DTCC e JPMorgan hanno appena fissato il calendario on-chain, ma il progetto pilota si basa su un controverso pulsante "annulla"

Se hai mai acquistato un'azione e hai pensato di "possederla" nel momento in cui hai premuto conferma, hai già incontrato la parte meno affascinante dei mercati: il regolamento.

Il regolamento è il passaggio di backend in cui il sistema garantisce che il denaro dell'acquirente e il titolo del venditore si scambino effettivamente di posto in modo definitivo, senza possibilità di annullamento e senza pezzi mancanti.

I mercati trascorrono ancora una parte insolita della loro giornata aspettando che i registri corrispondano, che il denaro arrivi, che la garanzia atterri nel conto giusto e che gli intermediari che gestiscono la macchina dicano: sì, è definitivo.

La tokenizzazione promette da anni di ridurre questi tempi morti, ma non ha ancora fornito una risposta chiara a una domanda di base.

Quando un titolo si sposta on-chain, cosa fa l'utilità di mercato centrale con i suoi libri ufficiali e come appare la parte in contanti quando deve comportarsi come denaro regolamentato invece che come una stablecoin basata sulle sensazioni?

CryptoSlate ha già trattato separatamente i due punti di notizia: il percorso di non-intervento dello staff della SEC per il servizio di tokenizzazione di DTCC e l'idea che possa comprimere i tempi di regolamento.

Ha anche trattato il fondo MONY di JPMorgan come tentativo di definire "cash on-chain" per capitali sottoposti a KYC.

Questa analisi approfondita mantiene intatti i fatti ma unisce i due in un'unica storia, perché è lì che si trova il vero valore per il lettore.

DTCC sta cercando di rendere leggibili al sistema che già gestisce il regolamento statunitense i diritti su titoli tokenizzati, mentre JPMorgan sta cercando di rendere leggibile la gestione della liquidità on-chain alle persone che già gestiscono la liquidità.

Mettendoli insieme, la fantasia ottiene finalmente una tempistica: non "tutto va on-chain domani", ma un percorso ristretto, favorevole a banche e broker, in cui token simili al denaro e diritti riconosciuti da DTC possono iniziare a incontrarsi senza che nessuno finga che la regolamentazione non esista.

Il progetto pilota di DTCC riguarda chi è accreditato, non dove si trova il token

DTCC sta per Depository Trust & Clearing Corporation, ed è l'infrastruttura di base che si trova dietro l'elaborazione post-trade negli Stati Uniti.

DTC, abbreviazione di The Depository Trust Company, è la filiale di DTCC che funge da deposito centrale dei titoli per la maggior parte delle azioni, ETF e titoli di Stato statunitensi, il che significa che è lì che vengono registrate e riconciliate le posizioni di Wall Street.

Partiamo da ciò che DTC sta effettivamente facendo, perché la versione dei titoli può essere facilmente fraintesa.

DTC è la parte di DTCC che tiene il punteggio ufficiale di ciò che i grandi partecipanti di mercato detengono all'interno del sistema di deposito, e la maggior parte degli investitori vi accede solo indirettamente tramite il proprio broker.

Il tuo broker è il partecipante DTC; tu sei il cliente che si trova un livello più in basso, con la tua posizione riflessa nei libri del broker.

La lettera di non-intervento dello staff della SEC è presentata come un'approvazione informale per un lancio a tempo limitato con reporting, mantenendo però i titoli sottostanti sulle attuali infrastrutture di custodia di DTC.

La lettera riguarda una "Preliminary Base Version" del servizio di tokenizzazione di DTC che rappresenterebbe alcune posizioni detenute da DTC come token e consentirebbe a tali token di muoversi tra indirizzi blockchain approvati, mentre DTC traccia ogni movimento affinché i suoi libri rimangano la fonte della verità.

Non si tratta di un nuovo regime di emissione di azioni, né di una riscrittura nativa crypto del cap table.

È DTC che consente alla rappresentazione di muoversi on-chain, ma mantiene il registro ufficiale all'interno dell'infrastruttura di regolamento esistente del mercato.

La parola "diritto" (entitlement) è la chiave per comprendere tutto questo.

In questa configurazione, il token non cerca di sostituire la definizione legale statunitense di titolo.

È una rappresentazione digitale controllata della posizione che un partecipante DTC già possiede, progettata per poter muoversi su una rete in stile blockchain mentre DTC sa, in ogni momento, quale partecipante è accreditato e se il movimento è valido.

I vincoli sono il punto centrale, ed è per questo che tutto ciò è anche solo pensabile nei mercati regolamentati.

I token possono essere trasferiti solo a "Registered Wallets", e DTC afferma di voler rendere disponibile un elenco di registri pubblici e privati su cui i partecipanti possono registrare indirizzi blockchain come Registered Wallets.

Il servizio inoltre non vincola il mercato a una singola chain o a un unico set di smart contract, almeno non nella versione preliminare.

La lettera di non-intervento descrive i "requisiti oggettivi, neutrali e pubblicamente disponibili" di DTC per le blockchain e i protocolli di tokenizzazione supportati.

Questi requisiti sono progettati per garantire che i token si muovano solo verso Registered Wallets e che DTC possa rispondere a condizioni che richiedono una revoca, inclusi inserimenti errati, token persi o malafede.

Quel linguaggio sulla reversibilità è il punto in cui la tokenizzazione regolamentata smette di sembrare uno slogan crypto e inizia a sembrare operatività.

Un'infrastruttura di mercato non può gestire un servizio centrale che non può controllare o annullare.

Quindi il progetto pilota è costruito attorno all'idea che i token possano muoversi velocemente, ma devono anche muoversi all'interno di un perimetro di governance che possa annullare errori e gestire la realtà legale quando si presenta.

DTC descrive persino meccanismi progettati per evitare la "doppia spesa", incluso una struttura in cui i titoli accreditati su un conto omnibus digitale non sono trasferibili finché il token corrispondente non viene bruciato.

DTC sta dicendo che vuole che il lato token e il lato registro tradizionale siano legati abbastanza strettamente da evitare che una "copia extra" dello stesso diritto circoli in giro.

L'insieme degli asset idonei è anche volutamente noioso, e la noia è ciò che fa sopravvivere le infrastrutture.

L'annuncio di DTCC descrive un insieme definito di asset altamente liquidi, tra cui azioni Russell 1000, ETF dei principali indici e titoli di Stato USA (Treasury bills, notes e bonds).

In altre parole, il progetto pilota parte dove la liquidità è profonda, le convenzioni operative sono ben comprese e il costo di un errore non è il caos esistenziale del mercato.

La timeline pubblica di DTCC fissa il lancio pratico alla seconda metà del 2026 e il suo annuncio descrive la non-intervento come autorizzazione al servizio di tokenizzazione su blockchain pre-approvate per tre anni.

Questa finestra di tre anni è il vero conto alla rovescia: è abbastanza lunga per integrare i partecipanti, testare i controlli e dimostrare la resilienza, ma abbastanza breve da far sapere a tutti che saranno valutati.

MONY di JPMorgan colma la parte mancante: contanti che possono stare on-chain e mantenere la rispettabilità

Anche se DTC riesce a far funzionare i diritti tokenizzati, la tokenizzazione non sembra reale finché anche i contanti non si comportano allo stesso modo.

È qui che MONY conta, ma non perché sia un nuovo involucro ingegnoso per il rendimento.

Conta perché è un prodotto di gestione della liquidità costruito per vivere su Ethereum senza fingere di essere permissionless.

La precedente copertura di CryptoSlate ha reso esplicita questa impostazione: MONY è meno un esperimento DeFi che un tentativo di ridefinire cosa significhi "cash on-chain" per grandi pool di capitale sottoposti a KYC.

Il comunicato stampa di JPMorgan rende chiara la struttura: MONY è un fondo di private placement 506(c), disponibile per investitori qualificati tramite Morgan Money, con gli investitori che ricevono token ai loro indirizzi blockchain.

Il fondo investe solo in titoli di Stato USA tradizionali e accordi di riacquisto completamente garantiti da titoli di Stato USA, offre reinvestimento dei dividendi giornaliero e consente agli investitori di sottoscrivere e riscattare utilizzando contanti o stablecoin tramite Morgan Money.

In altre parole, è la promessa familiare del mercato monetario (liquidità, titoli di Stato a breve scadenza, reddito stabile) fornita in un formato che può viaggiare su reti pubbliche.

Se non vivi nel mondo dei fondi monetari, ecco l'idea semplice: un fondo monetario è dove grandi pool di denaro si parcheggiano quando vogliono guadagnare un tasso a breve termine senza assumersi troppi rischi.

Il "contante" nei mercati moderni è solitamente una pretesa su un insieme di strumenti garantiti dal governo a breve scadenza.

MONY è questo, ma avvolto come un token in modo che possa essere detenuto e trasferito in un ambiente blockchain, secondo le regole del prodotto, senza trasformare ogni trasferimento in un processo manuale.

Quest'ultimo punto è il fulcro.

Gli equivalenti di contanti on-chain sono stati per lo più stablecoin, che sono ottime per essere ovunque ma pessime nel comportarsi come il parcheggio preferito di un desk di tesoreria quando i tassi sono alti e i saldi inattivi sono grandi.

MONY non chiede ai clienti di schierarsi in una guerra culturale.

Offre qualcosa che i tesorieri già acquistano, ma in una forma che può muoversi con meno limiti e meno scuse.

Il fondo è stato avviato con 100 milioni di dollari e l'accesso è rivolto a individui facoltosi e istituzioni, con minimi elevati che lo mantengono saldamente nella fascia degli accreditati e oltre.

Questo dettaglio è importante perché mostra che la prima ondata di "finanza tokenizzata" non è costruita per i wallet retail, ma per i bilanci che già vivono all'interno di flussi di lavoro di conformità e custodia.

MONY è gestione della liquidità per chi ha già un corposo manuale di policy di tesoreria.

Ora collega MONY al progetto pilota di DTCC e puoi vedere dove sta andando il 2026.

DTCC sta costruendo un modo per spostare i diritti tokenizzati su registri supportati mentre DTC traccia i trasferimenti per il suo registro ufficiale.

JPMorgan sta mettendo uno strumento fruttifero, garantito da Treasury, su Ethereum che può essere detenuto come token e, entro le sue restrizioni di trasferimento, spostato peer-to-peer e utilizzato più ampiamente come garanzia in ambienti blockchain.

Qui troviamo la risposta alla domanda: "Quando arriva sul mio conto broker?"

Gli effetti visibili iniziali probabilmente non saranno blue-chip tokenizzati offerti al retail.

Saranno le parti che broker e tesorieri possono adottare senza riscrivere tutto: prodotti di cash sweep che possono muoversi secondo regole più chiare e garanzie che possono essere riposizionate all'interno di sedi consentite senza il solito ritardo operativo.

DTCC afferma di prevedere l'inizio del rollout nella seconda metà del 2026, e quella tempistica è il punto di riferimento per quando i grandi intermediari possono iniziare a integrare i diritti tokenizzati.

La sequenza si scrive quasi da sola perché gli incentivi si allineano con i vincoli.

Le istituzioni avranno accesso per prime perché possono registrare wallet, integrare la custodia e convivere con whitelist e audit trail.

Il retail avrà accesso più tardi, principalmente tramite interfacce broker che nascondono la chain così come già nascondono l'appartenenza alla clearinghouse.

La domanda più interessante non è se le infrastrutture esistano.

È chi potrà utilizzarle e quali asset vale la pena spostare per primi quando ogni trasferimento deve comunque passare attraverso conformità, custodia e controlli operativi che non si preoccupano di quanto sia futuristico il tuo smart contract.

La promessa di vendita della tokenizzazione è sempre stata la velocità.

DTCC e JPMorgan stanno vendendo qualcosa di più ristretto e credibile: un modo per far incontrare titoli e contanti a metà strada senza infrangere le regole che mantengono funzionanti i mercati.

Il progetto pilota di DTCC afferma che i diritti tokenizzati possono muoversi, ma solo tra partecipanti registrati su registri supportati, con la reversibilità integrata.

MONY afferma che gli equivalenti di contanti on-chain possono pagare un rendimento e vivere su Ethereum, ma rimanere comunque all'interno del perimetro di un fondo regolamentato venduto a investitori qualificati tramite una piattaforma bancaria.

Se questo funziona, la vittoria non sarà una migrazione improvvisa di tutto on-chain.

Sarà una lenta realizzazione che il tempo morto tra "contante" e "titolo" è stato una caratteristica del prodotto per decenni, e non deve esserlo per forza.

L'articolo DTCC and JPMorgan just set the on-chain schedule, but the pilot relies on a controversial “undo” button è apparso per la prima volta su CryptoSlate.