Autore: Hou Xintong, Yicai Global
In un momento in cui i mercati e le altre banche centrali mondiali sono preoccupati e mettono in dubbio che l'amministrazione Trump possa mettere a rischio l'indipendenza della Federal Reserve, il Segretario al Tesoro degli Stati Uniti Scott Bessent ha recentemente pubblicato un articolo di opinione firmato, affermando che i problemi della Fed stessa, tra cui errori di politica e l'espansione delle sue funzioni, sono la vera causa della minaccia alla sua indipendenza, e ha chiesto una revisione indipendente e completa della Federal Reserve.
Bessent risale al periodo della crisi finanziaria del 2008, affermando che si potrebbe pensare che i nuovi strumenti creati dopo il 2008 e la centralizzazione dei mercati finanziari avrebbero dovuto permettere alla Fed di comprendere meglio la direzione dell'economia, o almeno di guidarla in modo più efficace. Ma non è stato così. Nel 2009, la Fed prevedeva che il PIL reale del 2011 sarebbe accelerato al 4%. Al contrario, la crescita rallentò all'1,6%. Durante questo periodo, le previsioni biennali della Fed hanno sovrastimato il PIL reale di oltre 1.000 miliardi di dollari. "Gli errori ripetuti dimostrano che la Fed si fida troppo delle proprie capacità e delle politiche fiscali espansive per stimolare la crescita. Quando l'amministrazione Trump ha virato verso tagli fiscali e deregolamentazione, le previsioni della Fed sono diventate eccessivamente pessimistiche, evidenziando la sua dipendenza da modelli difettosi e la sua negligenza verso gli effetti collaterali dal lato dell'offerta." Ha aggiunto che le continue interferenze durante e dopo la crisi finanziaria del 2008 hanno fornito un sostegno di fatto ai proprietari di asset, mentre le famiglie giovani e meno abbienti sono rimaste escluse dall'apprezzamento degli asset, subendo così il peso maggiore dell'inflazione.
Oltre agli errori di politica e all'aggravamento delle disuguaglianze, Bessent scrive inoltre che la "presenza sempre più ampia" della Fed ha un impatto profondo sulla sua indipendenza. Espandendo la propria autorità in aree tradizionalmente riservate al Dipartimento del Tesoro, la Fed ha offuscato il confine tra politica monetaria e fiscale. Le politiche di bilancio della Fed influenzano direttamente quali settori ricevono capitale, intervenendo in ambiti che dovrebbero spettare al mercato e ai funzionari eletti. Secondo lui, l'intreccio tra la Fed e la gestione del debito del Tesoro ha creato la percezione che la politica monetaria venga utilizzata per soddisfare le esigenze fiscali, consentendo a presidente e Congresso di contare sulla Fed per salvare il governo dopo scelte fiscali sbagliate.
Inoltre, Bessent scrive che la regolamentazione eccessiva della Fed ha aggravato il problema. Il Dodd-Frank Act ha notevolmente ampliato la portata della supervisione della Fed, rendendola il principale ente regolatore finanziario degli Stati Uniti. Quindici anni dopo, i risultati sono deludenti. Il fallimento della Silicon Valley Bank nel 2023 ha dimostrato i pericoli della combinazione tra regolamentazione e politica monetaria. La Fed supervisiona le banche sotto la sua giurisdizione, concede prestiti e stabilisce i criteri di redditività, creando un conflitto inevitabile che offusca la responsabilità e mette a rischio l'indipendenza. Propone che un quadro più coerente ripristinerebbe la specializzazione: affidare la supervisione bancaria alla Federal Deposit Insurance Corporation e all'Office of the Comptroller of the Currency, mentre la Fed si occuperebbe della supervisione macroprudenziale, della liquidità come prestatore di ultima istanza e della politica monetaria.
"L'espansione delle responsabilità della Fed oltre il suo mandato legale ha danneggiato la credibilità e la legittimità politica della stessa Fed. L'uso eccessivo di politiche non standard, la proliferazione delle missioni e la crescita eccessiva dell'istituzione minacciano l'indipendenza della banca centrale." Bessent conclude: "Il cuore dell'indipendenza risiede nella credibilità e nella legittimità politica. L'espansione della Fed oltre i suoi poteri ha minato sia la sua credibilità che la sua legittimità politica. Le massicce interferenze hanno prodotto gravi effetti distributivi, compromettendo la credibilità e minacciando l'indipendenza. Guardando al futuro, la Fed deve ridurre le distorsioni che causa all'economia. Politiche non convenzionali come il quantitative easing dovrebbero essere utilizzate solo in vere emergenze e in coordinamento con altri dipartimenti del governo federale. È inoltre necessaria una revisione onesta, indipendente e apartitica dell'intera istituzione, inclusi politica monetaria, regolamentazione, comunicazione, personale e ricerca."
L'articolo di opinione di Bessent sembra preannunciare un'escalation delle critiche dell'amministrazione Trump alla Federal Reserve, che non si limita più a chiedere un taglio dei tassi d'interesse, ma inizia a mettere in discussione l'intero modello operativo della Fed e il suo ruolo di istituzione indipendente. Questa situazione conferma anche le preoccupazioni precedenti degli operatori di mercato. Già quando l'amministrazione Trump aveva improvvisamente rallentato la pressione su Powell per un taglio dei tassi, concentrandosi invece sulla ristrutturazione dell'edificio della Fed, la senior economist americana di Pictet Wealth Management, Cui Xiao, aveva dichiarato a Yicai Global che l'amministrazione Trump potrebbe voler sfruttare la ristrutturazione come pretesto per proporre una maggiore supervisione e riforma dei meccanismi della Fed, il che offrirebbe uno spazio di manovra e possibilità maggiori rispetto al semplice licenziamento di Powell.
Il successore preferito da Trump alla presidenza della Fed, Warsh, aveva già invocato una riforma completa delle modalità operative della Fed e suggerito la creazione di un nuovo "Accordo Tesoro-Fed" per sostituire l'"Accordo Tesoro-Fed" del 1951, che l'ex presidente della Fed Paul Volcker aveva definito la "Carta dell'indipendenza della banca centrale". "Una volta che si inizia a cambiare, molti meccanismi possono essere riformati o modificati, aprendo di fatto il 'vaso di Pandora'", afferma Cui Xiao. In questo modo, Trump avrebbe più facilità a imporre le proprie politiche alla Fed.
