocurrency gagal pada siklus ini
Pemegang BTC telah memperoleh keuntungan berlebih, para penganut awal sedang melakukan realisasi keuntungan. Ini bukan penjualan panik, melainkan proses alami dari kepemilikan terpusat menuju kepemilikan yang lebih tersebar.
Di antara banyak indikator on-chain, sinyal terpenting adalah aksi jual dari para whale.
Pemegang jangka panjang telah menjual 405.000 BTC hanya dalam 30 hari, setara dengan 1,9% dari total suplai BTC.
Ambil contoh Owen Gunden:
Whale veteran Bitcoin ini pernah melakukan transaksi besar di Mt. Gox, mengumpulkan posisi besar, dan pernah menjadi direktur LedgerX. Dompet terkaitnya memiliki lebih dari 11.000 BTC, menjadikannya salah satu pemegang individu terbesar di on-chain.
Baru-baru ini, dompetnya mulai mentransfer sejumlah besar BTC ke Kraken, aksi transfer ribuan token secara bertahap biasanya menandakan penjualan. Analis on-chain memperkirakan ia mungkin sedang bersiap untuk mengosongkan posisi senilai lebih dari 1.1 billions dolar AS.
Meski akun Twitter-nya sudah tidak aktif sejak 2018, langkah ini membuktikan teori "super rotation". Beberapa whale beralih ke ETF demi keuntungan pajak, atau melakukan diversifikasi aset melalui penjualan.
Seiring token berpindah dari pemegang lama ke pembeli baru, harga keuntungan yang belum direalisasi terus naik, generasi baru whale mulai mengambil alih dominasi pasar.
Kenaikan rasio MVRV membuktikan tren ini, rata-rata basis biaya berpindah dari penambang awal ke pembeli ETF dan institusi baru.
Sekilas, ini tampak sebagai sinyal bearish: whale lama menikmati keuntungan besar, sementara whale baru menanggung kerugian mengambang. Rata-rata basis biaya saat ini mencapai 108.000 dolar AS, jika BTC terus melemah, whale baru mungkin memilih untuk menjual.
Namun, kenaikan MVRV sebenarnya menandakan distribusi kepemilikan yang lebih luas dan kematangan pasar. Bitcoin sedang beralih dari segelintir pemegang biaya sangat rendah ke kepemilikan terdistribusi dengan basis biaya lebih tinggi, yang pada dasarnya adalah sinyal bullish.
Lalu bagaimana dengan altcoin?
Pertarungan Ethereum
BTC sudah unggul, tapi bagaimana dengan ETH? Bisakah kita mengamati pola rotasi besar yang sama pada ETH?
Meski harga ETH tertinggal, ini mungkin sebagian menjadi penyebabnya, namun secara kasat mata ETH juga sukses: keduanya memiliki ETF, DAT, dan perhatian institusi (meski dengan karakteristik berbeda). Data menunjukkan ETH sedang dalam tahap transisi serupa, hanya saja prosesnya lebih awal dan lebih kompleks.
Faktanya, dalam satu dimensi kunci, ETH dengan cepat mendekati BTC: sekitar 11% ETH dimiliki oleh DAT dan ETF…
Sementara BTC memiliki 17,8% yang dimiliki oleh spot ETF dan treasury besar. Dengan mempertimbangkan pembelian berkelanjutan oleh Saylor, kecepatan ETH mengejar sangat mengesankan.
Kami pernah mencoba memverifikasi apakah ada fenomena perpindahan dari whale lama ke whale baru pada ETH, namun karena model akun ETH (berbeda dengan model UTXO Bitcoin), sulit mendapatkan data yang valid.
Perbedaan utama adalah: arah perpindahan ETH adalah ritel → whale, sedangkan BTC adalah whale veteran → whale baru.
Grafik berikut lebih jelas menunjukkan tren perpindahan kepemilikan ETH dari ritel ke whale.
Harga realisasi dompet besar (memiliki 100.000+ ETH) naik tajam, menandakan whale baru membangun posisi dengan biaya lebih tinggi, sementara ritel terus menjual. Kurva biaya berbagai tipe dompet (oranye, hijau, ungu) cenderung tumpang tindih, artinya token murah lama telah berpindah ke pemegang baru.
Reset basis biaya seperti ini biasanya muncul di akhir siklus akumulasi dan menjelang ledakan harga, secara struktural membuktikan suplai ETH semakin terpusat dan solid.
Prospek ETH
Logika rotasi ini berlaku karena:
-
Adopsi stablecoin dan tokenisasi aset
-
Peluncuran ETF berbasis staking
-
Penerapan aplikasi tingkat institusi
Hal ini mendorong whale dan dana terus mengakumulasi, sementara ritel kehilangan kepercayaan karena melihat ETH hanya sebagai "alat biaya gas" dan tertekan oleh munculnya blockchain baru.
Whale memandang ETH sebagai aset penghasil pendapatan dan jaminan, sehingga mereka memegangnya untuk hasil on-chain jangka panjang. Ketika BTC sudah mapan dan ETH masih berada di zona abu-abu, whale bergegas membangun jalur masuk institusi.
Kombinasi ETF+DAT membuat struktur kepemilikan ETH semakin institusional, namun apakah ini akan terkait dengan pertumbuhan jangka panjang masih menjadi pertanyaan. Kekhawatiran terbesar berasal dari kasus ETHZilla yang menjual ETH untuk membeli kembali saham, meski tidak perlu panik, namun ini telah menciptakan preseden berbahaya.
Secara keseluruhan, ETH masih sesuai dengan teori rotasi, hanya saja karena struktur pemegangnya lebih kompleks, skenario penggunaan lebih beragam (seperti staking likuid yang menyebabkan token terkonsentrasi di beberapa dompet besar), dan aktivitas on-chain lebih sering, sehingga pola rotasinya tidak sejelas Bitcoin.
Perkembangan Solana
Menganalisis posisi Solana dalam rotasi ini sangat sulit (bahkan mengidentifikasi dompet tim saja sudah sulit), namun masih ada petunjuk yang bisa diamati:
Solana sedang meniru proses institusionalisasi Ethereum. Bulan lalu, spot ETF Amerika Serikat diam-diam diluncurkan tanpa banyak perhatian pasar, meski total skala hanya 351 juta dolar AS, namun terus mencatat arus masuk bersih harian.
Penempatan awal DAT pada SOL juga mengesankan:
2,9% SOL yang beredar (senilai 2.5 billions dolar AS) telah dimiliki oleh DAT. Dengan demikian, Solana telah membangun infrastruktur keuangan tradisional yang mirip dengan BTC/ETH (dana teregulasi + treasury perusahaan), hanya saja skalanya masih berbeda.
Meski data on-chain masih kacau dan suplai masih terkonsentrasi di tim awal dan VC, namun melalui saluran ETF/treasury, token perlahan mengalir ke pembeli institusi baru. Rotasi besar telah merambah ke Solana, hanya saja terlambat satu siklus.
Dibandingkan dengan rotasi BTC dan ETH yang mendekati akhir dan harga siap meledak, prediksi pergerakan SOL justru lebih pasti.
Arah Masa Depan
Ketika BTC matang lebih dulu, ETH tertinggal mengikutinya, dan SOL masih membutuhkan waktu, di manakah posisi kita dalam siklus ini?
Logika siklus sebelumnya sederhana: BTC memimpin → ETH mengikuti → efek kekayaan menyebar ke altcoin berkapitalisasi kecil.
Siklus kali ini justru terjebak di tahap BTC: meski BTC melonjak, whale awal memilih pindah ke ETF atau merealisasi keuntungan dan keluar, tidak ada efek limpahan kekayaan, hanya luka warisan FTX dan sideways tanpa akhir.
Altcoin telah menyerah bersaing dengan BTC sebagai "mata uang", beralih ke persaingan nilai guna, kemampuan menghasilkan pendapatan, dan ruang spekulasi, namun sebagian besar akan tersingkir.
Bidang yang akan bertahan meliputi:
-
Public chain dengan ekosistem nyata: Ethereum, Solana, dan beberapa proyek potensial
-
Produk yang dapat menghasilkan arus kas dan nilai kembali
-
Aset dengan permintaan tak tergantikan (seperti ZEC)
-
Infrastruktur yang dapat menangkap biaya dan traffic
-
Stablecoin dan jalur aset dunia nyata
-
Inovasi asli kripto yang terus bermunculan
Proyek lainnya pada akhirnya akan tenggelam dalam kebisingan.
Aktivasi fee switch Uniswap adalah tonggak penting: meski bukan yang pertama, langkah ini memaksa semua protokol DeFi untuk berbagi pendapatan dengan pemegang token, saat ini setengah dari sepuluh protokol peminjaman terbesar telah menerapkan pembagian hasil.
DAO sedang berevolusi menjadi perusahaan on-chain, nilai token akan bergantung pada kemampuannya menciptakan dan mendistribusikan kembali pendapatan, dan inilah yang akan menjadi medan pertempuran inti rotasi berikutnya.
