Chi sta riscrivendo il dollaro? Il vero campo di battaglia delle blockchain di stablecoin

 Le stablecoin non sono più solo "dollari digitali", ma il "sistema operativo" del dollaro.

Scritto da: Sanqing, Foresight News

Nella seconda metà del 2025, il concetto un tempo un po' astratto di blockchain pubblica per stablecoin è stato illuminato da due serie di numeri estremamente concreti.

Da un lato, ci sono i due recenti piani di deposito di Stable. Il primo round è stato rapidamente riempito da grandi investitori; il secondo ha superato l'obiettivo, raggiungendo un totale di depositi superiore a 2.6 billions di dollari, con oltre 26.000 wallet partecipanti. Si può vedere che, con una narrazione sufficientemente chiara e asset abbastanza certi, la liquidità può migrare in un tempo estremamente breve.

Dall'altra parte, c'è Plasma, che ha emesso il token e aperto la mainnet per prima. Sebbene il suo DeFi TVL abbia subito una flessione, rimane all'ottavo posto tra tutte le blockchain pubbliche con circa 2.676 billions di dollari, superando SUI, Aptos, OP e altre catene eterogenee e L2 "veterane", ed è considerato uno dei "progetti più forti di questo ciclo". Il suo fondatore, Paul Faecks, siede al comando di questa catena a soli 26 anni, portando Plasma sotto i riflettori in una notte grazie a una capitalizzazione di mercato di apertura di miliardi e a un airdrop di grande portata.

Dallo spread al "tassa sulle rotaie": perché gli stablecoin devono costruire una propria blockchain pubblica?

Negli ultimi dieci anni, la narrazione degli stablecoin è passata da "mezzo di scambio" a "dollaro digitale". Secondo i dati di RWA.xyz, l'emissione totale di stablecoin sta per superare i 300 billions di dollari, con USDT e USDC che insieme detengono quasi il 90% della quota di mercato. Con l'approvazione del GENIUS Act negli Stati Uniti e l'implementazione del MiCA nell'Unione Europea, la regolamentazione, dopo anni di ritardo, ha finalmente fornito un quadro chiaro, portando direttamente gli stablecoin dal ruolo di "asset grigi" a "pietra angolare della conformità".

Ne è seguita una rapida espansione dei profitti degli emittenti. Circle, in un contesto di alti tassi di interesse, ha raggiunto un fatturato di 658 milioni di dollari solo nel secondo trimestre del 2025, proveniente principalmente dagli interessi sulle riserve. E Circle era già tornata in utile nel 2023, ma il business dello spread rimane redditizio, anche se non può espandersi all'infinito. Quando il dollaro entra in un ciclo di taglio dei tassi, i profitti dello spread degli stablecoin diminuiscono e la competizione tra gli emittenti si sposta naturalmente dal "lato emissione" al "lato canale".

Plasma è definita come una "catena costruita per gli stablecoin", non semplicemente una "catena che ha stablecoin". La logica sottostante è che, se si limitano a essere accessori di Ethereum, Tron e altre catene, gli emittenti di stablecoin non potranno mai controllare il diritto di regolamento e l'accesso alla distribuzione del valore.

Per questo motivo, Tether supporta Plasma e Stable, Circle lancia Arc, Stripe e Paradigm incubano Tempo. Tutti e tre sono giunti quasi contemporaneamente alla stessa conclusione: per entrare nell'era dei trilioni di stablecoin, è necessario completare l'integrazione verticale. Dall'emissione del token al sistema di regolamento, passando dal guadagno dello spread alla riscossione della "tassa sulle rotaie".

In questa trasformazione, la Layer 1 non è più solo una "catena più veloce", ma il prototipo della nuova rete di regolamento del dollaro.

Plasma: porta d'ingresso per i retail e binari per USDT

Il punto di partenza di Plasma è un vuoto che i retail non potevano raggiungere in precedenza. Tether non ha mai emesso un proprio token, quindi tutte le speculazioni sul suo business si riflettevano solo su altri asset nel mercato secondario. L'arrivo di Plasma è stato visto come un "importante canale per i retail per ottenere esposizione a Tether". XPL è diventato naturalmente il contenitore delle aspettative, e grazie a un airdrop estremo in stile "deposita 1 dollaro e ricevi 10.000 XPL", Plasma ha portato la distribuzione e la narrazione al massimo livello con un TGE accuratamente progettato.

Inoltre, Plasma cerca di riportare i pagamenti in stablecoin al loro scenario originale con prodotti rivolti al consumatore finale. Il suo mercato target non sono i principali centri finanziari, ma paesi come Turchia, Siria, Brasile e Argentina, dove la domanda di dollari è elevata e le infrastrutture finanziarie locali sono da tempo in crisi. In questi luoghi, gli stablecoin sono già di fatto "dollari ombra". Plasma può, senza sacrificare l'esperienza utente, trasformare davvero USDT in uno strumento finanziario quotidiano grazie a wallet più semplici, protezione della privacy trasparente e trasferimenti quasi gratuiti.

Stable: motore di regolamento per istituzioni e canale B2B

A differenza dell'approccio vistoso di Plasma, Stable ha sempre agito in modo discreto. Ma quando il totale dei depositi delle sue due fasi ha superato i 2.6 billions di dollari, il mercato ha finalmente compreso la sua strategia.

Stable, fin dalla progettazione, ha puntato a scenari di regolamento istituzionale e B2B. USDT non è solo un asset on-chain, ma anche il carburante della rete: il Gas è denominato in "gasUSDT" e il regolamento avviene tramite account abstraction. L'utente vede sempre e solo un saldo.

Attraverso il meccanismo USDT0, Stable offre un'esperienza di trasferimento peer-to-peer senza Gas, riducendo notevolmente l'attrito nei micropagamenti. Per le aziende, Stable consente persino di bloccare la priorità delle transazioni e il tetto massimo delle commissioni tramite abbonamenti o contratti, con tutti i costi denominati in USDT e calcolabili in anticipo. Questo "regolamento certo" è difficile da ottenere nei sistemi blockchain tradizionali.

Dal punto di vista dell'ecosistema, Stable si concentra sull'espansione B2B. Ha ottenuto investimenti strategici da PayPal Ventures e prevede di portare PYUSD on-chain. Stable non cerca di competere per l'emissione di stablecoin, ma vuole diventare "la casa di tutti gli stablecoin". Al di fuori dei mercati emergenti dove Tether è radicato, si propone come una rete che costruisce autostrade per la liquidità esistente, trasformando i regolamenti transfrontalieri che dipendevano da SWIFT in canali on-chain con conferma in pochi secondi.

Arc e Tempo: ordine conforme e canale neutrale

Oltre alla doppia strategia di Tether, Circle e Stripe hanno dato risposte completamente diverse.

Arc è la versione conforme presentata da Circle. USDC è l'asset gas nativo, compatibile con EVM, con motore di cambio integrato e livello di privacy istituzionale. Mira a fornire una layer di regolamento che si collega direttamente ai pool di dollari per banche, market maker e gestori di asset all'interno del quadro normativo. Le transazioni non sono più semplici "trasferimenti on-chain", ma regolamenti in tempo reale profondamente integrati con i mercati dei capitali e dei cambi tradizionali, con il rischio di regolamento riscritto tramite smart contract e dati degli oracoli. In questo contesto, Arc funge da infrastruttura per una "Wall Street on-chain".

Tempo, invece, ha scelto inizialmente la strada della blockchain consortile, incubata da Stripe e Paradigm, con la partecipazione dello sviluppatore core di Ethereum Dankrad Feist, entrando in questa battaglia con una posizione neutrale sugli stablecoin. Tempo si concentra sui pagamenti e non si lega a un singolo stablecoin, supportando invece più stablecoin in dollari sia come gas che come mezzo di pagamento. Per sviluppatori e commercianti che non vogliono essere vincolati a un singolo emittente, Tempo offre una base più aperta. Mentre altre catene competono su "performance" e "TVL", Tempo compete su chi riesce a portare il maggior numero di partecipanti reali nello stesso libro mastro. Visa, OpenAI, Deutsche Bank, Standard Chartered... molti giganti del settore tradizionale sono partner iniziali, facendo sì che il focus della blockchain consortile di Tempo passi da "catena" a "consorzio".

A differenza dell'"integrazione verticale chiusa" di Circle e Tether, Tempo assomiglia più ad AWS nell'era dei servizi cloud. Non cerca di monopolizzare gli asset stessi, ma vuole essere l'infrastruttura unificata che li ospita, un modello che ha un valore unico anche nel contesto normativo. Può in una certa misura alleviare le preoccupazioni sulla concentrazione dovute al "duopolio degli stablecoin" e lasciare spazio a un quadro multipolare.

Le crepe dell'ordine

Quattro catene apriranno una nuova era per gli stablecoin, ma pongono anche le basi per la prossima ondata di competizione.

Rischio di concentrazione. Che si tratti del forte legame di Plasma con USDT o della stretta connessione di Arc con USDC, i rischi tecnologici e normativi sono altamente accoppiati con l'emittente. Più la catena è importante, maggiore è il costo di un singolo punto di guasto.

Frammentazione della liquidità. Sebbene la creazione di catene proprie da parte di diversi emittenti possa portare innovazione, a lungo termine potrebbe portare a una frammentazione multi-chain. Se i meccanismi di interoperabilità cross-chain non raggiungono la stabilità di SWIFT, il collegamento tra le catene potrebbe diventare un punto di vulnerabilità sistemica.

Centralizzazione della governance. Più le catene degli stablecoin puntano a "prestazioni elevate e alta conformità", più è probabile che sacrifichino la decentralizzazione nella governance. Le istituzioni preferiscono soggetti responsabili, i regolatori preferiscono partecipanti limitati: ciò rende le catene degli stablecoin inclini a scivolare verso "reti di regolamento quasi centralizzate mascherate da blockchain".

Molte questioni chiave restano senza risposta: queste blockchain pubbliche per stablecoin stanno davvero costruendo infrastrutture finanziarie decentralizzate, o stanno replicando i cicli centralizzati in un mondo decentralizzato?

La nuova era del dollaro

Gli stablecoin stanno completando una trasformazione silenziosa ma di vasta portata. Un tempo erano solo "gettoni" nel mercato crypto, utilizzati come unità di conto, riserva di valore e mezzo di scambio nel mondo delle criptovalute. Ora stanno diventando come binari che reindirizzano i flussi di denaro del mondo reale sulla blockchain. Gli emittenti non si accontentano più di essere l'"ombra" del dollaro, ma vogliono assumere un ruolo attivo nella costruzione di reti di regolamento e infrastrutture di pagamento.

Forse, guardando indietro tra qualche anno, tutte le discussioni odierne sulle blockchain pubbliche per stablecoin come Stable, Plasma, Arc e Tempo saranno riassunte in una frase: "Quella fu l'epoca in cui il dollaro riscrisse la propria storia sulla blockchain". In questa storia, alcuni sono attratti dallo spread, altri dalla tecnologia, altri ancora dal nuovo ordine finanziario. I binari non sono ancora completamente posati, i vagoni non sono ancora pieni di passeggeri, ma il treno è già partito. La vera domanda non è più se questo treno partirà, ma chi terrà il volante e verso quale mondo si dirigerà.