MicroStrategy: la partita vitale della più grande balena di bitcoin al mondo

Scritto da: Clow

670.000 Bitcoin, circa il 3,2% dell'offerta globale totale.

Questa è la quantità di Bitcoin detenuta da MicroStrategy (ora rinominata Strategy Inc.) fino a metà dicembre 2025. Come prima società quotata al mondo ad adottare Bitcoin come principale asset di riserva, questa ex fornitrice di software di business intelligence si è completamente trasformata in un "operatore che progetta strutture finanziarie intorno a Bitcoin".

Il cambio di nome non è solo una sostituzione a livello di brand, ma una dichiarazione definitiva della svolta strategica dell’azienda verso un modello "Bitcoin standard".

Tuttavia, entrando nel quarto trimestre del 2025, con l’aumento della volatilità del mercato e i potenziali cambiamenti nelle regole degli indici, questo modello, definito dal fondatore Michael Saylor come "innovazione finanziaria rivoluzionaria", sta affrontando la prova più difficile dal suo avvio nel 2020.

Da dove provengono dunque i soldi di MicroStrategy? Il suo modello di business è sostenibile? Qual è il rischio maggiore?

Da società di software a "banca Bitcoin"

Nel 2025, MicroStrategy ha ufficialmente cambiato nome in Strategy Inc., segnando una trasformazione totale della sua identità.

La logica centrale di questa azienda non è complicata: sfruttare il premio delle sue azioni rispetto al valore netto degli asset in Bitcoin, continuando a finanziare l’acquisto di Bitcoin per aumentare la quantità di Bitcoin detenuta per azione.

In parole semplici: finché il mercato è disposto a valutare le azioni MSTR più del valore dei Bitcoin detenuti, la società può emettere nuove azioni per acquistare più Bitcoin, aumentando così la quota di Bitcoin per ogni azionista esistente.

Questo "effetto volano", una volta avviato, crea un feedback positivo: il prezzo delle azioni sale → emissione di azioni per acquistare Bitcoin → aumento delle riserve di BTC → ulteriore aumento del prezzo delle azioni.

Ma questo volano ha una premessa fatale: il prezzo delle azioni deve rimanere superiore al valore netto dei Bitcoin. Se questo premio scompare, l’intero modello si interrompe bruscamente.

Da dove vengono i soldi? Le "tre mosse" di finanziamento

Il pubblico è molto curioso riguardo alle fonti di finanziamento che permettono a MicroStrategy di continuare ad acquistare Bitcoin. Analizzando i documenti 8-K presentati alla Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti, si può chiaramente identificare che il modello di finanziamento si è evoluto da una singola obbligazione convertibile a una matrice di capitale diversificata.

Prima mossa: programma ATM — la stampante che cattura il premio

La fonte principale di finanziamento di MicroStrategy è il programma di emissione di azioni ordinarie di Classe A (MSTR) al prezzo di mercato (At-the-Market, ATM).

La logica operativa è semplice: quando il prezzo delle azioni MSTR è superiore al valore netto dei Bitcoin detenuti, la società vende nuove azioni sul mercato e utilizza il denaro ricavato per acquistare Bitcoin.

Nella settimana dall’8 al 14 dicembre 2025, la società ha raccolto circa 888,2 milioni di dollari di ricavi netti vendendo oltre 4,7 milioni di azioni MSTR.

Il fascino di questo metodo di finanziamento sta nel fatto che, finché il prezzo delle azioni è superiore al valore netto dei Bitcoin, ogni nuova emissione rappresenta un "arricchimento" e non una diluizione per gli azionisti esistenti.

Seconda mossa: matrice di azioni privilegiate perpetue

Nel 2025, MicroStrategy ha compiuto un passo importante nell’innovazione degli strumenti di capitale, lanciando una serie di azioni privilegiate perpetue per attrarre investitori con diversi profili di rischio.

Nella sola settimana di dicembre, queste azioni privilegiate hanno raccolto 82,2 milioni di dollari da STRD.

Queste azioni privilegiate sono solitamente strutturate come dividendi "a restituzione di capitale", risultando attraenti dal punto di vista fiscale per gli investitori, poiché consentono di posticipare l’obbligo fiscale per almeno dieci anni.

Terza mossa: "Piano 42/42" — l’ambizione da 84 miliardi di dollari

Attualmente MicroStrategy è nella fase di esecuzione del suo ambizioso "Piano 42/42".

Il piano mira a raccogliere 42 miliardi di dollari tramite emissione di azioni e altri 42 miliardi tramite titoli a reddito fisso tra il 2025 e il 2027, per un totale di 84 miliardi di dollari, tutti destinati all’acquisto di Bitcoin.

Questo piano è una versione aggiornata del precedente "Piano 21/21" e riflette la grande fiducia del management nella capacità del mercato dei capitali di assorbire i suoi titoli. Questa massiccia operazione di capitale rende MicroStrategy di fatto un fondo chiuso con esposizione a leva su Bitcoin, ma la struttura societaria operativa le conferisce una flessibilità di finanziamento che i fondi tradizionali non hanno.

La verità sui rumor di "vendita di Bitcoin"

Recentemente sono circolate voci secondo cui MicroStrategy potrebbe vendere i suoi Bitcoin, ma queste non reggono di fronte ai dati finanziari e alle prove on-chain.

A metà novembre e all’inizio di dicembre 2025, strumenti di monitoraggio on-chain (come ArkhamIntelligence) hanno osservato grandi trasferimenti di asset dai wallet controllati da MicroStrategy. I dati mostrano che circa 43.415 Bitcoin (per un valore di circa 4,26 miliardi di dollari) sono stati trasferiti da indirizzi noti a oltre 100 nuovi indirizzi. Questo ha scatenato il panico sui social media, facendo scendere il prezzo di Bitcoin sotto i 95.000 dollari.

Tuttavia, successive verifiche professionali e chiarimenti del management hanno dimostrato che non si trattava di una vendita, ma di una normale "rotazione di custodi e wallet". MicroStrategy, per ridurre il rischio di credito di un singolo custode e aumentare la sicurezza, ha distribuito i suoi asset da piattaforme tradizionali come Coinbase Custody a un maggior numero di indirizzi difensivi. Arkham ha sottolineato che queste operazioni sono generalmente legate a esigenze di sicurezza per il refresh degli indirizzi, non a liquidazioni di asset.

Il presidente esecutivo di MicroStrategy, Michael Saylor, ha smentito più volte pubblicamente queste voci e, in un’intervista su Twitter e CNBC a dicembre, ha dichiarato: "Stiamo acquistando, e lo stiamo facendo su larga scala".

Infatti, nella seconda settimana di dicembre, la società ha acquistato 10.645 Bitcoin a un prezzo medio di 92.098 dollari ciascuno, smentendo direttamente le ipotesi di vendita.

Inoltre, la recente creazione di una riserva di 1,44 miliardi di dollari (USD Reserve) dimostra ulteriormente che la società non ha bisogno di liquidare Bitcoin per pagare dividendi o interessi sul debito; questa riserva può coprire almeno 21 mesi di spese finanziarie.

Il business software trascurato

Sebbene le operazioni in Bitcoin siano al centro dell’attenzione, il business software di MicroStrategy rimane la base fondamentale per mantenere lo status di società quotata e coprire le spese finanziarie ordinarie.

Nel terzo trimestre del 2025, il fatturato totale del business software è stato di 128,7 milioni di dollari, con una crescita del 10,9% su base annua, superando le aspettative del mercato.

Sebbene i ricavi da abbonamenti siano cresciuti notevolmente, a causa dei continui investimenti in ricerca AI e infrastrutture cloud, questa attività non ha generato flussi di cassa operativi positivi nei primi sei mesi del 2025. Il free cash flow del Q3 è stato negativo per 45,61 milioni di dollari, il che significa che l’azienda è ancora in perdita a livello operativo e il continuo accumulo di Bitcoin dipende interamente da finanziamenti esterni.

Dal 1° gennaio 2025, MicroStrategy ha adottato lo standard ASU 2023-08, che richiede la rivalutazione delle riserve di Bitcoin al fair value e la contabilizzazione delle variazioni nell’utile netto del periodo. Questo cambiamento rende i profitti contabili dell’azienda estremamente volatili. Nel Q3 2025, grazie all’aumento del prezzo di Bitcoin, la società ha registrato 3,89 miliardi di dollari di utili non realizzati, portando l’utile netto trimestrale a 2,8 miliardi di dollari.

Le tre spade di Damocle sospese sulla testa

Sebbene MicroStrategy abbia ridotto il rischio di liquidazione forzata a breve termine tramite una complessa ingegneria finanziaria, resta esposta a diversi rischi sistemici che potrebbero minarne le fondamenta.

Rischio uno: esclusione dagli indici MSCI

Il rischio più immediato per MicroStrategy deriva dalla revisione degli indici da parte di MSCI.

MSCI ha avviato una consultazione formale proponendo di riclassificare come "strumenti di investimento" e non più come "società operative" le aziende in cui gli asset digitali superano il 50% del totale degli asset. Poiché la quota di Bitcoin sugli asset di MicroStrategy è preponderante, se la regola verrà approvata, MicroStrategy sarà esclusa dall’indice MSCI Global Standard (GIMI).

Questa esclusione potrebbe costringere i fondi passivi a vendere azioni per un valore compreso tra 2,8 e 8,8 miliardi di dollari. Una tale vendita forzata su larga scala deprimerebbe direttamente il prezzo delle azioni, comprimendo il premio NAV di MSTR. Se il premio NAV scompare o diventa uno sconto, il "volano" di acquisto di Bitcoin tramite emissione di nuove azioni si fermerà completamente.

Rischio due: compressione del premio NAV e blocco dei finanziamenti

L’intera logica di accumulo di MicroStrategy si basa sulla disponibilità del mercato a pagare un premio rispetto al valore netto degli asset.

Alla fine del 2025, questo premio ha mostrato una grande instabilità. All’inizio di dicembre, a causa delle preoccupazioni per l’esclusione dagli indici, MSTR ha scambiato a uno sconto dell’11% rispetto al valore dei Bitcoin detenuti.

Quando le azioni sono scambiate a sconto, qualsiasi nuovo finanziamento azionario diluisce la quota di Bitcoin per azione degli azionisti esistenti, costringendo la società a interrompere l’accumulo di asset e persino a dover affrontare dubbi dei creditori sull’integrità degli asset. MicroStrategy ha sospeso per la prima volta il suo programma ATM nel settembre 2025, riflettendo l’elevata sensibilità del management ai multipli di valutazione.

Rischio tre: pressione del debito e prezzo teorico di liquidazione

Alla fine del Q3 2025, il debito totale di MicroStrategy era di circa 8,24 miliardi di dollari, con un interesse annuo di circa 36,8 milioni di dollari, mentre il pagamento dei dividendi sulle azioni privilegiate ammontava a ben 638,7 milioni di dollari all’anno.

Sebbene le sue obbligazioni convertibili non includano clausole di collateralizzazione in Bitcoin, riducendo il rischio di "margin call" diretto in caso di calo del mercato, se il prezzo di Bitcoin dovesse scendere drasticamente, la capacità della società di rimborsare il debito sarebbe messa alla prova.

Conclusione

La situazione di MicroStrategy alla fine del 2025 mostra vividamente le opportunità e le sfide di un’azienda che cerca di ridefinire i confini della finanza aziendale.

La sua intenzione di continuare ad accumulare non è cambiata e, grazie alla creazione di una riserva in dollari da 1,44 miliardi, la società ha costruito una barriera difensiva contro un potenziale inverno di liquidità.

Tuttavia, il rischio maggiore per MicroStrategy non deriva dalla volatilità del prezzo di Bitcoin, ma dai suoi punti di collegamento con il sistema finanziario tradizionale — ovvero la posizione negli indici e il premio NAV.

Se MSCI e altre istituzioni dovessero infine escluderla dalla categoria delle azioni tradizionali, MicroStrategy dovrà trovare un modo per dimostrare agli investitori che, come "piattaforma di finanziamento strutturato supportata da Bitcoin", può continuare a crescere anche senza i flussi passivi degli indici.

Il futuro del "Piano 42/42" dipenderà dalla capacità di creare prodotti di rendimento attraenti per gli investitori istituzionali nel processo di finanziarizzazione di Bitcoin e dal mantenere almeno una dignità finanziaria minima durante la transizione cloud del business software.

Questa non è solo un’esperienza di MicroStrategy, ma anche un microcosmo dell’integrazione tra l’industria crypto e il sistema finanziario tradizionale.

In questa scommessa senza precedenti, l’unica certezza è che nessuno conosce il finale di questa storia.