Una società su quattro con tesoreria pubblica in bitcoin ora scambia a un valore inferiore rispetto alle proprie partecipazioni in BTC: K33

Il boom dei bitcoin treasury sta perdendo slancio: secondo K33, una società su quattro tra quelle quotate con tesoreria in BTC ora viene scambiata con una capitalizzazione di mercato inferiore al valore dei bitcoin detenuti.

Emettere nuove azioni con un rapporto market-to-net-asset-value inferiore a uno è diluitivo, limitando la capacità di alcuni acquirenti aziendali di raccogliere ulteriore capitale per continuare ad aumentare le proprie riserve. "Quando le aziende vengono scambiate sotto il NAV, l'emissione di azioni diventa diluitiva perché si cede più proprietà (tramite azioni sottovalutate) rispetto al valore ricevuto in cambio (BTC)", ha spiegato Vetle Lunde, Head of Research di K33, in un nuovo report.

Il crollo più marcato è stato registrato da NAKA — il veicolo di fusione tra KindlyMD e Nakamoto Holdings — che ha perso il 96% del suo valore di mercato dal picco e ha visto il suo multiplo mNAV crollare da 75 a solo 0,7. Anche Twenty One sostenuta da Tether, Semler Scientific e The Smarter Web Company sono tra quelle con un mNAV attualmente inferiore a 1, secondo i dati di Bitcoin Treasuries.

Più in generale, il multiplo medio mNAV tra le aziende di tesoreria quotate si attesta ancora a 2,8, in calo rispetto a 3,76 di aprile, ma la distribuzione è sbilanciata. Le aziende più piccole sono sempre più in difficoltà, anche se i principali attori mantengono ancora premi significativi, ha osservato Lunde.

Le acquisizioni aziendali di bitcoin rallentano

Strategy (MSTR) di Michael Saylor, il colosso del settore e pioniere della strategia di tesoreria in bitcoin, ha visto il suo premio scendere a 1,26 — il livello più basso da marzo 2024. Questo lascia a Strategy una capacità ridotta di attingere ai mercati azionari per nuovi acquisti di BTC, come riflesso anche nelle sue minori acquisizioni settimanali recenti. "Ciò riduce in modo sostanziale la capacità di Strategy di acquistare BTC e indica una domanda di acquisto significativamente inferiore da uno degli assorbitori di offerta più importanti dell'ultimo anno", ha affermato Lunde.

Il rallentamento è già visibile nei flussi complessivi. Le società di tesoreria in bitcoin hanno acquistato in media 1.428 BTC al giorno finora a settembre, il ritmo più basso da maggio e un segnale che la crisi delle società di tesoreria nei mercati azionari sta influenzando anche la domanda spot, ha evidenziato l'analista, aggiungendo che la diminuzione dei premi è razionale. "Le società di tesoreria che agiscono come veicoli di accumulo puro non dovrebbero essere scambiate a premio rispetto al loro bilancio a causa degli oneri maggiori derivanti da commissioni di consulenza, incentivi interni e strutture di capitale complesse", ha detto. "Fanno eccezione i casi in cui l'azienda può ottenere guadagni operativi in altri settori di business grazie a un forte bilancio in BTC."

Il quadro più ampio è che, con le riserve pubbliche di tesoreria che ora superano 1 million BTC, il mercato potrebbe tornare a impulsi di domanda più organici — da ETF e investitori retail — invece di affidarsi alle tesorerie aziendali per fissare l'offerta marginale, ha suggerito Lunde.

CME di nuovo a premi moderati

Nel frattempo, i futures bitcoin CME sono tornati a essere scambiati con premi moderati rispetto ai perpetual offshore, invertendo gli sconti che spesso compaiono nei picchi di mercato surriscaldati, secondo il report.

Storicamente, gli sconti CME si sono allineati con i massimi locali, mentre i perpetual offshore — fortemente influenzati dalla leva finanziaria — tendono a mostrare premi esagerati quando si accumulano posizioni speculative. Lo stato attuale suggerisce un equilibrio più sano, con i flussi istituzionali che ancorano CME più vicino ai prezzi spot, ha detto Lunde.

I tassi di finanziamento, tuttavia, rimangono sopra la media annuale a quasi il 6% nell'ultima settimana, rispetto a una media annuale del 5,4%. Questo, combinato con un open interest sui perpetual ben al di sopra dei massimi pre-agosto, indica una persistente propensione long tra gli operatori a leva. Lunde ha avvertito che ciò potrebbe ancora culminare in uno squeeze violento delle posizioni long sovraffollate, ma per ora, l'equilibrio tra i premi CME e i tassi di finanziamento riflette un mercato meno teso rispetto a quando bitcoin veniva scambiato sopra i 115,000 dollari.