Trump Mengambil Alih The Fed, Dampaknya terhadap Bitcoin dalam Beberapa Bulan Mendatang

Malam ini akan menjadi keputusan pemotongan suku bunga paling dinantikan oleh Federal Reserve tahun ini.

Pasar secara luas bertaruh bahwa pemotongan suku bunga hampir pasti terjadi. Namun, yang benar-benar akan menentukan tren masa depan aset berisiko dalam beberapa bulan mendatang bukan hanya pemotongan 25 basis poin lagi, melainkan variabel yang lebih krusial: apakah The Fed akan kembali menyuntikkan likuiditas ke pasar.

Oleh karena itu, kali ini, Wall Street tidak berfokus pada suku bunga, melainkan pada neraca keuangan.

Menurut ekspektasi dari institusi seperti Bank of America, Vanguard, PineBridge, dan lainnya, The Fed mungkin akan mengumumkan minggu ini bahwa mereka akan memulai program pembelian utang jangka pendek sebesar $45 miliar per bulan mulai Januari tahun depan sebagai bagian dari putaran baru "operasi manajemen cadangan." Dengan kata lain, ini berarti The Fed mungkin diam-diam memulai kembali era "ekspansi neraca diam-diam," memungkinkan pasar memasuki pelonggaran likuiditas sebelum pemotongan suku bunga.

Tetapi yang benar-benar membuat pasar waspada adalah latar belakang di mana semua ini terjadi—Amerika Serikat sedang memasuki periode perombakan kekuatan moneter yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Trump mengambil alih The Fed dengan cara yang jauh lebih cepat, dalam, dan menyeluruh daripada yang diperkirakan siapa pun. Ini bukan hanya soal mengganti ketua, tetapi mendefinisikan ulang batas kekuasaan sistem moneter, merebut kembali kendali atas suku bunga jangka panjang, likuiditas, dan neraca dari The Fed ke Departemen Keuangan. Independensi bank sentral, yang selama beberapa dekade dianggap sebagai "aturan suci," kini diam-diam terkikis.

Inilah juga mengapa mulai dari ekspektasi pemotongan suku bunga The Fed hingga arus dana ETF, dari MicroStrategy hingga peningkatan posisi kontrarian Tom Lee, semua peristiwa yang tampaknya terpisah sebenarnya berkumpul pada logika dasar yang sama: Amerika Serikat sedang memasuki "era mata uang yang dipimpin fiskal."

Lalu, dampak apa yang akan ditimbulkan pada pasar kripto?

MicroStrategies Power Up

Dalam dua minggu terakhir, seluruh pasar membahas satu pertanyaan: Akankah MicroStrategy mampu bertahan dari penurunan ini? Para bear telah mensimulasikan berbagai skenario "kehancuran" perusahaan ini.

Tetapi Saylor jelas tidak berpikir demikian.

Minggu lalu, MicroStrategy menambah kepemilikan Bitcoin mereka sekitar $963 juta, tepatnya 10.624 BTC. Ini adalah pembelian terbesar mereka dalam beberapa bulan terakhir, bahkan melebihi total akumulasi tiga bulan terakhir.

Perlu dicatat bahwa pasar sempat berspekulasi apakah, ketika nilai pasar NAV MicroStrategy mendekati 1, perusahaan akan dipaksa menjual Bitcoin untuk menghindari risiko sistemik. Ketika NAV pasar hampir menyentuh 1, alih-alih menjual, mereka tidak hanya tetap bertahan tetapi juga menambah posisi mereka, dan dalam jumlah yang sangat besar.

Sementara itu, di sisi ETH, langkah kontrarian yang sama menarik juga terjadi. BitMine, di bawah kepemimpinan Tom Lee, berhasil terus melakukan penarikan dana meskipun harga ETH anjlok dan nilai pasar perusahaan turun 60%. Dalam perkembangan yang mengejutkan, BitMine mengumpulkan sejumlah besar uang tunai dan membeli ETH senilai $4,29 miliar dalam satu kali pembelian minggu lalu, meningkatkan kepemilikan mereka menjadi skala $12 miliar.

Meski harga saham BMNR anjlok lebih dari 60% dari puncaknya, tim masih mampu terus melakukan penarikan dana (mekanisme penerbitan) untuk mengumpulkan uang dan terus membeli lebih banyak.

Analis CoinDesk, James Van Straten, lebih lugas dalam penilaiannya di X: "MSTR dapat mengumpulkan $1 miliar dalam seminggu, sementara pada tahun 2020, mereka membutuhkan waktu empat bulan untuk mencapai skala yang sama. Tren eksponensial masih terus berlangsung."

Dari segi dampak kapitalisasi pasar, aksi Tom Lee bahkan lebih "berat" daripada Saylor. Karena kapitalisasi pasar BTC lima kali lipat dari ETH, pesanan beli Tom Lee sebesar $4,29 miliar setara dengan "dampak ganda" dibandingkan pembelian BTC Saylor sebesar $1 miliar dari sisi bobotnya.

Tak heran rasio ETH/BTC mulai rebound, keluar dari tren turun tiga bulan. Sejarah telah berulang kali membuktikan: setiap kali ETH memimpin pemanasan pasar, pasar memasuki "jendela rebound altcoin" yang singkat namun intens.

Dengan $1 miliar uang tunai di tangan, BitMine secara strategis berada di rentang rata-rata biaya optimal di mana ETH telah turun signifikan. Dalam pasar yang umumnya kekurangan dana, keberadaan institusi yang dapat terus membeli secara agresif sudah menjadi bagian dari struktur harga itu sendiri.

ETF Tidak Kabur, Tapi Pemain Arbitrase Sementara Mundur

Sekilas, selama dua bulan terakhir, ETF Bitcoin telah mengalami arus keluar hampir $4 miliar, menyebabkan harga turun dari $125.000 menjadi $80.000, sehingga pasar dengan cepat menarik kesimpulan kasar: institusi menarik diri, investor ETF panik, dan struktur bull market runtuh.

Namun, wawasan dari Amberdata memberikan penjelasan yang sama sekali berbeda.

Arus keluar ini bukan karena "investor nilai melarikan diri," melainkan karena "dana arbitrase leverage terpaksa dilikuidasi." Sumber utama likuidasi ini adalah strategi arbitrase terstruktur yang disebut "basis trade" yang gagal. Dana awalnya memperoleh spread stabil dengan "membeli spot/shorting futures," tetapi mulai Oktober, basis tahunan turun dari 6,6% menjadi 4,4%, menghabiskan 93% waktu di bawah titik impas, sehingga arbitrase berubah menjadi kerugian dan strategi harus dibongkar.

Ini memicu "aksi dua arah" berupa arus keluar ETF + unwinding futures.

Dalam pengertian tradisional, aksi jual kapitulasi biasanya terjadi dalam lingkungan emosional ekstrem setelah penurunan berkelanjutan, di mana kepanikan pasar mencapai puncaknya, investor tidak lagi mencoba memasang stop-loss, tetapi benar-benar meninggalkan semua posisi. Ciri khasnya meliputi: hampir semua penerbit mengalami penebusan besar-besaran, lonjakan volume perdagangan, aksi jual tanpa mempedulikan biaya, dan indikator sentimen ekstrem. Namun, arus keluar ETF kali ini jelas tidak sesuai pola tersebut. Meski secara keseluruhan terjadi arus keluar bersih, arah dana tidak konsisten: misalnya, FBTC milik Fidelity terus mengalami arus masuk selama periode tersebut, sementara IBIT milik BlackRock bahkan menyerap dana tambahan selama fase arus keluar bersih paling parah. Ini menunjukkan bahwa hanya beberapa penerbit yang benar-benar menarik diri, bukan seluruh kelompok institusi.

Bukti yang lebih krusial datang dari distribusi arus keluar. Dari 1 Oktober hingga 26 November, selama 53 hari, dana Grayscale menyumbang lebih dari $9 miliar penebusan, atau 53% dari total arus keluar; 21Shares dan Grayscale Mini menyusul, bersama-sama mewakili hampir sembilan puluh persen volume penebusan. Sebaliknya, BlackRock dan Fidelity—saluran alokasi institusi paling khas di pasar—justru mengalami arus masuk bersih secara keseluruhan. Ini sama sekali tidak konsisten dengan "kepanikan institusi" yang sebenarnya dan lebih mirip peristiwa "lokal" tertentu.

Jadi, institusi seperti apa yang menjual? Jawabannya: dana besar yang melakukan basis arbitrase.

Basis trade pada dasarnya adalah struktur arbitrase netral arah: dana membeli Bitcoin spot (atau saham ETF) sambil menjual futures untuk mendapatkan hasil contango. Ini adalah strategi berisiko rendah dan volatilitas rendah yang menarik banyak dana institusi ketika premi futures wajar dan biaya pendanaan dapat dikelola. Namun, model ini bergantung pada satu premis: harga futures harus selalu di atas harga spot, dan spread harus stabil. Mulai Oktober, premis ini tiba-tiba hilang.

Menurut Amberdata, basis tahunan 30 hari menyusut dari 6,63% menjadi 4,46%, dengan 93% hari perdagangan di bawah titik impas 5% yang dibutuhkan untuk arbitrase. Ini berarti perdagangan ini tidak lagi menguntungkan, bahkan bisa mulai merugi, sehingga dana harus keluar. Runtuhnya basis secara cepat menyebabkan "unwinding sistemik" para arbitrase ini: mereka harus menjual kepemilikan ETF sambil membeli kembali futures yang sebelumnya mereka short untuk menutup perdagangan arbitrase ini.

Proses ini terlihat jelas dari data pasar. Open interest kontrak perpetual Bitcoin turun 37,7% selama periode yang sama, dengan penurunan kumulatif lebih dari $4,2 miliar, dan koefisien korelasi 0,878 dengan perubahan basis, menunjukkan pergerakan yang hampir sinkron. Kombinasi "ETF sell-off + short cover" ini adalah jalur khas keluar basis trade; amplifikasi mendadak arus keluar ETF bukan didorong kepanikan harga, melainkan akibat tak terhindarkan dari runtuhnya mekanisme arbitrase.

Dengan kata lain, arus keluar ETF dua bulan terakhir lebih mirip "peristiwa unwinding leverage" daripada "penarikan institusi jangka panjang." Ini adalah pembongkaran perdagangan terstruktur yang sangat profesional, bukan aksi jual panik yang didorong sentimen pasar.

Yang lebih penting, ketika posisi arbitrase ini dibersihkan, struktur dana yang tersisa justru menjadi lebih sehat. Saat ini, kepemilikan ETF tetap tinggi sekitar 1,43 juta bitcoin, dengan sebagian besar saham berasal dari institusi yang fokus pada alokasi, bukan dana jangka pendek yang mengejar spread. Seiring posisi hedge leverage dihapus, rasio leverage pasar secara keseluruhan menurun, mengurangi sumber volatilitas. Pergerakan harga akan lebih didorong oleh "tekanan beli dan jual nyata" daripada dimanipulasi oleh manuver teknis paksa.

Kepala Riset Amberdata, Marshall, menggambarkan ini sebagai "reset pasar": setelah posisi arbitrase mundur, dana tambahan di ETF lebih bersifat directional dan jangka panjang, mengurangi noise struktural pasar. Tren berikutnya akan lebih mencerminkan permintaan nyata. Ini berarti meski tampak seperti arus keluar $4 miliar di permukaan, belum tentu buruk bagi pasar itu sendiri. Sebaliknya, ini bisa menjadi fondasi bagi gelombang pertumbuhan sehat berikutnya.

Jika Saylor, Tom Lee, dan dana ETF mewakili perspektif mikro, perubahan tingkat makro lebih dalam dan drastis. Akankah reli pasar Natal terjadi? Untuk menemukan jawabannya, kita mungkin perlu melihat lagi pada tingkat makro.

"Pengambilalihan" Sistem Mata Uang oleh Trump

Selama beberapa dekade, independensi Federal Reserve telah dianggap sebagai "aturan suci." Kekuatan moneter milik bank sentral, bukan Gedung Putih.

Namun, Trump jelas tidak setuju dengan ini.

Semakin banyak tanda menunjukkan bahwa tim Trump mengambil alih Federal Reserve dengan cara yang jauh lebih cepat dan menyeluruh daripada yang diharapkan pasar. Ini bukan hanya secara simbolis "mengganti ketua yang lebih hawkish," tetapi benar-benar menulis ulang distribusi kekuasaan antara Federal Reserve dan Departemen Keuangan, mengubah mekanisme neraca, dan mendefinisikan ulang penetapan harga kurva suku bunga.

Trump berusaha membangun kembali seluruh sistem mata uang.

Mantan kepala meja perdagangan New York Fed, Joseph Wang (peneliti lama sistem operasional The Fed) juga menegaskan bahwa "pasar sangat meremehkan tekad Trump untuk mengendalikan The Fed, dan perubahan seperti itu dapat mendorong pasar ke fase risiko dan volatilitas yang lebih tinggi."

Dari penataan personel, arah kebijakan hingga detail teknis, kita bisa melihat jejak yang sangat jelas.

Bukti paling nyata datang dari penataan personel. Kubu Trump telah menempatkan beberapa tokoh kunci di posisi inti, termasuk Kevin Hassett (mantan penasihat ekonomi Gedung Putih), James Bessent (pengambil keputusan utama di Departemen Keuangan), Dino Miran (penasihat kebijakan keuangan), dan Kevin Warsh (mantan gubernur Federal Reserve). Mereka memiliki kesamaan: bukan pendukung "bank sentral tradisional" dan tidak menganjurkan independensi bank sentral. Tujuan mereka sangat jelas: melemahkan monopoli The Fed atas suku bunga, biaya pendanaan jangka panjang, dan likuiditas sistemik, serta mengembalikan lebih banyak kekuatan moneter ke Departemen Keuangan.

Poin paling simbolis adalah: Secara luas diyakini bahwa Bessent, yang dianggap kandidat paling cocok untuk menggantikan Ketua Federal Reserve, akhirnya memilih tetap di Departemen Keuangan. Alasannya sederhana: dalam struktur kekuasaan baru, posisi Departemen Keuangan lebih berpengaruh dalam membentuk aturan main daripada Ketua Federal Reserve.

Petunjuk penting lainnya datang dari perubahan term premium.

Bagi investor rata-rata, indikator ini mungkin agak asing, tetapi sebenarnya merupakan sinyal paling langsung dari penilaian pasar tentang "siapa yang mengendalikan suku bunga jangka panjang." Baru-baru ini, selisih antara US Treasury 12 bulan dan 10 tahun kembali mendekati level tertinggi beberapa bulan. Tren naik ini bukan karena ekonomi menguat atau inflasi naik, melainkan pasar menilai ulang: di masa depan, mungkin bukan The Fed, melainkan Departemen Keuangan yang menentukan suku bunga jangka panjang.

Imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun dan 12 bulan terus menurun, menunjukkan taruhan pasar yang kuat bahwa Federal Reserve akan memangkas suku bunga, dan kecepatannya akan lebih cepat dan agresif dari yang diperkirakan sebelumnya.

SOFR (Secured Overnight Financing Rate) mengalami penurunan tajam pada bulan September, menandakan runtuhnya suku bunga pasar uang AS secara tiba-tiba dan menandakan pelonggaran signifikan dalam sistem suku bunga kebijakan Federal Reserve.

Kenaikan spread awalnya karena pasar percaya Trump akan menyebabkan ekonomi "overheat" setelah menjabat; kemudian, ketika tarif dan stimulus fiskal besar-besaran diserap pasar, spread dengan cepat turun. Kini, saat spread naik lagi, itu tidak lagi mencerminkan ekspektasi pertumbuhan, melainkan ketidakpastian tentang sistem Hassett-Bessent: jika di masa depan Departemen Keuangan mengendalikan kurva imbal hasil melalui penyesuaian durasi utang, peningkatan penerbitan utang jangka pendek, dan pengurangan utang jangka panjang, maka metode tradisional untuk menilai suku bunga jangka panjang akan menjadi tidak relevan.

Bukti yang lebih halus namun krusial terletak pada sistem neraca. Tim Trump sering mengkritik "rezim cadangan berlimpah" saat ini (di mana The Fed memperluas neraca dan menyediakan cadangan ke sistem perbankan, membuat sistem keuangan sangat bergantung pada bank sentral). Namun, pada saat yang sama, mereka sangat menyadari bahwa cadangan saat ini sudah ketat, dan sistem sebenarnya membutuhkan ekspansi neraca untuk menjaga stabilitas.

Kontradiksi "menentang ekspansi neraca tapi terpaksa memperluas" ini sebenarnya adalah strategi. Mereka menggunakan ini sebagai alasan untuk mempertanyakan kerangka kelembagaan The Fed, mendorong lebih banyak kekuatan moneter kembali ke Departemen Keuangan. Dengan kata lain, mereka tidak mencari pengurangan neraca segera, tetapi menggunakan "perselisihan neraca" sebagai terobosan untuk melemahkan posisi kelembagaan The Fed.

Jika kita merangkai tindakan-tindakan ini, kita melihat arah yang sangat jelas: kompresi term premium, pemendekan durasi US Treasury, hilangnya independensi suku bunga jangka panjang secara bertahap; bank mungkin diwajibkan memegang lebih banyak US Treasury; entitas yang disponsori pemerintah mungkin didorong untuk meningkatkan leverage guna membeli mortgage-backed securities; Departemen Keuangan dapat mempengaruhi seluruh struktur imbal hasil dengan meningkatkan penerbitan utang jangka pendek. Harga yang sebelumnya ditentukan The Fed secara bertahap akan digantikan oleh alat fiskal.

Hasil yang mungkin terjadi: emas memasuki tren naik jangka panjang, saham mempertahankan struktur kenaikan lambat setelah volatilitas, dan likuiditas secara bertahap membaik karena ekspansi fiskal dan mekanisme pembelian kembali. Pasar mungkin tampak kacau dalam jangka pendek, tetapi ini hanya karena batas kekuasaan sistem moneter sedang digambar ulang.

Bagi Bitcoin, aset paling diperhatikan di pasar kripto, ia berada di tepi pergeseran struktural ini, bukan penerima manfaat langsung, juga bukan medan utama. Sisi positifnya, likuiditas yang membaik akan memberikan dasar harga bagi Bitcoin; namun, melihat tren jangka panjang dalam 1-2 tahun ke depan, ia masih perlu melalui periode akumulasi lebih lanjut, menunggu kerangka sistem moneter baru benar-benar jelas.

Amerika Serikat sedang bertransisi dari "Era Dominasi Bank Sentral" ke "Era Dominasi Fiskal."

Dalam kerangka baru ini, suku bunga jangka panjang mungkin tidak lagi ditentukan oleh The Fed, likuiditas akan lebih banyak berasal dari Departemen Keuangan, independensi The Fed akan melemah, volatilitas pasar akan lebih besar, dan aset berisiko juga akan menghadapi sistem penetapan harga yang benar-benar berbeda.

Ketika sistem dasar sedang ditulis ulang, semua harga akan berperilaku lebih 'tidak logis' dari biasanya. Namun ini adalah tahap yang diperlukan dari pelonggaran tatanan lama dan kedatangan tatanan baru.

Tren pasar dalam beberapa bulan mendatang kemungkinan akan muncul di tengah kekacauan ini.