Glassnode: La battaglia per difendere i $100K riprende - Bitcoin rimbalzerà o continuerà a scendere?

Original Article Title: Difendere i $100k

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: Luffy, Foresight News

Abstract

· Bitcoin è sceso al di sotto del costo medio dei detentori a breve termine (circa $112,5k), confermando una domanda indebolita e segnando ufficialmente la fine della precedente fase di mercato rialzista. Il prezzo attuale si sta consolidando intorno ai $100k, con un calo di circa il 21% rispetto al massimo storico (ATH).

· Circa il 71% dell’offerta di Bitcoin è ancora in uno stato di profitto, in linea con le caratteristiche di una correzione di medio termine. Il tasso di perdita non realizzata relativa del 3,1% indica una fase di mercato ribassista moderata al momento, piuttosto che una capitolazione profonda.

· Da luglio, l’offerta di Bitcoin detenuta da investitori a lungo termine è diminuita di 300.000 monete, indicando che, nonostante il calo dei prezzi, la pressione di vendita persiste — un modello diverso rispetto all’approccio “sell the rallies” delle prime fasi di questo ciclo.

· L’ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti ha registrato deflussi persistenti (deflussi giornalieri tra $150M e $700M), e il Cumulative Volume Delta (CVD) delle principali piattaforme rivela una pressione di vendita costante, indicando una domanda di trading organica ridotta.

· Il premio di open interest direzionale nel mercato dei contratti perpetui è diminuito da una media mensile di $338M in aprile a $118M, suggerendo che i trader stanno chiudendo posizioni long a leva.

· La domanda di opzioni put con strike a $100k rimane forte, con premi in aumento, mostrando che i trader stanno ancora coprendo il rischio piuttosto che acquistare il ribasso. La volatilità implicita a breve termine rimane sensibile alle oscillazioni di prezzo, ma si è stabilizzata dopo il picco di ottobre.

· Nel complesso, il mercato si trova in uno stato di fragile equilibrio: domanda debole, perdite gestibili e un forte senso di cautela. Per ottenere un rimbalzo sostenuto, è necessario attrarre nuovamente afflussi e riconquistare la fascia $112k - $113k.

On-Chain Insights

Dopo la pubblicazione del report della scorsa settimana, Bitcoin, dopo diversi tentativi falliti di riconquistare il costo medio dei detentori a breve termine, è sceso sotto il livello psicologico dei $100k. Questa rottura ha confermato l’indebolimento della domanda, la pressione di vendita persistente da parte degli investitori a lungo termine e ha segnato l’uscita chiara dal ciclo rialzista.

Questo articolo valuterà la debolezza strutturale del mercato attraverso modelli di prezzo on-chain e indicatori basati sulla spesa, per poi combinare dati di mercato spot, contratti perpetui e opzioni per valutare il sentiment di mercato e il posizionamento del rischio per la settimana a venire.

Testare il Supporto Inferiore

Dopo il crollo del mercato del 10 ottobre, Bitcoin ha faticato a mantenersi sopra il benchmark di costo dei detentori a breve termine, precipitando infine intorno ai $100.000, circa l’11% sotto la soglia chiave di $112.500.

Guardando ai dati storici, quando il prezzo subisce uno sconto così significativo rispetto a questo livello, aumenta la possibilità di ulteriori ribassi verso livelli di supporto strutturale inferiori — ad esempio, il prezzo realizzato degli investitori attivi attualmente intorno a $88.500. Questo indicatore traccia dinamicamente il costo medio dell’offerta circolante attiva (escludendo i token dormienti) e ha spesso svolto un ruolo cruciale durante le fasi di consolidamento prolungato nei cicli passati.

Al Bivio

Un’analisi più approfondita rivela che la struttura formata da questa correzione è simile a quella di giugno 2024 e febbraio 2025 — in questi due periodi, Bitcoin si trovava a un bivio chiave tra “rimbalzo” e “ritracciamento profondo”. Con il prezzo attuale a $100.000, circa il 71% dell’offerta è ancora in profitto, collocando il mercato in una tipica fascia di equilibrio tra il 70% e il 90% di offerta in profitto, segnalando un rallentamento di medio termine.

Questa fase spesso vede un breve rimbalzo correttivo verso il benchmark di costo dei detentori a breve termine, ma una ripresa sostenuta richiede solitamente un consolidamento prolungato e un nuovo afflusso di domanda. Al contrario, se un ulteriore indebolimento porta più detentori in perdita, il mercato potrebbe passare dall’attuale declino moderato a una fase di bear market profonda. Storicamente, questa fase è caratterizzata da vendite capitolative e da una riaccumulazione a lungo termine.

Perdite Tollerabili

Per differenziare ulteriormente la natura dell’attuale ritracciamento, si può osservare il rapporto di perdita non realizzata relativa — questa metrica misura la proporzione delle perdite non realizzate totali in USD rispetto alla capitalizzazione di mercato. In contrasto con i livelli estremi di perdita durante il bear market 2022-2023, l’attuale rapporto di perdita non realizzata del 3,1% indica una pressione di mercato moderata, simile alle correzioni di medio termine nel terzo e quarto trimestre 2024 e nel secondo trimestre 2025, tutte rimaste sotto la soglia del 5%.

Finché il rapporto di perdita non realizzata rimane entro questo intervallo, il mercato può essere classificato come “bear market moderato”, caratterizzato da una rivalutazione ordinata piuttosto che da vendite di panico. Tuttavia, se il ritracciamento si intensifica e questo rapporto supera il 10%, potrebbe innescare vendite capitolative diffuse, segnalando un ambiente di bear market più severo.

Vendite Continue dai Detentori a Lungo Termine

Nonostante il livello di perdite relativamente gestibile e un ritracciamento modesto del 21% dal massimo storico di $126.000, il mercato sta ancora affrontando una pressione di vendita lieve ma costante da parte dei detentori a lungo termine (LTH). Questa tendenza è emersa gradualmente da luglio 2025, e anche il nuovo massimo storico raggiunto a inizio ottobre non ha cambiato questo schema, cogliendo di sorpresa molti investitori.

Durante questo periodo, la quantità di Bitcoin detenuta dai detentori a lungo termine è diminuita di circa 300.000 monete (da 14,7 milioni a 14,4 milioni). Diversamente dall’ondata di vendite nelle prime fasi di questo ciclo, quando i detentori a lungo termine “vendevano sui massimi”, questa volta stanno scegliendo di “vendere sui minimi”, ovvero stanno riducendo le loro posizioni durante la fase di consolidamento dei prezzi e un trend ribassista sostenuto. Questo cambiamento di comportamento indica che gli investitori esperti mostrano segni di stanchezza più profonda e una diminuzione della fiducia.

On-Chain Insights

Munizioni Esaurite: Domanda Istituzionale in Raffreddamento

Spostando l’attenzione sulla domanda istituzionale: nelle ultime due settimane, gli afflussi nell’ETF spot su Bitcoin negli Stati Uniti sono rallentati notevolmente, con deflussi netti giornalieri tra $150 milioni e $700 milioni. Questo rappresenta un netto contrasto rispetto ai forti afflussi da settembre a inizio ottobre, che avevano sostenuto i prezzi.

La tendenza recente indica che le allocazioni di fondi istituzionali stanno diventando più caute, con prese di profitto e una minore propensione ad aprire nuove posizioni che riducono la pressione d’acquisto complessiva sugli ETF. Questa attività in raffreddamento è strettamente legata alla debolezza generale dei prezzi, evidenziando una diminuzione della fiducia degli acquirenti dopo mesi di accumulo.

Bias Evidenti: Domanda Spot Debole

Nell’ultimo mese, l’attività sul mercato spot ha continuato a diminuire, con il cumulative volume delta (CVD) sulle principali piattaforme che mostra una tendenza al ribasso. Sia Binance che il CVD spot complessivo sono diventati negativi, rispettivamente a -822 BTC e -917 BTC, indicando una pressione di vendita costante e un interesse d’acquisto attivo limitato. Coinbase rimane relativamente neutrale, con un CVD di +170 BTC, senza segnali chiari di assorbimento da parte degli acquirenti.

Il deterioramento della domanda spot è in linea con il rallentamento degli afflussi negli ETF, indicando una diminuzione della fiducia degli investitori retail. Questi segnali rafforzano collettivamente il raffreddamento del mercato: interesse d’acquisto in calo e prese di profitto rapide incontrate nei rimbalzi di mercato.

Interesse in Calo: Deleveraging nel Mercato dei Derivati

Nel mercato dei derivati, il premio direzionale nel mercato dei futures perpetui (cioè il costo pagato dai trader long per mantenere le loro posizioni) è sceso significativamente da un picco mensile di $338 milioni in aprile a circa $118 milioni. Questo calo notevole indica una liquidazione diffusa delle posizioni speculative, con l’appetito per il rischio chiaramente in raffreddamento.

Dopo un periodo prolungato di tassi di funding positivi elevati nella prima metà dell’anno, il calo costante di questa metrica suggerisce che i trader stanno riducendo la leva direzionale, preferendo una posizione più neutrale piuttosto che un’esposizione long aggressiva. Questo cambiamento è in linea con la domanda spot tiepida e gli afflussi negli ETF, evidenziando che il mercato dei futures perpetui è passato da un bias ottimistico a una postura più cauta e avversa al rischio.

Ricerca di Protezione: Tono Difensivo nel Mercato delle Opzioni

Con Bitcoin che oscilla intorno al livello psicologico dei $100.000, l’indicatore di skew delle opzioni mostra prevedibilmente una forte domanda di opzioni put. I dati indicano che il mercato delle opzioni non sta scommettendo su un’inversione o su un “buy the dip”, ma sta piuttosto pagando un premio elevato per coprirsi da ulteriori rischi di ribasso. I prezzi delle opzioni put ai livelli di supporto chiave sono elevati, indicando che i trader sono ancora focalizzati sulla protezione del rischio piuttosto che sull’accumulo di posizioni. In breve, il mercato si sta coprendo, non sta cercando il fondo.

Ritorno del Premio di Rischio

Dopo dieci giorni consecutivi di valori negativi, il premio di rischio della volatilità implicita a un mese è leggermente tornato positivo. Come previsto, questo premio mostra una reversione verso la media — dopo un periodo difficile per i venditori di gamma, la volatilità implicita viene prezzata più in alto.

Questo cambiamento riflette un mercato ancora dominato da un sentiment cauto. I trader sono disposti a pagare un premio per la protezione, consentendo ai market maker di assumere posizioni opposte. Vale la pena notare che, mentre Bitcoin è sceso a $100.000, la volatilità implicita è aumentata in sincronia con la ricostituzione delle posizioni difensive.

Picco di Volatilità Seguito da Ritirata

La volatilità implicita a breve termine rimane strettamente correlata in modo inverso all’andamento dei prezzi. Durante le vendite di Bitcoin, la volatilità è aumentata in modo significativo, con la volatilità implicita a una scadenza che ha raggiunto il 54% in un certo momento, prima di ritirarsi di circa 10 punti di volatilità vicino ai $100.000.

Anche le volatilità a scadenze più lunghe sono aumentate: la volatilità implicita a un mese è cresciuta di circa 4 punti di volatilità rispetto ai livelli pre-regolazione vicino ai $110.000, mentre la volatilità implicita a sei mesi è salita di circa 1,5 punti. Questo schema evidenzia la classica relazione “panico-volatilità”, in cui i rapidi cali di prezzo continuano a guidare picchi di volatilità a breve termine.

La Battaglia per Difendere la Soglia dei $100.000

Osservare il premio delle opzioni put con strike a $100.000 può fornire ulteriori indicazioni sul sentiment attuale. Negli ultimi quattordici giorni, il premio netto delle opzioni put è aumentato gradualmente. Ieri, mentre le preoccupazioni per la possibile fine del mercato rialzista si sono intensificate, il premio è salito in modo significativo. Durante il periodo di vendita, il premio delle opzioni put è schizzato, e anche quando Bitcoin si è stabilizzato vicino ai livelli di supporto, il premio è rimasto elevato. Questa tendenza conferma che le attività di copertura persistono, con i trader che scelgono ancora una volta la protezione piuttosto che l’assunzione di rischio.

Flussi di Fondi Difensivi

I dati sui flussi di fondi degli ultimi sette giorni mostrano che le operazioni dal lato acquisto sono dominate da posizioni delta negative — principalmente ottenute tramite l’acquisto di opzioni put e la vendita di opzioni call. Nelle ultime 24 ore, non c’è ancora un chiaro segnale di fondo. I market maker continuano a detenere gamma long, assorbendo un rischio significativo dai trader in cerca di profitto e potenzialmente capitalizzando sulle oscillazioni bidirezionali dei prezzi.

Questo schema ha mantenuto la volatilità elevata ma gestibile, con il mercato che mantiene un tono cauto. Nel complesso, l’ambiente attuale è più favorevole alla difesa che all’assunzione aggressiva di rischio, mancando di un chiaro catalizzatore rialzista. Tuttavia, a causa dell’elevato costo persistente della protezione dal ribasso, alcuni trader potrebbero presto iniziare a vendere premi di rischio per cercare opportunità di investimento di valore.

Conclusione

La rottura di Bitcoin sotto il costo medio dei detentori a breve termine (circa $112.500) e la stabilizzazione vicino ai $100.000 segnalano un cambiamento decisivo nella struttura di mercato. Ad oggi, questa correzione assomiglia alle fasi di rallentamento di metà ciclo del passato: il 71% (nella fascia 70%-90%) dell’offerta è ancora in profitto, e la perdita non realizzata relativa è al 3,1% (sotto il 5%), indicando un bear market moderato piuttosto che una capitolazione profonda. Tuttavia, le vendite continue da parte dei detentori a lungo termine da luglio e i deflussi dai prodotti ETF evidenziano una fiducia in calo sia tra gli investitori retail che istituzionali.

Se la pressione di vendita persiste, il prezzo realizzato degli investitori attivi (circa $88.500) sarà un riferimento chiave al ribasso; mentre la riconquista del costo medio dei detentori a breve termine segnalerebbe una rinnovata forza della domanda. Nel frattempo, gli swap di base direzionali nel mercato dei futures perpetui e lo skew del CVD indicano entrambi una ritirata della leva speculativa, una partecipazione spot ridotta e rafforzano un ambiente avverso al rischio.

Nel mercato delle opzioni, la forte domanda di opzioni put, l’aumento del premio a strike $100.000 e un leggero rimbalzo della volatilità implicita confermano tutti un tono difensivo. I trader continuano a privilegiare la protezione rispetto all’accumulo, riflettendo un’esitazione verso il “fondo”.

Nel complesso, il mercato si trova in un fragile equilibrio: ipervenduto ma non in panico, cauto ma strutturalmente solido. Il prossimo movimento direzionale dipenderà dal fatto che una nuova domanda possa assorbire le vendite persistenti dei detentori a lungo termine e riconquistare la fascia $112.000 - $113.000 come supporto forte; oppure se i venditori continueranno a dominare, prolungando l’attuale trend ribassista.