La regolamentazione delle stablecoin viene approvata, ma lacune chiave lasciano rischi sistemici irrisolti

Il GENIUS Act, ufficialmente noto come Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, è stato promulgato per regolamentare gli stablecoin a livello federale, segnando un cambiamento fondamentale nella supervisione degli asset digitali negli Stati Uniti. Questa legislazione introduce un quadro normativo per l'emissione e la gestione degli stablecoin di pagamento—asset digitali destinati all'uso come mezzo di scambio o regolamento—stabilendo criteri di idoneità chiari per gli emittenti e delineando i principali requisiti operativi. L'Act rappresenta un approccio completo, ispirandosi a precedenti sforzi regolatori negli Stati Uniti e all'estero, tra cui le linee guida del New York DFS e il regime MiCA dell'UE. Tuttavia, lascia anche irrisolte diverse questioni critiche, in particolare riguardo ai meccanismi di rimborso, agli standard tecnici e all'ambito delle responsabilità regolatorie.

In base al GENIUS Act, solo le entità classificate come emittenti di stablecoin autorizzati possono emettere stablecoin negli Stati Uniti. Queste includono le filiali di istituzioni depositarie assicurate, emittenti qualificati a livello federale o statale e alcune entità straniere approvate dal Segretario del Tesoro. Gli emittenti non conformi, in particolare quelli operanti dall'estero, sono di fatto esclusi a meno che non soddisfino criteri specifici. L'Act consente una certa flessibilità permettendo agli emittenti più piccoli di optare per la regolamentazione a livello statale se il quadro normativo è sostanzialmente allineato agli standard federali. Questo approccio mira a bilanciare innovazione e supervisione, evitando al contempo una frammentazione del panorama normativo.

Una caratteristica chiave dell'Act è l'enfasi sul processo di rimborso. Gli emittenti sono tenuti a stabilire politiche e procedure di rimborso chiare, garantendo rimborsi tempestivi ai detentori di stablecoin. Tuttavia, l'Act non impone che gli stablecoin mantengano il valore nominale nel mercato secondario, dove avviene la maggior parte delle transazioni. Questa omissione solleva preoccupazioni, poiché la ricerca ha dimostrato che gli stablecoin possono essere scambiati a deviazioni persistenti dal loro valore nominale nei mercati secondari. Senza affrontare questa lacuna, l'Act potrebbe non riuscire a prevenire rischi sistemici associati all'instabilità del rimborso, soprattutto in periodi di stress di mercato. Inoltre, la mancanza di chiarezza su come vengono soddisfatti gli obblighi di rimborso quando l'emittente è in difficoltà finanziaria potrebbe minare la fiducia degli utenti.

L'interoperabilità e l'intercambiabilità monetaria rimangono anch'esse poco sviluppate nella legislazione. Sebbene l'Act menzioni che i regolatori possono stabilire standard di interoperabilità, non definisce cosa tali standard comportino. Questo ha implicazioni significative per l'ecosistema più ampio del digital dollar. Senza linee guida tecniche e monetarie chiare sull'interoperabilità, gli stablecoin potrebbero operare in silos isolati, limitando la loro utilità e creando attriti nelle transazioni cross-chain. La Bank for International Settlements ha avvertito che la mancanza di interoperabilità potrebbe portare a un panorama frammentato del digital dollar, influenzando la liquidità e l'esperienza dell'utente. Inoltre, l'assenza di requisiti per l'intercambiabilità monetaria—che garantiscano che tutti gli stablecoin ancorati all'USD siano scambiabili al valore nominale—lascia spazio a un sistema di pagamento potenzialmente instabile e disomogeneo.

L'Act evita inoltre considerazioni tecniche critiche come la sicurezza degli smart contract e gli audit dell'infrastruttura. Gli stablecoin sono costruiti su protocolli software che regolano emissione, rimborso e trasferimenti, ma l'Act non richiede audit tecnici o trasparenza open-source per questi sistemi. Questa mancanza di standard applicabili aumenta il rischio di vulnerabilità tecniche, soprattutto considerando la frequenza degli attacchi all'infrastruttura crypto. Senza standard minimi di rischio per smart contract e integrazioni, gli stablecoin conformi al GENIUS Act potrebbero comunque essere esposti a sfruttamenti. Inoltre, l'Act non chiarisce la responsabilità in caso di guasti tecnici, lasciando incertezza su chi sarebbe ritenuto responsabile per i rimborsi o l'applicazione delle norme.

Infine, le restrizioni dell'Act sugli stablecoin che generano rendimento e le sue potenziali implicazioni per la politica monetaria hanno acceso il dibattito. Vietando agli emittenti di stablecoin di offrire interessi ai detentori, la legislazione di fatto indirizza i profitti verso gli emittenti piuttosto che verso gli utenti. Questa restrizione può servire come misura protettiva per le istituzioni bancarie tradizionali, ma potrebbe anche limitare l'innovazione e la concorrenza nel settore degli asset digitali. La Federal Reserve ha precedentemente studiato l'impatto potenziale degli stablecoin sui flussi di deposito e ha rilevato che le riserve vengono generalmente riciclate attraverso i portafogli bancari. Tuttavia, gli effetti più ampi sull'offerta di moneta e sulla politica monetaria rimangono incerti. Poiché gli stablecoin aumentano l'offerta complessiva di moneta M2, potrebbero anche influenzare l'inflazione e la trasmissione della politica monetaria, sollevando nuove sfide per le banche centrali.

Queste questioni irrisolte evidenziano la necessità di ulteriori chiarimenti regolatori e di implementazione da parte di agenzie come la Federal Reserve, il Tesoro e la Financial Crimes Enforcement Network. Il GENIUS Act rappresenta un passo fondamentale verso l'integrazione degli stablecoin nel sistema finanziario regolamentato, ma il suo successo a lungo termine dipenderà da come i regolatori interpreteranno e applicheranno le sue disposizioni.