La prossima battaglia delle stablecoin: lo scontro tra le reti di stablecoin

Nella seconda metà del 2025, l’industria delle stablecoin è entrata in una nuova fase.

Negli ultimi anni, aziende come Tether e Circle sono state attori chiave nella corsa alle stablecoin, ma la loro identità è sempre rimasta quella dell’emittente. La progettazione e il funzionamento della rete sottostante sono stati affidati a blockchain pubbliche come Ethereum, Tron e Solana. Sebbene la scala di emissione delle stablecoin sia cresciuta, gli utenti hanno sempre dovuto fare affidamento su altri sistemi per effettuare transazioni.

Negli ultimi mesi, questo scenario ha iniziato a cambiare. Circle ha introdotto Arc, Tether quasi contemporaneamente ha lanciato Plasma e Stable, e Stripe, insieme a Paradigm, ha presentato Tempo. Sono emerse tre blockchain pubbliche di stablecoin focalizzate su pagamenti e regolamenti, indicando che gli emittenti non si accontentano più solo di emettere la moneta; vogliono anche controllare la rete stessa.

Tali azioni concertate sono difficili da spiegare come semplici coincidenze.

Perché costruire le proprie blockchain pubbliche?

Le prime stablecoin erano quasi tutte costruite su blockchain pubbliche come Ethereum, Tron e Solana. Tuttavia, oggi, un numero crescente di emittenti sceglie di costruire catene dedicate per controllare saldamente sia l’emissione che il regolamento.

La ragione più diretta risiede nella distribuzione del valore. Le commissioni “prese” dalla rete sottostante sono molto più grandi di quanto si immagini.

Tether elabora oltre 1 trilione di dollari in transazioni ogni mese, ma la maggior parte delle commissioni viene trattenuta dalla blockchain pubblica. Sulla rete Tron, ogni trasferimento di USDT richiede circa 13-27 TRX come commissione, equivalenti a circa 3-6 dollari al prezzo attuale. Considerando il volume significativo delle transazioni di USDT su Tron, si tratta di un ricavo sostanziale. Se calcoliamo sulla base di centinaia di milioni di dollari di transazioni USDT giornaliere sulla rete Tron, solo le commissioni potrebbero portare alla rete Tron centinaia di milioni di dollari di ricavi annuali.

USDT è il contratto intelligente più attivo sulla rete TRON, Fonte immagine: Cryptopolitan

Sebbene i profitti di Tether siano anch’essi esorbitanti, provengono principalmente dallo spread dei tassi d’interesse e dai ricavi degli investimenti, non correlati al volume delle transazioni USDT. Per ogni transazione USDT aggiuntiva, Tether non riceve alcun ricavo diretto; tutte le commissioni vanno nelle tasche della blockchain pubblica.

La situazione è simile per Circle. Ogni transazione di USDC sulla rete Ethereum richiede il pagamento di ETH come commissione Gas. Ai livelli attuali delle commissioni di Ethereum, se USDC raggiungesse il volume di transazioni di USDT, solo le commissioni potrebbero portare alla rete Ethereum miliardi di dollari di ricavi annuali. Tuttavia, come emittente di USDC, Circle non riceve un centesimo da queste transazioni.

Ciò che è ancora più frustrante per queste aziende è che maggiore è il volume delle transazioni, maggiori sono i ricavi persi. Il volume mensile delle transazioni di USDT è cresciuto da alcune centinaia di miliardi di dollari nel 2023 a oltre 1 trilione di dollari oggi, eppure Tether ha sempre ricevuto zero ricavi da queste transazioni.

Questa situazione “visibile ma irraggiungibile” è il motore principale dietro la loro decisione di costruire le proprie blockchain pubbliche.

Inoltre, anche i limiti tecnici delle blockchain pubbliche esistenti si sono accumulati. Ethereum ha commissioni elevate e velocità ridotte, rendendo impraticabili le microtransazioni; Tron ha costi bassi ma la sua sicurezza e decentralizzazione sono messe in discussione; Solana è veloce ma non sufficientemente stabile. Per un servizio di pagamento operativo 24/7 tutto l’anno, questi problemi sono difficili da sopportare.

L’esperienza utente è anch’essa un ostacolo. Gli utenti comuni devono preparare diversi token nativi e utilizzare diversi wallet quando passano da una catena all’altra. I trasferimenti cross-chain sono più complessi, costosi e comportano rischi di sicurezza. Sul fronte normativo, il monitoraggio delle transazioni, l’antiriciclaggio e altre funzioni sulle blockchain pubbliche esistenti si affidano per lo più a soluzioni esterne, con efficacia limitata. In termini di concorrenza, la differenziazione è diventata una necessità; Circle mira a fornire regolamenti più rapidi e moduli di conformità integrati tramite Arc, mentre Stripe spera di ottenere pagamenti programmabili e regolamenti automatizzati tramite Tempo.

Quando le contraddizioni della distribuzione del valore, dei vincoli tecnici, dell’esperienza utente, della conformità normativa e della concorrenza si combinano, costruire una catena autonoma diventa la scelta inevitabile.

La partita finale dei giganti

Di fronte a queste sfide e opportunità, aziende diverse hanno scelto percorsi tecnologici e strategie aziendali differenti.

Stripe Tempo: la scelta tecnica della piattaforma neutrale

Tempo è una catena di pagamento dedicata co-incubata da Stripe e Paradigm. La sua più grande differenza rispetto alle blockchain pubbliche tradizionali è che non emette un proprio token nativo ma accetta direttamente stablecoin mainstream come USDC e USDT come Gas. Questa decisione è sia una posizione che un’ambizione.

Fonte immagine: X

Questo design può sembrare semplice, ma le sfide tecniche sottostanti sono significative. Le blockchain tradizionali utilizzano un singolo token nativo come commissione, rendendo la progettazione del sistema relativamente semplice. Tempo deve supportare più stablecoin come commissioni, il che richiede l’implementazione di un complesso meccanismo di gestione dei token e di calcolo dei tassi di cambio a livello di protocollo.

L’architettura tecnica di Tempo è ottimizzata anche per gli scenari di pagamento. Il meccanismo di consenso migliorato può ottenere conferme in frazioni di secondo mantenendo costi estremamente bassi. Include anche primitive di pagamento integrate che gli sviluppatori possono chiamare direttamente per costruire applicazioni per pagamenti condizionali, pagamenti programmati, pagamenti multi-parte e altri casi d’uso complessi.

Tempo ha costruito una solida alleanza di ecosistema. I partner di progettazione iniziali spaziano tra settori chiave come intelligenza artificiale (Anthropic, OpenAI), e-commerce (Shopify, Coupang, DoorDash), servizi finanziari (Deutsche Bank, Standard Chartered, Visa, Revolut) e altri ancora. Questo elenco da solo è un segnale che Stripe mira a stabilire Tempo come infrastruttura fondamentale cross-settore.

Circle Arc: personalizzazione profonda integrata verticalmente

Ad agosto 2025, Circle ha lanciato Arc, una blockchain pubblica progettata specificamente per la finanza delle stablecoin. In contrasto con la posizione neutrale di Stripe, Arc rappresenta una strategia di integrazione verticale totale.

Fonte immagine: Circle

Arc utilizza USDC come token Gas nativo, il che significa che tutte le transazioni sulla catena Arc richiedono il pagamento in USDC, aumentando direttamente la domanda e i casi d’uso di USDC. Questo design consente a Circle di beneficiare di ogni transazione sulla rete, realizzando un ciclo chiuso di valore.

Arc incorpora anche un motore FX di livello istituzionale in grado di effettuare scambi rapidi tra stablecoin di diverse valute, puntando a una finalità delle transazioni in frazioni di secondo. Queste funzionalità sono progettate per soddisfare le esigenze pratiche dei clienti istituzionali, dimostrando la profonda comprensione di Circle del mercato target.

Possedendo la propria blockchain pubblica, Circle offre un ambiente più efficiente e controllato per le operazioni USDC. Ancora più importante, può costruire un ecosistema finanziario a ciclo chiuso attorno a USDC, bloccando il valore saldamente all’interno del proprio sistema.

La strategia dual-chain di Tether: un approccio completo e aggressivo

Come il più grande emittente di stablecoin al mondo, Tether ha lanciato contemporaneamente i progetti Plasma e Stable nel 2025, mostrando una posizione di integrazione verticale ancora più aggressiva rispetto ai concorrenti.

Fonte immagine: Bankless

Plasma è una blockchain Layer 1 supportata dall’affiliata di Tether, Bitfinex, progettata specificamente per le transazioni di stablecoin. Il suo punto di forza principale è offrire trasferimenti USDT a costo zero. Questa configurazione sfida direttamente la rete Tron, che ha a lungo dominato la circolazione di USDT. Nel luglio 2025, Plasma ha raccolto 373 milioni di dollari in una vendita di token, dimostrando un forte interesse di mercato per questa blockchain pubblica.

Rispetto a Plasma, Stable ha un obiettivo ancora più completo. Tether la definisce la “casa esclusiva di USDT”, adottando un’architettura dual-chain parallela in cui una catena principale gestisce il regolamento centrale mentre Plasma funge da sidechain per l’elaborazione di microtransazioni e micropagamenti ad alto volume, regolando regolarmente sulla catena principale. In questa rete, USDT funge sia da mezzo di scambio che da token per le commissioni, eliminando la necessità per gli utenti di detenere token aggiuntivi per pagare le commissioni gas, abbassando notevolmente la barriera d’ingresso.

Per aumentare ulteriormente la flessibilità, Stable ha introdotto più varianti di USDT. Lo USDT standard viene utilizzato per le transazioni quotidiane, USDT0 serve come token di bridging cross-chain e gasUSDT viene utilizzato per il pagamento delle commissioni di rete. Tutti e tre mantengono un ancoraggio di valore 1:1, consentendo agli utenti di scambiare senza soluzione di continuità a costo zero, garantendo così un’esperienza utente coerente in vari scenari.

In termini di meccanismo di consenso, Stable ha adottato uno StableBFT personalizzato. Questo meccanismo si basa sul motore CometBFT (una versione migliorata di Tendermint) e rientra nel sistema di proof-of-stake delegato. StableBFT separa la “propagazione delle transazioni” dalla “propagazione del consenso”, con l’obiettivo di affrontare i problemi di congestione durante i periodi di traffico elevato e fornire un ambiente di rete più stabile per i pagamenti su larga scala.

Attraverso la combinazione dual-chain di Plasma e Stable, Tether non solo ha affrontato i limiti esistenti della rete in termini di commissioni e stabilità, ma ha anche tentato di costruire un ecosistema chiuso e completo per USDT che comprenda transazioni, commissioni e funzionalità cross-chain.

Le ambizioni infrastrutturali dei giganti tecnologici

Anche Google si sta muovendo, puntando all’infrastruttura sottostante delle stablecoin tramite Google Cloud Unified Ledger (GCUL). GCUL è una piattaforma blockchain di livello enterprise progettata specificamente per facilitare l’emissione, la gestione e il supporto al trading di stablecoin per banche e istituzioni finanziarie.

Confronto tra GCUL, Tempo e Arc, Fonte immagine: Fintech America

Il suo vantaggio principale risiede nella profonda integrazione con i servizi enterprise esistenti di Google Cloud. Le istituzioni finanziarie possono lanciare rapidamente prodotti stablecoin su GCUL senza dover costruire l’infrastruttura da zero. Per le banche abituate a utilizzare i servizi Google Cloud, questa è una soluzione di asset digitali quasi senza soluzione di continuità.

La strategia di Google appare particolarmente prudente; non si impegna direttamente nell’emissione di stablecoin o nella competizione per i pagamenti, ma si posiziona come venditore di “pale”, fornendo tecnologia di base a tutti gli attori. Questa scelta significa che, indipendentemente da quale stablecoin prevarrà alla fine, Google ne trarrà beneficio.

Queste blockchain pubbliche dedicate non solo replicano le funzioni delle blockchain esistenti, ma compiono anche un salto in diverse dimensioni chiave. Le stablecoin originariamente hanno eliminato il ruolo delle banche e ora si sono liberate dalla dipendenza da blockchain pubbliche come Ethereum e Tron, detenendo davvero il canale delle transazioni nelle proprie mani.

Scatenano una maggiore programmabilità; le stablecoin sono essenzialmente un insieme di smart contract. Il CEO di Stripe, Patrick Collison, ha affermato che i pagamenti programmabili daranno origine a nuovi modelli di business, come i “pagamenti agent” su misura per agenti AI. Sulla nuova catena, gli sviluppatori possono richiamare direttamente primitive di pagamento integrate per assemblare applicazioni complesse come pagamenti condizionali, pagamenti programmati e regolamenti multi-parte.

Hanno anche compresso i tempi di regolamento a livelli quasi istantanei. Blockchain pubbliche come Arc mirano a ridurre i tempi di conferma a frazioni di secondo. Per il trading ad alta frequenza, la finanza della supply chain o anche i micropagamenti nelle app di messaggistica, questa velocità “ciò che vedi è ciò che ottieni” è rivoluzionaria.

Inoltre, hanno considerato nativamente l’interoperabilità nella loro architettura. I ponti cross-chain e gli atomic swap non sono più patch aggiuntive ma parti integranti del sistema. Le stablecoin su diverse catene possono circolare liberamente, come se fossero stati stabiliti canali diretti tra i sistemi bancari globali.

L’anno delle blockchain pubbliche di stablecoin

L’emergere delle blockchain pubbliche di stablecoin è essenzialmente una riscrittura della catena del valore. In passato, i profitti che venivano prelevati strato dopo strato nel sistema dei pagamenti da banche, reti di carte e istituzioni di compensazione ora fluiscono verso nuovi partecipanti.

Circle e Tether, attraverso l’emissione di stablecoin, hanno ottenuto il controllo di un enorme fondo senza interessi, che viene investito in asset sicuri come i Treasury statunitensi, portando miliardi di dollari di interessi ogni anno. Nel secondo trimestre del 2024, il profitto di Tether ha raggiunto 4.9 miliardi di dollari, quasi interamente da questi ricavi di “signoraggio”.

Con le proprie blockchain pubbliche, i modi per catturare valore sono diventati più diversificati. Le commissioni di transazione sono solo la superficie; il vero potenziale risiede nei servizi a valore aggiunto. Tempo può personalizzare soluzioni di pagamento per i clienti aziendali e Arc può fornire funzionalità di livello istituzionale in conformità e regolamento valutario. Il premio su questi servizi supera di gran lunga il valore di una singola transazione.

C’è ancora più spazio per l’immaginazione a livello applicativo. Quando i pagamenti diventano programmabili, emergono nuovi modelli di business. Pagamenti automatici degli stipendi, pagamenti condizionali, finanza della supply chain: non solo migliorano l’efficienza, ma creano anche valore che non è mai esistito prima.

Ma per le istituzioni finanziarie tradizionali, le stablecoin stanno scuotendo le loro fondamenta. L’intermediazione dei pagamenti è una fonte significativa di ricavi per le banche, e l’adozione diffusa delle stablecoin potrebbe rendere questo business meno necessario. L’impatto a breve termine è limitato, ma a lungo termine le banche dovranno ridefinire il proprio ruolo.

Questa ristrutturazione del valore non è solo una semplice competizione commerciale; porta anche l’ombra della geopolitica. La circolazione globale delle stablecoin ancorate al dollaro è essenzialmente un’estensione dell’egemonia del dollaro nell’era digitale. Le reazioni dei vari paesi sono già arrivate, e la competizione futura coinvolgerà non solo una singola blockchain pubblica e un’azienda, ma anche una lotta tra diversi paesi e sistemi monetari.

L’ascesa delle stablecoin non è solo un aggiornamento tecnologico o una sostituzione di un modello di business. Ciò che ha innescato è la più profonda riconfigurazione strutturale dell’infrastruttura finanziaria globale dai tempi della partita doppia e del sistema bancario moderno.

Da una prospettiva a lungo termine, ciò che le stablecoin hanno innescato potrebbe essere la più profonda ristrutturazione dell’infrastruttura finanziaria globale dai tempi della partita doppia e del sistema bancario moderno.

Storicamente, ogni cambiamento infrastrutturale fondamentale ha portato a un salto nel panorama aziendale. Le lettere di cambio dei mercanti veneziani hanno reso possibile il commercio interurbano, la rete bancaria internazionale dei Rothschild ha guidato i flussi di capitale globali e i sistemi di Visa e SWIFT hanno accelerato i pagamenti al livello dei secondi.

Queste trasformazioni hanno ridotto i costi, ampliato i mercati e liberato nuove spinte di crescita. Le stablecoin sono l’ultimo nodo in questa evoluzione.

Il suo impatto a lungo termine si rifletterà su più livelli.

L’inclusione finanziaria viene innanzitutto amplificata, poiché chiunque abbia uno smartphone può accedere alla rete globale senza un conto bancario. Anche l’efficienza dei regolamenti transfrontalieri sarà riscritta, poiché la compensazione quasi istantanea può migliorare significativamente i flussi di fondi nelle catene di approvvigionamento e nel commercio.

Un cambiamento ancora più profondo risiede nella sua capacità di catalizzare modelli di business nativi digitali. Il pagamento non sarà più solo trasferimento di fondi, ma potrà anche essere programmato e composto come i dati, espandendo così i confini dell’innovazione aziendale.

Entro il 2025, con l’emergere di varie blockchain pubbliche di stablecoin, le stablecoin sono davvero uscite dal mondo crypto e sono entrate nei palcoscenici principali della finanza e del commercio. Siamo attualmente a questo bivio, assistendo alla formazione di una rete di pagamento globale più aperta ed efficiente.