Kepala Investasi Bitwise: Jangan khawatir, MicroStrategy tidak akan menjual bitcoin

Memang ada banyak hal yang patut dikhawatirkan di industri kripto, namun penjualan bitcoin oleh MicroStrategy sama sekali bukan salah satunya.

Penulis: Matt Hougan, Chief Investment Officer Bitwise

Penerjemah: Luffy, Foresight News

Akhir-akhir ini, kotak masuk saya dipenuhi pertanyaan tentang perusahaan publik penyimpan bitcoin, MicroStrategy. Secara khusus, ada dua pertanyaan utama yang menjadi perhatian banyak orang:

1. Apakah MicroStrategy akan dikeluarkan dari indeks MSCI, sehingga sahamnya terpaksa dijual?
2. Apakah MicroStrategy akan dipaksa untuk menjual bitcoin yang dimilikinya?

Mari kita analisis satu per satu.

Kaitan antara Indeks MSCI dan MicroStrategy

Pada 10 Oktober, MSCI mengumumkan bahwa mereka sedang mempertimbangkan untuk mengeluarkan perusahaan penyimpan aset kripto seperti MicroStrategy (DAT) dari indeks investable mereka. Ini sangat signifikan, karena hampir 17 triliun dolar AS aset menggunakan indeks-indeks ini sebagai acuan. JPMorgan memperkirakan, jika MicroStrategy dikeluarkan dari indeks, dana indeks mungkin terpaksa menjual saham MSTR senilai hingga 2,8 miliar dolar AS.

Anda mungkin bertanya-tanya: Mengapa MSCI melakukan ini? Pandangan mereka adalah, perusahaan penyimpan aset kripto seperti MicroStrategy lebih mirip perusahaan holding daripada perusahaan operasional. Indeks investable MSCI memang sudah mengecualikan perusahaan holding seperti REIT, dan sebagian besar perusahaan penyimpan aset kripto hanya membeli dan menyimpan aset kripto, sehingga MSCI merasa mereka tidak seharusnya masuk dalam indeks. Setelah berdiskusi dengan klien, MSCI akan mengumumkan keputusan final pada 15 Januari.

Saya tidak bisa memprediksi keputusan akhir MSCI. Sebagai peneliti senior di bidang indeks, dan pernah menjadi editor jurnal akademik "Journal of Indexes" selama sepuluh tahun, saya melihat ada dua kemungkinan. Michael Saylor dan lainnya telah membantah keras, menyatakan bahwa MicroStrategy adalah perusahaan operasional sejati, tidak hanya memiliki bisnis perangkat lunak yang solid, tetapi juga melakukan rekayasa keuangan kompleks seputar bitcoin. Pernyataan ini masuk akal, dan saya pribadi setuju dengan sifat bisnisnya. Namun, ini bukan hal yang pasti, dan saya bisa membayangkan beberapa institusi memiliki pendapat sebaliknya. Mengingat kontroversi perusahaan penyimpan aset kripto, dan MSCI sudah menunjukkan niat untuk mengeluarkan, saya memperkirakan kemungkinan MicroStrategy dikeluarkan dari indeks setidaknya 75%.

Namun saya tidak berpikir dikeluarkan dari indeks akan memberikan dampak besar pada sahamnya. Skala penjualan 2,8 miliar dolar AS memang terlihat besar, tetapi dari pengalaman saya mengamati peristiwa masuk dan keluarnya saham dari indeks selama bertahun-tahun, dampak aktualnya seringkali lebih kecil dari perkiraan dan sudah diantisipasi pasar sebelumnya. Misalnya, pada Desember tahun lalu saat MicroStrategy masuk ke indeks Nasdaq 100, dana yang mengikuti indeks tersebut harus membeli saham MSTR senilai 2,1 miliar dolar AS, namun harga sahamnya hampir tidak berfluktuasi.

Saya pikir penurunan kecil harga saham MSTR sejak 10 Oktober sebagian disebabkan oleh pasar yang sudah memperhitungkan ekspektasi "dikeluarkan dari indeks". Namun pada tahap ini, kemungkinan besar harga sahamnya tidak akan mengalami fluktuasi besar.

Dalam jangka panjang, nilai MSTR ditentukan oleh efektivitas pelaksanaan strateginya, bukan oleh apakah dana indeks terpaksa memegang sahamnya atau tidak.

Kepemilikan Bitcoin oleh MicroStrategy

Pertanyaan lain adalah apakah MicroStrategy akan menjual bitcoin. Logika kekhawatiran para pesimis adalah sebagai berikut:

• MicroStrategy dikeluarkan dari indeks MSCI;
• Harga sahamnya anjlok, turun jauh di bawah nilai aset bersih (NAV);
• Pada akhirnya terpaksa menjual bitcoin.

Logika ini tampak masuk akal, namun sayangnya sama sekali tidak berdasar. Harga saham MSTR yang turun di bawah nilai aset bersih tidak akan memicu penjualan bitcoin oleh perusahaan, Anda bisa memeriksa aturan dan menghitung sendiri.

Utang MicroStrategy hanya memiliki dua kewajiban utama: pertama, membayar bunga sekitar 800 juta dolar AS per tahun, dan kedua, melakukan konversi atau perpanjangan saat sebagian instrumen utang jatuh tempo.

Pembayaran bunga tidak perlu dikhawatirkan dalam jangka pendek. Perusahaan saat ini memegang 1,4 miliar dolar AS dalam bentuk kas, cukup untuk membayar bunga selama satu setengah tahun dengan mudah.

Demikian pula, konversi utang juga bukan masalah dalam waktu dekat. Instrumen utang pertama baru akan jatuh tempo pada Februari 2027, dan nilainya hanya sekitar 1 miliar dolar AS, yang bagi MicroStrategy yang memegang bitcoin senilai 60 miliar dolar AS, jumlah ini sangat kecil.

Jika harga saham MSTR terus turun, apakah orang dalam akan menekan perusahaan untuk menjual bitcoin? Kemungkinannya sangat kecil. Michael Saylor sendiri mengendalikan 42% hak suara, dan sulit menemukan orang yang lebih yakin akan nilai jangka panjang bitcoin daripada dia. Pada 2022, harga saham MSTR juga pernah berada di bawah nilai aset bersih, namun saat itu dia tidak menjual.

Saya paham mengapa para penjual pendek suka menggembar-gemborkan narasi "kiamat" MicroStrategy. Jika MicroStrategy terpaksa menjual bitcoin senilai 60 miliar dolar AS sekaligus, dampaknya pada pasar bitcoin akan sangat menghancurkan, skalanya setara dengan arus masuk dana ETF bitcoin selama dua tahun. Namun, mengingat perusahaan tidak memiliki utang jatuh tempo sebelum 2027, dan kasnya cukup untuk menutupi pembayaran bunga yang dapat diperkirakan, skenario ekstrem ini sama sekali tidak mungkin terjadi. Kita juga harus melihat situasi saat ini dari perspektif yang lebih makro: saat artikel ini ditulis, harga bitcoin sekitar 92.000 dolar AS, meski turun 27% dari puncak sejarah, namun masih 24% lebih tinggi dari biaya rata-rata kepemilikan bitcoin MicroStrategy (74.436 dolar AS). Narasi "kiamat" tersebut hanyalah omong kosong.

Kesimpulan

Jika Anda benar-benar ingin mengkhawatirkan sesuatu di industri kripto, sebenarnya ada banyak hal yang patut diperhatikan. Misalnya, saya agak khawatir dengan lambatnya kemajuan RUU struktur pasar di tingkat Kongres, namun seiring kembalinya operasi normal lembaga pemerintah, saya pikir prosesnya akan dipercepat; saya juga khawatir beberapa perusahaan penyimpan aset kripto yang kecil dan dikelola dengan buruk mungkin akan bangkrut; dan saya memperkirakan pada 2026 perusahaan penyimpan aset kripto tidak akan banyak menambah kepemilikan bitcoin, yang berarti pasar akan kehilangan salah satu sumber permintaan utama dalam waktu dekat.

Tetapi untuk MicroStrategy:

• Tidak perlu khawatir tentang dampak keputusan MSCI terhadap harga saham MicroStrategy, dampak aktualnya jauh lebih kecil dari yang diperkirakan kebanyakan orang, dan kemungkinan besar sudah diantisipasi pasar;
• Tidak ada mekanisme yang masuk akal dalam jangka pendek yang akan memaksa mereka menjual bitcoin, situasi seperti itu tidak akan terjadi.

Keyakinan teguh pada bitcoin memang membutuhkan pengorbanan: ketika pasar bergejolak, kita harus tetap tenang dan sabar. Tidak ada yang lebih memahami hal ini selain Saylor dan MicroStrategy, karena mereka juga tahu sisi lain dari kesabaran tersebut. Dalam jangka panjang, keteguhan ini pada akhirnya akan membuahkan hasil yang besar.