Glassnode: BTC turun ke 89.000, sentimen lindung nilai di pasar opsi tetap kuat

Judul Asli: Below the Band
Penulis Asli: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Diterjemahkan oleh: Jinse Finance

Poin-poin Utama Artikel Ini:

• Bitcoin telah turun di bawah basis biaya STH (pemegang jangka pendek) dan kisaran -1 STD (deviasi standar), memberikan tekanan pada pembeli baru-baru ini; area $95.000 hingga $97.000 kini menjadi zona resistensi kunci, jika dapat direbut kembali akan menandai langkah awal pemulihan struktur pasar.

• Permintaan spot tetap lemah, arus masuk dana ETF spot AS sangat negatif, dan pelaku alokasi aset TradFi juga tidak menambah pembelian apapun.

• Leverage spekulatif terus menurun, tercermin dari penurunan open interest futures pada 500 aset teratas dan tingkat pendanaan yang turun ke titik terendah siklus.

• Pasar opsi telah secara signifikan menyesuaikan ulang risiko, volatilitas implisit naik di semua tenor, skew tetap sangat rendah karena trader membayar premi tinggi untuk perlindungan risiko penurunan.

• Aliran dan permintaan opsi put pada strike price kunci (misalnya 90K) memperkuat strategi posisi defensif, trader lebih aktif melakukan hedging daripada menambah eksposur risiko kenaikan.

• DVOL telah kembali ke level tertinggi bulanan, menghubungkan penetapan ulang risiko yang luas pada indikator volatilitas, skew, dan aliran, serta memberi sinyal ekspektasi kenaikan volatilitas dalam waktu dekat.

Bitcoin menembus di bawah kisaran konsolidasi sebelumnya, turun di bawah $97.000, dan sempat menyentuh $89.000, mencetak titik terendah lokal baru yang membuat kenaikan year-to-date berubah menjadi negatif. Penurunan lebih dalam ini memperpanjang tren bearish moderat yang kami soroti minggu lalu, dan memicu pertanyaan apakah dukungan struktural akan muncul kembali. Dalam edisi ini, kami akan menggunakan model penetapan harga on-chain dan realisasi kerugian pemegang jangka pendek untuk menilai respons pasar terhadap penurunan ini. Selanjutnya, kami akan menganalisis opsi, arus dana ETF, dan posisi futures untuk mengevaluasi bagaimana spekulan menyesuaikan sentimen mereka dalam fase pelemahan baru ini.

Insight On-chain

Menembus Batas Bawah

Penurunan di bawah $97.000, yaitu batas bawah "kisaran volatil" minggu lalu, menandakan risiko koreksi lebih dalam. Harga kemudian anjlok ke $89.000, membentuk titik terendah lokal baru, di bawah level -1 deviasi standar (sekitar $95.400) relatif terhadap basis biaya pemegang jangka pendek (saat ini mendekati $109.500).

Penurunan ini mengonfirmasi bahwa hampir semua kelompok investor baru-baru ini mengalami kerugian, struktur seperti ini secara historis memicu panic selling dan melemahkan momentum pasar, membutuhkan waktu untuk pulih. Dalam jangka pendek, kisaran $95.000 hingga $97.000 mungkin menjadi resistensi lokal, jika harga dapat kembali ke atas kisaran ini, itu menandakan pasar mulai menyeimbangkan kembali.

Panic Selling Mencapai Puncak

Dari perilaku investor, penurunan tajam ini menandai ketiga kalinya sejak awal 2024 harga menembus batas bawah model basis biaya pemegang jangka pendek. Namun, tingkat kepanikan pembeli puncak kali ini jauh lebih tinggi. Rata-rata 7 hari kerugian terealisasi STH telah melonjak ke $523 juta per hari, tertinggi sejak kejatuhan FTX.

Realisasi kerugian sebesar ini menyoroti struktur puncak yang jauh lebih berat terbentuk di antara $106.000 hingga $118.000, dengan kepadatan jauh melebihi puncak siklus sebelumnya. Ini berarti, dibutuhkan permintaan yang jauh lebih kuat untuk menyerap penjualan BTC, atau pasar harus melalui fase akumulasi yang lebih lama dan lebih dalam untuk memulihkan keseimbangan.

Menguji Permintaan Aktif

Meninjau kembali model valuasi, pasar saat ini telah memasuki wilayah yang belum dipetakan, di mana minat spekulatif meningkat secara signifikan dalam fase bearish moderat ini. Zona pertahanan utama pertama berada di harga realisasi investor aktif (Active Investors' Realized Price), saat ini sekitar $88.600. Perdagangan Bitcoin di kisaran harga ini setara dengan basis biaya pemegang non-dormant yang aktif bertransaksi dalam beberapa bulan terakhir, menjadikannya zona perdagangan menengah potensial.

Namun, jika harga menembus model ini secara tegas, itu menandakan untuk pertama kalinya harga siklus ini turun di bawah basis biaya investor aktif, yang jelas menunjukkan momentum bearish mendominasi pasar.

Bentuk Penarikan Lain

Meski harga Bitcoin menembus batas bawah utama model basis biaya pemegang jangka pendek, skala dan tingkat kerugian investor jauh dari ekstrem yang terlihat selama bear market 2022-2023. Grafik berikut melacak semua koin yang saat ini dalam keadaan rugi, dikelompokkan berdasarkan kedalaman penarikan yang belum direalisasi. Saat ini sekitar 6,3 juta Bitcoin dalam keadaan rugi, sebagian besar dengan kerugian antara -10% hingga -23,6%.

Distribusi ini lebih mirip dengan fase konsolidasi singkat di Q1 2022, bukan fase kapitulasi mendalam.

Oleh karena itu, kisaran harga antara harga realisasi investor aktif ($88.600) dan nilai pasar riil ($82.000) mungkin dapat digunakan sebagai garis pemisah antara fase bearish moderat dan struktur bear market penuh seperti 2022-2023.

Insight Off-chain

Kekurangan Permintaan ETF

Arus dana ETF spot AS terus mencerminkan kekurangan permintaan yang jelas, dengan rata-rata 7 hari tetap negatif dalam beberapa minggu terakhir. Arus keluar berkelanjutan menunjukkan pelaku alokasi aset keuangan tradisional enggan menambah kepemilikan di tengah penurunan saat ini, sangat kontras dengan pola arus masuk kuat yang sebelumnya menopang kenaikan pasar. Kelemahan berkelanjutan ini menunjukkan permintaan non-retail telah mendingin secara signifikan, dan menyoroti kurangnya pembeli baru dari salah satu kelompok pembeli marginal terbesar, semakin memperkuat kondisi permintaan yang terbatas secara keseluruhan. Tidak adanya arus masuk ETF yang berkelanjutan menandakan salah satu pilar permintaan penting belum pulih, menyebabkan pasar siklus ini kekurangan sumber permintaan utama.

Tidak Ada Tanda Risiko

Open interest futures minggu ini terus menurun seiring harga, menunjukkan aktivitas spekulatif terus berkurang. Trader tidak memanfaatkan harga murah, melainkan secara sistematis menutup posisi, menyebabkan posisi pasar derivatif jauh di bawah level penurunan sebelumnya. Tidak adanya ekspansi leverage ini menyoroti sikap hati-hati pelaku pasar, sejalan dengan tren penurunan permintaan dari kelompok berisiko.

Kontraksi posisi futures yang berkelanjutan menyoroti pasar yang masih enggan menempatkan dana, semakin memperburuk kurangnya kepercayaan di balik pergerakan harga saat ini.

Tingkat Pendanaan di Titik Terendah Siklus

Seiring open interest futures terus menurun, pasar derivatif mengirimkan sinyal penurunan posisi spekulatif yang jelas. Trader menutup posisi alih-alih membeli saat harga turun, menyebabkan leverage open interest jauh di bawah level penurunan sebelumnya.

Dinamika ini juga tercermin di pasar pendanaan, di mana tingkat bunga 500 aset teratas telah beralih ke zona netral bahkan negatif. Premi positif yang sebelumnya muncul kini berubah menjadi negatif, menyoroti penurunan permintaan leverage long secara umum dan pergeseran pasar ke strategi yang lebih defensif.

Penurunan open interest dan pendanaan negatif bersama-sama mengonfirmasi bahwa leverage spekulatif secara sistematis keluar dari pasar, memperkuat sentimen risk-off.

Volatilitas Implisit Melonjak Tajam

Pasar opsi biasanya menjadi yang pertama menyesuaikan ulang risiko, dan setelah harga Bitcoin sempat turun di bawah $90.000, pasar opsi dengan cepat melakukan repricing risiko. Volatilitas implisit di semua tenor melonjak tajam, dengan opsi jangka pendek bereaksi paling kuat. Grafik menunjukkan volatilitas opsi jangka pendek naik signifikan, dan seluruh kurva opsi mengalami repricing luas.

Peningkatan ini didorong oleh dua faktor. Pertama, meningkatnya permintaan perlindungan downside karena trader bersiap menghadapi kemungkinan koreksi lebih dalam. Kedua, reaksi desk gamma short. Banyak trader harus membeli kembali opsi short dan menggulir posisi ke atas, secara mekanis mendorong volatilitas implisit jangka pendek lebih tinggi.

Volatilitas implisit kini mendekati level selama peristiwa likuidasi 11 Oktober, menandakan trader telah dengan cepat menilai ulang risiko jangka pendek.

Skew Ini Mengonfirmasi Kekhawatiran

Beralih dari volatilitas implisit ke skew, pasar opsi menyampaikan pesan yang sama. Skew 25delta tetap negatif di semua tenor, dengan skew tenor satu minggu mendekati level sangat bearish. Premi opsi put satu minggu sekitar 14%, menandakan trader bersedia membayar lebih untuk perlindungan downside terlepas dari harga spot.

Perilaku ini dapat menciptakan ramalan yang terpenuhi sendiri. Saat trader membeli opsi put ini, dealer cenderung akhirnya memegang posisi short. Untuk melakukan hedging, mereka akan menjual futures atau perpetual. Penjualan ini menambah tekanan pasar dan dapat memperbesar pelemahan yang coba dihindari trader.

Kurva yield obligasi jangka panjang juga condong bearish, meski lebih ringan. Kurva yield obligasi tenor enam bulan sedikit di bawah 5%, menandakan kekhawatiran pasar terutama terfokus pada obligasi jangka pendek, bukan seluruh tenor.

Permintaan Perlindungan Downside

Dari skew pasar ke aktivitas perdagangan aktual, arus perdagangan tujuh hari terakhir juga menegaskan pola yang sama. Trader membeli premi opsi put dalam jumlah besar, jauh melebihi permintaan opsi call. Ini konsisten dengan perilaku hedging, mencerminkan kecenderungan trader untuk melindungi diri dari penurunan lebih lanjut daripada bertaruh pada kenaikan pasar.

Aktivitas perdagangan opsi call yang lesu semakin menegaskan bahwa trader tidak menambah eksposur risiko signifikan sebelum akhir tahun. Dibandingkan dengan arus opsi put, volume beli dan jual opsi call tetap rendah, mendukung pandangan bahwa kehati-hatian, bukan spekulasi, mendorong perubahan posisi.

Secara keseluruhan, kombinasi ini menunjukkan pasar bersiap menghadapi volatilitas dan lebih memilih perlindungan daripada mengambil risiko.

Premi Opsi Strike Price 90K

Melanjutkan data arus dana keseluruhan, premi opsi put pada strike price 90K menunjukkan permintaan perlindungan meningkat pesat seiring harga melemah. Dalam dua minggu terakhir, premi opsi put bersih pada strike ini tetap relatif seimbang hingga Bitcoin menembus $93.000. Begitu menembus level ini, trader meningkatkan penjualan opsi put tersebut, menyebabkan premi opsi strike 90K melonjak tajam.

Perilaku ini menunjukkan bahwa seiring tekanan spot meningkat, trader bersedia membayar harga semakin tinggi untuk perlindungan downside. Langkah ini juga sejalan dengan kenaikan volatilitas implisit jangka pendek sebelumnya, karena permintaan terpusat pada strike price kunci biasanya mendorong harga kontrak tenor pendek naik.

Repricing tajam opsi put 90K menyoroti betapa cepatnya aktivitas hedging downside meningkat ketika level harga kunci ditembus.

Menilai Kerentanan Pasar

Indeks DVOL beralih dari harga opsi individu ke indikator volatilitas yang lebih luas, mencerminkan tingkat penetapan ulang risiko pasar. Setelah mendekati 40 tiga minggu lalu, DVOL kini naik kembali ke sekitar 50, mendekati level tertinggi bulanan. DVOL mencerminkan volatilitas implisit sekeranjang opsi dengan tanggal jatuh tempo tetap, sehingga ketika DVOL naik, menandakan trader memperkirakan volatilitas harga lebih besar di masa depan.

Kenaikan ini menghubungkan tren keseluruhan pasar opsi. Volatilitas implisit semua tenor naik, skew tetap negatif, arus dana delta baru-baru ini negatif, dan trader tampaknya enggan menambah risiko sebelum akhir tahun. Faktor-faktor ini bersama-sama menunjukkan pasar bersiap menghadapi volatilitas harga yang tajam. Pendorong utama termasuk risiko likuidasi perpetual, ketidakpastian makroekonomi, dan lemahnya permintaan spot akibat arus masuk ETF.

Peristiwa berikutnya yang mungkin mengubah pola volatilitas ini adalah pertemuan Federal Open Market Committee (FOMC) tiga minggu mendatang. Sebelum itu, pasar opsi akan terus mengirimkan sinyal kehati-hatian dan menunjukkan preferensi risk-off.

Kenaikan DVOL semakin menegaskan pasar sedang mencerna ekspektasi volatilitas lebih besar ke depan, dan trader bersiap menghadapi pergerakan harga yang fluktuatif.

Kesimpulan

Bitcoin terus mengalami fase pasar yang penuh tantangan, ditandai dengan struktur pasar yang lemah, permintaan spekulatif yang menyusut, dan sentimen risk-off yang menonjol di pasar derivatif.

Permintaan spot tetap lesu, arus masuk ETF negatif, dan pasar futures juga enggan menambah leverage dalam kondisi lemah.

Pada saat yang sama, volatilitas implisit, skew, dan arus dana hedging semuanya menunjukkan kekhawatiran investor terhadap risiko penurunan jangka pendek meningkat, dan mereka membayar premi semakin tinggi untuk perlindungan.

Semua faktor ini bersama-sama membentuk pasar yang mencari stabilitas, dengan arah masa depan bergantung pada apakah permintaan dapat muncul kembali di sekitar level biaya kunci, atau apakah kerentanan saat ini akan berkembang menjadi koreksi lebih dalam atau bear market.

Tautan Asli