La notte della "smentita" dei dati non agricoli: come una revisione dei dati potrebbe scatenare la prossima tempesta nel mercato delle criptovalute?

Alle 22:00 di stasera (UTC+8) nell’area GMT+8 , l’attenzione dei mercati globali sarà tutta rivolta a un dato apparentemente noioso pubblicato dal Bureau of Labor Statistics degli Stati Uniti: la stima preliminare della revisione di benchmark dei Non-Farm Payrolls (NFP) per il 2025. Tuttavia, questa non è una normale relazione mensile sull’occupazione, ma una vera e propria “verifica dei fatti” definitiva sul “mito” dell’economia americana dell’ultimo anno. Con le aspettative di una revisione al ribasso fino a 800.000 unità, perché questa “tempesta di smascheramento” innescata dai dati statistici potrebbe diventare la leva che spinge la Federal Reserve verso tagli aggressivi dei tassi e portare un’ondata travolgente nel mondo delle criptovalute?

Nel mondo delle criptovalute, siamo abituati a seguire i dati on-chain, a concentrarci sulle narrazioni tecnologiche e a interpretare i white paper dei progetti. Ma a volte, la direzione del mercato può essere decisa da un indicatore economico apparentemente tradizionale proveniente dal “vecchio mondo” (TradFi). La revisione di benchmark dei NFP di stasera è proprio uno di questi “fattori chiave”.

Non è come il rapporto mensile sui NFP, che ci dice semplicemente come è andato il mercato del lavoro il mese scorso, ma piuttosto come un rigoroso revisore che torna indietro a esaminare i dati dell’intero anno passato, per poi dirci: “Ehi, forse abbiamo tutti sbagliato.”

Cosa viene corretto esattamente? Non un aggiornamento, ma una “correzione di errori”

Per capire l’importanza di questa revisione, dobbiamo prima comprendere cosa viene corretto.

I dati mensili sui Non-Farm Payrolls (rapporto CES) che vediamo ogni mese sono in realtà delle “stime”. Sono ottenuti tramite un sondaggio su circa 119.000 aziende, privilegiando la tempestività a scapito di una certa accuratezza. Per compensare i limiti del campione, il dipartimento di statistica utilizza anche un “Birth/Death Model” per stimare le variazioni occupazionali dovute alla nascita e alla chiusura delle aziende.

La revisione annuale di benchmark, invece, utilizza dati più autorevoli e completi: il “Quarterly Census of Employment and Wages” (QCEW). Questo dato copre il 95% dei posti di lavoro negli Stati Uniti, poiché proviene direttamente dai registri fiscali delle assicurazioni contro la disoccupazione dei vari stati, ed è quasi equivalente a un vero e proprio “censimento” dell’occupazione.

In parole povere, i dati mensili sui NFP sono come un rapido sondaggio d’opinione, mentre la revisione annuale è il risultato finale dello scrutinio.

Il punto focale di stasera è che il mercato prevede generalmente che questo “risultato dello scrutinio” sarà molto inferiore rispetto al precedente “sondaggio d’opinione”. Una revisione al ribasso attesa fino a 800.000 unità significa che, nell’ultimo anno, il “motore occupazionale” dell’economia americana potrebbe essere stato molto meno potente di quanto si pensasse, e potrebbe addirittura esserci stata una notevole “bolla”.

Perché è necessaria una revisione? Quando la “stima” non tiene il passo con la realtà

La ragione principale di una tale grande discrepanza nelle aspettative probabilmente risiede proprio in quel “Birth/Death Model”.

In periodi di stabilità economica, questo modello funziona bene. Ma nei profondi cambiamenti strutturali dell’era post-pandemica, soprattutto in un contesto di alti tassi d’interesse, la pressione sulla sopravvivenza delle piccole imprese è aumentata drasticamente, e le ondate di chiusure potrebbero aver superato di gran lunga la portata delle stime del modello. Ogni errore del modello si traduce in rapporti sull’occupazione sovrastimati.

In realtà, i dubbi sulla sovrastima dei dati sull’occupazione non sono infondati. Diverse metodologie statistiche hanno già iniziato a mostrare risultati contraddittori. Innanzitutto, dal punto di vista della “qualità” dell’occupazione, il problema è già evidente. Come mostrato nel grafico qui sotto, i dati sui NFP (linea blu), che rappresentano la crescita complessiva dell’occupazione, continuano a salire, ma il livello di “occupazione a tempo pieno” (linea gialla), che riflette meglio la salute economica, è già stagnante da tempo. Il divario crescente tra le due curve costituisce il cosiddetto “scissors gap” dei dati, suggerendo fortemente che la maggior parte dei nuovi posti di lavoro potrebbe essere part-time o temporanea, e che le fondamenta del mercato del lavoro non sono solide.

In secondo luogo, dal punto di vista della “quantità” dell’occupazione, i segnali di sovrastima sono ancora più evidenti. Il grafico seguente confronta direttamente la crescita annua di diversi dati sull’occupazione. Si noti la linea rossa (che rappresenta la stima mensile CES dei NFP) e la linea nera (che rappresenta il più accurato censimento QCEW). Si può vedere chiaramente che, dal 2023, la linea rossa è costantemente sopra la linea nera. Questa deviazione sistematica è la base principale su cui il mercato prevede una forte “eliminazione delle distorsioni” nella revisione di quest’anno, ed è quasi una dichiarazione che le “buone notizie” che sentiamo ogni mese potrebbero essere state alterate.

Quando si sommano le prove di un calo della “qualità” dell’occupazione e di una sovrastima della “quantità”, emerge una verità sorprendente: il “forte mercato del lavoro” che ha sostenuto la posizione hawkish della Federal Reserve e ha dato fiducia al mercato in un “atterraggio morbido” potrebbe essere solo un “miraggio” abbellito dai dati statistici.

L’impatto sul mercato: dalla “smentita dei dati” al “cambio di politica”

Se il “mito” del mercato del lavoro viene smentito, il domino cadrà rapidamente.

1. La “crisi di fede” della Federal Reserve: Nell’ultimo anno, il presidente della Federal Reserve Powell ha quasi sempre citato il “forte mercato del lavoro” come base centrale delle sue decisioni in ogni conferenza stampa. Se questa base si rivelasse falsa, l’intero quadro politico della Fed sarebbe messo in discussione. Le decisioni prese sulla base di dati occupazionali “surriscaldati” erano forse sbagliate fin dall’inizio?
2. Si apre la porta a un taglio dei tassi di 50 punti base: Un mercato del lavoro molto più debole del previsto significa che il rischio di recessione economica aumenta drasticamente, mentre la pressione inflazionistica sui salari diminuisce notevolmente. In questo scenario, un taglio di soli 25 punti base potrebbe non essere sufficiente. Per evitare un atterraggio duro dell’economia, un’azione più decisa — un taglio di 50 punti base — passerebbe da ipotesi aggressiva a opzione reale sul tavolo.
3. La “festa della liquidità” per il mercato crypto: Ed è proprio questa la parte che ci riguarda più da vicino.

• Afflusso macro di liquidità: Qualsiasi taglio dei tassi superiore alle aspettative, soprattutto di 50 punti base, equivale a un chiaro segnale di allentamento per i mercati globali. Una volta aperte le dighe della liquidità in dollari, il mercato crypto, tra le asset class più sensibili alla liquidità, riceverà senza dubbio il sostegno più diretto. I cicli storici ci insegnano che il carburante principale dei bull market crypto è sempre la liquidità macro.
• La forza della narrazione: La narrazione di mercato passerà da “lotta all’inflazione” a “prevenzione della recessione”. In un contesto di crescente incertezza economica, le proprietà di “oro digitale” e di riserva di valore di bitcoin saranno nuovamente esaltate. Quando il potere d’acquisto delle valute fiat viene eroso dalle politiche accomodanti, la ricerca di asset solidi diventa consenso, e bitcoin è uno degli asset più unici di questa era.

Conclusione: Allacciate le cinture, arriva il “momento della verità”

La revisione dei dati di stasera, più che un evento economico, è un vero e proprio “momento della verità”. Costringerà il mercato a rivalutare il passato e a riprezzare il futuro.

Per gli investitori crypto, questa non è solo un’altra notte da passare svegli davanti ai grafici. Dobbiamo capire che il significato di questa revisione va ben oltre i numeri stessi. È una chiave che potrebbe aprire il “vaso di Pandora” della politica monetaria della Federal Reserve e, in definitiva, determinare se nei prossimi mesi — o anche più a lungo — il flusso verso il mondo crypto sarà un ruscello o un’inondazione.

Prestate molta attenzione alle reazioni del mercato dopo la pubblicazione dei dati, in particolare all’indice del dollaro, ai rendimenti dei Treasury USA e alla correlazione tra asset rischiosi. E, naturalmente, preparatevi a possibili forti oscillazioni. Perché quando arriva la “verità”, il mercato non è mai tranquillo.