I giganti si fermano, gli ETF si spengono: qual è la vera ragione del recente calo di bitcoin?

Titolo originale: "Perché il più grande acquirente di Bitcoin non sta più 'comprando freneticamente'?"
Autore originale: Oluwapelumi Adejumo
Traduzione originale: Luffy, Foresight News

Per la maggior parte del 2025, il livello di supporto di Bitcoin è sembrato difficile da scuotere grazie all'alleanza inaspettata tra le corporate digital asset treasury (DAT) e gli exchange-traded fund (ETF), che insieme hanno costituito una base di supporto.

Le aziende hanno acquistato Bitcoin emettendo azioni e obbligazioni convertibili, mentre i flussi di capitale negli ETF hanno silenziosamente assorbito la nuova offerta. Insieme, queste due forze hanno costruito una solida base di domanda, aiutando Bitcoin a resistere alla pressione di un ambiente finanziario più restrittivo.

Ora, questa base sta iniziando a vacillare.

Il 3 novembre, Charles Edwards, fondatore di Capriole Investments, ha scritto su X che, con il rallentamento degli acquisti istituzionali, le sue aspettative rialziste si sono indebolite.

Ha sottolineato: "Per la prima volta in sette mesi, il volume netto di acquisti istituzionali è sceso sotto il livello della fornitura giornaliera di mining, il che non è un buon segno."

Volume di acquisti istituzionali di Bitcoin, fonte: Capriole Investments

Edwards afferma che, anche se altri asset performano meglio di Bitcoin, questo indicatore rimane la ragione chiave del suo ottimismo.

Ma al momento, circa 188 corporate treasury detengono posizioni significative in Bitcoin, molte delle quali hanno un modello di business piuttosto semplice oltre all'esposizione a Bitcoin.

Rallentamento degli acquisti nelle corporate treasury di Bitcoin

Nessuna azienda rappresenta meglio le operazioni aziendali in Bitcoin della società recentemente rinominata "Strategy".

Questo produttore di software guidato da Michael Saylor si è trasformato in una società di corporate treasury di Bitcoin, detenendo attualmente oltre 674.000 Bitcoin, mantenendo la posizione di maggior detentore aziendale singolo al mondo.

Tuttavia, il ritmo degli acquisti è notevolmente rallentato negli ultimi mesi.

Strategy ha aumentato le sue partecipazioni di soli circa 43.000 Bitcoin nel terzo trimestre, il volume trimestrale più basso dell'anno. Considerando che durante questo periodo alcuni acquisti sono scesi a poche centinaia di Bitcoin, questo dato non sorprende.

L'analista di CryptoQuant J.A. Maarturn spiega che il rallentamento potrebbe essere legato al calo del net asset value (NAV) di Strategy.

Ha affermato che gli investitori erano disposti a pagare un alto "premium NAV" per ogni dollaro di Bitcoin nel bilancio di Strategy, consentendo agli azionisti di condividere i guadagni di Bitcoin tramite leva finanziaria. Tuttavia, da metà anno, questo premio si è notevolmente ridotto.

Con la diminuzione del bonus di valutazione, l'acquisto di Bitcoin tramite emissione di nuove azioni non porta più un significativo valore aggiunto, riducendo così la motivazione delle aziende a finanziare nuovi acquisti.

Maarturn sottolinea: "La difficoltà di finanziamento è aumentata, il premium sull'emissione di azioni è sceso dal 208% al 4%."

Premium delle azioni Strategy, fonte: CryptoQuant

Nel frattempo, la tendenza al rallentamento degli acquisti non riguarda solo Strategy.

La società quotata a Tokyo Metaplanet ha seguito il modello di questa pioniera americana, ma dopo un forte calo del prezzo delle azioni, il suo valore di mercato è ora inferiore al valore dei Bitcoin detenuti.

In risposta, l'azienda ha approvato un piano di riacquisto di azioni e ha introdotto nuove linee guida di finanziamento per espandere la corporate treasury di Bitcoin. Questa mossa mostra fiducia nel proprio bilancio, ma evidenzia anche il calo dell'entusiasmo degli investitori per il modello di business della "crypto treasury".

In effetti, il rallentamento degli acquisti nelle corporate treasury di Bitcoin ha già portato ad alcune fusioni aziendali.

Il mese scorso, la società di asset management Strive ha annunciato l'acquisizione della più piccola società di corporate treasury di Bitcoin Semler Scientific. Dopo la fusione, queste aziende deterranno quasi 11.000 Bitcoin.

Questi casi riflettono vincoli strutturali, non un indebolimento della convinzione. Quando l'emissione di azioni o obbligazioni convertibili non ottiene più un premium di mercato, i flussi di capitale si esauriscono e gli acquisti aziendali rallentano di conseguenza.

Qual è la direzione dei flussi negli ETF?

Gli ETF spot su Bitcoin, a lungo considerati "assorbitori automatici della nuova offerta", stanno mostrando segni simili di debolezza.

Per la maggior parte del 2025, questi strumenti finanziari hanno dominato la domanda netta, con le sottoscrizioni che hanno costantemente superato i riscatti, soprattutto durante i picchi storici di Bitcoin.

Ma verso la fine di ottobre, i flussi di capitale sono diventati instabili. A causa dei cambiamenti nelle aspettative sui tassi di interesse, i gestori di portafoglio hanno aggiustato le posizioni e i dipartimenti di rischio hanno ridotto l'esposizione, portando alcuni flussi settimanali in territorio negativo. Questa volatilità segna una nuova fase comportamentale per gli ETF su Bitcoin.

L'ambiente macro si è irrigidito, le speranze di tagli rapidi dei tassi sono svanite e le condizioni di liquidità si sono raffreddate. Tuttavia, la domanda di esposizione a Bitcoin rimane forte, ma è passata da "afflussi costanti" a "afflussi a impulsi".

I dati di SoSoValue riflettono chiaramente questo cambiamento. Nelle prime due settimane di ottobre, i prodotti di investimento in crypto asset hanno attirato quasi 6 miliardi di dollari in afflussi; ma entro la fine del mese, con i riscatti saliti a oltre 2 miliardi di dollari, parte degli afflussi è stata cancellata.

Flussi settimanali degli ETF su Bitcoin, fonte: SoSoValue

Questo modello indica che gli ETF su Bitcoin sono ormai maturati come veri mercati bidirezionali. Possono ancora offrire profonda liquidità e canali di accesso istituzionale, ma non sono più strumenti di accumulo unidirezionali.

Quando i segnali macroeconomici sono volatili, la velocità di uscita degli investitori ETF può essere rapida quanto quella di ingresso.

Impatto sul mercato di Bitcoin

Questo cambiamento non implica necessariamente che Bitcoin sia destinato a scendere, ma preannuncia sicuramente una maggiore volatilità. Con la capacità di assorbimento di aziende e ETF in calo, il prezzo di Bitcoin sarà sempre più guidato dai trader a breve termine e dal sentiment macroeconomico.

Secondo Edwards, in questo contesto, nuovi catalizzatori — come l'allentamento monetario, una regolamentazione chiara o il ritorno dell'appetito per il rischio nei mercati azionari — potrebbero riaccendere gli acquisti istituzionali.

Ma per ora, gli acquirenti marginali sono più cauti, rendendo la scoperta dei prezzi più sensibile ai cicli di liquidità globale.

L'impatto si manifesta principalmente in due modi:

Primo, la domanda strutturale che fungeva da supporto si sta indebolendo. Nei periodi di assorbimento insufficiente, la volatilità intraday può aumentare, poiché mancano acquirenti stabili in grado di attenuare le oscillazioni. L'halving di aprile 2024 ha ridotto meccanicamente la nuova offerta, ma senza una domanda costante, la sola scarsità non può garantire un aumento dei prezzi.

Secondo, le caratteristiche di correlazione di Bitcoin stanno cambiando. Con il rallentamento degli acquisti nei bilanci aziendali, l'asset potrebbe tornare a seguire i cicli di liquidità generale. Periodi di tassi reali in aumento e di rafforzamento del dollaro potrebbero esercitare pressione sui prezzi, mentre un ambiente più accomodante potrebbe riportare Bitcoin in testa durante i rally di rischio.

In sostanza, Bitcoin sta tornando a una fase di riflessione macro, comportandosi più come un asset ad alto beta che come oro digitale.

Nel frattempo, tutto ciò non nega la narrativa di lungo termine di Bitcoin come asset scarso e programmabile. Al contrario, riflette l'influenza crescente delle dinamiche istituzionali — le stesse che hanno protetto Bitcoin dalla volatilità guidata dai retail, ora lo legano più strettamente ai mercati dei capitali.

I prossimi mesi metteranno alla prova la capacità di Bitcoin di mantenere la sua funzione di riserva di valore in assenza di afflussi automatici da parte di aziende e ETF.

Se la storia è una guida, Bitcoin tende ad essere resiliente. Quando un canale di domanda rallenta, ne emerge un altro — che potrebbe provenire dalle riserve nazionali, dall'integrazione fintech o dal ritorno dei retail durante i cicli macro accomodanti.

 

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