今後3ヶ月間は耐え、年末には激しいブルマーケットが訪れる可能性がある

新たな流動性サイクルが間もなく始まり、資本は増価し労働力は分化、ドルは弱まり代替資産が強くなり、Bitcoinは投機的資産からシステミックなヘッジ手段へと変貌しています。

執筆：arndxt

翻訳：AididiaoJP，Foresight News

一般労働力は重要ではない

「一般労働力は重要ではない」とは、今日のマクロ体制下では、労働市場の弱さが経済成長を妨げないことを意味します。それは単にFRBに利下げを促し、市場にさらなる流動性を供給させるだけです。生産性、資本支出、政策支援によって、個々の労働者が苦しんでいても資本は持続的に増価します。

個々の労働者の生産への重要性は低下しており、彼らの交渉力は自動化とグローバルな資本支出の前に徐々に崩壊しています。

このシステムはもはや強い家計消費を成長の原動力とする必要はなく、資本支出がGDP計算を主導しています。

労働者の苦境は直接的に資本収益を後押しします。資産保有者にとって、労働市場の痛みは好材料です。

労働者の苦闘は経済サイクルを壊しません。市場はもはや「一般市民」のために価格を付けておらず、今や流動性と資本フローのために価格を付けています。

市場は再び以下の要素によって牽引されています：流動性。

世界のM2は過去最高の112兆ドルに急騰しています。10年以上のデータで、Bitcoinと流動性の長期相関は0.94と、株式や金よりも密接です。

中央銀行が政策を緩和すると、Bitcoinは上昇します。流動性を引き締めると、Bitcoinは打撃を受けます。

歴史を振り返ってみましょう。

• 2014-15年：M2縮小、Bitcoin暴落。
• 2016-18年：着実な拡大、BTC初の機関投資家主導のブルマーケット。
• 2020-21年：COVIDによる流動性の氾濫、Bitcoinは放物線的に上昇。

現在、M2は再び上昇し、Bitcoinは伝統的なヘッジ手段を上回るパフォーマンスを見せています。私たちは再び流動性主導サイクルの初期段階にいます。

2025年のTGA（財務省一般口座）補充資金は、前回のサイクルよりも大きなリスクをもたらします。なぜなら、オーバーナイトリバースレポのバッファは実質的に枯渇しているからです。今集められる1ドルごとに、活発な市場から直接流動性が吸い上げられます。

暗号資産は最初にストレスシグナルを発します。9月のステーブルコイン縮小は、株式や債券が反応するよりもはるかに早く、先行指標として赤信号を灯します。

レジリエンスの順位は明確です：

• ストレス期：BTC > ETH > アルトコイン（Bitcoinが最も衝撃を吸収）。
• 回復期：ETH > BTC > アルトコイン（資金フローとETF需要が再加速）。

基本的な予測：9月から11月は流動性逼迫を特徴とする激しいボラティリティ、その後、発行ペースが鈍化しステーブルコインの成長が安定することで、年末までにより強い動きが現れるでしょう。

全体像を見れば、状況は明確です：

• 流動性は拡大しています。
• ドルは弱含みです。
• 資本支出は急増しています。
• 機関投資家はリスク資産への再配分を進めています。

しかし、今この瞬間を特別なものにしているのは、さまざまな力が合流していることです。

債務とインフレの板挟みとなるFRB

FRBは苦境に立たされており、債務返済コストは耐え難いものとなりつつある一方、インフレ圧力は依然として存在します。

利回りはすでに急落し、米国2年債利回りは3.6%まで低下、コモディティは歴史的高値付近で推移しています。

このような状況は過去にも見られました。1970年代末、利回りが低下する中でコモディティが急騰し、二桁のインフレを引き起こしました。当時の政策担当者には良い選択肢がなく、今日の選択肢はさらに少なくなっています。

Bitcoinにとって、このような緊張状態は好材料です。歴史上、政策の信認が崩壊したすべての時期に、資本はインフレヘッジ資産を避難先として求めてきました。1970年代には金がこれらの資金フローを取り込みました。今日では、BTCがより高いコンベクシティを持つヘッジ手段として位置付けられています。

労働力は弱く、生産性は強い

労働市場は示唆に富むストーリーを語っています。

離職率は0.9%まで急落し、ADP雇用者数は長期平均を下回り、信頼感は低下しています。しかし2008年とは異なり、生産性は上昇しています。

推進要因：AI主導の資本支出スーパーサイクル。

Metaだけでも2028年までに6000億ドルの投資を約束し、数兆ドルがデータセンター、国内回帰、エネルギー転換に流れ込んでいます。労働者はAIに取って代わられていますが、資本は増価しています。これが現在の経済のパラドックスです：実体経済は苦しみ、ウォール街の金融市場は繁栄。結果は予測可能で、FRBは労働市場を緩和するために利下げし、生産性は活力を維持。この組み合わせがリスク資産に流動性を注入します。

金の静かな蓄積

株式市場が揺れ動き、労働市場に亀裂が生じる中、金は静かに再びシステミックなヘッジ手段となっています。先週だけで33億ドルがGLD（SPDR Gold ETF）に流入しました。中央銀行が主な買い手であり、76%の中央銀行が準備金の増加を計画しており、2022年の50%から増加しています。

金で測ると、S&P500指数はすでに隠れたベアマーケットにあります：年初来で19%下落、2022年以降で29%下落。歴史的に、株式が金に対して3年連続で劣後すると、長期的な構造的ローテーションの兆しとなります（1970年代、2000年代初頭）。

しかし、これは個人投資家主導の熱狂ではなく、忍耐強い機関投資家の資金、戦略的資本、静かな蓄積です。金はかつて債券やドルが果たしていた安定装置の役割を担っています。しかし、Bitcoinは依然としてより高いベータ値を持つヘッジ手段です。

ドルの衰退と代替資産の模索

ドルは1973年のブレトン・ウッズ体制崩壊以来、最悪の半年間を経験しています。歴史的に、Bitcoinとドルの動きが乖離するたびに、体制の転換が起こってきました。4月、ドルインデックス（DXY）は100を下回り、2020年11月と同様、流動性主導の暗号資産上昇の号砲となりました。

同時に、中央銀行は多様化策を講じています。ドルの世界準備通貨としてのシェアは約58%まで低下し、76%の中央銀行が金保有の増加を計画しています。金はこれらの静かな資本配分を吸収していますが、Bitcoinは特にパッシブヘッジ以上のリターンを求める機関投資家からのマージナルな資金フローを取り込むことが期待されています。

直近の圧力：財務省口座補充

注：財務省口座補充とは、米国財務省がFRBの口座（TGA）に現金残高を増やすために行う措置であり、その過程で金融システムから流動性が吸い上げられます。

財務省口座補充は5000億～6000億ドルに近づいています。

2023年には十分なバッファ（RRP、海外需要、銀行バランスシート）が影響を和らげていましたが、現在これらのバッファは消失しています。

補充される1ドルごとに市場から直接流動性が吸い上げられます。ステーブルコイン、暗号資産のキャッシュチャネルが最初に縮小し、アルトコインの流動性は枯渇します。

これは今後2～3か月が不安定になることを意味します。BTCのパフォーマンスはETHを上回り、ETHはアルトコインを上回ると予想されますが、すべてのコインが圧力を感じ、流動性リスクは現実のものとなります。

財務省口座補充はトレンドを弱めますが、これは上昇トレンドの中の嵐に過ぎません。2025年末までには、発行ペースが鈍化しFRBの政策がハト派に転じることで、Bitcoinは15万～20万ドルを試す可能性があり、流動性だけでなくETF、企業、主権国家からの構造的資金フローによる支援も受けるでしょう。

論点

これは流動性サイクルの始まりであり、このサイクルでは資本は増価し労働力は分化、ドルは弱まり代替資産が強くなり、Bitcoinは投機的資産からシステミックなヘッジ手段へと変貌します。

金はその役割を果たすでしょう。しかし、Bitcoinは流動性に対するより高いベータ値、機関投資家向けチャネル、グローバルなアクセス性を持ち、このサイクルのリーダー資産となるでしょう。

流動性が運命を決め、そしてその運命の次章はBitcoinのものです。