香港株式市場は「新たな再評価サイクル」を迎えるのか？

今年は香港株にとって非常に重要な一年となります。FRBの政策転換は金利調整を意味するだけでなく、グローバル資本の再評価も意味します。新たな投資ロジックの核心は何でしょうか？

先日閉幕した2025年ジャクソンホール・グローバル中央銀行年次総会は、今回のグローバル流動性転換の象徴的なイベントとなる可能性があります。FRB議長のパウエルは会議で明確な政策緩和のシグナルを発し、現在のインフレ圧力は主に関税調整による商品価格の上昇から来ていると指摘し、この種のインフレは「明確に見えるが一時的である可能性が高い」と述べました。また、労働市場が冷え込み、経済成長の勢いが鈍化していることも強調しました。利下げを明言しなかったものの、市場はこれをハト派的スタンスと解釈し、フェデラルファンド金利先物は即座に反応し、9月の利下げ確率は85%以上に跳ね上がりました。

グローバルな金融政策が緩和期待に入る中、資金の再配分が市場の注目点となっています。過去数年のFRB利上げサイクル下での「ドル回帰」とは異なり、現在の流動性供給は、バリュエーションが低く成長ポテンシャルも兼ね備えた市場に傾く可能性が高いです。中国資産、特に香港株やA株のテクノロジー・消費セクターが、グローバル投資家の視野に堂々と入ってきています。

過去2回のFRB利下げサイクルを振り返ると、資金フローの変化には明確な構造的特徴がありました。2008年の金融危機後、グローバル資金は大量に新興市場に流入し、中国資産の再評価を促しました。また、2020年のパンデミック発生後、FRBのゼロ金利政策と大規模な資産購入プログラムは、中国資本市場のレジリエンスを一定程度支えました。今回の新たな利下げ期待はまだ正式には実現していませんが、グローバル資金フローへの影響はすでに現れ始めています。

EPFR Globalのデータによると、2025年5月から7月にかけて、グローバル新興市場株式ファンドは10週連続で純流入を記録し、そのうち中国関連ファンドは120億ドル以上の資金を集めました。香港株市場にも外資回帰の兆しが見られ、長期資金・短期資金ともに実質的な純流入が確認されています。資金行動を見ると、長期資金はバリュエーションが合理的で政策が確定している資産や業界を好んで配置しており、香港株は現状、この2つの特徴を兼ね備えています。

2025年8月25日時点で、ハンセン指数とハンセンテクノロジー指数のPERはそれぞれ11.7倍と21.1倍で、2021年の高値と比べて依然として大きな上昇余地があります。過去10年のヒストリカルパーセンタイルで見ると、ハンセン指数のバリュエーションは現在65.1%の位置にあり、同時期のNASDAQ、DAX、日経平均はそれぞれ80.7%、87.9%、70.8%となっています。中国経済の顕著な回復により、香港株の相対的な低バリュエーションは特に魅力的に映ります。

同時に、中国本土からの資金も香港株への投資を強化しています。南向き資金は中国本土投資家が香港株を配置する重要なチャネルであり、年初来の累計純流入は8,800億元人民元を超え、年間で1兆元突破が期待されています。南向き資金の加速流入は、香港株の流動性を高めるだけでなく、中国本土資金による香港株の価格決定力も大きく高めています。

構造的に見ると、香港株テクノロジーセクターの配置価値も市場で再評価されています。香港株のテクノロジー企業はAI全産業チェーンに広く分布し、モデル開発、商用アプリケーション、エンドエコシステムをカバーしています。ソフト・ハード両面での技術革新が続き、関連企業が資本投入を強化し、技術蓄積と産業配置が深化する中、テクノロジーセクターは産業変革の恩恵を受け続ける見込みです。データによると、香港株テクノロジーセクターにおけるソフトウェア・コンテンツ企業の時価総額比率はA株よりもはるかに高く、それぞれ57%と23%であり、強い成長性と国際競争力を示しています。

米中関係の緩和も、香港株テクノロジーセクターにより安定した外部環境をもたらしています。貿易摩擦の緩和やテクノロジー輸出規制の緩和などが、テクノロジーセクターのファンダメンタルズ期待を高め、外資の配置信頼を強化しています。短期的には一部のプラットフォーム型企業が「補助金競争」などの影響を受けて利益予想が下方修正されていますが、長期的にはこれらの企業はAIやデジタル化転換での地位を依然として堅持しており、現在の「弱気視」は一時的である可能性が高いです。

注目すべきは、最近HIBOR金利が急上昇しているため、香港ドルの流動性状況に対する市場の懸念が高まっていますが、香港株の流動性環境に実質的な変化は見られません。ハンセンAH株プレミアム指数は6月中旬の131.54から8月中旬の122.6まで下落し、過去6年で最低値を記録しました。この変化は、香港株とA株のバリュエーションギャップが縮小していることを反映しており、香港株市場の流動性が依然として潤沢であることを意味します。

香港株の回復は、単なるバリュエーション修復の結果だけでなく、グローバル資金による中国経済のレジリエンスと政策安定性の再確認でもあります。国内の財政政策が継続的に強化され、産業政策が徐々に実施される中で、香港株は中国資産の代表として再び価格決定権を獲得しつつあります。特にグローバルなサプライチェーン再構築と技術サイクルの加速が進む現在、中国はAI、グリーンエネルギー、デジタル消費などの分野での配置が、資本市場の新たなホットスポットとチャンスへと徐々に転換しています。

さらに、香港株の国際化度の高さは、グローバル資金配置において自然な優位性をもたらしています。多くの新興市場と比較して、中国資産は制度の透明性、市場の深さ、政策の協調性においてより予測可能性が高いです。これは資金の参入意欲を高めるだけでなく、配置コストやリスクエクスポージャーも低減します。グローバル投資家が「確実性」を求める今、香港株が代表する中国資産は、バリュエーション優位と政策支援を兼ね備えた数少ない投資先となっています。

総じて、2025年は香港株にとって非常に重要な一年となります。FRBの政策転換は金利調整を意味するだけでなく、グローバル資本の再評価も意味します。この過程で、中国資産のバリュエーション修復、産業アップグレード、政策安定性が新たな投資ロジックの核心を構成しています。グローバル投資家にとって、これは戦術的な再配置にとどまらず、戦略的な再構築となる可能性もあります。香港株は中国資産の代表の一つとして、静かにバリュエーションの谷間から抜け出し、新たな資金再評価サイクルを迎えつつあります。