Federal Reserve VS Bank of Japan: il "copione" dei mercati globali di dicembre, bitcoin crolla per primo?

1. Revisione di novembre: il tira e molla tra falchi e colombe e il “gioco al ribasso” delle valute non statunitensi​

Nel mese di novembre, l’indice del dollaro USA ha formato una struttura a doppio massimo sul livello di resistenza chiave di 100.3, mostrando un tipico andamento oscillatorio a forma di M.

Dietro questa dinamica, si cela un acceso confronto tra due linee guida: il continuo ribaltamento delle aspettative sulla politica della Federal Reserve e l’accentuarsi della divergenza nei fondamentali delle valute non statunitensi. 

Innanzitutto, le aspettative di un taglio dei tassi da parte della Federal Reserve a dicembre hanno subito forti oscillazioni. All’inizio di novembre, la posizione da falco di Powell dopo la riunione FOMC ha temporaneamente ridotto la probabilità di un taglio dei tassi a dicembre, sottolineando che “il taglio dei tassi non è un dato di fatto”, spingendo l’indice del dollaro nuovamente verso quota 100.

Il rafforzamento del dollaro in questa fase è stato dovuto a una rivalutazione del percorso dei tassi di interesse da parte del mercato: sebbene a settembre e ottobre la Federal Reserve avesse già tagliato i tassi di 50 punti base consecutivi, le preoccupazioni di Powell sulla resilienza dell’inflazione, unite a una temporanea ripresa dei dati sull’occupazione non agricola, hanno portato il mercato a scommettere su tassi “più alti per più tempo”.

Tuttavia, il punto di svolta è arrivato il 6 novembre, quando i dati ADP sull’occupazione privata negli Stati Uniti si sono rivelati sorprendentemente deboli, mostrando per la prima volta delle crepe nel mercato del lavoro e facendo rapidamente aumentare le aspettative di un taglio dei tassi; successivamente, all’interno della Federal Reserve si sono manifestati segnali contrastanti tra falchi e colombe: le posizioni accomodanti di Waller e Mester si sono contrapposte all’approccio cauto di Cook e altri, portando il mercato a una fase di attesa. Solo il 21 novembre, quando il presidente della Federal Reserve di New York Williams ha rilasciato un segnale accomodante affermando che “potrebbero esserci ulteriori tagli dei tassi a breve”, la probabilità di un taglio a dicembre è balzata oltre il 70% e il dollaro si è indebolito di conseguenza. 

In secondo luogo, la “logica del confronto al ribasso” delle valute non statunitensi ha amplificato la volatilità del dollaro. All’inizio di novembre, la sterlina è crollata di 300 punti in un solo giorno a causa delle preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale, mentre lo yen si è deprezzato fino a quota 157 sotto la pressione del debito pubblico; a fine mese, la situazione si è ribaltata: le aspettative di una tregua tra Russia e Ucraina hanno sostenuto l’euro, il bilancio del Regno Unito ha temporaneamente allentato i timori sul debito e le aspettative di un rialzo dei tassi da parte della Banca del Giappone hanno favorito il rimbalzo delle valute non statunitensi.

Questa volatilità mette in evidenza la natura passiva dell’indice del dollaro: la sua dinamica non è determinata esclusivamente dai fondamentali statunitensi, ma è il risultato combinato della propensione globale al rischio e delle differenze nelle politiche monetarie.

2. Variabili chiave di dicembre: lo scontro finale tra tre forze​

1. Il rischio di “politicizzazione” della Federal Reserve: l’effetto Hassett e la probabilità di un taglio dei tassi​

La principale incertezza che il dollaro dovrà affrontare a dicembre deriva dal cambio di presidenza della Federal Reserve. Trump ha già dichiarato di avere una persona in mente, e il direttore del National Economic Council della Casa Bianca, Hassett, è il favorito numero uno. La sua posizione accomodante è molto chiara e ha dichiarato pubblicamente che, se dovesse guidare la Fed, “taglierebbe immediatamente i tassi”.

Se la nomina dovesse essere annunciata in anticipo, il mercato potrebbe iniziare a scontare in anticipo una logica di “allentamento guidato dalla politica”, esercitando una pressione ribassista a breve termine sul dollaro.

Tuttavia, la riunione di politica monetaria di dicembre resta cruciale. L’attuale probabilità di un taglio dei tassi al 90% prezzata dal mercato dei futures non è affatto scontata: se i dati sull’occupazione non agricola di novembre dovessero sorprendere al rialzo o se l’inflazione dovesse rimbalzare, la Federal Reserve potrebbe optare per un “taglio da falco”, ovvero un taglio di 25 punti base ma con l’indicazione di una pausa. In questo scenario, il dollaro potrebbe rimbalzare secondo la logica “vendere sulle aspettative, comprare sui fatti”.

Inoltre, la Federal Reserve terminerà la riduzione del bilancio il 1° dicembre, e il miglioramento marginale della liquidità potrebbe in parte compensare la pressione ribassista sul dollaro dovuta al taglio dei tassi.

2. La “svolta storica” della Banca del Giappone: come le aspettative di rialzo dei tassi stanno ridefinendo il mercato valutario​

La riunione di politica monetaria della Banca del Giappone del 19 dicembre potrebbe rappresentare uno spartiacque nel ciclo globale della liquidità.

Il governatore Kazuo Ueda ha dichiarato il 1° dicembre che “valuterà i pro e i contro di un rialzo dei tassi nella prossima riunione”, indicando che l’inflazione core persistentemente superiore al 2% sarà il criterio per un aggiustamento della politica. La probabilità di un rialzo dei tassi a dicembre è salita dall’30% di due settimane fa all’80%, e questa rivalutazione delle aspettative ha innescato una copertura delle posizioni corte sullo yen, facendo scendere USD/JPY sotto quota 155. Se la Banca del Giappone dovesse effettivamente alzare i tassi, porrebbe fine a un decennio di politica dei tassi negativi e potrebbe scatenare una massiccia chiusura delle operazioni di carry trade.

Nel breve termine, USD/JPY potrebbe scendere nell’intervallo 153-155; nel medio-lungo termine, ciò segnerebbe la fine dell’era dello “yen a buon mercato” a livello globale, aumentando la pressione per un ritorno dei capitali dal debito USA e da altri asset in dollari verso il Giappone. Tuttavia, occorre prestare attenzione al fenomeno del “sell the news”: come accaduto dopo il rialzo dei tassi di marzo 2024, lo yen potrebbe subire un ritracciamento a breve termine, e una volta chiarita la politica, le operazioni di carry trade potrebbero tornare a concentrarsi.

3. Fattori stagionali e contraddizioni strutturali: la debolezza di lungo termine del dollaro è difficile da invertire​

I dati storici mostrano che negli ultimi 10 anni la probabilità che l’indice del dollaro scenda a dicembre è stata dell’80% (solo nel 2016 e nel 2024 è salito). Questa regolarità è dovuta a fattori stagionali come la fine del rimpatrio degli utili esteri delle aziende a fine anno e l’attività di ribilanciamento globale degli asset. Nel dicembre 2025, questa tendenza potrebbe essere rafforzata dai seguenti fattori:

• Miglioramento della liquidità: la fine della riduzione del bilancio della Federal Reserve e i potenziali tagli dei tassi aumentano l’offerta di dollari;
• Pressione fiscale: il deficit degli Stati Uniti supera il 5% e il “grande e bello” disegno di legge potrebbe aggravare le preoccupazioni sul debito;
• Tendenza alla dedollarizzazione: la diversificazione delle riserve valutarie di molti paesi continua a indebolire la domanda di dollari.

Tuttavia, la debolezza dell’economia dell’Eurozona (crescita zero in Germania nel terzo trimestre) e i rischi geopolitici potrebbero sostenere il dollaro in modo temporaneo, quindi occorre prestare attenzione a possibili inversioni di tendenza.

3. Prospettive di dicembre per Bitcoin: il “termometro inverso” delle aspettative di liquidità​

La correlazione negativa tra Bitcoin e l’indice del dollaro è stata particolarmente evidente nel 2025.

All’inizio di ottobre, quando sono aumentate le aspettative di una maggiore liquidità in dollari, Bitcoin è salito a un massimo storico di 126,000 dollari; dopo il rimbalzo dell’indice del dollaro a novembre, Bitcoin è crollato del 30% a 82,000 dollari. Questa correlazione deriva dalla natura di Bitcoin come “asset sensibile alla liquidità globale”, il cui prezzo è altamente sensibile alle aspettative sui tassi di interesse in dollari. 

I dati storici mostrano che Bitcoin tende a essere debole a dicembre: negli ultimi 13 anni è salito solo 5 volte, con i maggiori cali nel 2013 (-34%) e nel 2021 (-19%).

Questa tendenza è l’immagine speculare della forza stagionale dell’indice del dollaro.

Nel dicembre 2025, Bitcoin potrebbe affrontare una lotta tra rialzisti e ribassisti:

• Fattori positivi: se la Federal Reserve taglierà i tassi o la Banca del Giappone alzerà i tassi innescando il crollo delle operazioni di carry trade, il miglioramento delle aspettative di liquidità globale sosterrà Bitcoin;
• Rischi negativi: se la Federal Reserve resterà ferma o i dati sull’inflazione negli Stati Uniti supereranno le aspettative, il restringimento della liquidità in dollari peserà su Bitcoin.

La soglia chiave si trova tra 88,000 e 90,000 dollari: se Bitcoin non riuscirà a recuperare efficacemente questo livello, potrebbe scendere ulteriormente verso il minimo precedente di 75,000 dollari; al contrario, se l’indice del dollaro si indebolirà a causa di fattori stagionali o di un cambio di rotta delle banche centrali non statunitensi, Bitcoin potrebbe riprendere la sua ascesa.

Va notato che la volatilità di Bitcoin è recentemente aumentata in modo significativo, con uno squilibrio tra posizioni long e short (a novembre le liquidazioni di posizioni long sono state 2,3 volte quelle delle short), evidenziando la fragilità del sentiment di mercato.

4. Epilogo: la guerra valutaria di fine 2025 e l’inizio della rotazione degli asset​

Il mercato globale di dicembre assomiglia a uno stress test sulla fiducia nel sistema delle valute fiat. Se il dollaro riuscirà a rompere la “maledizione del calo di dicembre” dipenderà da chi, tra la Federal Reserve e la Banca del Giappone, premerà per primo il grilletto del cambio di politica; mentre la forte volatilità di Bitcoin diventa la cartina di tornasole per misurare l’abbondanza della liquidità globale. Quando la politica dei dazi di Trump si intreccia con l’indipendenza politica della Federal Reserve, e i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi superano i massimi dal 2008, il mercato si sta già spostando dal semplice trading sui dati economici a una rivalutazione della credibilità della sovranità monetaria.