2025年にFedが75から100ベーシスポイントの利下げを行えば、60億ドル規模のBitcoin ETF購入ラッシュが間もなく始まる可能性がある

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CryptoSlate2025/09/09 20:34

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著者:Liam 'Akiba' Wright

BitcoinとEthereumは、連邦準備制度理事会（FRB）の利下げとETF需要によって形作られる第4四半期に直面しています。市場は2020年以来最も弱い月間雇用増加を受けて、9月の政策変更に傾いており、暗号資産の短期的な動向は、金利予想がスポットETFフロー、資金調達コスト、オプションヘッジにどのように反映されるかにかかっています。

米国労働統計局によると、8月の非農業部門雇用者数はわずか22,000人増加し、失業率は4.3％に達しました。

先物市場は9月の利下げの可能性を高く見積もっています。CMEのFedWatchツールはフェッドファンド先物に組み込まれた金利確率を示しており、ドルが最近の安値付近で取引され、金が新高値を記録する中、広範な市場もその見通しに沿っています。

Reutersによると、ドル指数は7週間ぶりの安値に下落し、スポット金は今週記録を更新しました。一方、トレーダーは9月の利下げをほぼ確実視し、より大きな動きの可能性もわずかに織り込んでいます。

次の政策決定日は連邦準備制度理事会のカレンダーで決まっており、9月16～17日に2日間の会合があり、その後10月と12月の会合で年を締めくくります。一部の銀行は、8月の雇用統計を受けて、2025年9月と12月にそれぞれ0.25ポイントの利下げを予想しています。

歴史は何を教えてくれるか？

過去の利下げ期間中のETFフローは、新たな利下げが何を意味するかの基準となります。2024年9月の利下げ週には、米国スポットBitcoin ETFが合計で約24億ドル、Ethereum ETFは月曜から金曜までで約6億ドルの資金流入がありました。

2024年12月の利下げ週には、Bitcoin ETFが約16億ドルを追加し、Ethereumファンドはほぼ横ばいでした。Farside InvestorsのBitcoinおよびEthereum ETFテーブルによると、これらの期間には、決定日前後に純流入が集中し、その前後の日はやや弱いというパターンが見られます。

過去60日間は、これらのフローがマクロ経済にどれほど敏感であるかを示しています。Bitcoin ETFでは、8月中旬から下旬にかけて1日あたり8億ドルを超える流入が3回あり、隣接する日には流出も見られましたが、米国スポットETFの累積純流入は約550億ドルに達しました。

Ethereumでは、夏の終わりに過去最大となる1日約10.2億ドル（8月11日）の流入があり、累積純流入は現在、10億ドル台前半となっています。

これらのデータは2つのポイントを示しています。フローモメンタムはマクロ経済のヘッドラインで急速に転換する可能性があり、流入が集中すると価格が追随しやすくなります。2024～2025年のBitcoinの事例では、インパルス週に10億ドルの純買いごとに2～3％の価格上昇が見られる傾向がありますが、これは厳密なルールではなく大まかな目安です。

第4四半期の利下げはBitcoinに何をもたらすか？

この歴史を踏まえ、第4四半期には3つの政策パスが考えられます。例えば、12月までに合計75bpsの利下げ（各会合で25bpsずつ）の場合、決定週のBitcoin ETF純流入は週あたり12億～20億ドル、Ethereumは3億～7億ドルとなる可能性があります（夏の利下げ確率と配分の関係が続くと仮定）。

単純な弾力性を用いると、5営業日に集中した追加の10億ドルのBitcoin ETF純需要ごとに、その週のスポットリターンが2～3％上昇する可能性があります。ガイダンスが追加利下げを示唆すれば、その効果は決定後のセッションに前倒しされます。

例えば、9月に50bps、その後2回の25bps利下げ、または9月に25bpsでその後迅速な追加利下げという100bpsのパスは、歴史的に実質利回りをより早く圧縮し、金や長期債でリスクオンの動きを強めてきました。これが繰り返されれば、フローバンドの上限がより重要となり、BTCは単発の急騰ではなく、複数日にわたる7億～10億ドルの流入が見られる可能性があります。

125bpsのパスは稀ですが、労働市場データが悪化し大幅な修正があれば現実的です。この場合、ドルは大幅に弱含み、金融環境は緩和され、モデルの感応度は単週の急増ではなく、複数週にわたる持続的な流入を許容するはずです。

この高緩和シナリオでは、モデル化されたETF需要は上限に達し、第4四半期を通じて追加のBitcoin ETF流入は約15億～60億ドルとなり、決定週に需要がどれだけ集中するかによって、フロー連動の価格インパルスは約3～18％の範囲となります。

EthereumとFed金利

Ethereumにとってオプションは重要です。スポットEthereum ETFの上場オプションにより、ディーラーは体系的なヘッジが可能となります。SECは4月9日にNYSE AmericanでBitwise Ethereum ETF、Grayscale Ethereum Trust、Grayscale Ethereum Mini Trustのオプションを承認し、Cboeでも同様の申請が4月に続きました。

オプション取引高が堅調な場合、ディーラーのガンマは満期週の大きなストライク付近で日中のレンジを抑制できますが、ポジションが逆方向の場合は方向性の動きを増幅させることもあります。したがって、上記のETHシナリオはオプション調整済みの弾力性と組み合わせて考えるべきです。

実用的な感応度の組み合わせとしては、取引高の多いオプション週には基礎弾力性のプラスマイナス1～2ポイント、取引高の少ない期間には影響が減少します。

マクロの逆風や追い風はこれらのレンジを拡大または圧縮する可能性があります。過去最高となる1,000億ドルの4週間物短期国債の週次売却は、非常に短期の財務調達へのシフトを示しており、利下げ時にはイールドカーブの短期部分を低下させ、リスクプレミアムを支援しますが、資金調達環境が引き締まればロールオーバーリスクが高まります。

カレンダーの進行も重要です。9月の会合は年末のガイダンスを設定します。Atlanta FedのMarket Probability Trackerによると、年末政策の市場織り込みパスは2025～2026年に複数回の利下げの可能性に重みを置いており、これが実現すれば、体系的な流入にとって低ボラティリティの環境が維持されます。

逆に、インフレデータが再加速したり、修正で労働市場の余剰が減少した場合、フローバンドは下限に圧縮され、弾力性も低下し、デュレーションやドルが安定します。

数字で見るBitcoinとEthereumの利下げ反応

価格目標を数値化するには、フローバンドと金利パスをリターンレンジに変換する必要があります。

Bitcoinの場合、9月と12月の決定週にそれぞれ15億～25億ドルのETF純買いがあり、合計75～100bpsの利下げパスであれば、これらの週にフローだけで4～7％の累積インパルスが現実的です。スポットの結果は資金調達、ベーシス、ドルの動向でさらに広がります。

100～125bpsのパスで週ごとの流入が大きい場合（例：25億～40億ドル集中）、フロー連動の寄与は一桁台後半に移行します。Ethereumも同様の論理がより小さい金額で適用されますが、オプションヘッジによって満期付近の動きが平滑化または強調されることがあります。

Path (total bps by Dec) Decision weeks modeled BTC ETF net flows (Q4, $B) ETH ETF net flows (Q4, $B) BTC flow-to-return effect (%) ETH flow-to-return effect (%)