Il GENIUS Act e la fuga di depositi guidata dalle stablecoin: navigare tra rischio sistemico e opportunità in un ecosistema finanziario in frammentazione

Il panorama finanziario statunitense sta vivendo un cambiamento epocale mentre il GENIUS Act del 2025 ridefinisce il ruolo delle stablecoin nell’ecosistema più ampio. Questa legislazione storica, che istituisce un quadro normativo federale per le stablecoin di pagamento, ha innescato una doppia narrazione: da un lato la mitigazione del rischio sistemico, dall’altro il potenziale d’investimento ancora inesplorato. Per gli investitori, la sfida consiste nel comprendere come le disposizioni dell’Act—soprattutto i requisiti di riserva e la struttura regolamentare duale—rimodelleranno i flussi di deposito, il comportamento delle istituzioni e le dinamiche competitive tra banche tradizionali e innovatori degli asset digitali.

Rischio Sistemico: Un Nuovo Equilibrio?

Il GENIUS Act impone che tutti gli emittenti autorizzati di stablecoin di pagamento mantengano una copertura di riserva al 100% utilizzando asset come dollari statunitensi, Treasury a breve termine e fondi del mercato monetario. Questo requisito, pensato per prevenire l’instabilità osservata nei precedenti crolli delle stablecoin (ad esempio la crisi Terra/LUNA del 2022), introduce una tensione critica: lo spostamento dei depositi bancari tradizionali.

Storicamente, le banche hanno fatto affidamento sul sistema della riserva frazionaria per trasformare i depositi in prestiti e investimenti. Tuttavia, la regola di riserva 1:1 del GENIUS Act trasforma di fatto le stablecoin in una sorta di “deposito digitale” che bypassa il modello bancario tradizionale. Ad esempio, una fintech che emette una stablecoin garantita da Treasury ora deterrà liquidità che altrimenti sarebbe stata prestata da una banca. Questo crea una fuga di depositi dalle istituzioni tradizionali verso entità emittenti stablecoin, in particolare quelle con accesso a riserve a basso costo.

I dati della Federal Reserve sottolineano questo rischio: al terzo trimestre 2025, 120 miliardi di dollari in emissioni di stablecoin sono garantiti da asset detenuti in istituzioni assicurate a livello federale, con un aumento del 40% rispetto ai livelli pre-GENIUS. Sebbene questo afflusso stabilizzi le riserve di alcune banche, riduce anche la loro capacità di concedere credito, potenzialmente rallentando la crescita economica. L’obbligo dell’Act di rendicontazioni mensili delle riserve e revisioni annuali per i grandi emittenti (>50 miliardi di dollari in stablecoin) mira a mitigare questo rischio garantendo trasparenza, ma l’impatto a lungo termine sulla disponibilità di credito resta incerto.

Opportunità di Investimento: L’Ascesa della “Banca Abilitata alle Stablecoin”

La chiarezza normativa introdotta dal GENIUS Act ha catalizzato una nuova classe di istituzioni finanziarie ibride: banche che emettono stablecoin tramite filiali o collaborano con fintech per gestire asset digitali garantiti da riserve. Queste entità sono posizionate per conquistare quote di mercato in un settore in rapida evoluzione.

Si considerino JPMorgan Chase (JPM) e Goldman Sachs (GS), che hanno lanciato piattaforme proprietarie di stablecoin nell’ambito del quadro normativo dell’Act. Sfruttando la loro infrastruttura esistente e l’accesso ai Treasury, queste banche non solo proteggono la propria base di depositi ma generano anche ricavi da commissioni per custodia, regolamento e transazioni transfrontaliere. Per gli investitori, questo segnala un cambiamento nei parametri di valutazione: la gestione della liquidità e la conformità normativa sono ora tanto critiche quanto i margini di prestito tradizionali.

Inoltre, la flessibilità regolamentare a livello statale prevista dall’Act (per emittenti sotto i 10 miliardi di dollari) ha stimolato l’innovazione in regioni come Texas e New York, dove i regolatori stanno sperimentando processi di conformità semplificati. Questo potrebbe creare un arbitraggio geografico nell’adozione delle stablecoin, con le banche di questi stati che ottengono un vantaggio da first-mover.

L’Ombra del Rischio Sistemico: Reipotecazione e Interconnessione

Sebbene il GENIUS Act vieti la reipotecazione (il riutilizzo delle garanzie), non elimina il rischio di contagio sistemico. Se un importante emittente di stablecoin dovesse fallire, il diritto di prelazione concesso ai detentori di stablecoin dall’Act potrebbe mettere sotto pressione le riserve delle banche che detengono le garanzie. Ad esempio, un ipotetico crollo di un emittente di stablecoin da 50 miliardi di dollari richiederebbe la liquidazione accelerata dei suoi Treasury, potenzialmente innescando una stretta di liquidità nel mercato obbligazionario a breve termine.

Questo rischio è aggravato dall’esclusione delle stablecoin dalle leggi sui titoli prevista dall’Act, che limita la supervisione della SEC. Sebbene ciò riduca la sovrapposizione normativa, crea anche una zona grigia legale per gli investitori che cercano tutela in caso di frode o cattiva gestione. L’assenza di un chiaro meccanismo di enforcement potrebbe scoraggiare la partecipazione istituzionale a meno che SEC e OCC non collaborino su quadri normativi incrociati.

Raccomandazioni Strategiche per gli Investitori

1. Dare Priorità alle Banche con Partnership Stablecoin: Istituzioni come Citigroup (C) e Bank of America (BAC), che hanno integrato servizi stablecoin nelle loro piattaforme di digital banking, sono ben posizionate per beneficiare del modello regolamentare duale dell’Act. La loro capacità di bilanciare i requisiti di riserva con flussi di ricavi basati su commissioni offre una solida prospettiva d’investimento a lungo termine.
2. Monitorare i Mercati degli Asset di Riserva: La domanda di Treasury a breve termine e fondi del mercato monetario è destinata a crescere man mano che gli emittenti di stablecoin cercano la conformità. Gli investitori in Treasury ETF (ad esempio, TBT) o fondi comuni del mercato monetario potrebbero trarre vantaggio da questa tendenza.

3. Attenzione alle Fintech Sovraindebitate: Gli emittenti non bancari senza accesso a riserve a basso costo potrebbero faticare a soddisfare le esigenze di liquidità dell’Act. Questo potrebbe portare a una consolidazione, favorendo i player più grandi con relazioni bancarie consolidate.

4. Valutare l’Esposizione Geopolitica: Le disposizioni extraterritoriali dell’Act consentono agli emittenti di stablecoin stranieri provenienti da giurisdizioni “comparabili” di operare negli Stati Uniti. Questo potrebbe creare opportunità per banche internazionali (ad esempio, HSBC (HBC)) di espandere le proprie offerte di asset digitali navigando tra le sfide normative transfrontaliere.

Conclusione: Un Ecosistema Frammentato, Una Nuova Frontiera

Il GENIUS Act non ha eliminato il rischio sistemico, ma lo ha ridefinito. Spostando il fulcro della liquidità dalle banche tradizionali alle entità emittenti stablecoin, ha creato un ecosistema finanziario frammentato in cui innovazione e regolamentazione sono in costante tensione. Per gli investitori, questa dualità rappresenta sia cautela che opportunità: la necessità di coprirsi contro shock di liquidità nel breve termine e il potenziale di trarre profitto dall’ascesa dell’infrastruttura finanziaria abilitata alle stablecoin nel lungo periodo.

Man mano che l’implementazione dell’Act procede, la chiave sarà bilanciare la conformità normativa con l’agilità strategica. Coloro che affronteranno questa transizione con lungimiranza—sia investendo in banche che si adattano al nuovo paradigma, sia coprendosi contro la volatilità degli asset di riserva—si troveranno in prima linea in una rivoluzione finanziaria.