L’attuale correzione di bitcoin: alla fine del “ciclo quadriennale”, la chiusura del governo ha aggravato lo shock di liquidità.

Il rapporto di Citi sottolinea che la liquidazione del mercato crypto del 10 ottobre potrebbe aver danneggiato l'appetito per il rischio degli investitori.

Autore: He Hao 

Fonte: Wallstreetcn

Il mercato crypto sta attraversando una fase di profonda correzione. Dal massimo storico di inizio ottobre, il prezzo di bitcoin è sceso di circa il 20%. Questa correzione avviene verso la fine del “ciclo quadriennale” di bitcoin. La crisi di liquidità innescata dalla prolungata chiusura del governo degli Stati Uniti sta aggravando sia la profondità che la durata della correzione.​​

La traiettoria storica del ciclo quadriennale di bitcoin

La teoria del ciclo quadriennale di bitcoin si basa sul suo meccanismo di halving. Ogni volta che vengono estratti 210.000 blocchi (circa ogni quattro anni), la ricompensa per i miner si dimezza, riducendo così la quantità di nuovi bitcoin immessi sul mercato. Questo meccanismo crea shock di offerta prevedibili che, storicamente, hanno spesso innescato rialzi ciclici dei prezzi.​

Guardando al passato, il ciclo quadriennale di bitcoin mostra una sorprendente regolarità:

• Dopo il primo halving nel novembre 2012, il prezzo di bitcoin è salito da 12 dollari a circa 1.100 dollari.
• Dopo il secondo halving nel luglio 2016, il prezzo è passato da circa 650 dollari a quasi 20.000 dollari.
• Dopo il terzo halving nel maggio 2020, il prezzo è salito da circa 8.700 dollari a oltre 67.000 dollari.
• Nell'aprile 2024, bitcoin ha completato il suo quarto halving, riducendo la ricompensa per blocco da 6,25 BTC a 3,125 BTC.

Dopo ogni halving, bitcoin raggiunge tipicamente un picco ciclico dopo circa una dozzina di mesi, seguito da una fase di correzione ribassista. Attualmente sono passati 18 mesi dall'halving di aprile 2024.

Tuttavia, alcuni istituti di ricerca sottolineano che il mercato di bitcoin potrebbe gradualmente allontanarsi dal tipico ciclo quadriennale legato all’halving. Bitwise, nel suo rapporto di ricerca di lungo periodo su bitcoin, osserva che con l’ingresso continuo di investitori istituzionali e la disponibilità di nuovi canali di domanda tramite gli ETF spot, la struttura di mercato sta maturando e la volatilità dei prezzi potrebbe non seguire più rigorosamente il ritmo tradizionale dei quattro anni.

Allo stesso tempo, l’impatto dell’halving del 2024 sul lato dell’offerta è chiaramente diminuito rispetto alle prime fasi. Secondo i dati di Glassnode e Galaxy Research, questo halving ha ridotto il tasso di emissione annualizzato di bitcoin da circa 1,7% a circa 0,85%, ma poiché attualmente sono già stati estratti circa 19,7 milioni di bitcoin (su un totale di 21 milioni), la quantità di nuove emissioni rappresenta ormai una quota molto limitata rispetto allo stock totale, e il suo impatto marginale sul mercato sta diminuendo. Questo significa che la formazione dei prezzi dipenderà sempre più dalla struttura degli afflussi di capitale (in particolare da istituzionali e detentori di lungo periodo), piuttosto che essere guidata principalmente dalle variazioni dell’offerta.

Vendite dei "whale": una caratteristica tipica della fine del ciclo

L’ultimo rapporto di Citi rivela il principale motore dietro l’attuale correzione: i dati on-chain mostrano che i “whale” di bitcoin (grandi detentori) stanno gradualmente riducendo le loro posizioni, mentre i wallet dei piccoli “retail” stanno aumentando le loro partecipazioni. Questo fenomeno è altamente coerente con la teoria del ciclo quadriennale: verso la fine del ciclo, il denaro intelligente tende a vendere bitcoin ai nuovi entranti.​

I dati on-chain mostrano che, da agosto, i whale hanno venduto complessivamente 147.000 bitcoin, per un valore di circa 16 miliardi di dollari.

Citi sottolinea nel rapporto che il numero di indirizzi con oltre 1.000 bitcoin è in calo, mentre il numero di investitori “retail” con meno di 1 bitcoin è in aumento. L’analisi della distribuzione dei detentori di Glassnode mostra che le entità con oltre 10.000 bitcoin sono in una fase evidente di “distribuzione”, mentre il gruppo con 1.000–10.000 bitcoin è generalmente neutrale; gli acquisti netti provengono principalmente da investitori con piccoli portafogli, orientati a una strategia di lungo termine.

Dietro questo modello di vendita c’è una logica profonda. Quasi tutti i detentori di lungo periodo sono attualmente in profitto e stanno realizzando guadagni su larga scala. André Dragosch, responsabile della ricerca europea di Bitwise, sottolinea che questi whale “credono nel ciclo quadriennale dell’halving e quindi si aspettano che bitcoin abbia già raggiunto il picco di questo ciclo”.​

Ki Young Ju, CEO di CryptoQuant, osserva che la struttura di mercato di questo ciclo è diversa dal passato: non si tratta più di “whale che vendono ai retail”, ma di “vecchi whale che trasferiscono le loro posizioni a nuovi detentori di lungo periodo (come istituzionali, ETF e investitori orientati all’allocazione)”. Questo significa che, sebbene la pressione di vendita persista, la natura degli acquirenti sta cambiando, e la correzione dei prezzi potrebbe quindi essere più moderata ma di durata più lunga.

La “pompa di drenaggio” della liquidità causata dalla chiusura del governo

Il catalizzatore più diretto della correzione attuale di bitcoin deriva dalla crisi di liquidità innescata dalla chiusura del governo degli Stati Uniti. L’aumento vertiginoso del saldo del Treasury General Account (TGA) del Tesoro USA sta drenando una grande quantità di liquidità dal mercato, colpendo in primis bitcoin come asset rischioso.​

 

Alla fine di ottobre 2025, il saldo del TGA ha superato per la prima volta i 1.000 miliardi di dollari, raggiungendo il massimo degli ultimi cinque anni dal aprile 2021. Negli ultimi mesi, il saldo del TGA è salito da circa 300 miliardi a 1.000 miliardi di dollari, drenando oltre 700 miliardi di dollari di liquidità dal mercato.​

È importante chiarire che l’aumento del saldo TGA non è causato solo dalla chiusura del governo, ma è il risultato combinato di due fattori:

• In primo luogo, la chiusura stessa: dal 1 ottobre 2025, con la chiusura del governo, il Tesoro USA continua a raccogliere fondi tramite tasse ed emissione di titoli, ma, poiché il Congresso non ha approvato il bilancio, la maggior parte dei dipartimenti governativi è chiusa e il Tesoro non può spendere come previsto, quindi il TGA “riceve solo, senza spendere”.
• In secondo luogo, l’impatto continuo dell’emissione massiccia di titoli di stato. Anche durante il normale funzionamento del governo, il Tesoro USA emette titoli per rimpinguare il conto TGA, drenando comunque liquidità dal mercato.​

L’effetto di questo meccanismo di “doppio drenaggio” è enorme:

Secondo i rapporti ufficiali della Federal Reserve e i dati delle istituzioni finanziarie, le attività liquide delle banche commerciali estere sono scese a circa 1.176 miliardi di dollari, in netto calo rispetto al picco di luglio. Le riserve totali della Fed sono scese a 2.800 miliardi di dollari, il livello più basso dall’inizio del 2021.

L’aumento del saldo TGA ha innescato una tensione diffusa nei mercati monetari. Il tasso massimo dei repo overnight ha raggiunto il 4,27%, ben al di sopra del tasso di interesse sulle riserve in eccesso della Fed (3,9%) e dell’intervallo target dei federal funds (3,75%-4,00%). Anche il tasso SOFR è salito in modo significativo, segnalando un evidente irrigidimento della liquidità di mercato.

Il rapporto di Citi sottolinea in particolare che le criptovalute sono “estremamente sensibili” alle condizioni di liquidità bancaria. Le ricerche mostrano che le variazioni settimanali del prezzo di bitcoin sono correlate alle variazioni delle riserve bancarie USA: la diminuzione delle riserve bancarie spesso coincide con una debolezza di bitcoin. Questa sensibilità rende bitcoin la vittima più precoce e sensibile del restringimento della liquidità.

Dal punto di vista degli effetti di policy, la chiusura del governo equivale a diverse tornate di rialzi indiretti dei tassi. Secondo le analisi, i 700 miliardi di dollari di liquidità drenati dal Tesoro USA dal mercato hanno un effetto restrittivo paragonabile a una significativa stretta di politica monetaria.

Alla riunione di ottobre, la Fed ha annunciato la fine del quantitative tightening (QT); secondo le analisi, se non fosse stato per la tensione sulla liquidità, la Fed probabilmente non avrebbe annunciato la fine del QT. Tuttavia, questa misura della Fed entrerà in vigore solo a dicembre.​

L’evento di liquidazione del “Venerdì Nero” del 10 ottobre

Citi sottolinea nel suo rapporto che l’evento di liquidazione del “Venerdì Nero” del 10 ottobre ha ulteriormente danneggiato l’appetito per il rischio del mercato. Sebbene il mercato dei futures sia normalmente un gioco a somma zero, questa liquidazione potrebbe aver ridotto la capacità di rischio dei nativi crypto e inibito l’appetito per il rischio dei nuovi potenziali investitori in ETF.

 

Il calo dei funding rate riflette anche la scarsa domanda di leva finanziaria, segnalando un generale indebolimento del sentiment di mercato.​

 

Inoltre, negli ultimi settimane gli afflussi di capitale negli ETF spot bitcoin statunitensi sono diminuiti in modo significativo, sorprendendo il mercato, poiché si pensava che i flussi degli ETF fossero relativamente immuni all’evento di liquidazione del “Venerdì Nero” del 10 ottobre nei futures e nelle piattaforme decentralizzate. Anche gli afflussi negli ETF su ether si sono notevolmente rallentati.​

 

Il rapporto di Citi sottolinea inoltre che il prezzo attuale di bitcoin è sceso sotto la media mobile a 200 giorni, il che di solito deprime ulteriormente la domanda. L’analisi tecnica mostra che anche semplici regole basate sulle medie mobili hanno aiutato a gestire gli investimenti in bitcoin nell’ultimo decennio, evidenziando l’importanza degli indicatori tecnici nelle strategie di investimento.​

 

Un’opportunità nella crisi: il rilascio di liquidità dopo la riapertura del governo

Nonostante la situazione attuale sia grave, la radice della crisi è anche la chiave per una potenziale svolta. Poiché la chiusura del governo è il principale motore del restringimento della liquidità, una volta terminata, il Tesoro USA inizierà a consumare il suo enorme saldo di cassa TGA, rilasciando centinaia di miliardi di dollari di liquidità nell’economia.​

In precedenza, Goldman Sachs prevedeva che la chiusura del governo sarebbe probabilmente terminata intorno alla seconda settimana di novembre, con punti di pressione chiave rappresentati dagli stipendi in scadenza il 28 ottobre e il 10 novembre per i controllori del traffico aereo e il personale di sicurezza aeroportuale — un’interruzione simile nel 2019 portò alla fine dello shutdown di allora. I mercati predittivi stimano una probabilità di circa il 50% che il governo riapra entro metà novembre, con meno del 20% di possibilità che si vada oltre il Giorno del Ringraziamento.

Una volta che il governo USA riaprirà, il rilascio della liquidità accumulata potrebbe innescare una corsa agli asset rischiosi. Questo rilascio di liquidità potrebbe equivalere a una “quantitative easing invisibile”; uno scenario simile si è verificato all’inizio del 2021, quando il rapido consumo del saldo di cassa del Tesoro USA ha spinto i mercati azionari a forti rialzi. Una volta riaperto il governo, il rilascio della liquidità accumulata, in coincidenza con la fine dell’anno, potrebbe spingere bitcoin, small cap e altri asset sensibili alla liquidità, così come quasi tutti gli asset non legati all’AI, a un rally esplosivo.​

Più la situazione attuale peggiora, maggiore sarà la liquidità di riserva rilasciata nel medio termine. Attualmente il saldo TGA è vicino a 1.000 miliardi di dollari; una volta iniziato il consumo, la quantità di liquidità rilasciata sarà senza precedenti. Questo improvviso ritorno di liquidità potrebbe diventare il catalizzatore di un forte rimbalzo per bitcoin e altri asset rischiosi.