Penelitian Galaxy Digital (GLXY): Penyedia layanan institusional Web3 sebagai hibrida dengan pusat data AI

1. Ringkasan Penelitian

Galaxy Digital (GLXY) adalah platform hibrida yang melintasi keuangan kripto dan daya komputasi AI, dengan struktur bisnis yang mencakup tiga modul inti: ① Pasar global (perdagangan, market making, dan perbankan investasi kripto); ② Manajemen aset dan solusi infrastruktur (manajemen dana, staking, kustodian, dan investasi proprietary); ③ Pusat data AI dan infrastruktur daya komputasi (Kawasan Helios).

Dalam tiga tahun terakhir, Galaxy telah mewujudkan lompatan dari titik terendah di musim dingin kripto menuju pertumbuhan sinergis multi-bisnis. Pada kuartal ketiga 2025, didorong oleh tren perusahaan treasury aset digital dan penjualan 80.000 BTC, Galaxy memperoleh laba kotor yang disesuaikan lebih dari $730 juta, mencapai rekor tertinggi; AUM bisnis manajemen aset dan staking mencapai $9 miliar, skala staking menembus $6,6 miliar, dengan biaya manajemen tahunan melebihi $40 juta; sementara tambang Helios sepenuhnya bertransformasi menjadi kawasan daya komputasi AI, menandatangani kontrak jangka panjang 15 tahun dengan CoreWeave, dengan tiga tahap sewa mengunci seluruh kapasitas listrik 800MW, diperkirakan setelah seluruh pengiriman pendapatan tahunan melebihi $1 miliar.

Kinerja keuangan GLXY sangat fluktuatif dan sangat dipengaruhi oleh pasar kripto: pada 2022 rugi hampir $1 miliar, pada 2023 berbalik untung, dan laba bersih 2024 mencapai $365 juta. Meski pada paruh pertama 2025 sempat menurun, laba kuartal ketiga mencetak rekor baru $505 juta di tengah gejolak pasar kripto, EBITDA yang disesuaikan berbalik positif secara signifikan, menunjukkan ketahanan bisnis inti yang meningkat.

Dari sisi valuasi, kami menggunakan kerangka SOTP (Sum-of-the-Parts): valuasi segmen layanan keuangan aset digital Galaxy sebesar $7,7 miliar; valuasi segmen infrastruktur daya komputasi AI sebesar $8,1 miliar, total $15,8 miliar, ditambah aset bersih menghasilkan nilai ekuitas sekitar $19,4 miliar. Saat ini kapitalisasi pasar Galaxy adalah $10,1 miliar, diskon 48% dari hasil valuasi segmen kami. Penyebabnya mungkin karena investor mengambil strategi valuasi konservatif terhadap perusahaan yang menghadapi fluktuasi siklus industri (menurut siklus kripto, saat ini sudah di puncak siklus) dan tantangan transformasi bisnis (bisnis daya komputasi baru mulai dikirimkan pada 2026).

2. Bisnis dan Lini Produk

Galaxy Digital didirikan pada 2018 oleh mantan investor bintang Wall Street Michael Novogratz. Novogratz pernah menjadi partner Fortress, hedge fund terkenal, dan manajer dana makro. Saat ini, peta bisnis Galaxy Digital telah membentuk “tiga pilar inti”: ① Pasar global (Global Markets, termasuk perdagangan, market making derivatif, perbankan investasi, dan layanan pinjaman), ② Manajemen aset & solusi infrastruktur terkait (Asset Management & Infrastructure Solutions, termasuk manajemen dana, layanan staking, investasi proprietary, dll.), ③ Pusat data &daya komputasi (Data Centers, termasuk penambangan bitcoin sebelumnya dan infrastruktur komputasi kinerja tinggi AI/HPC yang sedang berjalan). Berikut kami uraikan secara rinci model bisnis, perkembangan terbaru, dan kontribusi pendapatan dari masing-masing lini produk utama.

2.1 Pasar Global (Global Markets)

Isi dan Definisi Bisnis

Bisnis pasar global mencakup layanan perdagangan aset digital dan layanan keuangan terkait yang disediakan Galaxy Digital untuk institusi, menjadi sumber pendapatan inti. Modul ini terdiri dari dua bagian utama: perdagangan pihak penjual (Franchise Trading) dan perbankan investasi (Investment Banking). Tim perdagangan pihak penjual berperan sebagai market maker dan penyedia likuiditas di pasar kripto, menyediakan layanan OTC spot dan derivatif untuk lebih dari 1.500 counterparties, mendukung perdagangan 100+ aset kripto utama. Galaxy juga menggunakan entitas teregulasi untuk menjalankan bisnis pinjaman dengan jaminan aset digital, broker OTC, dan produk hasil terstruktur, menyediakan solusi leverage, lindung nilai, dan likuiditas instan untuk klien institusi seperti penambang dan dana. Tim perbankan investasi menyediakan layanan penasihat keuangan profesional untuk perusahaan blockchain dan industri kripto, termasuk merger & akuisisi, pengaturan pembiayaan ekuitas dan utang, serta private placement, membantu perusahaan aset digital terhubung dengan pasar modal tradisional. Rangkaian layanan ini memungkinkan Galaxy menyediakan solusi keuangan komprehensif setara standar Wall Street bagi investor institusi, memenuhi kebutuhan ekosistem keuangan kripto yang terus berkembang.

Perkembangan Penting

• 2018–2019: Galaxy Digital didirikan pada 2018, dengan tujuan “membawa kripto ke Wall Street, membawa Wall Street ke kripto”. Sejak awal membangun platform yang mencakup perdagangan, manajemen aset, investasi, dan dengan cepat mengumpulkan basis klien institusi.
• 2020: Galaxy memperluas bisnis perdagangan melalui akuisisi: pada November 2020 mengakuisisi DrawBridge Lending (perusahaan pinjaman aset digital dan produk terstruktur) dan market maker profesional Blue Fire Capital, untuk memperkuat kemampuan di bidang pinjaman OTC, derivatif futures, dan market making bilateral. Hal ini memperluas cakupan perdagangan Galaxy ke produk tingkat lanjut seperti pinjaman leverage, opsi OTC, dan surat berharga terstruktur, meningkatkan volume perdagangan OTC tahunan menjadi lebih dari $4 miliar, dan counterparties aktif hampir 200.
• 2021: Perusahaan menunjuk mantan eksekutif Goldman Sachs Damien Vanderwilt dan profesional senior lainnya, mendirikan departemen perbankan investasi khusus industri kripto, menyediakan layanan penasihat M&A dan pembiayaan. Galaxy juga memperkaya lini produk dengan mengakuisisi Vision Hill Group (penasihat investasi aset digital dan penyedia indeks dana kripto), memperkuat produk dana dan kemampuan analisis data. Tim Galaxy Digital Trading mengembangkan platform perdagangan terpadu GalaxyOne (menggabungkan perdagangan, pinjaman, kustodian), dan menyelesaikan kerangka teknologi utama untuk peluncuran portal layanan institusi terpadu.
• 2022: Meski pasar kripto memasuki musim dingin, bisnis pasar global Galaxy tetap berkembang stabil. Departemen perdagangan pihak penjual pada Q4 melayani lebih dari 930 counterparties, menyediakan market making dan dukungan likuiditas untuk lebih dari 100 aset digital. Tim perbankan investasi memanfaatkan peluang konsolidasi industri, terlibat dalam beberapa transaksi besar: misalnya menjadi penasihat keuangan dalam akuisisi Genesis Volatility oleh Amberdata, serta membantu CoreWeave mendapatkan investasi strategis dari Magnetar Capital. Patut dicatat, saat Galaxy mengakuisisi tambang Helios (lihat bagian pusat data), departemen perbankan investasi juga memberikan dukungan penasihat transaksi, menunjukkan sinergi internal.
• 2023: Seiring pemulihan pasar, bisnis pasar global Galaxy rebound kuat. Galaxy memperluas cakupan bisnis di Asia, Timur Tengah, membangun tim di Hong Kong, Singapura untuk melayani klien institusi lokal (seperti family office, dana). Departemen perbankan investasi tetap aktif pada paruh pertama 2023, terlibat dalam beberapa M&A dan restrukturisasi perusahaan pertambangan. Meski industri kripto masih berfluktuasi, segmen pasar global Galaxy menunjukkan kurva pendapatan yang lebih stabil dibanding bursa kripto tradisional, karena model bisnisnya lebih beragam (termasuk pendapatan bunga, spread market making, biaya penasihat).
• 2024: Tahun ini, pasar aset digital pulih secara signifikan, bisnis pasar global Galaxy mencatat kinerja rekor. Pendapatan perdagangan dan penasihat counterparties sepanjang tahun mencapai $215 juta, melebihi total dua tahun sebelumnya. Q4 saja mencatat pendapatan $68,1 juta (naik 26% QoQ). Pertumbuhan didorong oleh perdagangan derivatif yang aktif dan permintaan pinjaman institusi yang kuat – volume perdagangan derivatif OTC dan kredit Galaxy naik 56% QoQ, rata-rata buku pinjaman naik ke $861 juta, rekor tertinggi. Pada akhir 2024, jumlah counterparties Galaxy mencapai 1.328, naik signifikan dari tahun sebelumnya. Tim perbankan investasi menyelesaikan 9 transaksi penasihat sepanjang tahun, Q4 saja 3 transaksi, termasuk menjadi penasihat keuangan eksklusif untuk akuisisi Attestant oleh Bitwise, serta membantu merger Thunder Bridge Capital dan Coincheck (transaksi SPAC). Transaksi ini memberikan pendapatan biaya signifikan dan memperkuat reputasi Galaxy di pasar perbankan investasi kripto.
• 2025: Memasuki 2025, didorong oleh ekspektasi positif ETF, pasar aset digital rebound kuat, bisnis pasar global Galaxy naik ke level baru. Pada Q3 2025, segmen pasar global Galaxy mencatat laba kotor yang disesuaikan $295 juta dalam satu kuartal, naik 432% QoQ, rekor tertinggi. Volume perdagangan perusahaan naik 140% QoQ, tertinggi sepanjang sejarah, jauh melampaui pertumbuhan rata-rata pasar. Salah satu bisnis menonjol adalah Galaxy dipercaya menjual 80.000 bitcoin untuk institusi besar (nilai nominal sekitar $9 miliar), transaksi tunggal ini berkontribusi signifikan pada volume perdagangan spot kuartal tersebut. Dua perusahaan ETH BMNR dan SBET juga melakukan akuisisi ETH melalui Galaxy. Bisnis pinjaman institusi Galaxy juga berkembang pesat, saldo pinjaman rata-rata Q3 mencapai $1,78 miliar, naik 60% dari Q2, menunjukkan semakin banyak institusi mencari pembiayaan kredit kripto melalui Galaxy. Tim perbankan investasi memanfaatkan jendela pembiayaan pasar, pada Q3 menyelesaikan PIPE financing $1,65 miliar untuk Forward Industries (sebagai co-placement agent dan penasihat keuangan) dan menjadi penasihat keuangan eksklusif untuk penjualan Coin Metrics ke Talos. Kasus transaksi besar ini semakin menegaskan posisi terdepan Galaxy di bisnis perbankan investasi aset digital. Sepanjang 2025, di tengah tren perusahaan treasury aset digital, pasar memperkirakan bisnis pasar global Galaxy akan mencatat pendapatan dan laba jauh melebihi tahun-tahun sebelumnya.

Ringkasan Laporan Keuangan dan Publik (2023–2025)

Pendapatan dan Laba: Pada 2023, karena pasar masih di akhir bear market, Galaxy secara keseluruhan masih mencatat kerugian, namun segmen pasar global membaik pada paruh kedua. Memasuki 2024, bisnis pasar global menjadi pendorong utama kinerja perusahaan: pendapatan perdagangan dan penasihat counterparties sepanjang tahun $215 juta, naik signifikan dari 2022 (hanya sekitar $100 juta karena pasar lesu). Proporsi laba dari derivatif dan perdagangan kuantitatif meningkat, pendapatan bunga juga naik seiring ekspansi pinjaman. EBITDA yang disesuaikan untuk bisnis pasar global 2024 melebihi $100 juta, menunjukkan leverage operasional. Pendapatan pasar global Q4 2024 sebesar $68,1 juta, langsung mendorong laba bersih perusahaan menjadi positif pada kuartal tersebut. Pada Q3 2025, Galaxy melaporkan bisnis aset digital (termasuk pasar global dan manajemen aset) mencatat EBITDA yang disesuaikan $250 juta dalam satu kuartal, dengan kontribusi utama dari pasar global. Laba kotor yang disesuaikan segmen pasar global pada kuartal tersebut mencapai $295 juta. Ini mencerminkan elastisitas laba bisnis perdagangan Galaxy yang sangat tinggi dalam kondisi bull market. Perlu dicatat, laba bersih perusahaan secara keseluruhan pada tiga kuartal pertama 2025 masih dipengaruhi oleh fluktuasi investasi proprietary (misal Q1 rugi karena harga aset digital turun), namun tren pertumbuhan bisnis inti sangat stabil. Manajemen dalam laporan keuangan Q3 2025 memperkirakan dengan peluncuran penuh platform GalaxyOne dan lebih banyak klien institusi yang terhubung, pendapatan terkait perdagangan perusahaan akan terus tumbuh. Selain itu, rasio biaya terhadap pendapatan bisnis pasar global menurun (menunjukkan efisiensi operasional meningkat), memberikan leverage operasional yang signifikan bagi perusahaan.

Data laba pasar global GLXY 25Q3, skala pinjaman, dan counterparties perdagangan

2.2 Manajemen Aset & Solusi Infrastruktur (Asset Management & Infrastructure Solutions)

Isi dan Definisi Bisnis

Segmen manajemen aset dan solusi infrastruktur mengintegrasikan bisnis manajemen investasi aset digital dan layanan teknologi infrastruktur blockchain Galaxy Digital, menjadi pelengkap penting bagi segmen pasar global.

Dalam manajemen aset (Asset Management), Galaxy melalui Galaxy Asset Management (GAM) menyediakan produk investasi aset kripto yang beragam untuk institusi dan investor terakreditasi. Bentuk produk meliputi: 1) Produk pasar publik: seperti ETF/ETP (produk yang diperdagangkan di bursa) yang diterbitkan bersama institusi tradisional, termasuk ETF bitcoin, ethereum, dan ETF tematik industri blockchain; 2) Produk dana privat: termasuk hedge fund aktif (strategi Alpha), dana ventura (investasi pada startup blockchain seperti Galaxy Interactive), dana indeks kripto, dan fund of funds, memberikan eksposur risiko dan imbal hasil yang beragam. Galaxy juga menyediakan layanan investasi kripto kustom untuk klien institusi, seperti pembangunan indeks aset digital, manajemen treasury, dan peluang co-investment (SPV). Hingga Q3 2025, aset kelolaan Galaxy (AUM) mendekati $9 miliar, mencakup lebih dari 15 ETF dan produk strategi investasi alternatif. Skala ini menempatkannya di antara manajer aset kripto terbesar di dunia.

Dalam solusi infrastruktur (Infrastructure Solutions), Galaxy memanfaatkan pengalaman teknologi dan operasionalnya untuk menyediakan layanan teknologi dasar jaringan blockchain dan solusi kustodian untuk institusi. Utamanya meliputi dua modul: kustodian (Custody) dan staking. Platform GK8 yang diakuisisi Galaxy pada 2023 menyediakan teknologi kustodian aset digital tingkat institusi, memungkinkan klien mengelola aset kripto secara mandiri dengan cold wallet dan solusi MPC (multi-party computation) yang aman. Teknologi GK8 juga mendukung fitur seperti partisipasi dalam protokol DeFi, penerbitan tokenisasi, serta kustodian NFT, memungkinkan Galaxy menyediakan infrastruktur aset digital “one-stop” untuk klien institusi (misal platform penerbitan token). Dalam bisnis staking, Galaxy membentuk tim infrastruktur blockchain khusus untuk menyediakan node hosting dan staking as a service. Tim ini mengoperasikan jaringan validator global, mendukung beberapa blockchain PoS utama seperti Ethereum, Solana, membantu klien memperoleh reward staking dari aset kripto yang dimiliki. Layanan staking Galaxy menawarkan keamanan dan fleksibilitas tingkat institusi: di satu sisi terintegrasi dengan kustodian teregulasi seperti Anchorage, BitGo, Zodia, sehingga aset kustodian klien dapat langsung di-stake; di sisi lain Galaxy menyediakan fitur inovatif seperti pembiayaan dengan jaminan aset staking, memungkinkan klien menggunakan token yang di-stake sebagai agunan untuk pinjaman, meningkatkan efisiensi modal. Selain itu, Galaxy juga melakukan investasi proprietary melalui Galaxy Ventures, berinvestasi pada startup dan protokol blockchain unggulan. Hingga akhir 2022, perusahaan telah berinvestasi pada lebih dari 100 perusahaan terkait (145 investasi). Investasi strategis ini memberikan potensi imbal hasil keuangan dan memperluas pengaruh serta jaringan kerja sama Galaxy di industri (misal investasi awal pada Block.one, BitGo, Candy Digital). Secara keseluruhan, modul manajemen aset dan solusi infrastruktur memungkinkan Galaxy memperluas rantai nilai secara vertikal, melayani klien dari pengelolaan aset hingga pengelolaan teknologi dasar secara “dua roda penggerak”.

Perkembangan Penting

• 2019–2020: Galaxy mulai membangun bisnis manajemen aset, bekerja sama dengan institusi keuangan tradisional untuk menerbitkan produk investasi kripto. Pada 2019, Galaxy bersama CI Financial Kanada meluncurkan CI Galaxy Bitcoin Fund (dana bitcoin tertutup yang terdaftar di Bursa Efek Toronto), salah satu produk investasi bitcoin publik pertama di Amerika Utara. Pada 2020, bersama-sama meluncurkan CI Galaxy Bitcoin ETF, menjadi salah satu ETF bitcoin dengan biaya manajemen terendah di dunia saat itu. Melalui kerja sama ini, Galaxy menegaskan posisinya sebagai pelopor produk kripto publik.
• 2021: Pada Mei, Galaxy mengakuisisi Vision Hill Group (penasihat investasi dan manajemen aset digital berbasis di New York), mengintegrasikan tim dan produk mereka (termasuk indeks hedge fund kripto, platform data VisionTrack, fund of funds kripto) ke dalam Galaxy. Setelah akuisisi, platform Galaxy Fund Management dapat menyediakan dukungan keputusan investasi berbasis data dan lini produk dana yang lebih lengkap untuk institusi. Pada tahun yang sama, departemen Galaxy Asset Management terus memperluas produk aktif, seperti meluncurkan Galaxy Liquid Alpha Fund, dan pada akhir tahun mengelola aset sekitar $2,7 miliar (naik signifikan dari $407 juta di awal tahun).
• 2022: Pada Q4, Galaxy mengumumkan kerja sama strategis dengan Itaú Asset Management, salah satu bank swasta terbesar di Brasil, untuk bersama-sama mengembangkan serangkaian produk ETF aset digital di pasar Brasil. Pada akhir 2022, mereka meluncurkan produk pertama “IT Now Bloomberg Galaxy Bitcoin ETF”, memungkinkan investor Brasil memperoleh eksposur bitcoin berbasis fisik di bursa lokal. Pada tahun yang sama, AUM Galaxy turun karena kondisi pasar kripto (akhir 2022 AUM $1,7 miliar, turun 14% dari tahun sebelumnya), namun secara strategis fokus pada “skala strategi aktif”: seperti Galaxy Interactive Fund berhasil berinvestasi pada beberapa startup game/metaverse, Liquid Alpha hedge fund tetap mencatat net inflow meski pasar sulit.
• 2023: Pada Februari, Galaxy memenangkan lelang untuk mengakuisisi platform kustodian aset digital GK8 dari Celsius Network yang bangkrut, dengan harga sekitar $44 juta (jauh di bawah harga akuisisi Celsius $115 juta). Tim GK8 sekitar 40 orang (termasuk ahli keamanan kripto top) resmi bergabung dengan Galaxy, mendirikan pusat R&D baru di Tel Aviv. Teknologi paten GK8 meliputi transaksi cold storage offline dan hot wallet MPC, memungkinkan institusi menandatangani transaksi on-chain di lingkungan offline, serta melakukan operasi kustodian otomatis dan multisignature. Akuisisi ini sangat memperkuat kemampuan Galaxy di bidang kustodian aman, staking, dan akses DeFi, disebut CEO Novogratz sebagai “langkah kunci menuju penyediaan platform keuangan lengkap”. GK8 kemudian diintegrasikan ke platform GalaxyOne, menjadi alat penting bagi klien institusi untuk mengelola aset secara mandiri. Bisnis manajemen aset Galaxy juga menonjol: di satu sisi, Galaxy ditunjuk sebagai penasihat tim manajemen kebangkrutan FTX, membantu likuidasi portofolio FTX, memberikan pendapatan biaya manajemen tambahan dan reputasi; di sisi lain, seiring rebound pasar, AUM Galaxy naik kembali pada paruh kedua, pada Q4 mencapai ~ $3 miliar. Pada akhir 2023, Galaxy meluncurkan merek platform manajemen aset yang diperbarui “Galaxy Asset Management & Infrastructure Solutions”, mengintegrasikan manajemen aset tradisional dan layanan teknologi blockchain, menonjolkan posisi diferensiasinya.
• 2024: Tahun ini, bisnis manajemen aset dan infrastruktur blockchain Galaxy berkembang pesat. Pada Juli, Galaxy mengumumkan akuisisi sebagian besar aset CryptoManufaktur (CMF), operator node blockchain yang didirikan oleh insinyur senior Ethereum Thorsten Behrens. CMF mengkhususkan diri dalam otomatisasi deployment node Ethereum dan operasi infrastruktur oracle, akuisisi ini segera menambah sekitar $1 miliar aset staking Ethereum (meningkatkan total staking Galaxy menjadi $3,3 miliar). Tiga anggota inti tim CMF bergabung dengan Galaxy, mempercepat akumulasi teknologi staking Ethereum dan layanan data oracle. Bisnis staking menjadi sorotan terbesar Galaxy pada 2024: didorong oleh upgrade Shanghai Ethereum dan masuknya institusi, aset staking Galaxy melonjak dari hanya $240 juta di awal tahun menjadi $4,235 miliar di akhir tahun, naik hampir 17 kali (termasuk $1 miliar dari akuisisi, sisanya pertumbuhan organik). Galaxy menyesuaikan permintaan pasar, menjalin kerja sama dengan beberapa kustodian utama: pada Februari, Galaxy menjadi penyedia layanan staking terintegrasi untuk BitGo, memungkinkan klien BitGo melakukan staking node Galaxy dengan satu klik dan menggunakan aset staking untuk pinjaman pihak ketiga; pada Agustus, Galaxy bekerja sama dengan Zodia Custody (kustodian institusi yang didukung Standard Chartered) untuk menyediakan solusi staking yang patuh bagi klien Eropa; juga memperluas integrasi teknologi dengan Fireblocks, Anchorage Digital, dll. Langkah-langkah ini sangat memperluas saluran distribusi layanan staking Galaxy.
• 2025: Dalam lingkungan pasar dan regulasi yang semakin jelas pada 2025, segmen manajemen aset dan infrastruktur Galaxy terus melaju pesat. Q3 2025, Galaxy melaporkan laba kotor yang disesuaikan segmen ini sebesar $23,2 juta dalam satu kuartal, naik 44% QoQ, mencerminkan ekspansi skala bisnis. Pendorong utama pertumbuhan adalah net inflow dana baru lebih dari $2 miliar pada kuartal tersebut, berasal dari institusi pemilik aset digital besar dengan mandat multi-tahun. Institusi ini (seperti yayasan proyek kripto, treasury perusahaan publik) mempercayakan aset kepada Galaxy untuk dikelola dan di-stake, menurut laporan hingga Q3 telah berkontribusi lebih dari $4,5 miliar aset, menghasilkan pendapatan biaya manajemen tahunan lebih dari $40 juta. Galaxy menyebut layanan ini sebagai “outsourcing treasury aset digital”, yaitu membantu proyek atau perusahaan mengelola cadangan aset kripto mereka untuk pertumbuhan yang stabil. Dengan ini, AUM Galaxy naik ke hampir $9 miliar, aset staking mencapai $6,61 miliar, keduanya rekor tertinggi. Pada 29 Oktober, Galaxy mengumumkan integrasi layanan staking dengan Coinbase Prime, menjadi salah satu penyedia staking pilihan Coinbase. Melalui kerja sama ini, klien institusi Coinbase dapat mengakses jaringan validator Galaxy secara seamless di platform mereka, menandai bisnis staking Galaxy masuk ke ekosistem kustodian top. Secara keseluruhan, pada 2025 Galaxy mencapai inovasi produk, pertumbuhan skala, dan pendalaman ekosistem secara bersamaan di segmen manajemen aset dan infrastruktur.

Ringkasan Laporan Keuangan dan Publik (2023–2025)

Kinerja bisnis manajemen aset: Pada 2023, pendapatan manajemen aset Galaxy menurun karena pasar lesu, namun mulai rebound pada Q4 seiring pemulihan pasar. Pada 2024, bisnis manajemen aset perusahaan panen besar: pendapatan tahunan $49 juta, rekor tertinggi (naik signifikan dari $28 juta pada 2022). Pendorongnya meliputi: pertama, net inflow dana organik dan kenaikan pasar meningkatkan skala kelolaan dan pendapatan berbasis aset; kedua, Galaxy dipercaya mengeksekusi likuidasi aset FTX, komisi dari penjualan aset memberikan pendapatan signifikan. Pada akhir 2024, AUM Galaxy mencapai $5,66 miliar, naik dari ~ $4,6 miliar di akhir 2023. Produk ETF/ETP menyumbang $3,482 miliar, produk investasi alternatif $2,178 miliar (seperti dana ventura). Margin laba operasional bisnis manajemen aset juga meningkat, EBITDA yang disesuaikan sepanjang tahun melebihi $20 juta, menunjukkan efek skala mulai terlihat.

Pada tiga kuartal pertama 2025, segmen manajemen aset Galaxy terus tumbuh di tengah pasar yang kuat. Terutama pada kuartal ketiga yang baru berlalu:

• Skala aset kelolaan Galaxy (AUM) mencapai hampir $9 miliar, produk investasi alternatif naik 102% QoQ menjadi $4,86 miliar, ETF juga naik ke $3,8 miliar;
• Skala aset staking juga naik 110% QoQ menjadi $6,6 miliar.
• Didorong oleh ini, pendapatan segmen manajemen aset dan solusi infrastruktur Galaxy (laba kotor yang disesuaikan menurut GAAP) sebesar $23,2 juta, naik 44% QoQ, pendapatan satu kuartal hampir setengah dari total tahun 2024.

Laba kotor yang disesuaikan, AUM (termasuk ETF dan produk alternatif), dan skala aset staking bisnis manajemen aset Galaxy 25Q3

Secara keseluruhan, pada 2023–2025, segmen aset digital Galaxy termasuk pasar global dan manajemen aset, didorong oleh bull market kripto, regulasi yang menguntungkan, dan peluncuran ETF, telah mewujudkan lompatan dari titik terendah ke puncak, dengan pendapatan dan laba mencetak rekor baru.

2.3 Pusat Data & Bisnis Daya Komputasi (Data Centers & Computing Power)

Isi dan Definisi Bisnis

Pusat data dan bisnis daya komputasi adalah bidang strategis kedua Galaxy Digital di luar aset digital, berfokus pada investasi, pembangunan, dan operasi infrastruktur daya komputasi dasar. Intinya adalah mengubah sumber daya energi dan pusat data menjadi daya komputasi yang dapat digunakan untuk penambangan blockchain dan komputasi kinerja tinggi (HPC), menciptakan nilai bagi perusahaan dan klien. Galaxy awalnya masuk ke bidang ini melalui penambangan Bitcoin: dengan men-deploy mesin penambang profesional, memanfaatkan daya komputasi pusat data milik sendiri atau yang dikelola untuk memperoleh reward blok bitcoin. Perusahaan juga menyediakan layanan hosting dan dukungan keuangan untuk penambang lain (seperti pemeliharaan mesin, konsultasi strategi pembelian listrik, pembiayaan mesin), membangun ekosistem pertambangan. Seiring ledakan permintaan daya komputasi di era AI dan big data, sejak 2023 Galaxy melakukan penyesuaian strategi, secara bertahap memperluas sumber daya pusat data untuk tugas komputasi kinerja tinggi seperti pelatihan model AI, cloud rendering. Secara spesifik, Galaxy bekerja sama dengan perusahaan infrastruktur AI, mengubah kawasan besar mereka menjadi basis penyedia daya komputasi AI, memperoleh pendapatan sewa dan layanan yang stabil melalui model sewa daya listrik dan rak server (“infrastruktur daya komputasi as a service (IaaS)”).

Saat ini, aset pusat data paling inti Galaxy adalah kawasan data center Helios di Dickens County, Texas, AS. Kawasan Helios awalnya dikembangkan oleh Argo Blockchain, bertujuan memanfaatkan energi terbarukan murah di Texas Barat (angin dan matahari) untuk penambangan bitcoin. Namun pada akhir 2022, harga gas alam melonjak menyebabkan kenaikan harga listrik, sementara Argo tidak memiliki kontrak pembelian listrik harga tetap yang efektif, membuatnya sepenuhnya terekspos pada fluktuasi harga listrik ekstrem. Di bawah tekanan krisis likuiditas, pada Desember 2022 Argo menjual fasilitas Helios ke Galaxy Digital seharga $65 juta (dengan tambahan pinjaman $35 juta).

Bagi Galaxy, transaksi ini tidak hanya mencakup aset fisik, tetapi juga kapasitas koneksi listrik 800 MW yang sangat penting. Saat ini di Texas, waktu tunggu persetujuan koneksi beban besar ke jaringan listrik telah diperpanjang menjadi lebih dari 4 tahun, sehingga izin koneksi Helios yang ada menjadi salah satu aset tak berwujud paling berharga di neraca perusahaan. Dari segi skala, 800MW menempatkan Helios di jajaran teratas kawasan daya komputasi global—sebagai perbandingan, pusat data AI baru Google di Arizona direncanakan sekitar 1.200MW, proyek ekspansi Microsoft di Iowa sekitar 300-600MW. Dengan demikian, skala Helios sudah sangat besar, dan jika target jangka panjang 3,5GW tercapai (izin koneksi 2.700 MW masih dalam proses), akan lebih dari dua kali lipat klaster pusat data terbesar di dunia saat ini.

Dalam praktiknya, Galaxy tidak langsung mengoperasikan layanan cloud AI, melainkan menandatangani perjanjian hosting jangka panjang 15 tahun dengan CoreWeave. CoreWeave adalah penyedia cloud top yang didukung NVIDIA, sangat membutuhkan infrastruktur daya komputasi. Serangkaian perjanjian sewa jangka panjang pada dasarnya mengubah sumber daya listrik Galaxy menjadi arus kas stabil mirip obligasi. Saat ini CoreWeave telah menggunakan semua opsi yang tersedia, mengunci seluruh kapasitas listrik 800 MW Helios. Kerja sama menggunakan struktur sewa Triple-Net: Galaxy bertanggung jawab menyediakan infrastruktur fisik dan akses listrik, sementara CoreWeave menanggung biaya listrik (termasuk risiko fluktuasi harga), biaya pemeliharaan, asuransi, dan pajak. Dalam model ini, Galaxy lebih mirip pengembang properti digital daripada operator layanan, sehingga stabilitas arus kasnya sangat tinggi. Bagi Galaxy, pendapatannya hampir sama denganlaba bersih, diperkirakan margin EBITDA bisnis ini mencapai 90%.

Galaxy membagi pengembangan kawasan Helios menjadi beberapa tahap: Phase I direncanakan pada paruh pertama 2026 dengan 133 MW, Phase II pada 2027 dengan 260 MW, Phase III pada 2027 dengan 133 MW, total menyediakan 526 MW “beban IT kritis” untuk server (dari total kapasitas listrik 800 MW). Untuk memenuhi kebutuhan CoreWeave, Helios sedang mempercepat transformasi dari “peternakan penambangan” menjadi “pusat data HPC”, terutama mencakup upgrade sistem pendingin, arsitektur redundan, dan penguatan struktur.

Perkembangan Penting

• 2018–2020: Didukung bull market aset digital, Galaxy menyadari nilai penting daya komputasi hulu, mulai masuk ke penambangan bitcoin. Awalnya menggunakan model hosting bersama, menempatkan mesin penambang di tambang profesional, sekaligus menyediakan pembiayaan mesin, lindung nilai OTC, dan layanan keuangan pendukung, mengumpulkan pengalaman dan sumber daya. Pada periode ini Galaxy berinvestasi secara low profile pada beberapa proyek infrastruktur pertambangan, membentuk tim ahli listrik dan teknologi mesin untuk persiapan pembangunan tambang sendiri.
• 2021: Galaxy secara resmi mengumumkan pembentukan departemen “Galaxy Mining”, menjadikan penambangan sebagai salah satu strategi inti perusahaan. Tahun itu Galaxy memperluas kerja sama dengan beberapa tambang besar di Amerika Utara, aktif mencari lokasi di Texas untuk membangun pusat data sendiri.
• 2022: Tahun ini menjadi tonggak bisnis pusat data Galaxy. Pada 28 Desember 2022, Galaxy mengumumkan akuisisi tambang bitcoin Helios di Dickens County, Texas dari Argo Blockchain seharga $65 juta (termasuk seluruh aset operasional), dan memberikan pinjaman $35 juta kepada Argo untuk membantu mengatasi krisis likuiditas. Tambang Helios saat itu baru beroperasi, memiliki kapasitas listrik terpasang 180 MW dan potensi ekspansi besar. Setelah akuisisi, Galaxy langsung mengambil alih operasi, menjadikannya basis pertambangan inti. Perusahaan berencana meningkatkan kapasitas listrik Helios menjadi 200 MW pada akhir 2023, sebagian untuk hosting mesin pihak ketiga, sebagian untuk penambangan sendiri. Akuisisi ini sangat memperluas peta pertambangan Galaxy, dianggap sebagai “Galaxy memiliki pabrik penambangan bitcoin sendiri”.
• 2023: Bisnis pusat data Galaxy mulai beralih dari “model penambangan” ke “penambangan + sewa daya komputasi”. Pada paruh pertama, tambang Helios berkembang stabil: hingga pertengahan 2023, daya komputasi terpasang sekitar 3 EH/s, separuh untuk penambangan sendiri dan separuh hosting. Harga bitcoin yang pulih pada paruh pertama juga membuat operasi pertambangan kembali untung. Pada Q2 2023, Galaxy mengungkapkan dalam laporan keuangan bahwa Hashrate Under Management (HUM) mencapai sekitar 3,5 EH/s, biaya produksi BTC sendiri tetap rendah di industri. Pada paruh kedua, sambil terus meningkatkan daya komputasi bitcoin Helios, perusahaan aktif bernegosiasi dengan CoreWeave untuk kemungkinan menyewakan sebagian listrik dan ruang Helios untuk deployment server GPU. Pada September 2023, Galaxy dan CoreWeave mencapai kesepakatan awal, Galaxy menyediakan infrastruktur dan listrik di Helios, CoreWeave secara bertahap memasang perangkat AI. Ini menandai awal transformasi strategis bisnis pusat data Galaxy. Pada Q4 2023, skala HUM bisnis pertambangan naik ke 6,1 EH/s, produksi bitcoin tahunan 977 koin; namun perusahaan sudah menegaskan akan mengurangi skala penambangan sendiri setelah perjanjian berlaku, fokus pada pembangunan ulang Helios.
• 2024: Tahun ini, fokus bisnis pusat data Galaxy sepenuhnya beralih ke HPC. Pada 28 Maret 2024, Galaxy mengumumkan perjanjian sewa resmi Phase I dengan CoreWeave: Galaxy menyediakan 133 MW “beban IT kritis” di Helios untuk deployment infrastruktur AI/HPC CoreWeave, sewa 15 tahun. Berdasarkan perjanjian, CoreWeave membayar biaya sewa mirip pusat data hosting, total 15 tahun diperkirakan menghasilkan pendapatan $4,5 miliar untuk Galaxy. Galaxy berencana menyerahkan seluruh kapasitas Phase I pada paruh pertama 2026. Pada April 2024, CoreWeave menggunakan opsi pertama (Phase II), menambah sewa 260 MW, total komitmen menjadi 393 MW. Galaxy menyatakan kontrak Phase II mengikuti ketentuan ekonomi serupa, kapasitas Phase II akan diserahkan pada 2027. Sementara itu, Galaxy mulai memangkas investasi penambangan bitcoin: pada paruh pertama 2024 menjual sebagian mesin dan menghentikan ekspansi penambangan sendiri, mengalihkan listrik dan ruang Helios untuk renovasi fasilitas agar sesuai server GPU densitas tinggi. Pada 7 November 2024, Galaxy mengumumkan telah mencapai kesepakatan pembiayaan proyek Helios dengan institusi keuangan besar. Pada 2025, pembiayaan resmi ditutup (lihat bawah). Pada akhir 2024, HUM bisnis pertambangan turun ke 6,1 EH/s, sebagian mesin dalam status dijual atau dihentikan; laba penambangan sendiri turun proporsinya, sementara belanja modal pusat data melonjak, masih dalam masa investasi. Namun, tahun ini Galaxy berhasil menyelesaikan transformasi strategis: dari operator tambang bitcoin murni menjadi pengembang pusat data AI dengan kontrak jangka panjang klien besar.
• 2025: Bisnis pusat data Galaxy memasuki tahap pembangunan dan pembiayaan penuh. Pada 15 Agustus 2025, Galaxy mengumumkan telah menyelesaikan pembiayaan proyek senilai $1,4 miliar (pembiayaan utang) untuk mempercepat pengembangan pusat data AI Helios. Pinjaman ini dipimpin institusi besar, dengan rasio Loan-to-Cost 80%, tenor 3 tahun, dijamin aset Phase I Helios. Galaxy menginvestasikan modal sendiri $350 juta, sehingga total dana tahap pertama $1,7 miliar telah diamankan. Ini memastikan pembangunan dan renovasi Phase I Helios (termasuk upgrade gardu listrik, sistem pendingin, penguatan struktur) didanai penuh dan pengiriman tepat waktu lebih terjamin. Pada Agustus 2025, Galaxy juga mengungkapkan CoreWeave telah menggunakan opsi terakhir (Phase III), menambah sewa 133 MW, sehingga total sewa di Helios menjadi 800 MW penuh. Dengan demikian, seluruh kapasitas listrik Helios yang telah disetujui kini telah terkontrak, 100% full occupancy. Perusahaan memperkirakan, berdasarkan kontrak dan pemanfaatan penuh 526 MW beban IT, dalam 15 tahun ke depan proyek Helios rata-rata menghasilkan pendapatan lebih dari $1 miliar per tahun, menjadi sumber arus kas jangka panjang utama Galaxy. Untuk jangka panjang, pada 2025 Galaxy membeli lahan tambahan di sekitar Helios, memperluas total lahan kawasan menjadi lebih dari 1.500 acre, mendukung potensi beban listrik hingga 3,5 GW (naik hampir dua kali lipat dari 800 MW saat ini). Penambahan kapasitas ini masih dalam proses pengajuan ke operator jaringan ERCOT, jika disetujui akan diimplementasikan bertahap. Pada Oktober 2025, Galaxy menerima investasi ekuitas $460 juta dari manajer aset global top untuk mendukung pembangunan proyek Helios dan kebutuhan perusahaan lainnya. Rumor pasar menyebut investor adalah BlackRock (belum dikonfirmasi resmi), investasi ini dilakukan bertahap dan memberikan porsi ekuitas tertentu, sekaligus menandakan pengakuan dan dukungan institusi arus utama terhadap strategi daya komputasi Galaxy. Pada akhir 2025, Galaxy menyatakan pembangunan Phase I Helios berjalan sesuai rencana, akan mulai diserahkan 133 MW ke CoreWeave pada paruh pertama 2026; persiapan lahan dan infrastruktur Phase II juga berjalan, diperkirakan diserahkan 2027; Phase III direncanakan mulai diserahkan 2028.

Ringkasan Laporan Keuangan dan Publik (2023–2025)

Kinerja bisnis penambangan: Pada 2023, bisnis pertambangan Galaxy masih dalam masa investasi pasca akuisisi Helios, dipengaruhi harga bitcoin yang lesu, secara keseluruhan masih rugi. Namun pada 2024, seiring harga pulih dan optimalisasi operasi, segmen pertambangan membalikkan rugi dan memberikan arus kas stabil. Pendapatan departemen pertambangan Galaxy 2024 sebesar $94,9 juta, produksi penambangan langsung 977 BTC; setelah dikurangi biaya listrik dan operasional, margin kotor tahunan sekitar 50%. Namun Galaxy telah mengingatkan dalam laporan keuangan bahwa karena transformasi strategi, pendapatan pertambangan akan turun signifikan pada 2025. Pada 2025, seiring mesin dijual dan dihentikan, pendapatan penambangan Galaxy turun drastis. Pada Q3 2025, segmen pusat data (utama pertambangan) hanya menghasilkan laba kotor yang disesuaikan $2,7 juta. Galaxy memperkirakan, seiring renovasi Helios, laba pertambangan hampir tidak ada pada paruh kedua 2025, hingga 2026 ketika sebagian mesin diaktifkan kembali atau strategi disesuaikan sesuai pasar.

Prospek bisnis hosting AI/HPC: Karena kontrak Helios dengan CoreWeave baru mulai berlaku pada 2026, pada 2023–2025 belum ada pendapatan berulang yang dibukukan. Biaya pembangunan dikapitalisasi, sehingga laporan laba rugi jangka pendek tidak terlalu terpengaruh. Dalam laporan keuangan Q3 2025, perusahaan menegaskan: “Galaxy memperkirakan hingga paruh pertama 2026, kontribusi laba kotor dan EBITDA segmen pusat data tidak signifikan” (masih dalam masa persiapan). Namun, Galaxy telah memberikan panduan pendapatan masa depan kepada investor: setelah Helios mulai beroperasi penuh, segmen pusat data akan menjadi mesin kas baru perusahaan. Berdasarkan kontrak, Galaxy diperkirakan mulai mencatat pendapatan sewa besar pada H1 2026, dan karena operasional ditanggung pihak penyewa, margin kotor Galaxy diperkirakan sangat tinggi (mirip model REIT). Dalam pengumuman Agustus 2025, Galaxy mengungkapkan setelah seluruh kontrak berjalan, rata-rata pendapatan tahunan melebihi $1 miliar, total 15 tahun lebih dari $15 miliar, beberapa kali lipat dari skala aset perusahaan saat ini. Bahkan setelah memperhitungkan biaya operasional dan bunga pinjaman, kontribusi laba bersih tetap sangat signifikan. Prospek ini menarik perhatian pasar modal pada 2025: harga saham Galaxy melonjak sekitar 60% setelah pengumuman full occupancy dan pembiayaan, menunjukkan penilaian ulang investor terhadap nilai “segmen daya komputasi”. Singkatnya, pada 2023–2025 bisnis pusat data masih dalam tahap “penanaman”, namun potensi “panen” masa depannya telah berulang kali ditekankan dalam laporan keuangan dan diskusi manajemen, menjadi bagian tak terpisahkan dari narasi Galaxy.

Ringkasan

Secara keseluruhan, tiga modul bisnis inti Galaxy Digital—pasar global, manajemen aset & solusi infrastruktur, daya komputasi pusat data—masing-masing mencakup rantai nilai berbeda dalam ekosistem aset digital, dan di bawah strategi perusahaan membentuk pelengkap dan sinergi. Modul pasar global menyediakan pendapatan dari bisnis perdagangan dan perbankan investasi, memimpin pasar; modul manajemen aset & infrastruktur menghasilkan pendapatan biaya manajemen jangka panjang dan keunggulan teknologi, mengikat klien berkualitas tinggi; modul daya komputasi pusat data berpotensi memberikan arus kas stabil berskala besar, menjadi “jaring pengaman” kinerja perusahaan. Manajemen Galaxy melalui strategi yang jelas dan serangkaian akuisisi serta kerja sama berani, membangun perusahaan menjadi pemain unik yang melintasi keuangan dan teknologi. Dalam industri aset digital yang sangat dinamis, potensi pertumbuhan dan saling mendukung antar modul Galaxy membuatnya memiliki daya tahan siklus dan komprehensivitas yang langka di mata investor. Ini juga menjelaskan mengapa semakin banyak investor institusi menunjukkan minat dan keyakinan pada Galaxy. Ke depan, tiga modul Galaxy diharapkan terus maju bersama, menciptakan tonggak baru, dan mewujudkan penciptaan nilai bersama bagi pemegang saham dan klien.

3. Analisis Industri

Menurut analisis di atas, bisnis Galaxy dapat dikategorikan ke dalam dua industri, yaitu industri kripto dan industri infrastruktur daya komputasi AI. Selanjutnya kami akan menganalisis secara rinci status quo dan tren perkembangan kedua industri ini.