Il sistema bancario statunitense si trova sull'orlo di una crisi di liquidità, un segnale ampiamente trascurato dal mercato che potrebbe rivelare la direzione futura della politica della Federal Reserve più della stessa riduzione dei tassi d'interesse.
Il 1° dicembre, la Federal Reserve ha ufficialmente concluso il processo pluriennale di riduzione del proprio bilancio. In questo momento, le riserve del sistema bancario statunitense sono scese a livelli storicamente associati a tensioni di finanziamento, e il tasso di finanziamento overnight ha iniziato a testare ciclicamente il limite superiore del corridoio dei tassi di politica monetaria.
L'attenzione del mercato è quasi interamente concentrata sull'entità del taglio del tasso dei federal funds, con la previsione generale di un taglio di 25 punti base. Tuttavia, il segnale chiave di questa riunione potrebbe essere nascosto in un ambito ampiamente sottovalutato: la nuova strategia di bilancio che la Federal Reserve sta per svelare.
1. Punto di svolta della politica
La politica di quantitative tightening, durata tre anni, si è conclusa il 1° dicembre. Questa decisione segna la fine del ciclo restrittivo aggressivo iniziato dopo la pandemia di Covid-19.
● Se il quantitative easing può essere paragonato a una "trasfusione" per il mercato, il quantitative tightening è una "sottrazione di sangue". Smettere con il quantitative tightening significa che la Federal Reserve ha interrotto la "sottrazione", cercando di mantenere il bilancio a un livello relativamente stabile.
● Alla fine del mese scorso, il bilancio della Federal Reserve si era ridotto dal picco di quasi 9.000 miliardi di dollari del 2022 a 6.6 trilioni di dollari. Sebbene la dimensione sia ancora superiore di circa 2.5 trilioni rispetto al periodo pre-pandemico, anni di restrizione hanno già portato a una significativa diminuzione delle riserve del sistema bancario.
● Dietro questo cambiamento di politica si cela la complessa situazione dell'economia statunitense. Sebbene l'inflazione sia scesa dai massimi, rimane al di sopra dell'obiettivo del 2%. Nel frattempo, il mercato del lavoro inizia a mostrare segnali di raffreddamento, con gli ultimi dati che indicano un tasso di disoccupazione salito al 4,3%.
2. Semaforo rosso sulla liquidità
Perché la Federal Reserve ha scelto di fermare la "sottrazione" proprio ora? Diversi segnali indicano che il sistema finanziario statunitense ha acceso il segnale rosso della liquidità.
● Da un lato, il livello delle riserve bancarie continua a diminuire, raggiungendo ora livelli storicamente associati a tensioni di finanziamento. Dall'altro, il tasso di finanziamento overnight garantito, che riflette le condizioni di finanziamento a breve termine, ha iniziato a testare ciclicamente il limite superiore del corridoio dei tassi di politica monetaria. Questi sviluppi mostrano che il sistema bancario statunitense sta gradualmente entrando in una situazione di tensione di liquidità.
● Nel settore bancario statunitense si sono persino verificate situazioni in cui sono stati presi in prestito temporaneamente 1,5 miliardi di dollari per far fronte alle esigenze stagionali di liquidità. I dati mostrano che, in quel momento, il Tesoro doveva riscuotere circa 78 miliardi di dollari di tasse e regolare il nuovo debito emesso, portando il saldo di cassa del Tesoro USA a superare gli 870 miliardi di dollari.
3. Il piano di espansione del bilancio emerge
● In questo contesto, l'attenzione del mercato si è già spostata dalla regolazione dei tassi d'interesse alla strategia di bilancio. Si prevede che la Federal Reserve chiarirà, o attraverso una nota esplicativa, come intende passare al Piano di Acquisto per la Gestione delle Riserve.
● Questo piano potrebbe essere implementato già da gennaio 2026, con acquisti mensili di circa 35 miliardi di dollari in titoli del Tesoro, portando la crescita annuale del bilancio a oltre 400 miliardi di dollari.
● Previsioni più aggressive arrivano da Bank of America, che si aspetta che la Federal Reserve annunci, alla fine della riunione di questa settimana, un piano di acquisto di titoli per la gestione delle riserve di circa 45 miliardi di dollari al mese. Questa cifra supera persino le aspettative di Wall Street. Il governatore della Federal Reserve, Waller, ha recentemente dichiarato che questa misura è fondamentale per mantenere l'ordine nel mercato dei repo e per la trasmissione fluida della politica monetaria della Fed.
4. Divergenze interne e pressioni esterne
All'interno della Federal Reserve esistono divergenze evidenti sulla direzione della politica monetaria. Alcuni membri temono un aumento dell'inflazione, mentre altri sono più preoccupati di prevenire una possibile recessione economica.
● Il capo economista di Deutsche Bank, Luzzetti, prevede che questa riunione potrebbe essere la prima dal 1988 in cui tre governatori esprimono dissenso. Ancora più rilevante, potrebbe essere la prima riunione dal settembre 2019 con "dissenso in entrambe le direzioni".
● Gli analisti sottolineano che le pressioni politiche esterne potrebbero spingere i membri della Federal Reserve a essere più uniti. L'ex consigliere senior di Powell, Baughman, ha affermato: "Le pressioni esterne spingono le persone a unirsi attorno all'istituzione".
● Queste divergenze interne riflettono il doppio dilemma che la Federal Reserve deve affrontare: gestire la pressione inflazionistica e prevenire i rischi di recessione economica.
5. Il mercato ha già reagito in anticipo
● Sebbene la riunione della Federal Reserve non sia ancora iniziata, il mercato ha già reagito al potenziale cambio di politica. Il mercato delle criptovalute è rimbalzato su tutta la linea, con Bitcoin che ha superato i 94.500 dollari, registrando un aumento del 2,48% nelle 24 ore.
● Anche i mercati finanziari tradizionali sono stati vivaci. Tutte le azioni legate alle criptovalute quotate a Wall Street sono salite, con BitMine Immersion in aumento del 9,32% e Circle del 5,93%.
● Le previsioni delle diverse istituzioni sul piano di espansione del bilancio della Federal Reserve variano; la tabella seguente mostra le opinioni delle principali istituzioni:
● Le aspettative di mercato sono chiaramente divergenti, ma si è formato un consenso di base sul fatto che la Federal Reserve si stia preparando a una politica di bilancio più accomodante. Questa aspettativa deriva in parte dalle recenti dichiarazioni dei funzionari della Fed, tra cui Powell, che il 14 ottobre ha affermato che il quantitative tightening "potrebbe terminare nei prossimi mesi".
6. Rischi e opportunità coesistono
● L'impatto a lungo termine del cambio di politica della Federal Reserve rimane complesso. Nel breve termine, la fine della "riduzione del bilancio" favorisce il miglioramento della liquidità del sistema bancario statunitense, stabilizza i tassi di interesse a breve termine come il tasso repo overnight, sostiene i mercati azionari e obbligazionari statunitensi e riduce i costi di finanziamento del mercato.
● Per i mercati globali e le economie emergenti, il miglioramento della liquidità significa che la pressione sui deflussi di capitale potrebbe diminuire, e il capitale potrebbe persino tornare nei mercati azionari e obbligazionari, spingendo i prezzi degli asset verso l'alto.
● Tuttavia, i rischi non vanno sottovalutati. Alcuni analisti sottolineano che la Federal Reserve potrebbe successivamente passare a una "espansione tecnica del bilancio", ovvero acquisti di asset su piccola scala, regolari e prevedibili, inclusi titoli di Stato USA a breve termine. Tuttavia, espandere il bilancio in un contesto di elevato deficit fiscale e prezzi degli asset surriscaldati equivale a monetizzare il debito, il che potrebbe alimentare una bolla degli asset.
Per le economie emergenti, l'"effetto marea" dei flussi di capitale transfrontalieri potrebbe innescare bolle locali o rischi di debito, aumentando la volatilità del mercato.
Con la Federal Reserve che ha ufficialmente concluso il quantitative tightening, l'attenzione del mercato si sposta sulla nuova strategia di bilancio che sta per essere annunciata. Nel contesto finanziario globale, ogni aumento degli acquisti di titoli del Tesoro USA significa una nuova redistribuzione della liquidità globale.
Quando emerge un piano che potrebbe portare la crescita annuale del bilancio a oltre 400 miliardi di dollari, non sono solo i trader di Wall Street a fare i conti: anche i funzionari delle banche centrali da Francoforte a Singapore stanno ricalcolando lo spazio di manovra della politica monetaria nazionale.
