Dopo un aumento del 1460%, rivalutare la proposta di valore di ZEC

Autore originale: Lacie Zhang, Ricercatrice presso Bitget Wallet

L'origine di un mito, il preludio di un crollo

Negli ultimi due mesi, Zcash ($ZEC) è diventata la stella brillante dell'intero mercato delle criptovalute. Salita da $50 alla fine di settembre a un recente massimo di $730, rappresentando un incredibile aumento del 1460%, la sua Fully Diluted Valuation (FDV) è balzata a un picco storico di 13B$, il valore più alto degli ultimi 8 anni.

Ad alimentare ulteriormente l'entusiasmo è stato il sostegno di numerosi top influencer: pesi massimi come @naval, @0xMert_, @CryptoHayes e altri, i cui inviti all'azione sono diventati un catalizzatore, accendendo il FOMO di mercato. Questo ha attirato un gran numero di Key Opinion Leaders (KOL), investitori retail e persino alcuni fondi a rivalutare questa chain consolidata. In modo insolito, sia le comunità crypto di lingua cinese che quelle di lingua inglese discutevano fervidamente di ZEC, della narrativa sulla privacy e della rinascita della tecnologia ZK. La privacy sembra ancora una volta essere acclamata come il "prossimo grande trend" nel mercato crypto.

Tuttavia, sotto questa narrativa apparentemente calda e perfetta, alcune domande fondamentali chiave sono state costantemente trascurate: Il modello economico dei miner di ZEC, la sicurezza della rete e l'attività on-chain sono davvero sufficienti a sostenere una FDV superiore a 100 miliardi di dollari? Il Bitget Wallet Research Institute ti accompagnerà in un viaggio per esplorare questo tema in questo articolo.

ZEC è alla vigilia del tipico scenario delle forbici hardware–prezzo nella storia del PoW

Prima di discutere la sostenibilità di qualsiasi progetto PoW, l'incentivo economico lato mining spesso riflette in modo più vivido la capacità della chain di catturare valore.

Calcoliamo insieme il periodo di recupero attuale di ZEC:

1) Z15 Pro: Il miner attualmente mainstream

Il miner ZEC di punta più discusso e ricercato sul mercato attuale è il Bitmain Antminer Z15 Pro, con le seguenti specifiche hardware:

• Hashrate: 840 KH/s

• Consumo energetico: 2780 W, effettivamente in funzione intorno a 2560 W

• Efficienza energetica: 0,302 KH/W

Il sito ufficiale attualmente offre solo i futures del Z15 Pro, con consegna prevista per aprile 2026, al prezzo di $4.999. Per chi non può aspettare, è possibile rivolgersi anche al mercato nero, su alcune piattaforme, per acquistare prodotti usati disponibili, con un prezzo reale di circa 50.000 RMB.

2) Hashrate e ricavi mining di ZEC: rendimenti giornalieri sorprendenti

Negli ultimi due mesi, gli alti rendimenti di ZEC hanno rapidamente attratto hashrate sulla scena, e l'hashrate complessivo della rete ha iniziato a crescere in modo significativo, mentre anche la difficoltà è entrata in un ciclo di aumento. Come si può vedere chiaramente dal grafico, il prezzo di ZEC (linea gialla) ha iniziato a uscire dalla fase di consolidamento alla fine di settembre, con hashrate (viola chiaro) e difficoltà (blu scuro) in aumento sincrono. Questa tendenza indica che il lato mining ha iniziato a reagire all'aumento del prezzo.

Al momento della scrittura, i parametri chiave della rete Zcash sono:

• Hashrate di rete: 13,31 GH/s

• Difficoltà di rete: 118,68M

• Ricompensa per blocco: 1,5625 ZEC

Per calcolare il ricavo giornaliero, inseriremo i parametri dello Z15 Pro nel calcolatore di ricavi mining e seguiremo le impostazioni standard dei miner:

• Commissione pool: 2%

• Prezzo dell'elettricità: $0,08 / kWh

• Costo elettrico giornaliero: $5,34 (2,78 kW × 24 ore × $0,08/kWh)

Possiamo così ottenere un numero sorprendente: il reddito netto giornaliero di un singolo Z15 Pro si avvicina a $60! Inoltre, dai dati storici, un rendimento così elevato è stato mantenuto per almeno 1 settimana.

3) Periodo di recupero: ROI estremamente raro e alto

Supponendo che la difficoltà di rete rimanga stabile nel breve termine e che il costo dell'elettricità sia costante, utilizziamo il prezzo dei futures della macchina da mining Z15 Pro di $4.999 per calcolare il periodo di recupero.

Per riflettere il costo reale, ammortizzeremo la macchina su 5 anni (1826 giorni) in modo lineare:

• Ammortamento giornaliero del costo della macchina: $2,74

• Considerando il reddito netto giornaliero dopo ammortamento: circa $56,04

Pertanto, il periodo di recupero per un singolo Z15 Pro è di soli circa 89 giorni, con un tasso di rendimento annualizzato fino al 410%.

Questo numero è estremamente raro in tutta la storia del PoW—alcuni potrebbero persino definirlo eccezionale:

• Il periodo di recupero per i miner BTC di solito varia da 12 a 24 mesi durante un ciclo rialzista

• Nell'era PoW di ETH, il ROI dei miner era tra 300 e 600 giorni

• Qualsiasi progetto PoW con un periodo di recupero inferiore a 120 giorni (FIL, XCH, RVN, ecc.) ha quasi sempre sperimentato uno scenario di pump-and-dump

4) Caso di studio: il dramma ripetuto delle forbici hardware–prezzo

Le forbici hardware-prezzo sono uno script ricorrente di "mietitura" nella storia del mining PoW, dove i miner, al picco del prezzo della moneta e del sentimento FOMO, ordinano miner a un prezzo moltiplicato (a questo punto, il ROI sembra molto basso, con un periodo di recupero di soli 4 mesi). Tuttavia, quando i miner vengono effettivamente consegnati e messi in funzione, con l'hashrate che esplode (spesso con un ritardo di oltre 3 mesi), le balene spesso vendono al top, facendo sì che i miner affrontino un doppio colpo di "crollo del prezzo della moneta + crollo dei rendimenti", trasformando i loro costosi miner in rottami istantanei.

• Nel maggio 2021, Chia causò una carenza globale di hard disk. All'epoca, il prezzo di XCH salì a $1.600 e l'investimento iniziale in hard disk mostrava un periodo di recupero compresso a meno di 130 giorni. Questo guadagno estremo innescò istantaneamente uno tsunami globale di hashrate di storage. Tuttavia, ciò che seguì fu una brutale "differenza a forbice": nonostante il calo del prezzo, gli hard disk ordinati in precedenza continuarono a entrare in funzione e l'hashrate della rete continuò a crescere dopo il picco di prezzo, estendendo rapidamente il periodo di recupero da 30 giorni a oltre 3.000 giorni.

Guardando i dati del miner IceRiver KS1, a metà 2023, il suo periodo di recupero era temporaneamente sceso a 150 giorni. A differenza di Chia, il prezzo di KAS ha persino mantenuto una tendenza al rialzo. Tuttavia, i miner operavano comunque in perdita, perché il tasso di crescita dell'hashrate superava di gran lunga quello del prezzo. La rapida iterazione e la distribuzione su larga scala di ASIC industriali hanno portato a un aumento esponenziale della difficoltà di rete. Nonostante il prezzo forte, a causa del forte aumento della difficoltà, il periodo di recupero per questa macchina, KS1, è salito irreversibilmente a 3.500 giorni.

Il livello di hash rate di ZEC è attualmente nella zona di pericolo di molteplici attacchi 51% storici

Oltre al modello economico del mining, un'altra linea di rischio critica è la sicurezza della rete e la scala dell'hash rate. Per una chain PoW, il "totale hash rate di rete + costo dell'attacco 51%" determina direttamente se può essere autosufficiente in uno stato di alta valutazione.

1) Hash rate totale di rete: solo equivalente a una mining farm Bitcoin di piccole-medie dimensioni

Al momento della scrittura, l'hash rate totale di rete di ZEC è di circa 13,31 GSol/s. Calcolando con l'hash rate dello Z15 Pro di 0,00084 GSol/s per unità, sono necessari solo circa 14.857 miner Z15 Pro, con un consumo energetico corrispondente di circa 40 MW, che è solo equivalente alla scala di una mining farm Bitcoin di piccole-medie dimensioni.

Dal punto di vista dell'hash rate dell'intera rete, la base di sicurezza di Zcash appare estremamente debole, essendo entrata nella zona di pericolo di molte piccole chain PoW che sono state attaccate con successo al 51%.

2) Costo dell'attacco: il costo teorico è solo di alcuni milioni di dollari

Generalmente, per avviare un attacco al 51% è necessario controllare oltre il 50% dell'hash rate totale della rete contemporaneamente. Se quasi 16.000 unità Z15 Pro nella rete ZEC costituiscono la forza principale, un attaccante dovrebbe solo noleggiare o acquistare migliaia di dispositivi per potenzialmente controllare oltre il 50% dell'hash rate.

Stima approssimativa:

• Ogni Z15 Pro costa in futures ~$5.000, tipicamente 300 unità o più qualificano per sconti su grandi volumi di almeno il 10%

• Controllare un hash rate di ~8.000 unità → Costo massimo ~$40M, con consumo energetico per l'attacco di circa 20 MW

• Se i prezzi di leasing o dell'usato sono inferiori, il costo effettivo di avvio potrebbe essere di alcuni milioni di dollari

In una public chain con una FDV di quasi decine di miliardi di dollari, un investimento di soli pochi milioni di dollari in hash rate è sufficiente per lanciare una potenziale riorganizzazione della chain o un double-spend, il che rappresenta un rischio strutturale difficile da ignorare.

3) Rispetto alle chain mainstream: enorme gap di sicurezza

Per offrire a tutti una percezione più intuitiva e chiara, facciamo un semplice confronto con altre grandi chain PoW operative:

Ancora più criticamente, l'hash rate attuale di ZEC non è solo molto inferiore rispetto alle principali chain PoW come BTC/LTC/KAS, ma anche inferiore a ETC, BTG, VTC, BSV, che sono state attaccate con successo al 51% in passato. Al momento degli attacchi, l'hash rate di queste chain era generalmente superiore all'hash rate attuale di ZEC, indicando che la sicurezza della rete di ZEC è effettivamente caduta in una fascia vulnerabile agli attacchi.

I dati on-chain rivelano che l'utilizzo effettivo di ZCash è ancora molto limitato

Nonostante il recente riscaldamento della narrativa su ZEC, i dati on-chain offrono una prospettiva più sobria — c'è una significativa deviazione tra l'utilizzo effettivo e l'attuale FDV da miliardi di dollari.

Dal volume delle transazioni, agli indirizzi attivi, fino alla scala dell'ecosistema, il comportamento effettivo della rete Zcash è ben lontano dall'essere prospero come suggerisce l'andamento del prezzo:

• Le transazioni medie giornaliere nell'ultimo mese sono solo 15.000 – 18.000 transazioni/giorno, ovvero solo l'1% – 2% di una public chain di grandi dimensioni

• In quanto chain della privacy, la stragrande maggioranza delle transazioni è ancora trasparente, con le transazioni shielded che rappresentano meno del 10%

Rivalutazione quando il mercato torna dalla frenesia alla calma

Narrative, emozioni, effetto celebrità e la trappola economica dei miner hanno collettivamente spinto un progetto dormiente da otto anni al picco dell'opinione pubblica. Ma guardando oltre la rumorosa facciata, quando torniamo davvero ai tre aspetti fondamentali della blockchain: sostenibilità economica, sicurezza della rete e adozione on-chain, ZEC presenta un quadro completamente diverso.

Questi sono:

• Break-even in soli 89 giorni, con una rotazione annualizzata dei miner d'assedio del 410%

• La scala dell'hash rate è solo equivalente a una mining farm Bitcoin di medie dimensioni, con un costo di attacco al 51% basso come un milione di dollari, volume di transazioni e utenti attivi giornalieri che rappresentano solo l'1%–2% delle public chain mainstream, e l'utilizzo effettivo delle funzionalità di privacy inferiore al 10% su questa chain PoW.

La storia ha ripetutamente dimostrato: un periodo di break-even estremamente breve (ROI ultra-elevato) è spesso un precursore di una crisi mineraria e di un crollo del prezzo.

Se ZEC sarà un'eccezione, non posso dirlo.

Ma le regole del mondo crypto non sono mai cambiate: le narrative e le emozioni possono creare miti, ma i fondamentali determinano quanto lontano possono arrivare i miti.