Glassnode: BTC scende a 89.000, il sentimento di avversione al rischio nel mercato delle opzioni rimane forte

Titolo originale: Below the Band
Autori originali: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traduzione originale: Jinse Finance

Punti chiave dell'articolo:

• Bitcoin è sceso al di sotto della base di costo degli STH (detentori a breve termine) e della banda -1 STD (deviazione standard), esercitando pressione sugli acquirenti recenti; l'area tra 95.000 e 97.000 dollari è ora una resistenza chiave, e una sua riconquista segnerebbe i primi passi verso il ripristino della struttura di mercato.

• La domanda spot rimane debole, i flussi di capitale negli ETF spot statunitensi sono fortemente negativi e gli allocatori di asset TradFi non hanno aumentato gli acquisti.

• La leva speculativa continua a diminuire, come riflesso dal calo dell'open interest sui future delle prime 500 asset e dai tassi di finanziamento ai minimi ciclici.

• Il mercato delle opzioni ha rivalutato significativamente il rischio, con la volatilità implicita in aumento su tutte le scadenze e una skew ancora molto bassa, poiché i trader pagano premi elevati per la protezione dal rischio ribassista.

• I flussi e la domanda dominati dalle opzioni put su strike chiave (ad esempio 90K) rafforzano strategie di posizionamento difensivo, con i trader che si coprono più attivamente invece di aumentare l'esposizione al rischio rialzista.

• Il DVOL è tornato ai massimi mensili, collegando la rivalutazione del rischio su volatilità, skew e indicatori di flusso, e segnalando aspettative di maggiore volatilità a breve termine.

Bitcoin ha rotto il precedente intervallo di consolidamento, scendendo sotto i 97.000 dollari e toccando un minimo locale di 89.000 dollari, trasformando il guadagno da inizio anno in territorio negativo. Questo calo più profondo prolunga la tendenza ribassista moderata evidenziata la scorsa settimana e solleva dubbi sulla possibilità che il supporto strutturale possa riemergere. In questa edizione, utilizzeremo modelli di valutazione on-chain e l'analisi delle perdite realizzate dai detentori a breve termine per valutare la reazione del mercato a questo calo. Successivamente, analizzeremo opzioni, flussi di ETF e posizionamento sui future per valutare come gli speculatori stanno adattando il sentiment in questa nuova fase di debolezza.

Insight on-chain

Rottura della banda inferiore

La rottura dei 97.000 dollari, limite inferiore dell'"intervallo di oscillazione" della scorsa settimana, segnala il rischio di una correzione più profonda. Il prezzo è poi crollato a 89.000 dollari, segnando un nuovo minimo locale, al di sotto del livello di -1 deviazione standard rispetto alla base di costo dei detentori a breve termine (attualmente vicino a 109.500 dollari, -1 STD circa 95.400 dollari).

Questo calo conferma che quasi tutti i gruppi di investitori recenti hanno subito perdite, una struttura che storicamente provoca vendite di panico e indebolisce il momentum di mercato, richiedendo tempo per il recupero. Nel breve termine, l'area tra 95.000 e 97.000 dollari potrebbe costituire una resistenza locale; una riconquista di questa fascia indicherebbe un graduale ritorno all'equilibrio di mercato.

Il picco del panico di vendita

Dal punto di vista comportamentale degli investitori, questo crollo segna la terza volta dal 2024 che il prezzo scende sotto il limite inferiore del modello di base di costo dei detentori a breve termine. Tuttavia, il livello di panico tra i top buyer è stato chiaramente superiore questa volta. La media mobile a 7 giorni delle perdite realizzate dagli STH è salita a 523 milioni di dollari al giorno, il livello più alto dai tempi del crollo di FTX.

Un livello così elevato di perdite realizzate evidenzia una struttura di top molto più pesante tra 106.000 e 118.000 dollari, con una densità superiore ai picchi dei cicli precedenti. Questo significa che o sarà necessaria una domanda molto più forte per assorbire le vendite di BTC, oppure il mercato dovrà attraversare una fase di accumulazione più lunga e profonda per ritrovare l'equilibrio.

Test della domanda attiva

Riesaminando i modelli di valutazione, il mercato si trova ora in un territorio inesplorato, con un interesse speculativo significativamente aumentato in questa fase di bear market moderato. La prima area di difesa principale si trova al prezzo realizzato degli investitori attivi (Active Investors' Realized Price), attualmente circa 88.600 dollari. Bitcoin che scambia vicino a questo livello equivale al costo base dei detentori non dormienti che hanno negoziato attivamente negli ultimi mesi, rendendolo una potenziale fascia di trading di medio termine.

Tuttavia, una rottura decisa sotto questo modello segnerebbe la prima volta in questo ciclo che il prezzo scende sotto la base di costo degli investitori attivi, indicando chiaramente che il momentum ribassista domina il mercato.

Un altro tipo di ritiro

Nonostante il prezzo di Bitcoin sia sceso sotto il limite principale del modello di base di costo dei detentori a breve termine, l'entità e la profondità delle perdite subite dagli investitori sono molto inferiori rispetto alle condizioni estreme del bear market 2022-2023. Il grafico seguente traccia tutte le criptovalute attualmente in perdita, raggruppate per profondità di drawdown non realizzato. Attualmente, circa 6,3 milioni di bitcoin sono in perdita, la maggior parte con una perdita tra il -10% e il -23,6%.

Questa distribuzione assomiglia di più alla breve fase di consolidamento del Q1 2022 che a una fase di capitolazione profonda.

Di conseguenza, la fascia di prezzo tra il prezzo realizzato degli investitori attivi (88.600 dollari) e il valore medio reale di mercato (82.000 dollari) potrebbe fungere da linea di demarcazione tra una fase di bear market moderato e una struttura di bear market completo simile al 2022-2023.

Insight off-chain

Domanda di ETF insufficiente

I flussi di capitale negli ETF spot statunitensi continuano a riflettere una domanda chiaramente insufficiente, con la media mobile a 7 giorni che rimane negativa nelle ultime settimane. I deflussi persistenti indicano che gli allocatori di asset della finanza tradizionale non sono disposti ad aumentare le posizioni in questa fase di calo, in netto contrasto con il modello di forti afflussi che aveva sostenuto il precedente rialzo. La debolezza persistente indica che la domanda non autonoma si è notevolmente raffreddata e sottolinea la mancanza di nuovi acquirenti tra uno dei gruppi marginali più importanti del mercato, rafforzando ulteriormente il quadro di domanda limitata. L'assenza di afflussi costanti negli ETF indica che un pilastro chiave della domanda non si è ancora ripreso, lasciando il mercato privo di una fonte di domanda fondamentale in questo ciclo.

Nessun segno di rischio

L'open interest sui future ha continuato a diminuire questa settimana, scendendo insieme al prezzo e indicando una riduzione continua dell'attività speculativa. I trader non stanno comprando sui ribassi, ma stanno chiudendo sistematicamente le posizioni, portando il posizionamento sul mercato dei derivati ben al di sotto dei livelli delle precedenti fasi di calo. Questa mancanza di espansione della leva evidenzia la cautela degli operatori di mercato e si allinea con la tendenza generale di indebolimento della domanda tra i gruppi più propensi al rischio.

La continua contrazione delle posizioni sui future sottolinea la riluttanza del mercato a impegnare capitali, aggravando ulteriormente la mancanza di fiducia dietro l'attuale andamento dei prezzi.

I tassi di finanziamento ai minimi ciclici

Con il continuo calo dell'open interest sui future, il mercato dei derivati segnala una netta riduzione delle posizioni speculative. I trader stanno chiudendo le posizioni invece di acquistare sui ribassi, portando la leva sull'open interest ben al di sotto dei livelli delle precedenti fasi di calo.

Questa dinamica si riflette anche nel mercato dei finanziamenti, dove i tassi sulle prime 500 asset sono passati chiaramente in territorio neutro o addirittura negativo. I precedenti premi positivi sono ora diventati negativi, evidenziando un raffreddamento generalizzato della domanda di leva long e una virata verso strategie più difensive.

Il calo dell'open interest e i tassi di finanziamento negativi confermano insieme che la leva speculativa sta uscendo sistematicamente dal mercato, rafforzando il sentiment di avversione al rischio.

Volatilità implicita in forte aumento

Il mercato delle opzioni è solitamente il primo a rivalutare il rischio; dopo la breve discesa di Bitcoin sotto i 90.000 dollari, il mercato delle opzioni ha rapidamente rivalutato il rischio. La volatilità implicita è aumentata notevolmente su tutte le scadenze, con la reazione più forte sulle opzioni a breve termine. Il grafico mostra un aumento marcato della volatilità sulle opzioni a breve termine, con una rivalutazione diffusa su tutta la curva delle opzioni.

Questa crescita riflette due fattori trainanti. Primo, la domanda di protezione al ribasso è aumentata poiché i trader si preparano a possibili correzioni più profonde. Secondo, la reazione dei desk gamma short. Molti trader sono stati costretti a ricomprare opzioni short e a rollare le posizioni verso l'alto, spingendo meccanicamente la volatilità implicita a breve termine.

La volatilità implicita è ora vicina ai livelli osservati durante l'evento di liquidazione dell'11 ottobre, indicando che i trader hanno rapidamente rivalutato il rischio a breve termine.

Questa skew conferma le preoccupazioni

Passando dalla volatilità implicita alla skew, il mercato delle opzioni trasmette lo stesso messaggio. La skew a 25 delta rimane negativa su tutte le scadenze, con la skew a una settimana vicina a livelli estremamente ribassisti. Il premio sulle opzioni put a una settimana è circa del 14%, indicando che i trader sono disposti a pagare prezzi elevati per la protezione al ribasso, indipendentemente dal prezzo spot.

Questo comportamento può diventare una profezia che si autoavvera. Quando i trader acquistano queste opzioni put, i dealer finiscono spesso per essere short. Per coprire questo rischio, vendono future o perpetual, aumentando la pressione di vendita sul mercato e potenzialmente amplificando la debolezza che i trader cercano di evitare.

La curva dei rendimenti delle obbligazioni a lungo termine è anch'essa orientata al ribasso, ma in misura minore. La curva a sei mesi è leggermente inferiore al 5%, indicando che le preoccupazioni del mercato sono concentrate principalmente sulle scadenze a breve termine piuttosto che su tutto l'orizzonte temporale.

Domanda di protezione al ribasso

Dalla skew di mercato all'attività di trading reale, anche i flussi di trading degli ultimi sette giorni confermano lo stesso schema. I trader hanno acquistato un volume significativo di premi sulle opzioni put, superando di gran lunga la domanda di opzioni call. Questo è coerente con un comportamento di copertura, riflettendo una preferenza per la protezione da ulteriori ribassi piuttosto che scommettere su un rialzo del mercato.

La debolezza dell'attività sulle opzioni call rafforza ulteriormente l'idea che i trader non stanno aumentando in modo significativo l'esposizione al rischio entro la fine dell'anno. Sia i volumi di acquisto che di vendita sulle call rimangono bassi rispetto ai flussi sulle put, a sostegno della tesi che la cautela, piuttosto che la speculazione, guida i cambiamenti di posizionamento.

Nel complesso, questa combinazione indica che il mercato si sta preparando alla volatilità, preferendo la protezione al rischio.

Premio sulle opzioni strike 90K

In linea con i dati sui flussi complessivi, il premio sulle opzioni put con strike a 90K mostra che, con l'indebolimento del prezzo, la domanda di protezione è cresciuta rapidamente. Nelle ultime due settimane, il premio netto sulle put a questo strike è rimasto relativamente equilibrato fino a quando Bitcoin non è sceso sotto i 93.000 dollari. Una volta rotto questo livello, i trader hanno aumentato le vendite di queste put, facendo salire bruscamente il premio sulle opzioni a strike 90K.

Questo comportamento indica che, con l'aumento della pressione sul mercato spot, i trader sono disposti a pagare prezzi sempre più alti per la protezione al ribasso. Questo movimento è coerente con l'aumento della volatilità implicita a breve termine, poiché la domanda concentrata su strike chiave tende a spingere i prezzi dei contratti a breve termine.

La rapida rivalutazione delle put a 90K evidenzia la velocità con cui l'attività di copertura al ribasso accelera quando vengono superati livelli di prezzo chiave.

Valutazione della vulnerabilità di mercato

L'indice DVOL, passando dal prezzo delle singole opzioni a un indicatore di volatilità più ampio, riflette il grado di rivalutazione del rischio da parte del mercato. Dopo aver toccato quasi 40 tre settimane fa, il DVOL è risalito vicino ai massimi mensili di 50. Il DVOL riflette la volatilità implicita di un paniere di opzioni a scadenza fissa, quindi un suo aumento indica che i trader si aspettano una maggiore volatilità futura dei prezzi.

Questo aumento collega la tendenza generale del mercato delle opzioni: la volatilità implicita è in aumento su tutte le scadenze, la skew rimane negativa, i flussi delta sono negativi e i trader sembrano riluttanti ad aumentare il rischio entro la fine dell'anno. Questi fattori suggeriscono che il mercato si sta preparando a forti oscillazioni di prezzo. I principali driver includono il rischio di liquidazione sui perpetual, l'incertezza macroeconomica e la debolezza della domanda spot dovuta ai flussi negli ETF.

Il prossimo evento che potrebbe cambiare questo scenario di volatilità è la riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) tra tre settimane. Fino ad allora, il mercato delle opzioni continuerà a inviare segnali di cautela e a mostrare una chiara preferenza per la copertura.

L'aumento del DVOL conferma ulteriormente che il mercato sta scontando aspettative di maggiore volatilità futura e che i trader si stanno preparando a movimenti di prezzo più ampi.

Conclusione

Bitcoin continua ad attraversare una fase di mercato impegnativa, caratterizzata da una struttura di mercato debole, domanda speculativa in calo e un marcato aumento del sentiment difensivo nei mercati dei derivati.

La domanda spot rimane debole, i flussi negli ETF sono negativi e il mercato dei future non mostra intenzione di aumentare la leva in questa fase di debolezza.

Nel frattempo, volatilità implicita, skew e flussi di copertura indicano che gli investitori sono sempre più preoccupati per il rischio ribassista a breve termine e pagano premi sempre più alti per la protezione.

Tutti questi fattori insieme delineano un mercato alla ricerca di stabilità, il cui futuro dipende dal ritorno della domanda vicino ai livelli chiave di costo o dal fatto che l'attuale vulnerabilità si trasformi in una correzione più profonda o in un bear market.

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