Pasar aset digital sedang bergejolak, harga bitcoin turun ke 86.100 dolar AS, namun data on-chain justru mengungkapkan adanya perpindahan kepemilikan aset secara diam-diam.
Di balik kepanikan yang melanda pasar, terjadi perubahan mendalam dalam struktur kepemilikan bitcoin. Para whale jangka panjang tetap tenang, pemain menengah buru-buru keluar, sementara sekelompok "ikan kecil" pendatang baru diam-diam mengambil alih posisi.
Pasar futures mengalami pembersihan setelah spekulasi berlebihan, open interest anjlok 32%, dan funding rate menyentuh titik terendah lalu rebound. Penyesuaian ini bukan sekadar koreksi harga, melainkan juga restrukturisasi partisipan pasar.
I. Permukaan Pasar: Kepanikan Meluas dan Koreksi Harga
Pasar bitcoin sedang menghadapi ujian kepercayaan. Hingga 21 November 2025, harga bitcoin turun ke sekitar 86.100 dolar AS, terkoreksi 30% dari puncak terbarunya.
● Kepanikan menyebar luas di pasar. Indeks Fear/Greed turun ke level terendah sejak "kepanikan tarif" Maret 2025, sentimen pasar membeku.
● ETP (Exchange Traded Product) terus mengalami arus keluar, memperparah kelemahan pasar. Sejak 10 Oktober, saldo BTC ETP turun total 49.300 BTC, setara 2% dari total aset kelolaan.
● Pelemahan posisi dari pemegang lemah menjadi sumber utama tekanan jual. Investor yang masuk di harga tinggi, menghadapi ketidakpastian penyesuaian suku bunga dan narasi AI yang goyah, akhirnya memilih menyerah dan keluar.
● Yang lebih mencolok, seorang whale era "Satoshi Nakamoto" mengosongkan seluruh wallet-nya pada pekan 14 November, menjual BTC senilai hingga 1,5 miliar dolar AS. Aksi ini semakin mengguncang kepercayaan pasar yang sudah rapuh.
II. Peta Pemegang: Polarisasi Whale Jangka Panjang dan Pemain Menengah
Di balik permukaan pasar, perilaku pemegang bitcoin menunjukkan polarisasi yang signifikan.
● Whale jangka panjang yang memegang bitcoin lebih dari lima tahun menunjukkan keteguhan luar biasa. Data menunjukkan, wallet tertua ini tidak hanya tidak menjual, tetapi juga menambah pasokan bitcoin sebesar 278.000 BTC dalam dua tahun terakhir.
● Tekanan jual sebenarnya berasal dari pemegang menengah. Data on-chain jelas menunjukkan, token yang terakhir aktif 3-5 tahun lalu mengalami arus keluar terbesar. Kelompok ini dalam dua tahun terakhir pasokannya turun 32%, banyak token berpindah ke alamat baru.
● Analis VanEck menunjukkan, pemegang menengah ini kebanyakan adalah "trader berbasis siklus" bukan pemegang keyakinan jangka panjang. Mereka banyak mengakumulasi saat siklus bitcoin sebelumnya lesu, kini memilih merealisasikan keuntungan di harga relatif tinggi. Token berumur 6 bulan hingga 2 tahun justru tumbuh bersih, menandakan pasar sedang mengalami perpindahan kepemilikan dari pemegang menengah ke pendatang baru.
III. Permainan Whale: Perbedaan Strategi Pemain Besar dan Kecil
Whale bitcoin tidak homogen, pemegang dengan skala berbeda sedang memainkan pertarungan long-short yang menarik.
● Whale super besar (memegang 10.000-100.000 BTC) terus mengurangi posisi dalam setahun terakhir, pasokan turun 11%. Pemain terbesar pasar ini memilih merealisasikan keuntungan secara bertahap di harga tinggi.
● Sementara itu, token yang dijual diam-diam diserap oleh whale lebih kecil (memegang 100-1.000 BTC). Kelompok ini dalam 6 dan 12 bulan terakhir masing-masing menambah posisi 9% dan 23%, menunjukkan daya serap yang kuat.
● Data jangka pendek mengungkap perubahan halus: sebagian whale besar mulai menambah posisi setelah harga turun baru-baru ini. Kelompok pemegang 10.000–100.000 BTC dalam 30, 60, dan 90 hari terakhir masing-masing menambah posisi sekitar 3%, 2,5%, dan 0,84%.
Pertukaran posisi antara whale besar dan kecil ini mencerminkan perbedaan penilaian nilai di rentang harga berbeda, sekaligus menyediakan likuiditas yang dibutuhkan pasar.
IV. Pasar Futures: Pengetatan Spekulasi dan Rekonstruksi
Pasar futures bitcoin mengalami proses deleveraging yang tajam, spekulasi berlebihan berhasil ditekan.
● Open interest perpetual futures menyusut drastis. Sejak 9 Oktober, open interest dalam BTC turun 20%, dalam dolar AS anjlok 32%. Penyusutan tajam ini mencerminkan penurunan leverage pasar yang signifikan.
● Indikator kunci sentimen pasar—funding rate—juga anjlok, menyentuh level terendah sejak musim gugur 2023. Penurunan funding rate menandakan minat long pasar menurun tajam, aktivitas spekulasi berkurang drastis.
● Pengalaman historis menunjukkan, pembersihan tajam di pasar futures sering menandai terbentuknya bottom sementara. Dalam sejarah bitcoin, penurunan harga jangka panjang biasanya didahului oleh euforia spekulasi dengan funding rate hingga 40%. Namun sejak Maret 2024, pasar tidak mengalami spekulasi ekstrem seperti itu.
● Satu faktor penting adalah proyek arbitrase basis seperti Ethena yang mempengaruhi efektivitas funding rate. TVL (Total Value Locked) Ethena turun tajam dari 14 miliar dolar AS pada Oktober 2025 menjadi 8,3 miliar dolar AS, banyak strategi arbitrase "long spot + short futures" secara artifisial menekan funding rate.
V. Peluang Tersembunyi dalam Data
Di balik kepanikan permukaan, berbagai indikator on-chain justru memberi sinyal taktis positif.
● NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) telah mencapai level oversold secara taktis, mirip dengan periode "kepanikan tarif" musim semi 2025 dan "kehancuran yen" Agustus 2024. Secara historis, level ini sering menandai bottom sementara pasar.
● Perilaku penambang semakin rasional. Meski harga bitcoin turun, volume transfer penambang ke bursa justru turun 24%, menandakan tekanan jual dari penambang berkurang. Sementara itu, mining difficulty naik ke 653T, rekor tertinggi, menunjukkan penambang masih terus berinvestasi.
● Aktivitas on-chain tetap sehat. Jumlah alamat aktif harian mencapai 695.396, meski turun 5% dari bulan lalu, tetap berada di level historis tinggi. Yang patut dicatat, aktivitas inscriptions melonjak 123% dalam 30 hari, menandakan skenario penggunaan jaringan bitcoin terus berkembang.
● Proporsi pemegang jangka panjang tetap stabil. Pasokan bitcoin yang tidak bergerak lebih dari 3 tahun mencapai 43%, meski turun 8 poin persentase dari setahun lalu, tetap mendekati rekor tertinggi, menandakan investor jangka panjang sejati tidak goyah oleh fluktuasi harga.
Pasar selalu berayun antara ketakutan dan keserakahan, namun data tidak pernah berbohong. Saat kepanikan menjadi headline, investor rasional sudah mulai mendengarkan bisikan data on-chain.
Fondasi bitcoin tetap kokoh, pemegang jangka panjang tetap setia, leverage pasar berhasil ditekan. Para ikan kecil yang diam-diam mengakumulasi saat harga turun, mungkin sedang menyiapkan tenaga untuk reli berikutnya.
