The Atlantic: Come le criptovalute potrebbero scatenare la prossima crisi finanziaria?

Bitcoin oggi è sceso sotto i 90.000 dollari, restituendo praticamente tutti i guadagni di quest'anno. Senza che ce ne accorgessimo, nelle ultime sei settimane il mercato delle criptovalute ha visto evaporare oltre 1 trilione di dollari.

Il fornitore di dati CoinGecko ha monitorato oltre 18.000 token e, dal picco di mercato del 6 ottobre, la capitalizzazione totale di questi token è diminuita del 25%, con circa 1,2 trilioni di dollari andati in fumo.

Alcuni analisti hanno sottolineato: "Nonostante l'accettazione istituzionale e la spinta regolamentare positiva, i guadagni del mercato delle criptovalute di quest'anno sono ormai azzerati". Il Financial Times ritiene che la causa principale sia la preoccupazione per la sopravvalutazione delle azioni tecnologiche e l'incertezza sull'andamento dei tassi d'interesse negli Stati Uniti, che hanno portato alla vendita di asset speculativi.

Nel caos generale, The Atlantic ha colto l'occasione pubblicando un'analisi approfondita: "Come le criptovalute potrebbero scatenare la prossima crisi finanziaria". Tuttavia, l'articolo non parla di Bitcoin, altcoin o Web3, ma di ciò che molti considerano il più "affidabile" e "sicuro": le stablecoin.

Perché le monete cosiddette "stabili" sono in realtà le più pericolose?

Secondo l'autore, il rischio delle stablecoin non risiede nella loro "instabilità", ma nel fatto che si mascherano troppo bene da "stabili".

In apparenza, le stablecoin sono il "punto fermo" del mondo delle criptovalute: ancorate al dollaro, facilitano la circolazione e svolgono un ruolo di "ponte" per l'intero mercato. Che tu faccia trading, contratti o arbitraggio, difficilmente puoi farne a meno.

Ma proprio questo design "apparentemente sicuro" potrebbe renderle il prossimo punto di rottura. Soprattutto dopo l'approvazione da parte dell'amministrazione Trump del GENIUS Stablecoin Act, che entrerà in vigore ufficialmente nel 2027: le stablecoin non solo non sono state efficacemente regolamentate, ma hanno ricevuto una approvazione implicita ufficiale, consentendo loro di espandersi più rapidamente, assorbire più fondi, senza però essere soggette alla vigilanza prudenziale, ai requisiti di capitale e all'assicurazione dei depositi tipici del sistema bancario.

Se la fiducia del mercato dovesse crollare, l'emittente potrebbe non essere in grado di rimborsare in tempo, e una "corsa agli sportelli" digitale potrebbe avvenire sulla blockchain in millisecondi, scuotendo l'intero mercato dei Treasury statunitensi e persino il sistema finanziario globale, proprio a causa di quella che sembrava la moneta più sicura.

L'autore sottolinea che non si tratta di una semplice bolla tecnologica, ma di un fattore di rischio che potrebbe interagire profondamente con la moneta sovrana, il mercato obbligazionario e le operazioni sui tassi della Federal Reserve. Gli Stati Uniti potrebbero ripetere l'errore della crisi dei subprime del 2008, solo che questa volta il rischio non sono i mutui, ma i "dollari on-chain".

Segue il testo originale:

Il 18 luglio 2025, il Presidente Donald Trump ha firmato una legge dal nome piuttosto autocelebrativo: il "National Stablecoin Innovation and Guidance Act" (GENIUS Act).

Se questa legge, come sembra ora, finirà per sconvolgere il sistema finanziario, il nome "genio" sarà una beffa: chi penserebbe che lasciare all'industria delle criptovalute il compito di fissare le regole sia una buona idea?

Questa legge, il cui nome completo è "Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act", mira a stabilire un quadro regolamentare per una criptovaluta chiamata stablecoin.

Nonostante il nome rassicurante, le stablecoin—cioè quelle criptovalute che promettono di mantenere il loro valore stabile rispetto a una valuta reale (di solito il dollaro)—sono attualmente la forma più pericolosa di criptovaluta. Il loro pericolo deriva proprio dal fatto che sembrano sicure.

La maggior parte delle persone sa che le criptovalute sono altamente volatili e speculative. Bitcoin, Ether e altre criptovalute famose vedono il loro valore oscillare drasticamente ogni giorno e ogni anno. Le stablecoin sono state progettate proprio per eliminare questa volatilità, ma potrebbero rappresentare una minaccia ancora maggiore per il sistema finanziario più ampio.

Il GENIUS Act (simile al Markets in Crypto-Assets Regulation approvato dall'UE nel 2023) offre alcune misure di salvaguardia, ma queste potrebbero in realtà espandere enormemente il mercato delle stablecoin. Se—o meglio, quando—queste stablecoin crolleranno, il GENIUS Act garantirà quasi che il governo degli Stati Uniti dovrà fornire salvataggi per centinaia di miliardi di dollari agli emittenti e ai detentori di stablecoin.

Si sente spesso dire: "Questa volta è diverso". In finanza, questa frase è spesso il preludio al disastro. All'inizio degli anni 2000, il settore finanziario sosteneva di aver inventato un "asset privo di rischio" impacchettando mutui subprime in obbligazioni (molte delle quali valutate AAA).

Ma il rischio ha sempre un prezzo. Travestire asset ad alto rischio da asset a basso rischio consente agli speculatori di godere dei profitti, scaricando le conseguenze sugli altri. Nel 2007, queste obbligazioni subprime "AAA" crollarono, portando il mondo nella peggiore recessione dalla Grande Depressione. Le stablecoin stanno facendo la stessa "alchimia"—trasformando spazzatura in oro—e potrebbero portare allo stesso risultato.

Oggi, la stablecoin che acquisti per 100 dollari dovrebbe teoricamente valere ancora 100 dollari in futuro. Questo design la fa sembrare un modo affidabile per conservare asset digitali. Le stablecoin sono state create per offrire sicurezza e liquidità simili ai depositi bancari all'interno del sistema delle criptovalute.

Ma queste promesse di "stabilità" spesso non reggono. Nei 11 anni dalla nascita delle stablecoin, diversi emittenti sono andati in default, causando perdite per miliardi di dollari.

Terra era uno dei principali emittenti di stablecoin, ma nel crollo del maggio 2022 sono evaporati quasi 60 miliardi di dollari. Come ha detto il premio Nobel per l'economia Jean Tirole: "Le stablecoin, come i Money Market Funds, sembrano sicure, ma sotto pressione possono crollare".

Il GENIUS Act entrerà ufficialmente in vigore a gennaio 2027 e il suo intento regolamentare è quello di attirare investitori riducendo i rischi e aumentando la stabilità. Il problema è che queste "barriere" proteggono più i profitti degli emittenti che i rischi per consumatori e contribuenti. Il risultato potrebbe essere che, in caso di una nuova crisi delle stablecoin, l'impatto sarà maggiore e i danni all'economia reale più gravi.

I sostenitori delle stablecoin affermano che queste criptovalute offrono una tecnologia più avanzata per la conservazione e il trasferimento di fondi. I bonifici bancari sono spesso lenti, le rimesse internazionali costose e complesse. Le stablecoin sembrano consentire trasferimenti transfrontalieri di grandi somme con la stessa facilità con cui si paga una babysitter con Venmo.

Questa promessa non è reale. Per le transazioni legittime, le criptovalute sono ancora estremamente vulnerabili a truffe, hackeraggi e furti. Secondo un rapporto della società di analisi blockchain Chainalysis, solo nella prima metà del 2025 sono stati rubati quasi 3 miliardi di dollari in criptovalute.

Nel 2024, il CEO di una società farmaceutica del Texas, sbagliando una cifra nell'indirizzo, ha inviato stablecoin per un valore di circa 1 milione di dollari a un conto sconosciuto; il destinatario si è rifiutato di restituirli e l'emittente della stablecoin, Circle, ha dichiarato di non essere responsabile. L'azienda ha quindi intentato una causa contro Circle.

In realtà, la maggior parte dei possessori di criptovalute non le usa per consumi. Un'indagine della Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) degli Stati Uniti del 2023 ha rilevato che solo il 3,3% dei possessori di criptovalute le usa per pagamenti, e solo circa il 2% per acquistare beni reali.

Il vero vantaggio delle stablecoin è che consentono ai detentori di asset di utilizzare il sistema del dollaro evitando la regolamentazione statunitense. Attualmente, circa il 99% delle stablecoin è ancorato al dollaro.

Il GENIUS Act afferma che gli emittenti di stablecoin dovranno rispettare le leggi antiriciclaggio come il "Know Your Customer" (KYC), ma solo al momento dell'emissione iniziale negli Stati Uniti. Successivamente, non è praticamente possibile tracciare i trasferimenti, i destinatari o la destinazione dei fondi.

Ad esempio, Tether intende lanciare una nuova stablecoin non destinata a clienti statunitensi o dell'UE, eludendo completamente le regole KYC.

Allo stesso tempo, gli exchange decentralizzati consentono di scambiare stablecoin senza alcuna regolamentazione, facilitando l'ingresso di monete non regolamentate nel mercato statunitense. Sebbene il GENIUS Act richieda la segnalazione delle transazioni sospette, la maggior parte dell'ecosistema stablecoin si trova fuori dagli Stati Uniti, rendendo l'applicazione di questa norma estremamente difficile.

Proprio a causa di questi rischi intrinseci, il mercato delle stablecoin è rimasto finora relativamente piccolo, attualmente compreso tra 280 e 315 miliardi di dollari, equivalente circa alla dodicesima banca più grande degli Stati Uniti. Anche se domani l'intero mercato delle stablecoin dovesse crollare, il sistema finanziario statunitense potrebbe subire uno shock, ma riuscirebbe a riprendersi.

Tuttavia, Citigroup prevede che, se il GENIUS Act entrerà in vigore, entro il 2030 il mercato delle stablecoin potrebbe gonfiarsi fino a 4 trilioni di dollari. Un default di queste dimensioni potrebbe scuotere gravemente il sistema finanziario globale.

Dal punto di vista funzionale, gli emittenti di stablecoin sono essenzialmente "istituti che raccolgono depositi". Ricevono denaro contante e promettono il rimborso in qualsiasi momento. Le banche dispongono di assicurazione sui depositi, controlli trimestrali e audit annuali. Il GENIUS Act rinuncia a questi strumenti di regolamentazione, richiedendo audit annuali solo agli emittenti con asset superiori a 50 miliardi di dollari.

Il GENIUS Act afferma di eliminare il rischio di default, imponendo che le emissioni siano garantite da "asset liquidi come dollari o Treasury a breve termine" e che la composizione delle riserve sia divulgata mensilmente. Sembra affidabile. Ma investire in asset a brevissimo termine, con scadenze di poche ore o giorni, rende i rendimenti molto bassi.

Le società crypto hanno speso decine di milioni di dollari in lobbying e donazioni politiche per promuovere questa legge, oltre a fornire un enorme sostegno alla campagna di Trump. Chiaramente, non lo fanno per "guadagnare qualche interesse".

Il GENIUS Act consente l'uso di Treasury con scadenza massima di 93 giorni. Questi titoli di solito rendono circa il 4% annuo, ma comportano anche rischio di tasso: quando i tassi salgono, il valore delle obbligazioni scende. Ad esempio, nell'estate 2022, il rendimento dei Treasury a 3 mesi è passato da meno dello 0,1% al 5,4%. Se l'emittente vende prima della scadenza, può subire perdite.

Se sei un detentore di stablecoin, potresti preoccuparti che l'emittente detenga obbligazioni il cui valore sta diminuendo. Se le richieste di rimborso aumentano, l'emittente potrebbe resistere alle prime richieste, ma alla fine finirà i fondi. Se scoppia il panico, tutti cercheranno di riscattare i propri fondi, innescando una "corsa agli sportelli" digitale.

Le banche tradizionali, anche se vedono diminuire il valore degli asset, non devono preoccuparsi perché esiste l'assicurazione federale sui depositi. Gli emittenti di stablecoin non hanno alcuna assicurazione e si affidano solo agli asset in portafoglio—che possono fluttuare di valore in qualsiasi momento. Se il mercato percepisce il rischio, sarà troppo tardi.

I sostenitori del GENIUS Act affermano che la legge impone la diversificazione degli asset, ad esempio richiedendo una parte in contanti, asset overnight, asset a 30 giorni, ecc. E impone anche la divulgazione. Ma queste informazioni sono fortemente in ritardo e non possono tenere il passo con i flussi di denaro che si muovono "al secondo". Un emittente che sembra solido nel rapporto mensile potrebbe essere insolvente una settimana dopo.

Questa combinazione di informazioni in ritardo, regolamentazione blanda e mancanza di assicurazione è la ricetta perfetta per il panico e la "corsa agli sportelli". Se più persone iniziano a usare le stablecoin per conservare asset in dollari, anche un piccolo scossone potrebbe scatenare una crisi sistemica. Per soddisfare i rimborsi, gli emittenti dovrebbero vendere Treasury, trascinando giù l'intero mercato dei Treasury—alzando i tassi e danneggiando tutti.

Prendiamo Tether, con sede in El Salvador, che attualmente detiene 135 miliardi di dollari in Treasury statunitensi, diventando il 17° maggiore detentore di Treasury al mondo, subito dopo la Germania. Nel maggio 2022, Tether ha subito riscatti per 10 miliardi di dollari in due settimane a causa di dubbi sulla reale consistenza delle sue riserve. Se allora fosse crollata, il governo avrebbe potuto restare fuori. Ma ora che la sua dimensione è cresciuta, il rischio non può più essere ignorato.

Il GENIUS Act vieta alcuni asset ad alto rischio, ma non può cambiare il problema di fondo: il profitto delle stablecoin deriva dal rischio. Il CEO di Tether, Paolo Ardoino, ha annunciato a settembre che la società sta valutando una raccolta fondi, con una valutazione potenziale di 500 miliardi di dollari.

Questo tipo di "vuoto normativo che consente di godere di salvataggi governativi senza pagare l'assicurazione" è stato la causa della crisi dei Money Market Funds del 2008. All'epoca il governo federale intervenne, garantendo 2,7 trilioni di dollari di asset non assicurati.

I sostenitori ritengono che le criptovalute siano la moneta del futuro, mentre i critici le definiscono una truffa al servizio del crimine. Warren Buffett ha detto: "Bitcoin potrebbe essere veleno per topi al quadrato".

Al momento, queste controversie non riguardano la maggior parte delle persone. Ad esempio, il fallimento dell'exchange FTX alla fine del 2022 non ha avuto quasi nessun impatto sull'economia reale. Ma le stablecoin sono diverse: sono state progettate per essere profondamente legate al sistema finanziario reale.

Il GENIUS Act cerca di renderle nuovi acquirenti di debito in dollari. La Casa Bianca ha persino dichiarato in un briefing: "Il GENIUS Act aumenterà la domanda di Treasury statunitensi, rafforzando il dollaro come valuta di riserva globale".

Il problema è: da chi arriverà questa domanda? Una risposta è: dai criminali. Il valore stimato del "denaro sporco" globale è di 36 trilioni di dollari, pari al 10% della ricchezza mondiale. E le stablecoin offrono proprio un canale per riciclarlo.

Nel 2023, Binance ha pagato al Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti oltre 4 miliardi di dollari di multa per aver facilitato transazioni per organizzazioni terroristiche. Nell'ottobre 2025, il presidente Trump ha graziato il fondatore di Binance e si dice che Binance collaborerà con il progetto crypto della famiglia Trump.

Perché il GENIUS Act è passato facilmente al Congresso? I voti sono stati 68 a 30 al Senato e 308 a 122 alla Camera.

I sostenitori sono abili nel lobbying, i beneficiari sono attivi, le vittime indifferenti. Le banche tradizionali pensavano di essere al sicuro perché la legge vieta agli emittenti di stablecoin di pagare interessi. Ma l'industria delle stablecoin sta lavorando per aggirare questa restrizione. Ora, Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America e altri stanno valutando di lanciare una loro stablecoin.

I contrari al Congresso, come la senatrice Elizabeth Warren, si concentrano sui grandi interessi crypto della famiglia Trump. E hanno ragione. Secondo il Financial Times, la famiglia Trump ha ottenuto oltre 1 miliardo di dollari di profitti ante imposte dall'industria crypto nell'ultimo anno. Uno dei risultati è che il Dipartimento di Giustizia ha annunciato ad aprile una drastica riduzione delle indagini sulle truffe crypto.

Questa corruzione è disgustosa, ma non rappresenta un rischio sistemico. Il vero pericolo è che: gli emittenti di stablecoin vogliono raccogliere enormi depositi senza alcuna garanzia di solvibilità.

La storia ha già dimostrato che il governo degli Stati Uniti difficilmente resterà a guardare in caso di default di una grande stablecoin, ma il GENIUS Act non fornisce al governo strumenti per prevenire questa crisi.

La legge non è ancora in vigore, c'è ancora tempo per limitare i danni.

Possiamo considerare gli emittenti di stablecoin come istituti finanziari che raccolgono depositi, imponendo loro di pagare l'assicurazione per le stablecoin in dollari, di fornire informazioni tempestive in caso di eventi rilevanti e di avere sede e pagare le tasse negli Stati Uniti. Allo stesso tempo, si dovrebbe riformare l'attuale sistema costoso di rimesse transfrontaliere, riducendo il falso vantaggio delle crypto nei "trasferimenti rapidi".

Dopo la crisi finanziaria del 2008, l'investitore Jeremy Grantham fu chiesto: "Cosa abbiamo imparato da questa crisi?" Rispose: "Nel breve termine molto, nel medio termine un po', nel lungo termine nulla".

Oggi, le stablecoin, con la stessa struttura di rischio dei titoli subprime, ci ricordano che la crisi è ormai così lontana da essere dimenticata.

In un paese libero, il governo non ti impedirà di speculare. Ma il pericolo nasce solo quando gli speculatori giocano con i soldi degli altri: questa è l'essenza delle stablecoin, e il GENIUS Act sta alimentando questa tendenza.

Se non si interviene, la prossima catastrofe finanziaria degli Stati Uniti è solo una questione di tempo.