Rapporto settimanale IOSG｜Svolta politica e cambiamenti di mercato: analisi del quadro normativo statunitense sulle criptovalute

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Negli ultimi tre anni, la posizione degli Stati Uniti sulle criptovalute ha subito un cambiamento significativo: da un approccio iniziale incentrato principalmente sull'applicazione della legge e su una regolamentazione relativamente ostile, si è gradualmente passati a un modello di supervisione più costruttivo e orientato alla definizione delle regole.

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IOSG Ventures

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IOSG Ventures: Il “CLARITY Act” rappresenta una pietra miliare nel panorama normativo degli asset digitali negli Stati Uniti, stabilendo lo standard centrale per determinare se un sistema blockchain sia riconosciuto dalla SEC come sistema maturo, distinguendo così chiaramente se un asset digitale debba essere classificato come commodity digitale sotto la supervisione della CFTC o come security sotto la SEC. I sette criteri di maturità comprendono: guida dal market cap, funzionalità completa, interoperabilità aperta, sistema programmabile, governance decentralizzata, equità e proprietà distribuita. Una volta che il sistema ottiene la certificazione, il suo token nativo può essere negoziato come commodity digitale sotto la CFTC, mentre gli altri asset on-chain mantengono le loro caratteristiche originarie. Per quanto riguarda i servizi di staking, il “CLARITY Act” offre un canale di sicurezza chiaro: l’operatività e la distribuzione delle ricompense dei validatori/sequencer puramente on-chain non richiedono la registrazione presso la SEC, come nei modelli ministeriali di Lido e Rocket Pool. Tuttavia, le nuove forme di finanziamento tramite token derivati da staking o modelli centralizzati di distribuzione dei dividendi rientrano ancora nell’ambito della regolamentazione delle emissioni di security. Per i token di liquid staking (LST), i certificati 1:1 possono essere esentati, ma i certificati di gestione patrimoniale che combinano strategie di restaking o redistribuzione dei rendimenti sono soggetti alla supervisione della SEC. Per quanto riguarda le DEX (decentralized exchange), il trading spot di token nativi può essere esentato dalla registrazione, ma i token di tipo security, i derivati o gli RWA restano soggetti alla SEC o alla CFTC. Allo stesso tempo, sebbene il “CLARITY Act” riconosca che la distribuzione delle fee agli LP da parte dei protocolli DeFi sia una distribuzione agli utenti finali, se i detentori di governance token possono trarre profitto semplicemente dal possesso, si attiva comunque il test di Howey e si applica la regolamentazione delle security. Nel luglio 2025, gli Stati Uniti hanno ufficialmente promulgato il “GENIUS Act”, la prima legge federale che regola in modo completo le stablecoin. La legge stabilisce che solo gli enti autorizzati e regolamentati possono emettere stablecoin di pagamento, imponendo che gli emittenti detengano riserve al 100%, limitate a depositi in dollari USA/Fed, titoli di Stato a breve termine entro 93 giorni o accordi di riacquisto overnight garantiti da titoli di Stato. Inoltre, le riserve non possono essere impegnate, riutilizzate o riciclate, garantendo la piena sicurezza del riscatto delle stablecoin. Il GENIUS Act limita rigorosamente le attività degli emittenti a quattro categorie: emissione e riscatto di stablecoin di pagamento, gestione delle riserve, servizi di custodia e attività di supporto correlate, isolando così le attività ad alto rischio. Di conseguenza, le banche, grazie al vantaggio regolamentare, potrebbero diventare emittenti naturali di stablecoin, tramite filiali o partnership tecnologiche conformi, servendo per prime imprese e controparti in whitelist. Il settore retail utilizza le stablecoin per ridurre le commissioni sulle carte e abbreviare i tempi di regolamento; circuiti come Visa e Mastercard hanno già iniziato a introdurre canali di regolamento in stablecoin, promuovendo la compensazione nei weekend e quasi in tempo reale. Le fintech stanno costruendo conti stablecoin conformi e prodotti di pagamento transfrontalieri, concentrandosi sulla semplificazione della complessità on-chain e sul rispetto dei requisiti di audit e fiscali. L’introduzione del GENIUS Act segna l’ingresso della compliance delle stablecoin nella fase di applicazione su larga scala e offre un riferimento legislativo ad altre giurisdizioni (come Hong Kong), accelerando l’implementazione globale dei quadri normativi sulle stablecoin. Oltre ai CLARITY e GENIUS Act, le recenti iniziative politiche degli Stati Uniti sulle criptovalute includono la nuova politica sugli investimenti pensionistici e l’“Equal Opportunity for All Investors Act”. L’ordine esecutivo firmato nell’agosto 2025 consente ai piani pensionistici 401(k) di allocare asset digitali e altri asset alternativi; il Dipartimento del Lavoro dovrà aggiornare le linee guida ERISA entro sei mesi, prevedendo l’introduzione di una lista di safe harbor. Nel breve termine, la compliance sarà limitata agli ETF spot BTC/ETH e ad alcuni fondi specializzati, mentre i rendimenti DeFi e i token ad alta volatilità difficilmente saranno inclusi. Un altro sviluppo importante è l’approvazione da parte della Camera dell’“Equal Opportunity for All Investors Act”, che prevede un esame di conoscenza SEC per aprire il canale di finanziamento privato a più investitori retail, abbassando la soglia di ricchezza. Nel frattempo, il “BITCOIN Act” proposto dalla senatrice Lummis mira a creare una riserva strategica di bitcoin per gli Stati Uniti: il Tesoro acquisterà 1 milione di BTC in cinque anni e li bloccherà per 20 anni, finanziando l’operazione con rimesse della Fed e rivalutazione dell’oro. Se approvata, la proposta darebbe agli Stati Uniti il controllo diretto di quasi il 5% della supply globale di BTC, con effetti significativi sulla legittimità e sul sostegno al prezzo, potenzialmente inducendo altri Paesi a seguire l’esempio. Tuttavia, la proposta coinvolge l’indipendenza della Fed e il rischio di deficit fiscale, rendendo difficile la sua attuazione; attualmente è ancora ferma alla commissione bancaria, ben lontana dai progressi dei CLARITY e GENIUS Act. Nel complesso, la traiettoria regolamentare degli Stati Uniti sta diventando sempre più chiara: definizione delle commodity digitali tramite il CLARITY Act, regolamentazione delle stablecoin con il GENIUS Act, integrazione di politiche per investimenti pensionistici e riserve strategiche: il mercato crypto sta gradualmente entrando in una nuova fase di istituzionalizzazione e compliance.