Grayscale: Il terzo trimestre mostra una stagione altcoin locale, cosa bisogna osservare nel quarto trimestre?

La legislazione sulla struttura del mercato delle criptovalute, gli standard generali di quotazione degli ETP e il taglio dei tassi sono i principali catalizzatori del mercato per il quarto trimestre.

Autore: Grayscale

Traduzione: Luffy, Foresight News

Il centro di ricerca sulle criptovalute Grayscale ha pubblicato l’analisi del mercato crypto per il terzo trimestre 2025, sottolineando che i sei principali settori delle criptovalute hanno registrato rendimenti positivi, ma i fondamentali mostrano luci e ombre. Bitcoin ha sottoperformato rispetto agli altri settori, mostrando caratteristiche tipiche di una stagione degli altcoin. Grayscale ha inoltre menzionato tre temi chiave: la legislazione e l’adozione delle stablecoin, la crescita dei volumi di scambio sulle piattaforme centralizzate e l’ascesa dei digital asset treasury, oltre a fornire una panoramica sui potenziali driver e rischi per il quarto trimestre. Di seguito la traduzione del contenuto originale:

TL;DR

• Nel terzo trimestre 2025, i sei principali settori delle criptovalute (Crypto Sectors) hanno registrato rendimenti positivi, ma i fondamentali sono stati misti.
• In questo trimestre, Bitcoin ha sottoperformato rispetto agli altri settori del mercato crypto, una dinamica che può essere vista come una stagione degli altcoin, ma con differenze significative rispetto ai cicli precedenti.
• I primi 20 token del trimestre (in base ai rendimenti aggiustati per la volatilità) hanno evidenziato l’importanza della legislazione e dell’adozione delle stablecoin, dell’aumento dei volumi di scambio sulle piattaforme centralizzate e dei digital asset treasury (DAT).

Tutti gli asset nel settore crypto sono legati alla tecnologia blockchain e condividono la stessa struttura di mercato di base, ma le somiglianze finiscono qui. Questa classe di asset comprende una vasta gamma di tecnologie software, con applicazioni che spaziano dalla finanza al consumo, all’intelligenza artificiale (AI), ai media e all’intrattenimento. Per organizzare il mercato, il team di ricerca di Grayscale, in collaborazione con FTSE Russell, ha sviluppato un sistema proprietario di classificazione chiamato “Crypto Sectors”. Questo framework copre sei settori di mercato indipendenti (vedi Tabella 1), includendo un totale di 261 token e una capitalizzazione di mercato complessiva di 3.5 trilioni di dollari.

Tabella 1: Framework dei settori delle criptovalute

Indicatori fondamentali per la blockchain

Le blockchain non sono aziende tradizionali, ma possiamo comunque valutare la loro attività economica e la salute finanziaria per analogia. I tre principali indicatori on-chain sono: numero di utenti, volume delle transazioni e commissioni di transazione. A causa dell’anonimato delle blockchain, gli analisti utilizzano spesso gli indirizzi attivi (indirizzi blockchain che hanno effettuato almeno una transazione) come proxy per il numero di utenti.

Nel terzo trimestre, i fondamentali dei diversi settori delle criptovalute sono stati misti (vedi Tabella 2). Tra i fattori negativi, il “settore monetario” e il “settore delle piattaforme di smart contract” hanno visto un calo sequenziale di utenti, volume delle transazioni e commissioni. In generale, dall’inizio dell’anno, l’attività speculativa legata ai meme coin ha continuato a raffreddarsi, portando a una diminuzione sia del volume delle transazioni che dell’attività.

Un segnale positivo degno di nota è l’aumento del 28% delle commissioni sull’application layer delle blockchain rispetto al trimestre precedente. Questa crescita è stata trainata principalmente da alcune applicazioni di punta ad alto costo, tra cui: (1) Jupiter, DEX nell’ecosistema Solana; (2) il principale protocollo di lending crypto Aave; (3) la piattaforma di trading di perpetual Hyperliquid. Su base annualizzata, le entrate da commissioni sull’application layer hanno superato i 10 miliardi di dollari. Le blockchain sono sia reti di transazione digitale che piattaforme di sviluppo applicativo; pertanto, la crescita delle commissioni sull’application layer può essere vista come un segnale importante di maggiore adozione della tecnologia blockchain.

Tabella 2: Fondamentali misti per i settori crypto nel terzo trimestre 2025

Monitoraggio delle performance di prezzo

Nel secondo trimestre, tutti e sei i principali settori delle criptovalute hanno registrato rendimenti positivi (vedi Tabella 3). In questo trimestre, Bitcoin ha sottoperformato rispetto agli altri settori, una dinamica che può essere vista come una “stagione degli altcoin”, ma con differenze significative rispetto ai cicli precedenti di declino della dominance di Bitcoin.

Il “settore finanziario” è stato il leader, beneficiando principalmente della crescita dei volumi sulle piattaforme centralizzate (CEX); la crescita del “settore delle piattaforme di smart contract” potrebbe essere legata ai progressi legislativi e all’adozione delle stablecoin. Sebbene tutti i settori abbiano registrato rendimenti positivi, il “settore AI” ha sottoperformato rispetto agli altri, in linea con la debole performance delle azioni AI nello stesso periodo; anche il “settore monetario” ha avuto una performance deludente, riflettendo la crescita relativamente moderata del prezzo di Bitcoin.

Tabella 3: Bitcoin sottoperforma rispetto agli altri settori crypto

La diversità della classe di asset crypto implica che i temi di mercato dominanti e i settori leader cambiano frequentemente. La Tabella 4 mostra i primi 20 token per rendimento aggiustato per la volatilità nell’indice dei settori crypto del terzo trimestre. La lista include sia token a grande capitalizzazione (oltre 10 miliardi di dollari, come ETH, BNB, SOL, LINK, AVAX) sia token a media e piccola capitalizzazione (sotto 500 milioni di dollari). Dal punto di vista settoriale, il “settore finanziario” (7 asset) e il “settore delle piattaforme di smart contract” (5 asset) dominano la top 20 di questo trimestre.

Tabella 4: Asset con i migliori rendimenti aggiustati per il rischio nei settori crypto

Riteniamo che ci siano tre temi principali che hanno guidato la performance di mercato:

(1) L’ascesa dei digital asset treasury (DAT): lo scorso trimestre il numero di DAT è aumentato notevolmente; queste società quotate includono asset crypto nei loro bilanci, offrendo agli investitori azionari un’esposizione alle criptovalute. Diversi token nella top 20 di questo trimestre (inclusi ETH, SOL, BNB, ENA, CRO) potrebbero aver beneficiato del lancio di nuovi DAT.

(2) Accelerazione dell’adozione delle stablecoin: la legislazione e l’adozione delle stablecoin sono stati un altro tema chiave del trimestre. Il 18 luglio, il presidente Trump ha firmato il “GENIUS Act”, che stabilisce un quadro normativo completo per il mercato delle stablecoin negli Stati Uniti. Dopo l’approvazione della legge, l’adozione delle stablecoin è accelerata notevolmente, con un aumento dell’offerta in circolazione del 16%, superando i 290 miliardi di dollari (vedi Tabella 5). I principali beneficiari sono le piattaforme di smart contract che ospitano transazioni in stablecoin, tra cui ETH, TRX, AVAX, con AVAX che ha visto una crescita significativa nel volume delle transazioni in stablecoin. Anche l’emittente di stablecoin Ethena ha registrato forti rendimenti, sebbene la sua stablecoin USDe non sia conforme ai requisiti del GENIUS Act.

Tabella 5: Crescita dell’offerta di stablecoin nel trimestre, con un contributo significativo dall’ecosistema Ethereum

(3) Ripresa dei volumi di scambio sulle piattaforme: l’attività nel settore degli exchange è stato il terzo tema principale. Ad agosto, il volume di scambio sulle piattaforme centralizzate ha raggiunto il massimo mensile da gennaio (vedi Tabella 6). Questo trend ha favorito diversi asset legati alle piattaforme centralizzate, tra cui BNB, CRO, OKB, KCS, tutti presenti nella top 20 di questo trimestre (alcuni dei quali sono anche legati alle piattaforme di smart contract).

Nel frattempo, il settore dei perpetual decentralizzati continua a scaldarsi. La piattaforma leader Hyperliquid ha visto una forte espansione nel trimestre, con entrate da commissioni tra le prime tre nel settore crypto; il concorrente più piccolo DRIFT è entrato nella top 20 dei settori crypto grazie all’esplosione dei volumi; un altro protocollo di perpetual decentralizzati, ASTER, è stato lanciato a metà settembre e in una sola settimana la sua capitalizzazione è passata da 145 milioni a 3.4 miliardi di dollari.

Tabella 6: Ad agosto, i volumi dei perpetual sulle piattaforme centralizzate hanno raggiunto il massimo annuale

Prospettive per il quarto trimestre

Nel quarto trimestre, i driver dei rendimenti nei settori crypto potrebbero differire rispetto al terzo trimestre. I principali catalizzatori potenziali includono:

Innanzitutto, le commissioni competenti del Senato degli Stati Uniti hanno iniziato a promuovere la legislazione sulla struttura del mercato delle criptovalute, dopo che la relativa legge era già stata approvata alla Camera con il sostegno bipartisan a luglio. Questa legge fornirà un quadro normativo completo per i servizi finanziari nel settore crypto, favorendo una profonda integrazione tra il mercato crypto e i servizi finanziari tradizionali.

In secondo luogo, la Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti ha approvato gli standard generali di quotazione per i prodotti ETP sulle materie prime. Questa iniziativa potrebbe consentire a un numero maggiore di asset crypto di essere accessibili agli investitori statunitensi tramite strutture ETP, ampliando ulteriormente l’accesso al mercato.

Infine, il contesto macroeconomico potrebbe continuare a evolversi. La scorsa settimana la Federal Reserve ha annunciato un taglio dei tassi di 25 punti base e ha lasciato intendere la possibilità di altri due tagli entro l’anno. Gli asset crypto potrebbero beneficiare dei tagli dei tassi, poiché questi riducono il costo opportunità di detenere asset non fruttiferi e possono aumentare l’appetito per il rischio degli investitori. Allo stesso tempo, la debolezza del mercato del lavoro negli Stati Uniti, le valutazioni elevate del mercato azionario e l’incertezza geopolitica rappresentano i principali rischi al ribasso per il mercato crypto nel quarto trimestre.