米国の債務上限が復活し、連邦準備理事会のバランスシートの巻き戻しが混沌とした軌道に引きずり込まれている。 1月2日の時点で、財務省はデフォルトを回避するための通常の「臨時措置」を開始し、回復された
これには、FRBが徹底的な量的引き締め（QT）を行っている間に、財務省一般会計（TGA）のcashを取り崩し ことが含まれる 事態はすでに複雑だったが、これでFRBは目がくらむかもしれない。
TGAはFRBのバランスシート上の重要な負債であり、その残高の変化は金融システムの流動性に直接影響を与えることを意味します。財務省が山積みのcashを使い果たすと、銀行の準備金とFRBのリバースレポファシリティ（RRP）に対する需要が急増する。
異例の措置と綱渡り
ジャネット・イエレン財務長官は連邦退職基金への投資や為替安定基金からの借り入れの停止など異例の措置を講じざるを得なくなった。目的は単純で、議会が行動をまとめるまでの時間を稼ぐことだ。
しかし、この一時的なゲームプランは実際の結果をもたらします。 FRBがバランスシートを縮小し続ける一方で、TGAは縮小し、人為的により多くのcash市場に送り込むことになる。
TDセキュリティーズの米国金利戦略責任者、ジェナディー・ゴールドバーグ氏は、 説明した 。「債務上限によりTGA残高が低下し始める中、FRBはQTの影響を監視することに盲目的に行動している可能性がある。」同氏の懸念は、上限が引き上げられた場合、TGAの突然の再建により準備金が危険なほど低くなり、流動性の問題が生じる可能性があるということだ。
現在の 3 兆 2,300 億ドルの準備金レベルは潤沢に見えるかもしれませんが、「十分」がどれほど早く「不足」に変わるかは誰にもわかりません。 FRB当局者も懸念している。 11月の会合の議事録では、債務上限のripple効果に焦点が当てられていることが明らかになった。
ニューヨーク連銀の調査によると、ほとんどの市場参加者は2025年半ばまでにQTが終了すると予想しているが、 債務上限引き上げの ドラマはこうした予想を狂わせる可能性がある。前回、2023年には、RRPはバッファーとして2.2兆ドルの流動性を保持していました。現在は1500億ドルをかろうじて超えている。 TGAの再建は、過去の危機時よりもさらに激しく、より早く埋蔵金に打撃を与えるだろう。
資金調達市場は火薬庫だ
資金調達市場は2023年とは様変わりしている。ヘッジファンドは財務省のロングポジションを倍増させており、その担保の多くは現在、銀行システムの外にある。
7月には、ディーラーのバランスシートの制約とレポの制限により、cash頑固に希望小売価格に留まり続けた。トバイアス氏は、「キャパシティの制約やカウンターパーティのリスク制限により、マネーマーケットファンドのcashRRPに押し込まれる可能性がある」と指摘した。
これは、まさに資金需要が増加し続けるときに、流動性の再分配を混乱させます。 ウォール街の 意見が分かれている。ドイツ銀行は、事態が悪化した場合、FRBはQTを遅らせるか完全に停止する必要があるかもしれないと述べている。しかし、議会が完全にボールを放棄しない限り、完全停止は期待していない。
悲惨なXデート
ドナルド・トランプ氏が選挙で勝利する前、アナリストらはいわゆるXデート（政府のcashが枯渇する時期を指す用語）を2025年8月頃と予想していた。それは今や枠外だ。
共和党がホワイトハウスと 議会を 、期限は2025年第2四半期に繰り上がる可能性がある。統一共和党政府が上限引き上げについてより早く合意に達する可能性もあるが、息を止めてはいけない。
バークレイズのストラテジスト、ジョセフ・アバーテ氏は、経済ではなく政治がスケジュールを左右すると警告した。同氏は「法案を下院に提出するのはすぐにはいかないかもしれない」と述べ、上限は春の終わりまで停止されないとの見通しを示した。
政府が短期国債の供給を減らす中、この瀬戸際政策で財務省のフロントエンド金利が下落する可能性が高い。潜在的なデフォルトリスクに怯えた投資家は脆弱な 国庫短期証券 、イールドカーブに奇妙な歪みを生み出すだろう。
ロデオはこれが初めてではありません。これまでの債務上限上限を巡る対立では、政府のcash不足から1週間以内に合意が危うくなることが多かった。
JPモルガンは dentと共和党が支配する議会の下で起こると指摘している今回は共和党が主導権を握っているため、戦いはそれほど残忍ではないかもしれない。ただし、「それほど残酷ではない」ことと「簡単である」ことを混同しないでください。
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