Non sottovalutare la determinazione di Trump: come ridurranno i tassi d'interesse negli Stati Uniti?

Il mercato generalmente si aspetta che un taglio dei tassi da parte della Federal Reserve abbassi i tassi a breve termine, mentre i rendimenti a lungo termine saranno soggetti a pressioni al rialzo a causa delle preoccupazioni sull'inflazione.

Scritto da: Li Xiaoyin

Fonte: Wallstreetcn

La riunione di politica monetaria della Federal Reserve si terrà questo mese e l'attenzione del mercato è attualmente concentrata sul fatto che l'indipendenza della Federal Reserve possa essere compromessa e se il prossimo taglio dei tassi abbia una connotazione "politicizzata".

Recentemente, Peter Tchir, responsabile della strategia macro di Academy Securities, ha scritto che questa preoccupazione ha alimentato un'aspettativa diffusa: anche se la Federal Reserve dovesse avviare un taglio dei tassi, ciò abbasserebbe solo i tassi a breve termine, mentre i rendimenti a lungo termine sarebbero soggetti a pressioni al rialzo a causa delle preoccupazioni sull'inflazione. Attualmente, questa visione è diventata dominante sul mercato e guida il posizionamento di molti investitori.

Tuttavia, secondo Tchir, gli investitori potrebbero non aver fatto abbastanza "pensiero fuori dagli schemi", sottovalutando i piani del governo per abbassare i tassi di interesse. Oltre alla politica monetaria tradizionale, il governo degli Stati Uniti potrebbe adottare una serie di misure non convenzionali, tra cui l'adeguamento del bilancio della Federal Reserve, la modifica del metodo di calcolo dei dati sull'inflazione e persino la rivalutazione delle riserve auree, per raggiungere l'obiettivo di abbassare i tassi a lungo termine.

Tchir aggiunge che queste potenziali opzioni di politica vanno oltre il semplice taglio dei tassi e potrebbero coinvolgere la collaborazione tra Federal Reserve, Tesoro e persino i principi contabili.

Taglio dei tassi "politicizzato" o guidato dai dati?

Le preoccupazioni del mercato riguardo a un taglio dei tassi "politicizzato" potrebbero trascurare la razionalità economica del taglio stesso.

L'articolo afferma che, se a livello di dati ci fossero motivazioni sufficienti a supportare un taglio deciso dei tassi, il panico del mercato sui rendimenti a lungo termine potrebbe non verificarsi.

Tchir sottolinea che, già prima che i funzionari si dividessero sulla questione del taglio dei tassi, i dati economici mostravano segnali di debolezza. Ad esempio, nella riunione della Federal Reserve di luglio, due funzionari si sono opposti alla decisione di non tagliare i tassi, e successivamente i dati sull'occupazione di giugno sono stati rivisti al ribasso; anche il discorso di Powell a Jackson Hole ha mostrato una posizione accomodante.

Questi segnali indicano che le ragioni interne alla Federal Reserve a favore di un taglio dei tassi potrebbero essere più solide di quanto rivelato dai verbali delle riunioni.

Tchir ritiene che, se i dati sull'occupazione successivi non dovessero mostrare un miglioramento significativo, un taglio dei tassi di 50 punti base a settembre sarebbe pienamente "ragionevole" e non dovrebbe essere semplicemente considerato come una mossa politica. Se il taglio dei tassi fosse visto dal mercato come giustificato, l'"allarme" previsto dagli investitori — ovvero la vendita di obbligazioni a lungo termine — difficilmente si verificherebbe.

L'efficacia degli strumenti tradizionali sui tassi si sta indebolendo

Tchir ritiene che un altro motivo per cui il governo degli Stati Uniti sta considerando opzioni non convenzionali sia il fatto che l'efficacia degli strumenti di politica monetaria tradizionali si sta indebolendo.

L'articolo spiega che influenzare l'economia solo attraverso l'adeguamento del tasso dei federal funds a breve termine comporta un "ritardo lungo e variabile" nella trasmissione, rendendo difficile valutare l'efficacia. Nei mesi necessari perché la politica abbia effetto, qualsiasi fattore come guerre commerciali o conflitti geopolitici può cambiare la traiettoria economica.

Inoltre, dall'era dei tassi zero, molte aziende, privati e emittenti di obbligazioni municipali hanno già bloccato tassi bassi a lungo termine, il che ha notevolmente ridotto la loro sensibilità ai cambiamenti dei tassi a breve termine. Questo significa che l'efficacia della trasmissione della politica monetaria tramite i tassi a breve termine non è più quella di una volta.

Quali potrebbero essere gli "strumenti" delle politiche non convenzionali?

Se l'efficacia degli strumenti tradizionali non fosse significativa, il governo potrebbe aprire la sua "cassetta degli attrezzi" delle politiche non convenzionali, intervenendo direttamente sui tassi a lungo termine.

Taglio aggressivo dei tassi accompagnato da forward guidance

Una possibile strategia è "giocarsi tutto in una volta". Ad esempio, un taglio una tantum dei tassi di 100 punti base, accompagnato dalla promessa di mantenere i tassi invariati per diversi trimestri, a meno che i dati non mostrino cambiamenti significativi.

Questa mossa mira a dissipare rapidamente le speculazioni del mercato sul percorso futuro dei tassi. Un taglio una tantum di 100 punti base richiederebbe un forte irripidimento della curva dei rendimenti affinché il rendimento dei Treasury a 10 anni rimanga sopra il 4%, il che potrebbe essere un compito arduo per i "vigilantes del mercato obbligazionario".

Attaccare l'inflazione dal lato dei dati

Un'altra strategia è sfidare direttamente la validità dei dati sull'inflazione. Attualmente, la componente dei costi abitativi nel CPI degli Stati Uniti, che ha un peso molto elevato, viene artificialmente gonfiata dal metodo di calcolo ritardato dell'"Owner's Equivalent Rent" (OER).

Tchir sottolinea che un nuovo indicatore compilato dalla Federal Reserve di Cleveland mostra che l'inflazione reale degli affitti è tornata a livelli normali, molto al di sotto dell'inflazione abitativa nel CPI. Sottolineando queste differenze nei dati, il governo degli Stati Uniti può efficacemente attenuare le paure del mercato sull'inflazione, spianando la strada ai tagli dei tassi.

Rilancio dell'"Operation Twist"

Lo strumento più centrale potrebbe essere il rilancio dell'"Operation Twist" (OT), vendendo contemporaneamente Treasury a breve termine e acquistando Treasury a lungo termine per abbassare i tassi a lungo termine.

Attualmente, il bilancio della Federal Reserve è fortemente sbilanciato verso i titoli a breve termine, detenendo circa 2.000 miliardi di dollari in obbligazioni con scadenza inferiore a 7 anni, mentre solo 1.000 miliardi di dollari in obbligazioni con scadenza superiore a 15 anni. Gli analisti ipotizzano che la Federal Reserve possa vendere circa 1.200 miliardi di dollari di obbligazioni con scadenza inferiore a 3 anni e utilizzare questi fondi per acquistare titoli con scadenza superiore a 20 anni.

Tchir sottolinea che questa mossa aumenterebbe quasi del doppio la posizione della Federal Reserve sul mercato dei titoli ultra-long, con un potere d'acquisto sufficiente a influenzare o addirittura controllare circa il 50% del mercato dei titoli ultra-long in libera circolazione, abbassando così direttamente i rendimenti a lungo termine.

Altre opzioni potenziali

Altre opzioni ancora più dirompenti potrebbero essere prese in considerazione.

Ad esempio, il controllo della curva dei rendimenti (YCC), che non ha precedenti negli Stati Uniti ma è già stato sperimentato in Giappone; per un governo abituato a "fissare i prezzi" tramite dazi, fissare un tetto ai rendimenti non è inimmaginabile.

Inoltre, la rivalutazione delle riserve auree statunitensi è un'altra opzione. Secondo le stime, se le riserve auree ufficiali degli Stati Uniti venissero rivalutate ai prezzi di mercato, si potrebbero generare circa 500 miliardi di dollari di utili contabili. Sebbene questa mossa sia complessa, può efficacemente distogliere l'attenzione del mercato e potrebbe fornire fondi per altri piani di investimento.

Tchir aggiunge che questa mossa potrebbe portare a un indebolimento del dollaro, ma per un governo che mira a migliorare il deficit commerciale, potrebbe essere "una caratteristica, non un difetto".