Parliamo del rapporto finanziario del terzo trimestre 2025 di MSTR

MSTR può acquistare fino a 42.1 billions di dollari in Bitcoin.

Autore: Phyrex

Prima di tutto, dopo la chiusura del mercato azionario statunitense di giovedì, MSTR ha pubblicato il suo rapporto finanziario: l'utile per azione è stato di 8,42 dollari, rispetto ai 7,90 dollari previsti dal mercato; i ricavi del terzo trimestre sono stati di 128.7 milioni di dollari, rispetto ai 118.3 milioni di dollari previsti. Il rapporto finanziario del terzo trimestre di MSTR ha superato le aspettative del mercato e il prezzo delle azioni è aumentato di oltre il 5% dopo la chiusura.

Fino al 26 ottobre 2025, MSTR detiene un totale di 640.808 $BTC, con un costo totale di 47.44 billions di dollari, il che equivale a un costo per Bitcoin di 74.032 dollari. Attualmente, il prezzo di BTC è di 107.300 dollari, con un profitto contabile di 21.333 billions di dollari. Il profitto netto (contabile) del terzo trimestre è stato di 2.8 billions di dollari.

Che cosa significa tutto questo?

American Express, che fa parte dell'S&P 500 e si classifica al 67° posto tra le aziende globali per asset, ha registrato un profitto di 2.9 billions di dollari nel terzo trimestre del 2025. Un'altra nota azienda tecnologica, Oracle, ha registrato un utile netto GAAP di 2.9 billions di dollari nel terzo trimestre.

Questo non significa che MSTR sia particolarmente eccezionale; nell'ultima valutazione S&P, MSTR ha ricevuto un rating "junk" B-, principalmente a causa dell'elevata volatilità del prezzo di Bitcoin. Quindi, penso che il rating di S&P per MSTR sia sostanzialmente un rating per BTC stesso, con la sola differenza che BTC puro potrebbe avere un rating leggermente superiore perché non utilizza leva finanziaria.

Quindi, il profitto netto (contabile) di MSTR è già in linea con gli standard delle prime 100 aziende globali, grazie principalmente al prezzo di BTC.

Crisi?

Al 30 settembre 2025, MSTR deteneva 54.3 milioni di dollari in contanti e equivalenti di cassa. Può quindi acquistare solo 54.3 milioni di dollari in Bitcoin?

No, MSTR non acquista BTC con contanti, ma tramite la propria struttura di capitale, emettendo azioni, obbligazioni e strumenti di credito strutturati per convertire valuta fiat in BTC.

In realtà, il rapporto finanziario del terzo trimestre 2025 mostra che, fino al 26 ottobre 2025, MSTR ha una capacità residua di emissione tramite diversi programmi ATM per un totale di circa 42.1 billions di dollari. In parole semplici, MSTR può acquistare fino a 42.1 billions di dollari in Bitcoin.

Perché allora MSTR ha rallentato gli acquisti di BTC nel terzo trimestre?

MSTR ha suddiviso il programma ATM per azioni ordinarie (Common Stock ATM Program, con una capacità residua di circa 15.9 billions di dollari) in tre fasce, determinando l'intensità e l'uso delle emissioni in base al livello di mNAV:

A. Soglia mNAV < 2.5x: emissione tattica

• Pagamento degli interessi sul debito
• Finanziamento dei dividendi delle azioni privilegiate
• Altre esigenze aziendali favorevoli (come piccoli incrementi di liquidità)

La dimensione dell'emissione è limitata per evitare un'eccessiva diluizione quando il premio è basso.

B. Soglia mNAV 2.5x - 4.0x: emissione opportunistica, principalmente per l'acquisto di Bitcoin. Dipende dalle opportunità di mercato, bilanciando il finanziamento con il rendimento di BTC (BTC Yield).

C. Soglia mNAV > 4.0x: emissione attiva, su larga scala per l'acquisto di Bitcoin. Accelerazione in caso di alto premio, massimizzando l'effetto leva.

Attualmente, il mNAV è 1.27x (inferiore a 2.5x), quindi MSTR potrebbe utilizzare i fondi solo per il pagamento di debiti/dividendi, e non per grandi acquisti di BTC. Questo spiega il rallentamento degli acquisti nel terzo trimestre (solo 2.2 billions di dollari).

Qual è la formula di calcolo del mNAV?

Il mNAV di MSTR è il rapporto tra il valore d'impresa (Enterprise Value, EV) e il valore netto degli asset in Bitcoin (Bitcoin NAV) detenuti.

Enterprise Value (EV): valore totale dell'azienda, inclusi capitalizzazione di mercato + debito + valore nominale delle azioni privilegiate - contanti.

Bitcoin NAV: valore di mercato dei Bitcoin detenuti dalla società (attualmente circa 640.000 BTC, valore superiore a 70 billions di dollari).

MSTR rischia il default?

Breve termine (2026): probabilità bassa, a meno che BTC non crolli di oltre il 50%. La società ha una capacità ATM di 42.1 billions di dollari per raccogliere rapidamente fondi e il flusso di cassa operativo è stabile.

Lungo termine (2028): probabilità media. Se BTC rimane debole a lungo, la pressione del debito in scadenza aumenterà (la prima grande scadenza è nel 2028). Secondo le statistiche, il rischio di fallimento è massimo solo se $BTC scende sotto i 16.500 dollari.

In realtà, il prezzo di BTC non è la causa principale di un eventuale fallimento di MSTR. Se MSTR dovesse davvero fallire, la ragione principale sarebbe l'impossibilità di continuare a emettere azioni per acquistare BTC. Finché il mercato continuerà a sostenere il modello di MSTR e a fornire canali di finanziamento, la probabilità di fallimento rimarrà molto bassa.

Quando MSTR è più sicura?

1. BTC si trova in un ciclo di crescita oscillante
2. La liquidità della Federal Reserve migliora o si prevede un taglio dei tassi
3. I mercati dei capitali fiat sono disposti ad acquistare esposizione in BTC
4. Il riconoscimento normativo statunitense verso BTC aumenta
5. mNAV > 2.5, l'azienda può continuare a rafforzare il proprio bilancio
6. Non ci sono periodi di rimborso del debito

Dal mio punto di vista personale, fino al 2028 non è necessario preoccuparsi del rimborso del debito; quindi, prima del 2028, il prezzo di BTC difficilmente causerà problemi a MSTR. Il 2028 segnerà l'inizio di un nuovo grande ciclo, con le elezioni presidenziali negli Stati Uniti, probabilmente tassi di interesse bassi e forse anche un allentamento monetario. La liquidità sarà molto probabilmente migliore rispetto a oggi.

Quindi, credo che il debito del 2028 non sia un problema, nemmeno il prezzo di BTC lo sia. Come unico asset Bitcoin quotato sul mercato azionario statunitense, la probabilità che MSTR abbia problemi in questo ciclo è piuttosto bassa.

PS: MSTR sfrutta la fiducia del mercato → fa salire BTC → aumenta il mNAV → aumenta la capacità di finanziamento → acquista ancora BTC, in un ciclo continuo. Questo è un modello di riflessività alla Soros, non un modello di collateralizzazione degli asset.