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I dati on-chain di Bitcoin hanno appena segnalato un importante segnale ribassista che, secondo CryptoQuant, indica un ciclo massimo verificato

I dati on-chain di Bitcoin hanno appena segnalato un importante segnale ribassista che, secondo CryptoQuant, indica un ciclo massimo verificato

CryptoSlateCryptoSlate2025/12/05 11:41
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Per:Gino Matos

Il 3 dicembre, il CEO di CryptoQuant, Ki Young Ju, ha lanciato l’allarme temuto: “La maggior parte degli indicatori on-chain di Bitcoin sono ribassisti.”

Ha aggiunto: “Senza liquidità macro, entriamo in un ciclo ribassista.”

Il CEO è stato esplicito. Ha collegato la sua argomentazione ai dashboard compositi on-chain della sua azienda e a un quadro di liquidità globale, inquadrando il calo di novembre non come una correzione sana, ma come l’atto di apertura di un nuovo trend ribassista secolare.

La domanda è se i dati on-chain e il contesto di liquidità supportino effettivamente la tesi di un ciclo ribassista, o se Ki stia interpretando segnali di stress in un mercato toro come l’inizio di un inverno crypto.

La tesi per un nuovo ciclo ribassista

Le metriche di CryptoQuant, come Bull Score, MVRV, flussi dei miner e liquidità delle stablecoin, segnalano un nuovo ciclo di mercato ribassista. I numeri sono paragonabili al primo trimestre del 2022, come riportato anche da Glassnode il 3 dicembre.

Inoltre, le elevate perdite realizzate, la liquidità in calo e una rottura sotto il costo medio dei detentori a breve termine contribuiscono a uno scenario di stress.

Partendo dal MVRV (market value to realized value), che è un rapporto che confronta la capitalizzazione di mercato di Bitcoin con la sua capitalizzazione realizzata e pesa ogni moneta in base al prezzo al quale è stata spostata l’ultima volta on-chain.

Quando il MVRV supera 3,5, storicamente il mercato si trova in una fase di euforia. Quando scende sotto 1,0, il mercato scambia sotto il suo costo aggregato e tipicamente si trova al fondo di un mercato ribassista.

Al momento della stampa, il MVRV si aggira intorno a 1,8-2,0. È ben lontano dai massimi euforici ma anche ben sopra i livelli sotto 1,0 che hanno segnato i minimi nel 2018, 2020 e 2022.

Il fronte ribassista interpreta questo dato come un mercato che si è raffreddato ma non ha ancora raggiunto la zona di valore profondo. Se il MVRV si comprimesse verso 1,0, ciò confermerebbe una classica traiettoria ribassista.

Il SOPR (spent output profit ratio) racconta una storia simile. Il SOPR misura se le monete on-chain vengono vendute in profitto o in perdita.

Quando il SOPR è sopra 1,0, la moneta media venduta è in profitto. Quando scende sotto 1,0, la moneta media è in perdita.

La svendita di novembre ha spinto il SOPR sotto 1,0 per la prima volta dall’estate, segnalando che i detentori a breve termine stavano realizzando perdite.

La profondità e la durata hanno portato alcuni analisti a confrontarla con l’inizio del 2022, quando il SOPR è rimasto depresso per mesi.

Le onde RHODL (realized cap HODL) suddividono la capitalizzazione realizzata di Bitcoin per coorti di età. Quando i detentori a lungo termine iniziano a spendere a tassi elevati, tipicamente segnala un massimo.

I dati RHODL recenti mostrano che la fornitura dei detentori a lungo termine è in calo dalla metà dell’anno, un modello coerente con la distribuzione durante la forza.

La correzione di novembre ha accelerato questa tendenza, con coorti più anziane che hanno spostato monete on-chain a prezzi superiori a $90.000.

I flussi dei miner aggiungono un altro livello. I miner sono strutturalmente long su Bitcoin e tendono a mantenere durante i mercati toro. Quando i deflussi dei miner aumentano, segnala stress.

I dati sulle riserve dei miner di CryptoQuant mostrano che le riserve sono in calo da ottobre e i saldi dei wallet dei miner hanno toccato i minimi pluriennali a fine novembre.

Infine, la liquidità delle stablecoin. Il fronte ribassista indica la diminuzione della fornitura di stablecoin sugli exchange come segnale che la polvere da sparo sta lasciando il sistema. La capitalizzazione totale di mercato delle stablecoin è rimasta stabile o in calo dalla metà di novembre.

Senza nuova liquidità supportata da fiat pronta ad acquistare i ribassi, Bitcoin manca del carburante per un altro slancio al rialzo.

La via di mezzo: profonda correzione, non ribasso secolare

Altri vedono lo stesso stress ma si fermano prima di dichiarare completato il ciclo massimo.

SOPR, le bande di prezzo realizzato e MVRV non sono più in una zona euforica. Tuttavia, storicamente, i minimi classici dei mercati ribassisti si verificano molto più vicino al prezzo realizzato aggregato rispetto ai livelli attuali.

Inoltre, i deflussi dagli ETF e la ridotta liquidità delle stablecoin hanno contribuito al peggior calo di due mesi dal 2022. Tuttavia, il MVRV Z-Score di Glassnode non è ancora in territorio ipervenduto e l’accumulo delle whale intorno a $90.000 suggerisce che il mercato sia a un punto di svolta piuttosto che chiaramente in un nuovo trend ribassista secolare.

Questo fronte riconosce che gli indicatori si sono raffreddati ma sostiene che il mercato è ancora strutturalmente diverso dai precedenti cicli ribassisti. Bitcoin non ha rotto il suo prezzo realizzato aggregato, che si aggira intorno a $50.000-$55.000.

L’open interest sui derivati è passato da $46 miliardi a $28 miliardi, eliminando le posizioni long eccessivamente a leva e preparando il terreno per un rally più pulito se la liquidità migliora.

La tesi del reset del mercato toro

Un riassunto basato su Glassnode ha inquadrato il calo di fine novembre verso i bassi $80.000 come “la zona di acquisto BTC più forte del 2025”, notando cluster di prezzo realizzato densi dove i detentori a lungo termine hanno riacquisito esposizione dopo liquidazioni forzate e l’open interest sui derivati è stato eliminato.

La review mensile di Trakx del 28 novembre afferma che il calo di novembre “sembra una normale correzione di un ciclo toro, non un nuovo mercato ribassista”, sostenendo che finché la liquidità globale continua a crescere, il trend rialzista degli asset digitali dovrebbe rimanere intatto.

Inoltre, l’open interest si è resettato e gli afflussi negli ETF sono ripresi con un modesto afflusso netto aggregato di $50 milioni per dicembre al 3 dicembre.

In questo contesto, una crescente fornitura di stablecoin potrebbe sostenere una spinta attraverso la zona di resistenza tra $93.000 e $96.000 se la Fed interverrà.

Liquidità netta globale: la variabile mancante

Qui si gioca la chiamata di Ki. Egli sostiene che “senza liquidità macro, entriamo in un ciclo ribassista”, collegando esplicitamente lo stress on-chain a un contesto di liquidità in deterioramento.

Un articolo di Sahm Capital del 25 novembre ha sottolineato che, a differenza dei cicli precedenti, la liquidità netta globale è in calo da anni sotto il peso dell’inflazione, degli aumenti dei tassi e del quantitative tightening, che ha “depressa il flusso di denaro e il potenziale rialzista durante tutto questo ciclo.”

Beth Kindig di I/O Fund ha scritto questa settimana che il loro modello mostra la liquidità globale in stallo e “pronta per un’inversione”, un modello che secondo loro storicamente coincide con i massimi principali di Bitcoin e suggerisce che siamo nell’ultima fase del ciclo toro pluriennale piuttosto che agli inizi.

Dall’altra parte, l’outlook di Bitwise di inizio dicembre sostiene che la crescita della liquidità globale “rimane robusta” e che le valutazioni non mostrano “alcuna evidenza di una fase di blow-off”, usando esplicitamente questo per respingere una transizione completa a un mercato ribassista.

La nuova nota istituzionale di Glassnode per il quarto trimestre con Fasanara aggiunge una visione più neutrale: Bitcoin ha ritracciato mentre la liquidità globale si restringe, ma il report si concentra sul cambiamento della struttura di mercato piuttosto che dichiarare un massimo macro definitivo.

Il verdetto: ribasso condizionato, non confermato

I dati on-chain mostrano stress. Il MVRV si è raffreddato, il SOPR è sceso sotto 1,0, i detentori a lungo termine hanno distribuito, i miner hanno venduto riserve e la liquidità delle stablecoin si è fermata.

Tutti questi elementi sono coerenti con la fase iniziale di un mercato ribassista.

Ma sono anche coerenti con una profonda correzione all’interno di un mercato toro, soprattutto in uno in cui la leva era elevata e i flussi degli ETF erano volatili.

La differenza chiave è cosa succederà dopo con la liquidità.

Se la liquidità netta globale continua a contrarsi e la Fed mantiene i tassi più alti più a lungo, la tesi del ciclo ribassista di Ki acquista peso. Se la liquidità si stabilizza o rimbalza e gli afflussi negli ETF riprendono, vince il fronte del reset toro.

Al momento, i dati suggeriscono che Bitcoin si trova a un punto di svolta, non a un massimo confermato. Gli indicatori on-chain lampeggiano giallo, non rosso. E il contesto di liquidità è contestato, con voci credibili su entrambi i fronti.

L’articolo Bitcoin on-chain data just flashed critical bearish signal that CryptoQuant warns marks a verified cycle top è apparso per la prima volta su CryptoSlate.

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Esclusione di responsabilità: il contenuto di questo articolo riflette esclusivamente l’opinione dell’autore e non rappresenta in alcun modo la piattaforma. Questo articolo non deve essere utilizzato come riferimento per prendere decisioni di investimento.

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