41%の成長率では物足りず、業績見通しも平凡 Figma(FIG.US)の上場後初の決算は高評価を支えきれず

知通財経APPによると、世界のソフトウェア業界の新勢力Figma(FIG.US)の株価は、水曜日の米国株式市場のアフターマーケットで14%以上急落しました。これは、このデザインソフトウェアのリーダー企業が7月に米国株式市場で新規株式公開(IPO)を行って以来、初めて発表した業績がウォール街の一般的な予想を下回ったためです。水曜日の米国株式市場の終値時点でFigmaの株価はIPO価格のほぼ2倍となっていましたが、市場はFigmaのこの業績報告および今後の見通しが、同社のソフトウェア株同業他社を大きく上回るバリュエーションを支えることができないと考え、大量に同株を売却しました。

最新の業績報告によると、Figmaは第2四半期（2025年6月30日までの四半期）の総収益が約2.496億ドルで、前年同期比41%増となりましたが、ウォール街のアナリストの平均予想である2.5億ドルをわずかに下回りました。GAAP基準では、第2四半期の純利益は約84.6万ドルで、2024年第2四半期の約8.279億ドルの損失と比較して、1株当たり利益はほぼ損益分岐点（1株当たり利益0）となりましたが、ウォール街の平均予想である1株当たり9セントを下回りました。

業績報告によると、Figmaが報告した純収益維持率は129%であり、これはソフトウェア企業にとって極めて重要な経営指標であり、既存顧客からの拡大を反映しています。この指標は既存顧客の追加購入や製品の粘着性を示すだけでなく、AIによる強力な収益創出の有力な証拠でもあります。しかし、この数値は第1四半期の132%から低下しており、これが市場がFigmaの業績が高いバリュエーションを支えられないと考える主な理由となっています。

業績はまた、Figmaが年間収益が10万ドルを超える顧客を1,119名有しており、3月四半期末の1,031名から増加していることを示しています。

Figmaは声明で、第2四半期の総収益が前年同期比41%増の1.772億ドルから2.496億ドルに増加し、7月のIPO時の規制書類で示した2.47億ドルから2.5億ドルの初期予想レンジとほぼ一致したと述べました。同社の調整後（non-GAAP基準）の第2四半期営業利益は約1,150万ドルで、Figmaが以前示した初期営業利益予想レンジである900万ドルから1,200万ドルの範囲内でした。

第3四半期について、Figmaは総収益レンジを2.63億ドルから2.65億ドルと予想しており、レンジの中央値で前年同期比約33%増となり、ウォール街のアナリストの平均予想2.62億ドルを上回っています。しかし、バリュエーションが非常に高いFigmaにとって、重要な業績ガイダンスがわずかに予想を上回るだけでは市場の期待を満たせませんでした。

通年の業績見通しについて、同社経営陣は通年の調整後営業利益を8,800万ドルから9,800万ドル、通年の総収益を10.21億ドルから10.25億ドルと予想しており、最新の収益レンジの中央値は年間成長率約37%を意味しますが、ウォール街の平均予想である10.22億ドルをわずかに上回るにとどまり、やはりFigmaの高いバリュエーションに対する市場の期待を満たせませんでした。

かつてAdobeに買収されかけたFigmaとは何者か？

Figmaが正式に米国株式市場に上場したのは、PhotoshopやIllustratorなどの人気クリエイティブソフトウェア開発者である米国ソフトウェア大手Adobeとの買収計画が頓挫してから1年以上が経過したタイミングでした。

Figmaは、クラウドベースのコラボレーション型デザインおよびプロダクト開発プラットフォームに特化したソフトウェア企業で、主力製品にはFigma Design（UIデザインとプロトタイピング）、FigJam（ホワイトボード/コラボレーション）、エンジニア向けのDev Mode（デザインからプロダクト開発までの規範と引き継ぎ）が含まれます。2025年7月31日にニューヨーク証券取引所に上場し、ティッカーシンボルはFIGです。Figmaソフトウェアプラットフォームのコアセールスポイントは「デザインツール」だけでなく、コラボレーション型プロダクト開発プラットフォームであることです。デザイナーを切り口に、プロダクト、エンジニアリング、マーケティング、オペレーションへと浸透します。ウォール街の大手証券会社の試算によれば、デザインおよび関連職種向けの潜在市場規模は約260億ドルであり、浸透率はまだ低く、成長余地が大きいことが浮き彫りになっています。

ビジネス領域と製品力の観点から見ると、エンドツーエンドのワークフローはFigmaソフトウェアプラットフォームのコアな強みの一つです。同一プラットフォーム上でアイデアの発散（FigJam）、UIデザインとコンポーネント化（Design/Variables/Auto Layout）、プロトタイプ検証とアニメーション（Prototyping）、そして大規模デザインプロジェクトの実際の納品ワークフロー（Dev Mode規範、コードスニペット、デザイン変数）まで完結できます。さらに、業界で最も強力なクロスロールコラボレーションとFigma独自のデザイン・開発エコシステムが二大強みです。

昨年以降、Figmaは顧客へのDev Modeの販売を通じて強力な収益データを獲得しています。同社共同創業者兼CEOのDylan Fieldはインタビューで、この強力な勢いによる高い基準値が第3四半期の収益成長率を抑制していると述べました。

第2四半期には、Figma Make（AIを使ってユーザーの説明からアプリやウェブサイトのデザインを生成）やFigma Sites（デザイン図面を実際に動作するウェブサイトに変換）をリリースしました。また、ベクターグラフィックのスタートアップModyfiやコンテンツ管理システムのスタートアップPayloadを買収しました。

FigmaはまだAIベースのソフトウェア製品ラインに対して全面的な課金を開始していませんが、基礎となる潜在的コストはすでにモデルに組み込まれていると述べています。同社は第3四半期の調整後営業利益のガイダンスは提供していません。

「今後、顧客に追加のAIクォータを購入する機会があることを伝える予定です」とFigmaのCFOであるPraveer Melwaniはアナリストとの電話会議で述べました。

FigmaはまさにAI大規模モデルを効率とプロダクトの境界を拡大する両輪として活用していますが、すべてのプロセスを「全自動化」するのではなく、人とAIの高効率な協働に基づいて創作空間の拡大とスピードアップを図っています。2025年のConfigカンファレンスでは、FigmaはSites / Make / Buzz / Drawなどの重要な新製品を発表し、生成AIツールをウェブサイト構築、プロトタイプ開発、ブランド素材生成、ベクター制作に深く組み込み、デザインから公開までのAIベースの革新的ソフトウェア製品のカバレッジを拡大しています。

今年に入り、多くのソフトウェアベンダーがAIを巡る懸念や、AIがSaaSソフトウェアビジネスを代替するかどうかで圧力を受けています。しかしFieldは、社内でそのような状況は見られず、むしろデザイナーの役割はますます重要になると述べています。

「AIの助けでソフトウェアがより簡単に構築できるようになるにつれて、人々はデザイナーのタッチが必要であることをより認識するようになると思います」とFieldはインタビューで述べました。彼はFigmaがいわゆる「vibe-coding」ツールを使ったAI駆動のソフトウェア開発を採用していることを認めています。

IPO後、Figmaは一部従業員が保有する25%の株式のロックアップ期間が9月4日の取引終了後に満了する見込みです。発行済みAクラス流通株式の半数強を保有する投資家はロックアップ延長に同意しており、残り35%の株式は2026年8月に満了予定です。

水曜日、同社株価は68.13ドルで取引を終えました。IPO時の発行価格は33ドルで、上場初日は一時115.50ドルまで急騰しました。

書類によると、6月30日時点で同社は約16億ドルの現金、現金同等物および売却可能証券を保有しており、その中には9,080万ドルのbitcoin ETFも含まれています。

「私たちはMichael Saylorになるつもりはありません」とFieldはインタビューで述べました。SaylorはStrategyの共同創業者兼執行会長を指します。「これはbitcoin保有を基盤とした金庫会社のようなものではありません。これはデザイン会社ですが、バランスシートと多様化した財務戦略の一部として、その位置づけがあると考えています。」

ウォール街アナリストはFigmaに慎重な立場：ソフトウェア製品力は高いがバリュエーションが高すぎる

バリュエーションが高いため、Figmaをカバーするウォール街のアナリストの大半は、同社に対して中立（Neutral）または市場並み（Perform）といった慎重なレーティングを付与しており、強気の「買い」や「アウトパフォーム」レーティングはほとんどありません。

疑いの余地なく、Figmaが独自に開発したAI大規模モデルを組み込んだデザインおよびプロダクト開発プラットフォームはウォール街に強い印象を与えていますが、これらのトップアナリストはFigmaの過度なバリュエーションを理由に強気のレーティングを出すことを拒み、12か月以内の目標株価も比較的慎重であり、高バリュエーションのFigmaが上場直後の爆発的な株価上昇を再現するのは難しいことを意味しています。

全体として、ウォール街の主要投資機関はFigmaが蓄積した製品力と巨大な顧客基盤を高く評価し、同社の総合的な製品力がソフトウェアSaaS業界全体をリードしていると考えていますが、上場以来の極めて高いバリュエーションに不安を感じています。

「投資家はOpenAIなどのAIリーダーが提供するAIアプリケーションがアプリケーションソフトウェアの設計/開発を簡素化し、Figmaと競合するのではないかと懸念するかもしれませんが、私たちはAIがFigmaにとって真の追い風になる可能性があると考えています」とRishi Jaluria率いるRBCのアナリストは月曜日の投資家向けレポートで述べています。

「同社はAIをプラットフォーム全体に積極的に組み込んでおり、新たにリリースしたFigma Make（AI駆動のプロトタイプツール）、FigJam AI、Dev Mode MCP serverなどが含まれます。これらの投資は短期的には粗利益率に圧力をかける可能性がありますが、長期的な成長見通しにとっては積極的な推進要因です。」

RBCは、Figmaの一般的なバリュエーションは2026年予想収益規模（2026E）の32倍であり、総合ソフトウェア同業他社は約10倍にすぎないと指摘し、Figmaに「市場並み」の慎重なレーティングと75ドルの初回カバレッジ目標株価を付与しました。

同様に、ウォール街大手Morgan Stanleyは「中立」レーティングで初回カバレッジを開始し、80ドルの強気目標株価を提示しました。JPMorganも「中立」レーティングで初回カバレッジを開始しましたが、目標株価はさらに低く、わずか65ドルでした。

「2025年12月までの65ドルの目標株価は、約30倍のEV/CY26E収益に基づいていますが、比較可能なソフトウェア企業は約12倍です」とMark Murphy率いるJPMorganのアナリストはレポートで述べています。「モデルの上振れ余地や新製品カテゴリがまだ初期段階であること、AIのマネタイズ期待を考慮すると、適度なプレミアム倍率は合理的ですが、過度なプレミアムは理性的とは言えません。」

同時に、Goldman Sachsも「中立」レーティングで初回レポートカバレッジを開始しましたが、最も弱気な48ドルの目標株価を提示し、今後の下落が顕著であることを示唆しています。