Autore: Dave
Sommario
HYPE ha implementato un forte meccanismo di buyback (fino ad ora circa 1,3 miliardi di dollari, pari al 46% di tutti i buyback di token previsti per il 2025) e gode di solidi ricavi a sostegno. Quasi tutti i ricercatori sono molto ottimisti su questo token, ma oggi voglio offrire una visione contraria: diversi fattori strutturali e macro rendono HYPE un affare meno “dolce”.
1. Buyback VS Unlock
Il buyback è sempre stato il principale meccanismo di supporto al prezzo di HYPE, come menzionato da molti KOL. Tuttavia, i futuri sblocchi di token non possono essere ignorati.
A partire dal 29-11-2025, verranno sbloccati 373 milioni di HYPE (circa il 37% dell’offerta totale), circa 215.000 HYPE al giorno, per un periodo di sblocco di 24 mesi. Ai prezzi attuali, ciò genererà una potenziale pressione di offerta di circa 200 milioni di dollari al mese.
In confronto, il totale dei buyback per il 2025 sarà di 644,64 milioni di dollari, con una media mensile di circa 65,5 milioni di dollari, provenienti dal 97% delle commissioni di trading. Il buyback giornaliero può coprire solo il 25-30% della quantità giornaliera sbloccata. Anche se i ricavi continueranno a crescere fortemente, la capacità di buyback difficilmente potrà assorbire uno sblocco di tale portata, portando inevitabilmente a una compressione del prezzo.
2. Rischio di ciclo di mercato & vulnerabilità della valutazione
Attualmente quasi tutte le valutazioni di HYPE (incluso il P/E ampiamente citato, che in realtà segue il modello ttm) si basano sui dati forti degli ultimi mesi, ovvero il bull market. Ma, avendo vissuto il bear market del 2022, credo che i fattori macro-ciclici siano variabili chiave da considerare. Almeno nel prossimo futuro, la probabilità di un bear market non è inferiore a quella di un bull market, e le ipotesi e gli indicatori chiave sono tutti messi in discussione.
2.1 Panoramica attuale
Gli indicatori di reddito attuali sono effettivamente molto forti:
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· Ricavi annualizzati: 1,2 miliardi di dollari
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· Fully Diluted Valuation (FDV): 31,6 miliardi di dollari
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· Offerta in circolazione: 20 miliardi di dollari (fonte: Defillama)
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· TTM PE circa 16,67
· Crescita composta mensile dei ricavi da 12-2024 a 08-2025: +11,8%
Questi dati sembrano allettanti rispetto alla maggior parte delle aziende quotate negli Stati Uniti, ma qui sta il problema: nel prossimo bear market, HYPE potrebbe affrontare una situazione Davis Double Kill più grave rispetto ad altri progetti.
2.2 Scenario bear market e Davis Double Kill
Dai backtest: la correlazione tra il volume di trading dei perpetual contract e il prezzo di BTC è > 0,8 (cross-cycle)
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· Bear market 2022: il volume di trading dei perpetual contract è sceso del 70% rispetto al picco del 2021.
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· Dipendenza dai ricavi: il 91% proviene dalle commissioni di trading, molto sensibile agli shock di volume.
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· Ritardo nei prelievi: il vault HLP richiede 4 giorni di blocco, i prelievi dagli exchange centralizzati richiedono 24-48 ore.
Questa è la classica struttura del Davis Double Kill: il prezzo degli asset crypto scende → calano volumi di trading & commissioni, mentre il multiplo di valutazione si comprime → si crea un circolo vizioso.
La valutazione di $HYPE si basa principalmente sulle performance del bull market dell’ultimo anno. Tuttavia, nel settore Web3, i ricavi sono altamente ciclici. Dovremmo quindi adeguare di conseguenza le ipotesi di base.
A differenza delle azioni USA, dove l’S&P dal 2008 mostra una crescita quasi lineare, il mercato delle criptovalute continua a presentare cicli di boom e bust. Sebbene i fattori macro siano difficili da quantificare, la capacità di cogliere questi cicli distingue i buoni trader dai migliori trader nel settore.
2.3 Indicatori nativi crypto
Sappiamo che anche nella finanza tradizionale il P/E non è l’unico indicatore; ci sono anche EV/EBITDA, P/FCF, ROIC. Per HYPE, altri indicatori importanti devono essere considerati, tra cui:
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TVL: 4,3 miliardi di dollari, ma in calo rispetto al picco di 6,1 miliardi di dollari nel 09-2025.
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P/TVL: 2,0 (Solana 1,5).
Quota di mercato: la quota di mercato è scesa dal picco dell’80% al 70%, merito anche del dark horse Aster. Ovviamente ci sono anche lighter edgex e altri.
3. Dave è uno stupido che fa fud su HYPE? Non proprio.
Nonostante attualmente non sia favorevole a investire in HYPE, la mia posizione ribassista vale solo per una prospettiva di medio termine. Se guardiamo a un ciclo di investimento di 2-5 anni, HYPE è sicuramente degno di investimento. Non c’è bisogno di ulteriori spiegazioni.
Una decisione di investimento completa dipende da molti fattori, tra cui la percentuale di portafoglio, la tolleranza al drawdown e gli obiettivi di investimento, ecc.
Tutti i progetti subiscono pressioni durante il bear market, quale via d’uscita?
Attualmente il prediction market potrebbe offrire un rapporto qualità-prezzo più elevato. Secondo una ricerca di @a16z, la correlazione tra il prediction market e il mercato generale è solo 0,2-0,4, rispetto a >0,8 di $HYPE.
Inoltre, il 2026 vedrà numerosi eventi di grande interesse, come la Coppa del Mondo (ultima edizione per molte leggende come Messi e Ronaldo), le elezioni di midterm negli Stati Uniti, le Olimpiadi invernali, il mondiale di League of Legends, ecc. Ci saranno anche molte uscite di giochi, film e anime, come GTA6: si prevede che sarà un anno d’oro per il betting. Molti fondi esterni potrebbero affluire in questo settore, influenzando persino il Nasdaq. Quindi, per una strategia di medio termine, i progetti legati ai prediction market meritano attenzione.
