Lettera del fondatore di Figure, la prima azienda RWA quotata: DeFi diventerà infine il metodo principale per il finanziamento degli asset

Autore originale: Mike Cagney, fondatore di Figure
Fonte originale: Pantera Capital

Traduzione originale: Zhou, ChainCatcher

La società di prestiti su blockchain Figure è stata quotata in borsa l'11 settembre, debuttando sul mercato azionario statunitense. Nel primo giorno di quotazione, il prezzo delle azioni è salito fino al 44%, raggiungendo una capitalizzazione di circa 7.8 billions di dollari; alla chiusura, la capitalizzazione totale era di 6.5 billions di dollari.

Questa è la lettera aperta di Mike Cagney, fondatore di Figure, in occasione dell’IPO:

Alla fine del 2017, ho avuto il mio momento "aha" sulla blockchain. Quando ero CEO di SoFi, spesso facevo dichiarazioni di circostanza su bitcoin e, più in generale, sulla blockchain — "Cambierà i servizi finanziari!" — ma in realtà non sapevo come sarebbe avvenuto questo cambiamento. Questa volta, però, è stato diverso.

Se chiedi a qualsiasi ingegnere full stack, la maggior parte ti dirà che preferirebbe non sviluppare sulla blockchain: è lenta, pesante e, a causa della sua natura immutabile, ha una tolleranza agli errori molto bassa. Tuttavia, la blockchain ha un superpotere: sostituire la fiducia con la verità.

I servizi finanziari sono stati e sono tuttora mercati basati sulla fiducia. Questi mercati richiedono numerosi intermediari: tra l'acquisto e la vendita di un'azione pubblica, possono esserci fino a sette intermediari; anche una transazione con carta di debito può coinvolgere cinque parti. Molte delle aziende con la più alta capitalizzazione di mercato sono state costruite attorno a questa rendita di posizione. La blockchain ha la capacità di condensare questi mercati multipartitici in soli due attori: acquirente e venditore. Tutti gli spazi di rendita scompariranno.

La blockchain può fare molto più che sconvolgere i mercati esistenti. Se si portano sulla blockchain asset storicamente illiquidi (come i prestiti) e le loro performance storiche, la blockchain può portare liquidità a questi mercati come mai prima d’ora. Questa liquidità, combinata con la capacità di realizzare una digitalizzazione completa e controllabile degli asset, aprirà opportunità di finanziamento prima inaccessibili. Le opportunità dirompenti offerte dalla blockchain sono notevoli, ma quelle ancora da sviluppare sono ancora maggiori.

Questo è stato il mio momento "aha". Puoi creare asset digitali nativi, in cui chiunque può conoscere la reale proprietà, composizione e storia senza dover fare affidamento sulla fiducia. Gli asset possono essere scambiati in tempo reale e bilateralmente, senza rischi di controparte o di regolamento. I prestatori possono ottenere un controllo digitale completo e immediato sui collaterali. La blockchain ha completamente ridefinito il modo in cui gli asset vengono emessi, scambiati e finanziati. Non si tratta di un semplice "restyling fintech" di vecchie pratiche, ma di un nuovo ecosistema per i mercati dei capitali. Voglio essere in prima linea in questa trasformazione.

Figure: ridefinire i mercati dei capitali con la blockchain

All'inizio del 2018, insieme a mia moglie June Ou e ad alcuni colleghi con la stessa visione, ho fondato Figure. L'obiettivo di Figure è semplice: cambiare i mercati dei capitali con la blockchain. Per farlo, dovevamo portare sul mercato un caso d'uso reale e misurabile.

Le aziende crypto in passato hanno raccolto fondi vendendo token, ma noi abbiamo scelto una strada diversa. Crediamo che sia possibile emettere, aggregare e securitizzare prestiti sulla blockchain, risparmiando fino a 85 basis point (bps) sui costi di transazione. Abbiamo presentato questa idea alle banche, che hanno risposto all’unisono: "Fantastico! Ci piace! Siamo disposti a essere la decima banca a farlo..." Era chiaro che non si trattava di "se lo costruisci, verranno" — semplicemente creare il sistema non avrebbe attirato nessuno.

Dopo aver guidato il business dei prestiti leader di mercato in SoFi, non eravamo entusiasti di ricreare un'altra società di prestiti, ma sapevamo che dovevamo dimostrare al mercato che la blockchain era una soluzione migliore. Nel 2018, siamo stati tra i primi team a emettere prestiti al consumo on-chain. Figure è partita come originator di prestiti diretti al consumatore, ma con la blockchain come base. Abbiamo scelto la linea di credito revolving su home equity (HELOC) come primo prodotto, perché nessuno la stava originando in modo efficiente (greenfield), e non volevamo subito scontrarci con i giganti dei prestiti al consumo o dei mutui; avevamo bisogno di tempo per convincere entrambe le parti ad adottare questa nuova tecnologia.

Presto abbiamo esteso il modello al B2B2C. Oggi oltre 168 terze parti utilizzano la nostra tecnologia per originare prestiti on-chain, inclusa la metà dei primi 20 istituti di mutui retail. Recentemente, abbiamo aperto a questi originator il mercato dei capitali nativo blockchain: grazie alla nostra tecnologia, possono vendere (e presto anche finanziare) asset direttamente e bilateralmente sul mercato dei capitali blockchain, senza che Figure faccia più da intermediario.

Nel 2020, abbiamo completato la prima securitizzazione di prestiti al consumo nativi blockchain del settore; nel 2023, abbiamo realizzato la prima securitizzazione con rating AAA del settore. Dalla nostra nascita, abbiamo originato oltre 15 billions di dollari di prestiti on-chain e completato più di 50 billions di dollari di transazioni on-chain. Siamo il più grande player nel settore RWA su blockchain pubblica, e nessuno ci ha ancora raggiunto.

Nel 2018, la maggior parte delle blockchain mainstream era basata su PoW (Proof of Work). Il PoW presenta sfide per i servizi finanziari: costi, velocità e, soprattutto, prevedibilità. Il PoS (Proof of Stake) stava allora emergendo, offrendo una risposta migliore a questi problemi. Dopo un esperimento fallito con una quasi-permissioned chain, June e il suo team hanno costruito e lanciato Provenance Blockchain. Provenance è una blockchain pubblica, decentralizzata e PoS. Figure non controlla Provenance, anche se deteniamo il 20% dei token utility $HASH e continuiamo a supportare lo sviluppo del protocollo. Provenance è costruita per i servizi finanziari ed è fondamentale per promuovere l’adozione istituzionale.

Blockchain e mercati dei capitali

Riteniamo che il valore principale che la blockchain porta ai mercati dei capitali sia triplice. Primo, sul piano delle transazioni — riduzione dei costi di audit, controllo qualità, verifiche di terze parti, ecc.; da questo abbiamo già tratto benefici significativi. Secondo, la liquidità — supporto a mercati bilaterali in tempo reale, 24/7. Insieme ai nostri partner, stiamo costruendo proprio questo tipo di mercato greenfield per i prestiti. Infine, il finanziamento, che riteniamo sia il valore più grande.

Portare asset digitali nativi (come i prestiti) on-chain consente ai prestatori di perfezionare i diritti di garanzia (ad esempio tramite la tecnologia di registrazione degli asset digitali di Figure, DART) e ottenere il controllo. I prestatori possono valutare direttamente la liquidità, la volatilità e il loan-to-value dei collaterali per giudicare il rischio, invece di affidarsi solo al merito creditizio del debitore. Collegando direttamente la domanda e l’offerta di capitale, possiamo costruire un mercato di tipo paretiano: prestatori e debitori ne beneficiano entrambi, poiché non devono più sostenere i costi inefficienti degli allocatori di capitale e di altri intermediari. Abbiamo applicato per primi questo approccio decentralizzato (DeFi) al nostro exchange crypto per offrire finanziamenti garantiti, e di recente abbiamo portato i prestiti di Figure nel nostro mercato di prestiti DeFi — Democratized Prime. Proprio come abbiamo fatto sul piano delle transazioni e della liquidità, stiamo dimostrando con i nostri asset il potere della DeFi nel finanziamento.

Abbiamo sempre creduto che la DeFi sarebbe diventata il metodo principale di finanziamento degli asset, e la recente legislazione sta accelerando questo processo. Dopo l’approvazione del GENIUS Act, il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti ha affermato che migliaia di billions di dollari potrebbero fluire nei Treasury statunitensi tramite stablecoin. Questi fondi proverranno principalmente dai depositi bancari. Tra il 2022 e il 2023, la fuoriuscita di 1.1 billions di dollari dai depositi bancari ha quasi fatto collassare il sistema finanziario. Se il Tesoro ha ragione sulle dimensioni e sulle modalità, sarà necessario qualcosa di nuovo per colmare il vuoto. Crediamo che sarà la DeFi, e stiamo guidando questa strada nel settore RWA.

Il "finale" della blockchain

Crediamo che la value proposition della blockchain possa essere estesa a tutte le classi di asset. Prendiamo le azioni pubbliche: oltre all’efficienza delle transazioni e alla liquidità, il miglioramento più evidente della blockchain potrebbe essere proprio nel finanziamento. Immagina uno scenario in cui puoi collateralizzare azioni e altri asset non azionari in modo fluido per ottenere leva; oppure dove l’investitore controlla direttamente e guadagna dai ricavi generati dal prestito delle proprie azioni. La blockchain è il livellatore dell’arena finanziaria. Siamo stati i primi a fare lending on-chain, e ora vogliamo guidare la tokenizzazione di nuove classi di asset (come le azioni) sulla blockchain.

Proprio come il Web 2.0 oggi ha sette titoli azionari giganti, credo che anche il Web 3.0 avrà un gruppo di aziende di pari livello che rappresentano la tecnologia blockchain. La nostra IPO ci avvicina a diventare leader di questo gruppo. Nonostante abbiamo costruito un’azienda redditizia e in rapida crescita basata sulla blockchain in un contesto regolatorio estremamente severo, restiamo molto ottimisti: i cambiamenti normativi e l’accettazione della blockchain da parte dei mercati pubblici spingeranno nei prossimi anni l’intero settore e le sue opportunità. L’IPO è solo un passo nel lungo processo di portare la blockchain in ogni aspetto dei mercati dei capitali.