Valuasi melonjak menjadi 1.1 billions, bagaimana Kalshi melesat di tengah tekanan regulasi?

Judul Asli: "Di Satu Sisi Digugat oleh Tujuh Negara Bagian, Di Sisi Lain Valuasi Pendanaan 11 Miliar Dolar: Kisah Api dan Es Bintang Pasar Prediksi Kalshi"

Penulis Asli: Ethan, Odaily

Baru-baru ini, sebuah gugatan kelompok yang diterima oleh Pengadilan Distrik Selatan New York telah menyeret platform prediksi Kalshi ke dalam satu lagi sengketa regulasi.

Tujuh pengguna menuduh platform tersebut menjual kontrak terkait olahraga tanpa memiliki lisensi perjudian negara bagian mana pun, serta mempertanyakan struktur market making-nya yang "secara substansial membuat pengguna bertaruh melawan bandar". Beberapa hari sebelumnya, pengadilan Nevada baru saja mencabut perintah perlindungan Kalshi, membuatnya menghadapi potensi penegakan hukum pidana kapan saja di negara bagian tersebut.

Penetapan dari sisi regulator semakin ketat. Komisi Pengawasan Perjudian Nevada menyatakan bahwa kontrak "peristiwa olahraga" Kalshi pada dasarnya adalah produk perjudian tanpa izin dan tidak seharusnya berada di bawah perlindungan regulasi CFTC (Commodity Futures Trading Commission). Hakim federal Andrew Gordon bahkan secara terang-terangan menyatakan dalam sidang: "Sebelum Kalshi muncul, tidak ada yang menganggap taruhan olahraga sebagai komoditas keuangan."

Namun, yang tidak diduga oleh kebanyakan orang adalah: dalam beberapa minggu ketika tekanan regulasi dan hukum semakin ketat, berbagai indikator bisnis Kalshi justru menunjukkan pertumbuhan yang hampir menantang arus—volume perdagangan terus mencetak rekor baru, dan putaran pendanaan terbaru menilai perusahaan ini sebesar 11 miliar dolar, menjadikannya superstar tak terbantahkan di jalur pasar prediksi.

Antusiasme modal dan dinginnya regulasi membentuk kontras yang sangat kuat pada saat ini: Mengapa sebuah perusahaan yang dikategorikan "ilegal" oleh banyak pihak justru menunjukkan vitalitas pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya? Artikel ini mencoba menembus dokumen putusan dan data perdagangan, membedah konflik logika regulasi, krisis kepercayaan, dan taruhan terbalik modal yang dihadapi Kalshi, serta mengungkap logika nyata pasar bernilai miliaran dolar ini di tengah badai.

Pecahnya Identitas Hukum: Bagaimana Kalshi Berubah dari "Patuh" Menjadi "Ilegal"?

Jika kita kembali ke awal peristiwa, satu pertanyaan yang paling sering diabaikan adalah: Kalshi sebelumnya bukanlah "ilegal", hanya saja tiba-tiba tidak lagi diizinkan untuk beroperasi secara legal. Perubahan dari "patuh" ke "ilegal" ini bukan karena perubahan pada bisnis itu sendiri, melainkan karena pergeseran penetapan regulator—terutama pada pertanyaan inti apakah pasar prediksi tergolong "derivatif keuangan" atau "perjudian tanpa izin".

Narasi diri Kalshi selalu jelas: mereka adalah "Designated Contract Market" (DCM) yang terdaftar di CFTC, kontrak peristiwa yang mereka tawarkan adalah derivatif berbentuk opsi biner dengan "tujuan ekonomi nyata", sehingga seharusnya berada di bawah pengawasan federal secara eksklusif. Dalam beberapa tahun terakhir, narasi ini memang mendapat ruang dalam sistem regulasi AS, memungkinkan Kalshi meluncurkan kontrak prediksi biner di ratusan bidang seperti siklus pemilu, ekonomi makro, dan peristiwa teknologi, serta tumbuh menjadi pemimpin industri.

Namun, regulator Nevada jelas tidak menerima logika ini, terutama ketika Kalshi mulai menyentuh bidang olahraga, konflik pun langsung memanas. Perjudian olahraga di AS adalah salah satu bidang yang paling ketat dan terlokalisasi regulasinya, setiap negara bagian memiliki sistem perizinan, pajak, dan manajemen risiko yang sepenuhnya berbeda. Dengan kata lain, perjudian olahraga adalah "garis merah hak negara bagian". Ketika Kalshi mulai meluncurkan kontrak terkait waktu touchdown, proses pertandingan, dan peristiwa olahraga lainnya, regulator Nevada menganggap produk ini pada dasarnya adalah prop bets, yaitu kategori perjudian olahraga klasik, bukan derivatif keuangan.

Inilah juga alasan mengapa sikap Hakim Gordon dalam sidang berubah secara jelas. Ia menunjukkan bahwa jika mengikuti definisi Kalshi, selama melibatkan peristiwa masa depan dan terkait uang, hampir semua hal bisa dikemas menjadi derivatif, yang akan menyebabkan sistem regulasi gagal. Pengadilan dalam putusan selanjutnya secara tegas menyatakan: peristiwa olahraga tidak termasuk "excluded commodity" dalam kerangka Commodity Exchange Act, sehingga tidak berada di bawah pengawasan eksklusif CFTC.

Dengan demikian, pengadilan Nevada tidak hanya secara resmi mencabut perintah perlindungan Kalshi pada akhir November, tetapi juga secara tegas menyatakan: kontrak peristiwa olahraga ini pada dasarnya adalah kontrak perjudian, bukan derivatif.

Penetapan ini tidak hanya membuat operasi Kalshi di Nevada langsung menghadapi risiko penegakan hukum pidana dan perdata, tetapi juga memberikan referensi hukum penting bagi negara bagian lain di seluruh AS. Saat ini, setidaknya enam negara bagian di AS telah mengajukan gugatan di pengadilan berbeda terkait 'batas regulasi pasar prediksi', dan hasil putusan menunjukkan perbedaan yurisdiksi yang semakin jelas:

· Faksi Federal: Masih ada negara bagian yang bersikeras pada prinsip prioritas federal, mengklaim CFTC sebagai regulator tunggal;

· Faksi Perjudian: Lebih banyak negara bagian meniru Nevada, memaksa memasukkan pasar prediksi ke dalam sistem perizinan perjudian lokal;

· Faksi Legislatif: Beberapa negara bagian mencoba mengubah undang-undang untuk mendefinisikan ulang batas hukum "pasar prediksi".

Dalam lingkungan regulasi yang terpecah, legalitas Kalshi tiba-tiba tidak lagi memiliki penjelasan tunggal, melainkan menjadi korban "perebutan hak interpretasi regulasi". Lebih realistisnya: setelah kehilangan perintah perlindungan, jika Kalshi terus beroperasi di Nevada, mereka akan menghadapi penegakan hukum pidana kapan saja, inilah alasan perusahaan mengajukan permohonan penundaan eksekusi ke pengadilan.

Dari derivatif ke perjudian, dari pengawasan federal ke pengawasan negara bagian, hingga perebutan sengit antara pengadilan, pengguna, dan pelaku industri, beberapa pertanyaan yang tak terhindarkan muncul ke permukaan: Apa sebenarnya pasar prediksi itu? Apakah identitas hukumnya stabil? Bisakah ia menemukan tempatnya dalam sistem regulasi AS saat ini?

Dan sebelum identitas yang goyah ini terselesaikan, Kalshi menghadapi guncangan kedua yang lebih pelik—keraguan dari penggunanya sendiri.

Mengapa Bahkan Pengguna Menggugat? Kontroversi Market Making, Tuduhan Bertaruh, dan Bayang-bayang "Bandar"

Jika konflik regulasi hanya mengungkap celah sistem, maka gugatan kelompok dari pengguna langsung mengguncang fondasi kepercayaan platform perdagangan.

Pada 28 November, sebuah gugatan kelompok yang diajukan oleh tujuh pengguna Kalshi melalui firma hukum penggugat terkenal Lieff Cabraser Heimann & Bernstein, meski hanya memiliki dua inti tuduhan, namun sangat mematikan dan berupaya mendefinisikan ulang persepsi publik terhadap Kalshi:

Pertama, tuduhan operasi ilegal: Pihak penggugat berpendapat bahwa Kalshi menawarkan layanan "perjudian olahraga" secara substansial dan melakukan promosi palsu tanpa memiliki lisensi perjudian negara bagian mana pun.

Kedua, menjadi wasit sekaligus pemain: Pihak penggugat menuduh market maker terkait Kalshi bukan sekadar penyedia likuiditas, melainkan sebenarnya berperan sebagai "bandar" platform, membuat pengguna tanpa sadar bertaruh melawan platform perdagangan profesional yang memiliki keunggulan informasi atau modal.

Dengan kata lain, yang dipertanyakan pengguna bukanlah kontrak prediksi itu sendiri, melainkan transparansi dan keadilan mekanisme perdagangan. Kalimat provokatif dalam dokumen gugatan itu dengan cepat menyebar di industri: "Saat konsumen bertaruh di Kalshi, lawan mereka bukanlah pasar, melainkan bandar."

Kalimat ini sangat mematikan karena secara tepat menembus "garis pertahanan identitas" pasar prediksi. Platform seperti Kalshi selalu menegaskan diri sebagai perantara netral, pasar penemuan harga, bukan perusahaan perjudian yang bertaruh melawan pengguna. Namun, begitu tuduhan "platform ikut menentukan harga dan mengambil untung" terbukti, batas ini akan runtuh seketika baik secara hukum maupun moral.

Menanggapi tuduhan tersebut, salah satu pendiri Kalshi, Luana Lopes Lara, segera membantah dan menyebut gugatan itu "berdasarkan kesalahpahaman mendasar tentang mekanisme pasar derivatif". Logika pembelaannya sesuai dengan pengetahuan umum pasar keuangan:

· Seperti platform perdagangan keuangan lainnya, Kalshi memungkinkan beberapa market maker bersaing menyediakan likuiditas;

· Market maker terkait tidak mendapat perlakuan istimewa apa pun;

· Pada tahap awal, penyediaan likuiditas oleh institusi terkait adalah "praktik industri".

Di pasar keuangan tradisional atau pasar aset kripto yang matang (seperti Binance atau Coinbase), koeksistensi "market maker" dan "proprietary trading" mungkin adalah rahasia umum industri. Namun di pasar prediksi yang masih abu-abu dan baru ini, struktur dan persepsi pengguna sangat berbeda. Ketika investor ritel menghadapi lawan dengan tingkat kemenangan tinggi, tembok order yang dalam, atau perubahan odds yang tiba-tiba, mereka sulit memahami itu sebagai "penetapan harga pasar yang efisien", dan lebih cenderung menganggapnya sebagai "manipulasi bandar".

Bahaya terbesar dari gugatan ini adalah ia membentuk resonansi narasi mematikan dengan tindakan regulator Nevada. Regulator menyebut Kalshi perjudian tanpa izin, pengguna menyebutnya kasino yang dijalankan bandar. Kombinasi keduanya membuat Kalshi menghadapi risiko narasi yang jauh lebih sulit dipulihkan daripada sekadar risiko kepatuhan.

Di dunia keuangan, "market making" seharusnya adalah infrastruktur netral; namun dalam konteks pasar prediksi, ia dengan cepat distigmatisasi sebagai "manipulasi" dan "pemotongan". Ketika "Kalshi bukan pasar terbuka seperti yang diklaim" menjadi konsensus, legalitas dan etika bisnisnya akan runtuh bersamaan.

Namun yang sangat ironis adalah: krisis ganda hukum dan kepercayaan tidak menghentikan pertumbuhan Kalshi. Setelah gugatan terungkap, volume perdagangan di segmen olahraga dan politik justru meningkat. Fenomena anomali ini mengungkap kontradiksi terdalam pasar prediksi saat ini: di tengah kebutuhan spekulasi ekstrem, pengguna tampaknya tidak peduli apakah ini "platform perdagangan" atau "kasino", selama odds bergerak, dana akan masuk.

Mengapa Semakin Dalam "Lumpur Kepatuhan", Kalshi Semakin Diminati Pasar?

Meski menghadapi pengepungan regulator di banyak negara bagian, penolakan putusan pengadilan, serta gugatan kelompok dari pengguna, Kalshi justru mencatatkan kinerja yang mencengangkan di tengah krisis: volume perdagangan platform melonjak secara eksponensial berkat kontrak olahraga dan politik, serta berhasil menyelesaikan pendanaan 1 miliar dolar yang dipimpin oleh Sequoia Capital, mendorong valuasi terbaru ke angka 11 miliar dolar. Fenomena "musim dingin regulasi" dan "musim panas pasar" yang bersamaan ini tampak bertentangan dengan logika, namun sebenarnya mengungkap karakteristik struktural jalur pasar prediksi yang baru ini. Ledakan Kalshi bukanlah kebetulan, melainkan hasil resonansi empat logika pasar.

I. Permainan Psikologis: Efek Lari Mendahului Akibat "Hitung Mundur Regulasi"

Ketidakpastian regulasi bukannya menakuti pengguna, justru memicu antusiasme "pesta akhir zaman". Dengan dicabutnya perlindungan di Nevada, publik menyadari batas antara pasar prediksi dan perjudian tradisional semakin kabur. Ekspektasi "pengetatan regulasi yang segera datang" ini berubah menjadi kecemasan kelangkaan di sisi pengguna: trader berlomba masuk sebelum jendela kesempatan tertutup. Bagi dana spekulatif, semakin tidak jelas aturannya, biasanya semakin besar peluang arbitrase. Kalshi sebenarnya menikmati bonus trafik dari "premi risiko regulasi".

II. Suara Modal: Bertaruh pada "Keuntungan Sistem" di Akhir Permainan

Dari sudut pandang institusi papan atas seperti Sequoia, sengketa hukum saat ini hanyalah nyeri pertumbuhan awal industri, bukan akhir. Logika modal sangat jelas: pasar prediksi bukan hanya pengganti perjudian, tetapi juga bagian dari infrastruktur keuangan masa depan. Menurut laporan Certuity, pada 2035 pasar ini akan menembus 95,5 miliar dolar dengan CAGR hampir 47%. Di mata investor institusi, hambatan yang dihadapi Kalshi saat ini justru membuktikan bahwa mereka adalah pemain utama. Modal melakukan taruhan terbalik: pasar prediksi pada akhirnya akan masuk ke dalam sistem regulasi, dan platform utama yang bertahan akan menikmati keuntungan sistem yang besar. Valuasi tinggi saat ini adalah harga untuk "regulasi yang belum terbentuk, tetapi permintaan sudah tidak bisa dibalikkan" dalam jendela waktu ini.

III. Lanskap Persaingan: Efek Penyedotan Likuiditas Akibat Pembersihan Sisi Penawaran

Lonjakan volume perdagangan Kalshi sangat dipengaruhi oleh mundurnya pesaing. Dengan Crypto.com dan Robinhood yang menangguhkan bisnis terkait selama banding, sisi penawaran pasar prediksi yang patuh di AS mengalami kekosongan besar. Di sisi permintaan (terutama selama musim pemilu dan olahraga) yang terus berkembang, likuiditas pasar terpaksa mencari pelabuhan baru. Sebagai satu-satunya platform terbuka yang tersisa di bidang ini, Kalshi menyerap arus besar dari platform pesaing. Efek "yang bertahan jadi raja" ini membuatnya dalam waktu singkat menjadi kolam likuiditas terdalam dan terluas di pasar AS, semakin memperkuat efek Matthew-nya.

IV. Esensi Permintaan: Pergeseran Paradigma dari "Spekulasi" ke "Ekspresi Risiko"

Terakhir, dan yang paling mendasar: pendorong utama partisipasi pengguna di pasar prediksi kini bukan sekadar spekulasi. Di era volatilitas makro yang meningkat, kebutuhan penetapan harga risiko untuk keputusan suku bunga, tren pemilu, dan peristiwa geopolitik melonjak tajam. Derivatif keuangan tradisional sulit mencakup peristiwa non-standar ini, sementara pasar prediksi mengisi kekosongan tersebut. Bagi trader profesional, ini adalah alat lindung nilai risiko; bagi pengguna biasa, ini adalah saluran partisipasi peristiwa publik yang tinggi frekuensi. Kebutuhan perdagangan berbasis "peristiwa itu sendiri" ini sangat kuat dan tidak akan hilang hanya karena larangan regulasi di satu negara bagian. Sebaliknya, eksposur tinggi akibat kontroversi regulasi justru mendorong pasar prediksi dari lingkaran keuangan niche ke pusat opini publik.

Singkatnya, pertumbuhan Kalshi yang melawan arus bukan karena "semakin ilegal semakin menarik", melainkan hasil dari ledakan permintaan yang kaku, taruhan jangka panjang modal, dan kekosongan penawaran akibat kompetisi.

Saat ini, Kalshi berada di momen sejarah yang sangat menegangkan: di tingkat hukum menghadapi masa tergelap yang belum pernah terjadi sebelumnya, namun di tingkat bisnis justru mengalami pertumbuhan paling gemilang. Mungkin inilah "ritual kedewasaan" yang harus dilalui semua inovasi keuangan disruptif—sebelum sistem regulasi mencapai konsistensi logis, pasar sudah lebih dulu memberikan suara setuju dengan uang nyata.

Penutup: Masa Depan Pasar Prediksi, Sedang Dibuka Lebih Awal oleh Kalshi

Kalshi yang kini berada di pusat badai, bukan sekadar krisis kepatuhan startup, melainkan konflik sistemik yang meledak lebih awal. Dengan cara yang sangat terkonsentrasi dan intens, ia memaksa sistem keuangan AS menghadapi pertanyaan inti yang lama diabaikan: Bagaimana seharusnya pasar prediksi sebagai infrastruktur keuangan baru didefinisikan, diatur, bahkan diizinkan untuk ada?

Ia berada di tepi antara sekuritas dan perjudian—memiliki fungsi penemuan harga pasar keuangan, sekaligus sifat hiburan konsumsi massal; menampung kebutuhan lindung nilai risiko dunia nyata, namun juga dipenuhi spekulan yang bersemangat. Justru "campuran identitas" inilah yang menyebabkan CFTC, penegak hukum negara bagian, sistem peradilan, dan pengguna pasar terjebak dalam tarik-menarik empat dimensi dengan tujuan berbeda dan cara saling bertentangan.

Dalam arti ini, pengalaman Kalshi bukanlah "kecelakaan" yang kebetulan, melainkan "titik awal" yang tak terhindarkan bagi seluruh industri.

Dari Nevada ke Massachusetts, batas regulasi pasar prediksi sedang ditulis ulang negara bagian demi negara bagian; dari kebimbangan kebijakan CFTC hingga preseden pengadilan lokal yang berulang, sistem federal menunjukkan keraguan dalam menghadapi spesies baru; dan dari gugatan kelompok pengguna hingga perdebatan sengit di ruang publik, masyarakat mulai menilai warna dasar industri dengan mata kritis—apakah ini "oracle" yang transparan secara informasi, atau "kasino digital" yang menyamar sebagai keuangan?

Ketidakpastian yang hebat ini tampak berbahaya, namun justru menjadi bukti daya ledak industri. Melihat dua dekade terakhir, dari pembayaran elektronik hingga aset kripto, dari sekuritas internet hingga DeFi, setiap konflik sistemik di pinggiran keuangan akhirnya mendorong rekonstruksi logika dasar dan melahirkan paradigma regulasi baru. Pasar prediksi kini memasuki siklus yang sama, hanya saja kecepatannya jauh melampaui ekspektasi.

Berdiri di persimpangan masa depan, kita setidaknya dapat memastikan tiga tren yang tak terbalikkan:

Pertama, perebutan legalitas akan menjadi "perang jangka panjang". Karena setidaknya enam negara bagian sudah memiliki interpretasi hukum yang sangat berbeda, perebutan yurisdiksi kemungkinan besar akan naik ke tingkat Mahkamah Agung. Satu putusan tidak akan menentukan segalanya, fragmentasi regulasi akan menjadi norma.

Kedua, pasar prediksi sedang beralih dari "mainan niche" menjadi "infrastruktur". Baik sebagai suara uang untuk lindung nilai risiko politik, maupun sebagai cara mengkuantifikasi ekspektasi masyarakat terhadap peristiwa makro, pasar prediksi menjadi "jangkar penetapan harga risiko" yang tak tergantikan di dunia nyata.

Ketiga, akhir industri akan dibentuk secara dinamis oleh banyak kekuatan. Bentuk akhir pasar prediksi tidak akan ditentukan oleh satu regulator saja, melainkan oleh keseimbangan dinamis antara permintaan pasar, kehendak modal, permainan politik, dan preseden peradilan.

Oleh karena itu, menang atau kalahnya Kalshi mungkin bukan lagi satu-satunya fokus, ia lebih seperti tirai pertama yang disingkap. Dalam jangka pendek, dua dokumen hukum penting pada 8 dan 12 Desember akan menentukan apakah Kalshi bisa bertahan dari badai regulasi kali ini; namun dalam perspektif sejarah yang lebih panjang, dua hari ini pasti akan menjadi garis pembatas pertama di jalur pasar prediksi bernilai miliaran dolar ini.

Masa depan pasar prediksi tidak akan ditulis oleh satu putusan saja, tetapi arahnya pasti akan berubah pada titik kritis tertentu. Dan titik itu, kini datang lebih awal berkat Kalshi.