Glassnode: Bitcoin in debole oscillazione, grande volatilità in arrivo?

Titolo originale: Anchored, But Under Strain

Autori originali: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traduzione originale: AididiaoJP, Foresigt News

Bitcoin rimane confinato in una fascia fragile, con perdite non realizzate in aumento, vendite da parte di detentori di lungo termine e una domanda persistentemente debole. Gli ETF e la liquidità restano fiacchi, il mercato dei futures è debole e i trader di opzioni stanno prezzando la volatilità a breve termine. Il mercato rimane stabile al momento, ma la fiducia continua a mancare.

Sintesi

Bitcoin si trova ancora in una fascia strutturalmente fragile, sotto pressione per l'aumento delle perdite non realizzate, perdite realizzate elevate e prese di profitto significative da parte dei detentori di lungo termine. Tuttavia, la domanda ancora ancora il prezzo sopra il valore medio reale di mercato.

Il mercato non è riuscito a riconquistare soglie chiave, in particolare la base di costo dei detentori a breve termine, riflettendo la persistente pressione di vendita sia da parte degli acquirenti recenti a prezzi elevati che dei detentori di lungo corso. Se dovessero emergere segnali di esaurimento dei venditori, è possibile un nuovo test di questi livelli nel breve periodo.

Gli indicatori off-chain restano deboli. I flussi negli ETF sono negativi, la liquidità spot è scarsa e le posizioni aperte sui futures mostrano una fiducia speculativa insufficiente, rendendo il prezzo più sensibile ai catalizzatori macroeconomici.

Il mercato delle opzioni mostra una posizione difensiva, con i trader che acquistano volatilità implicita (IV) a breve termine e continuano a mostrare domanda di protezione al ribasso. La struttura della volatilità segnala cautela nel breve termine, mentre il sentiment sulle scadenze più lunghe è più bilanciato.

Con la riunione FOMC come ultimo grande catalizzatore dell'anno, si prevede che la volatilità implicita si attenui gradualmente verso la fine di dicembre. La direzione del mercato dipenderà dal miglioramento della liquidità e dal ritiro dei venditori, oppure dal persistere della pressione ribassista guidata dal fattore tempo.

Insight on-chain

Entrando in questa settimana, Bitcoin resta limitato in una fascia strutturalmente fragile, con il limite superiore rappresentato dalla base di costo dei detentori a breve termine (102.700 dollari) e quello inferiore dal valore medio reale di mercato (81.300 dollari). La scorsa settimana abbiamo evidenziato l'indebolimento delle condizioni on-chain, la domanda scarsa e il quadro prudente dei derivati, fattori che riecheggiano la struttura di mercato di inizio 2022.

Nonostante il prezzo si mantenga a fatica sopra il valore medio reale di mercato, le perdite non realizzate continuano ad aumentare, le perdite realizzate sono in crescita e la spesa degli investitori di lungo termine resta elevata. Il limite superiore chiave da riconquistare è il 75° percentile della base di costo (95.000 dollari), seguito dalla base di costo dei detentori a breve termine. Fino ad allora, a meno di nuovi shock macro, il valore medio reale di mercato resta l'area più probabile per la formazione di un fondo.

Il tempo non gioca a favore dei rialzisti

Il mercato si trova in una fase moderatamente ribassista, riflettendo la tensione tra afflussi di capitale moderati e la persistente pressione di vendita da parte degli acquirenti a prezzi elevati. Con il mercato che oscilla in una fascia debole ma delimitata, il tempo diventa una forza negativa, rendendo più difficile per gli investitori sopportare perdite non realizzate e aumentando la probabilità di realizzare perdite.

La perdita non realizzata relativa (media mobile semplice a 30 giorni) è salita al 4,4%, dopo essere rimasta sotto il 2% per quasi due anni, segnando il passaggio del mercato da una fase di euforia a una di crescente pressione e incertezza. Questa indecisione definisce attualmente questa fascia di prezzo e la sua risoluzione richiederà una nuova ondata di liquidità e domanda per ricostruire la fiducia.

Aumento delle perdite

Questa pressione guidata dal tempo è ancora più evidente nei comportamenti di spesa. Sebbene Bitcoin sia rimbalzato dal minimo del 22 novembre a circa 92.700 dollari (UTC+8), la media mobile semplice a 30 giorni delle perdite realizzate, aggiustata per entità, continua a salire, raggiungendo 555 milioni di dollari al giorno, il livello più alto dalla crisi di FTX.

Il fatto che si registrino perdite realizzate così elevate durante una moderata ripresa dei prezzi riflette la crescente frustrazione degli acquirenti a prezzi elevati, che scelgono di capitolare durante la forza del mercato invece di mantenere la posizione durante il rimbalzo.

Ostacoli alla ripresa

L'aumento delle perdite realizzate pesa ulteriormente sulla ripresa, soprattutto quando coincide con un'impennata dei profitti realizzati dagli investitori di lungo termine. Durante il recente rimbalzo, i profitti realizzati dai detentori da oltre un anno (media mobile semplice a 30 giorni) hanno superato 1 miliardo di dollari al giorno, raggiungendo un picco di oltre 1,3 miliardi di dollari (UTC+8) su nuovi massimi storici. Queste due forze — capitolazione degli acquirenti a prezzi elevati e prese di profitto massicce dei detentori di lungo termine — spiegano perché il mercato fatica ancora a riconquistare la base di costo dei detentori a breve termine.

Tuttavia, nonostante la forte pressione di vendita, il prezzo si è stabilizzato e persino leggermente risollevato sopra il valore medio reale di mercato, segnalando che una domanda costante e paziente sta assorbendo le vendite. Nel breve termine, se i venditori dovessero mostrare segni di esaurimento, questa pressione d'acquisto latente potrebbe spingere a un nuovo test del 75° percentile (circa 95.000 dollari) e persino della base di costo dei detentori a breve termine.

Insight off-chain

Il dilemma degli ETF

Guardando al mercato spot, gli ETF su Bitcoin negli Stati Uniti hanno vissuto un'altra settimana tranquilla, con la media dei flussi netti su tre giorni che resta negativa. Questo prosegue la tendenza al raffreddamento iniziata a fine novembre, segnando una chiara differenza rispetto ai forti afflussi che avevano sostenuto il rialzo dei prezzi all'inizio dell'anno. I riscatti da parte di diversi grandi emittenti restano stabili, evidenziando un atteggiamento più difensivo da parte degli allocatori istituzionali in un contesto di mercato più ampio e incerto.

Di conseguenza, il cuscinetto di domanda sul mercato spot si assottiglia, riducendo il supporto immediato dal lato degli acquirenti e rendendo il prezzo più vulnerabile a catalizzatori macro e shock di volatilità.

Liquidità ancora debole

In parallelo alla debolezza dei flussi negli ETF, il volume relativo degli scambi spot di Bitcoin continua a restare vicino al limite inferiore della sua fascia a 30 giorni. L'attività di trading si è indebolita da novembre a dicembre, riflettendo sia il calo dei prezzi che la diminuzione della partecipazione di mercato. La contrazione dei volumi riflette una posizione complessivamente più difensiva del mercato, con una riduzione dei flussi di capitale guidati dalla liquidità necessari ad assorbire la volatilità o sostenere movimenti direzionali.

Con il mercato spot che si fa più tranquillo, l'attenzione si sposta ora sulla prossima riunione FOMC, che, a seconda del tono della politica, potrebbe fungere da catalizzatore per riattivare la partecipazione di mercato.

Mercato dei futures fiacco

Proseguendo il tema della bassa partecipazione di mercato, anche il mercato dei futures mostra scarso interesse per la leva finanziaria, con le posizioni aperte che non riescono a ricostruirsi in modo significativo e i tassi di finanziamento che restano vicini alla neutralità. Queste dinamiche sottolineano un ambiente dei derivati definito più dalla prudenza che dalla fiducia.

Nel mercato dei perpetual, questa settimana i tassi di finanziamento sono rimasti vicini allo zero o leggermente negativi, evidenziando il continuo ritiro delle posizioni speculative long. I trader mantengono una posizione bilanciata o difensiva, esercitando poca pressione direzionale tramite la leva.

A causa della debolezza dell'attività sui derivati, la scoperta del prezzo è più influenzata dai flussi spot e dai catalizzatori macro che dall'espansione speculativa.

Volatilità implicita a breve termine in aumento

Guardando al mercato delle opzioni, la fiacca attività spot di Bitcoin contrasta nettamente con il brusco aumento della volatilità implicita a breve termine, con i trader che si posizionano per movimenti di prezzo più ampi. La volatilità implicita interpolata (calcolata tramite valori Delta fissi invece che tramite strike quotati) rivela in modo più chiaro la struttura di prezzo del rischio sulle diverse scadenze.

Sulle opzioni call 20-Delta, la IV a una settimana è salita di circa 10 punti percentuali rispetto alla scorsa settimana, mentre le scadenze più lunghe sono rimaste relativamente stabili. Lo stesso schema si osserva sulle opzioni put 20-Delta, con IV a breve termine in aumento e scadenze più lunghe tranquille.

In generale, i trader stanno accumulando volatilità dove si aspettano pressione, preferendo detenere convexity piuttosto che vendere prima della riunione FOMC del 10 dicembre.

Ritorno della domanda di protezione al ribasso

Insieme all'aumento della volatilità a breve termine, la protezione al ribasso torna a essere premiata. Il 25-delta skew, che misura il costo relativo delle opzioni put rispetto alle call con lo stesso Delta, è salito a circa l'11% sulla scadenza a una settimana, segnalando una domanda chiaramente aumentata di assicurazione al ribasso a breve termine prima della riunione FOMC.

Lo skew resta compresso su tutte le scadenze, tra il 10,3% e il 13,6%. Questa compressione indica che la preferenza per la protezione put è diffusa su tutta la curva, riflettendo una tendenza difensiva coerente e non una pressione isolata solo sul breve termine.

Accumulo di volatilità

Riassumendo lo stato del mercato delle opzioni, i dati sui flussi settimanali rafforzano un modello chiaro: i trader stanno acquistando volatilità, non vendendola. I premi delle opzioni acquistate dominano i flussi nominali totali, con le put leggermente in vantaggio. Questo non riflette una direzionalità, ma uno stato di accumulo di volatilità. Quando i trader acquistano opzioni su entrambi i lati, ciò segnala attività di copertura e ricerca di convexity, non speculazione emotiva.

Combinando la volatilità implicita in aumento e lo skew orientato al ribasso, la situazione dei flussi suggerisce che i partecipanti al mercato si stanno preparando a eventi di volatilità, con una preferenza per la protezione al ribasso.

Dopo la FOMC

Guardando avanti, la volatilità implicita ha già iniziato a ridursi e storicamente, una volta passato l'ultimo grande evento macro dell'anno, l'IV tende a comprimersi ulteriormente. Con la riunione FOMC del 10 dicembre come ultimo catalizzatore significativo, il mercato si prepara a passare a un ambiente di bassa liquidità e ritorno alla media.

Dopo l'annuncio, i venditori di solito rientrano, accelerando la decadenza dell'IV fino alla fine dell'anno. In assenza di sorprese hawkish o cambiamenti significativi nelle indicazioni, il percorso di minor resistenza punta verso una volatilità implicita più bassa e una curva di volatilità più piatta, che dovrebbe persistere fino alla fine di dicembre.

Conclusione

Bitcoin continua a essere scambiato in un ambiente strutturalmente fragile, con perdite non realizzate in aumento, perdite realizzate elevate e prese di profitto massicce da parte dei detentori di lungo termine che ancorano l'andamento dei prezzi. Nonostante la pressione di vendita persistente, la domanda mostra sufficiente resilienza da mantenere il prezzo sopra il valore medio reale di mercato, segnalando che acquirenti pazienti stanno ancora assorbendo le vendite. Se dovessero emergere segnali di esaurimento dei venditori, un movimento verso i 95.000 dollari e la base di costo dei detentori a breve termine resta possibile nel breve periodo.

Le condizioni off-chain rispecchiano questo tono prudente. I flussi negli ETF restano negativi, la liquidità spot è debole e il mercato dei futures manca di partecipazione speculativa. Il mercato delle opzioni rafforza la posizione difensiva, con i trader che accumulano volatilità, acquistano protezione al ribasso a breve termine e si posizionano per eventi di volatilità imminenti prima della riunione FOMC.

Nel complesso, la struttura di mercato suggerisce una fascia debole ma stabile, sostenuta da una domanda paziente ma limitata dalla pressione di vendita persistente. Il percorso a breve termine dipenderà dal miglioramento della liquidità e dal ritiro dei venditori, mentre le prospettive di lungo termine dipenderanno dalla capacità del mercato di riconquistare soglie chiave della base di costo e uscire da questa fase guidata dal tempo e dalla pressione psicologica.