Analisi approfondita sul successo e le preoccupazioni di Hyperliquid

Autore: Shisi Jun

 

1. Contesto della ricerca

Recentemente ho studiato praticamente tutte le piattaforme Perps (piattaforme di trading perpetuo) sul mercato; la crescita di 5 volte del mercato hype dimostra ancora una volta che, quando ho fatto la mia prima ricerca l'anno scorso, ho sottovalutato il suo valore centrale.

Inoltre, recentemente aster, antex, dydxV4, e persino Sun sono entrati in campo, facendo tremare il settore con sunPerps, portando la pista Perps verso un periodo di esplosione.

In aggiunta, tutte le principali piattaforme di scambio stanno lanciando hype e le relative capacità di trading perpetuo; ieri si è diffusa la notizia che metamask, dopo phantom, sta pianificando di integrare il perpetuo di Hyper, e anche circle è diventato un suo validatore, eliminando le preoccupazioni sulla decentralizzazione. Hyperliquid sta anche migliorando costantemente la sua apertura, soprattutto con il lancio progressivo di hyperEVM, hip2/3/4.

1.1 I tre elementi chiave della nuova pista

A questo punto, Perps possiede sostanzialmente i tre elementi chiave di una nuova pista.

In realtà, se guardiamo a qualsiasi grande ondata di settore nella storia, vediamo che di solito sono una nuova piattaforma leader, nuove opportunità di ricchezza e un nuovo contesto narrativo a portare il picco; poi, con le strategie di airdrop delle piattaforme e la crescente complessità, la freschezza percepita dagli utenti diminuisce, portando infine a un calo.

Questo processo si è già ripetuto molte volte, con scenari tipici come segue. Ogni modulo è stato analizzato nei precedenti articoli pubblicati su "Shisi Jun"; chi è interessato può consultarli:

• L'ondata ICO del 2017, con piattaforme CEX corrispondenti. Una necessità di base, senza molte controversie, molte delle quali sono ancora attive oggi.
• La "DeFi Summer" del 2021, con piattaforme come uniswap, lending e stablecoin, stesso discorso.
• Gli NFT del 2022, la cui origine risale a molto prima, ma è stato grazie a opensea che hanno raggiunto l'apice, grazie alla determinazione del prezzo tramite il trading e alla diffusione basata sul prezzo. Il declino è stato causato dall'arroganza, con strategie di airdrop e royalty che hanno portato a una spirale di morte dei prezzi, un errore auto-inflitto.
• Le inscription del 2023, con piattaforma unisat; il declino è stato dovuto a una visione miope: durante il periodo di massimo interesse si è concentrata solo sull'emissione di asset, senza sviluppare applicazioni, rendendo la narrazione troppo breve. Quando sono arrivate nuove narrazioni come rwa e perps, hanno rubato l'attenzione, e anche alkanes e brc2.0 non sono riusciti a recuperare il clamore, un altro errore auto-inflitto.
• Il 2024 ha visto meme, piattaforme pump e la rivelazione axiom, rendendo questa ondata insolitamente duratura. Ciò deriva dai vantaggi della blockchain stessa nelle transazioni e dal continuo afflusso di nuovi utenti grazie alla grande ondata di compliance, che ha prolungato il ciclo di vita.
• Infine, il 2025 vedrà sia rwa (incentrato sulle azioni) che Perps (guidato da hyperliquid).

2. Interpretazione delle tappe chiave dello sviluppo di hyperliquid

2.1 Stato attuale dello sviluppo

Oggettivamente, fino ad ora, il sistema è ancora piuttosto centralizzato, teoricamente in grado di essere spento o modificato. Inoltre, ci sono fondi di hacker sulla piattaforma, il che rappresenta un grosso ostacolo per molte piattaforme di scambio in termini di compliance e popolarità. Tuttavia, i suoi dati sono davvero sorprendenti.

Attualmente, Hyperliquid conta circa 10.000-20.000 utenti attivi giornalieri, con un totale di circa 600.000 utenti. Tra questi, 20.000-30.000 utenti core hanno contribuito a quasi 1 miliardo di dollari di entrate, una grande parte proveniente dagli Stati Uniti.

Ha accumulato oltre 3 trilioni di dollari di volume di scambi, con una media giornaliera che si avvicina ai 7 miliardi di dollari.

Attualmente supporta il trading Perps di oltre 100 asset.

Guardando questi dati, si può solo dire che sono eccellenti, e anche se il numero di utenti non è elevato, sono proprio quelli che generano più capitale.

2.2 Aggiornamenti importanti e interpretazione

La timeline specifica è la seguente

• 25 marzo: apertura della connessione tra HyperCore e HyperEVM, teoricamente consentendo agli utenti di scambiare token core da EVM (all'epoca solo trading).
• 30 aprile: lancio della funzione di lettura precompilata, consentendo agli smart contract HyperEVM di leggere lo stato da HyperCore.
• 26 maggio: la durata dei blocchi è stata dimezzata a 1 secondo, aumentando la capacità di throughput di HyperEVM.
• 26 giugno: aggiornamento dei blocchi HyperEVM, rimozione dell'ordinamento solo per gli ordini pubblicati, migliorando l'integrazione con HyperCore.
• 5 luglio: HyperEVM ha aggiornato un nuovo compilatore precompilato chiamato CoreWriter. Questo consente agli smart contract HyperEVM di scrivere direttamente su HyperCore, inclusi ordini, trasferimenti di asset spot, gestione dei buoni del tesoro e staking di HYPE.
• Recentemente anche Builder core e Hip4, con l'ingresso nel mercato delle previsioni dei dati; questa mossa ha sorpreso il mercato e dimostra che il fondatore ha una visione molto personale sui punti critici del settore, il che spesso porta a una polarizzazione della piattaforma.

Come interpretare questa serie di aggiornamenti?

Innanzitutto, rispetto all'anno scorso, ora Hyperliquid ha aperto la capacità di operare sugli ordini core

HyperEVM

Soprattutto, la doppia architettura basata su EVM è molto particolare: in assenza di apertura di HyperCore (non implementabile), HyperEVM aggiunge numerosi smart contract precompilati e li integra con HyperCore, fornendo teoricamente la base per l'integrazione con wallet (phantom, metamask) e exchange, consentendo operazioni di trading EVM per eseguire ordini e scambi di asset Core.

Ufficialmente c'è un'immagine che mostra la posizione di hyperEVM nel sistema

 

Si può vedere che sia la scrittura che la lettura tra HyperCore e HyperEVM sono confermate da HyperBFT; il meccanismo di conferma dei validatori non è stato reso pubblico, non ci sono bridge cross-chain o sincronizzazione ritardata.

Le dinamiche visibili nelle transazioni on-chain mostrano che HyperEVM può influenzare HyperCore tramite smart contract di sistema (0x333…3333, CoreWriter.sendAction(...)), eseguendo ordini, liquidazioni e operazioni di prestito.

Lo stato restituito da HyperCore (del blocco precedente) può essere letto dagli smart contract HyperEVM.

• Dati utente: posizioni, saldo e informazioni sul fondo assicurativo
• Dati di mercato: prezzi di riferimento e prezzi oracle
• Dati di staking: informazioni su deleghe e validatori
• Dati di sistema: numero di blocchi L1 e altri indicatori chiave

Le informazioni sono essenzialmente ricevute dagli smart contract di sistema EVM, generando i relativi pagamenti o eventi e registrandoli. Inoltre, negli smart contract precompilati EVM (0x000…0800), è possibile chiamare perp positions o oracle price (oraclePx).

In secondo luogo, l'implementazione di hip2 e hip3 sta cambiando il posizionamento della piattaforma hyperliquid.

Hyperliquidity

Questa è una meccanica di liquidità on-chain integrata in Hypercore.

Invia automaticamente ordini di acquisto e vendita in base al prezzo corrente del token, mantenendo uno spread ristretto di circa lo 0,3% senza intervento umano.

Questa meccanica, senza AMM o bot di terze parti, è integrata nella logica dei blocchi per inserire operazioni di liquidità a livello nativo.

Ad esempio, quando è stato lanciato il mercato spot PURR/USDC,Hyperliquidity ha immediatamente fornito una profondità iniziale di trading, consentendo transazioni reali prima dell'arrivo della liquidità degli utenti.

Builder core

Questa è una meccanica di grande valore futuro, che consente ai Defi builder (sviluppatori, team quantitativi, aggregatori) di piazzare ordini per conto degli utenti e addebitare una commissione di servizio aggiuntiva come reddito. Gli scenari di applicazione sono chiari: è un'apertura ai profitti e alla co-costruzione dell'ecosistema.

• **Gestione di strategie quantitative:** i team quantitativi aiutano gli utenti a piazzare ordini perp per loro conto, addebitando una commissione di gestione tramite la builder fee, creando un modello di profitto "profit sharing + builder fee".
• **Aggregatori/Router di trading:** ad esempio 1inch, Odyssey, ecc., che integrano i servizi di trading perp su Hyperliquid, possono addebitare la builder fee come modello di reddito di routing.

Fin dal lancio iniziale, alcuni progetti hanno già ottenuto dividendi per oltre 10 milioni di dollari, a dimostrazione dell'efficacia della profonda sedimentazione dei fondi hyper a livello di piattaforma.

In realtà, l'apertura della profondità non è esclusiva di hyper; già uniswapv4 aveva cercato di farlo tramite hook, ma v4 non ha preso piede e la maggior parte degli utenti è rimasta su v2 e v3.

Forse è proprio questa la forza di avere meno "zavorra storica" e una forte capacità decisionale centralizzata.

3. Sommario e commenti

3.1 Molti vantaggi, vediamoli uno per uno～

Il principale vantaggio di Hyperliquid è la sua forte capacità di prodotto nelle fasi iniziali, perché ha individuato due punti dolenti degli utenti:

• La domanda di trading degli utenti non conformi, che in quest'anno di grande ondata di compliance è ancora più preziosa.
• La domanda di utenti avanzati per trading ad alta leva e alta trasparenza; la prima porta esposizione ai KOL, la seconda è spesso trascurata dai tradizionalisti di mercato, quindi ha colto di sorpresa molti CEX.

In secondo luogo, il background del team: il suo più grande vantaggio è il numero ridotto di persone, con alta efficienza comunicativa e produttiva; con una squadra di una decina di persone, tolti 3-4 per il BD di prodotto e frontend/backend, sono solo 3-4 persone a costruire una chain ad alte prestazioni da 20Wtps.

Rispetto a tanti team blockchain delle grandi aziende tradizionali, che spesso finiscono in lotte interne, è tutta un'altra storia.

Il background da market maker dal 2020 ha fornito una buona profondità iniziale, e si percepisce nella logica di matching, diversa dai sistemi order book che liquidano semplicemente in base a tempo e importo.

Ma i dati sono insufficienti, quindi li integrerò in future analisi comparative tra più Perps.

Poi c'è la tendenza

Di solito un progetto si adatta al mercato, ma quando una piattaforma raggiunge il picco di popolarità, è il mercato che si adatta a lei.

Ora hyperliquid gode proprio di questo trattamento

Da un lato, l'apertura degli aggiornamenti consente a vari ecosistemi di entrare. Al contrario di molte piattaforme passate che volevano fare tutto da sole e prendersi tutti i profitti, come opensea che ha imposto royalty obbligatorie, costringendo il mercato a seguire il leader. Ogni volta c'erano costi fissi elevati che ostacolavano la liquidità e influenzavano la reale determinazione dei prezzi, diventando infine un "tesoro di famiglia".

In hype, invece, ha aperto evm e tutte le api dex peps, quindi il mercato ha subito visto una miriade di derivati.

La generosità di Hyperliquid si vede anche negli airdrop: fin dall'inizio non poteva seguire la strada della compliance.

Quindi non cerca di abbracciare le aspettative di quotazione, ma lascia i profitti aperti. Attraverso il meccanismo Hlp, fa tornare lo staking di hype, distribuendo i profitti e guadagnando, decentralizzando il token ufficiale e ottenendo la valutazione e la reputazione più preziose del mercato.

L'apertura ha portato il supporto del mercato: phantom ha integrato per primo la funzione perps dal punto di vista dei wallet decentralizzati, che in realtà non è difficile ma richiede molti costi di adattamento e sviluppo. Recentemente si dice che anche metamask stia integrando.

Si vede così che anche i wallet decentralizzati che non aggiornano da mesi, dopo aver perso il trend delle inscription, hanno imparato a cogliere la narrazione annuale.

Infine, ha promosso l'ingresso di giganti come circle come validatori, portando sicurezza decentralizzata e colmando la lacuna della decentralizzazione, offrendo così anche alle piattaforme CEX altamente conformi l'opportunità di integrarsi.

3.2 Parliamo ora dei difetti

Superata la fase più difficile, il problema resta la compliance: anche uniswap, che è un puro dex, sta abbracciando la compliance, figuriamoci hyperliquid che ha la sua base di utenti in Europa e America. Se dovesse essere classificato come non conforme o altro, tutte le collaborazioni con CEX/wallet verrebbero interrotte e gli alleati si separerebbero.

Inoltre, questo sistema dovrà affrontare la crescente complessità dello sviluppo: la maggior parte dei progetti diventa sempre più complicata, difficile da semplificare e tornare ai principi fondamentali, rendendo difficile per i nuovi utenti capire e portando alla perdita di nuova linfa.

Infine, c'è il rischio di single point: ora si parla di 20Wtps, ma se più piattaforme globali si integrano, potrebbero emergere molte incoerenze informative, mettendo sotto pressione il modulo core hyperCore. La costruzione di alte prestazioni non si fa in un giorno. Il background da market maker ufficiale potrebbe non reggere il traffico; se si verificassero problemi di liquidazione dovuti a crash (come lo squeeze di marzo), la reputazione faticosamente costruita sarebbe comunque fragile.